عصر جديد من تنظيم العملات المستقرة: الولايات المتحدة وهونغ كونغ تقودان تغييرات في سوق الأصول الرقمية العالمية

مع إصدار الولايات المتحدة وهونغ كونغ لقوانين متعلقة بالعملة المستقرة، دخل سوق الأصول الرقمية العالمي رسميًا في دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم. لا تملأ هذه اللوائح فقط الفراغ التنظيمي للعملة المستقرة المرتبطة بأصول العملات القانونية، بل توفر أيضًا إطارًا قانونيًا واضحًا للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسيل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية مثل السحب أو الاحتيال.

ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي لهذين القانونين المهمين بعمق، مع دمج التنبؤات الكمية، واستشراف النمو المتوقع لعملة مستقرة بالدولار المتوافقة خلال السنوات العشر القادمة وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام السلسلة العامة.

١. قانون GENIUS الأمريكي: دوافع نمو عملة مستقرة الدولار والتحليل الكمي

تم تمرير "مشروع قانون GENIUS" (قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني لعملات الولايات المتحدة المستقرة) في مجلس الشيوخ الأمريكي في مايو 2025، مما يمثل تقدمًا كبيرًا في تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة. يحدد هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلًا لمصدري العملات المستقرة، حيث يُطلب من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطات مدعومة بأصول ذات سيولة عالية، مثل النقد بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق سوق المال الحكومية، بنسبة لا تقل عن 1:1، بالإضافة إلى الخضوع لتدقيق دوري والامتثال لمتطلبات الالتزام مثل مكافحة غسيل الأموال (AML) ومعرفة عميلك (KYC). بالإضافة إلى ذلك، يحظر القانون تقديم فوائد على العملات المستقرة، ويقيد دخول المُصدرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصل الرقمي. تهدف هذه التشريعات إلى تعزيز حماية المستهلكين، ودرء المخاطر المالية، بينما توفر بيئة تنظيمية مستقرة للابتكار في التكنولوجيا المالية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ "قانون GENIUS" بشكل عميق على هيكل سوق التشفير العالمي. أولاً، ستعود الاستثمارات في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا يسمح لها بتوليد عائدات بفائدة مباشرة على إصدار سندات الخزانة الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة لسندات الخزانة الأمريكية. لا تعمل هذه الآلية فقط على تخفيف الضغط على تمويل العجز المالي الأمريكي، بل تعزز أيضًا من وضع الدولار كعملة للتسوية الدولية من خلال قنوات العملات الرقمية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا إلى مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون بعض الجدل، مثل الصراع المحتمل للمصالح الناجم عن دخول عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، وكذلك القضايا المتعلقة بالتنسيق الدولي التي قد تنشأ عن القيود المفروضة على المصدرين الأجانب. على الرغم من ذلك، يوفر "قانون GENIUS" ضمانات مؤسسية لتطوير العملات المستقرة، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد اتخذت خطوة مهمة في المنافسة العالمية على تنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، من المتوقع أن يرتفع إجمالي قيمة سوق العملات المستقرة العالمية من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030، في سياق توضيح مسار التنظيم. ومن الجدير بالذكر أن هذا التوقع يتضمن فرضيتين رئيسيتين: الأولى، أن العملات المستقرة المتوافقة ستسرع في استبدال القنوات التقليدية للمدفوعات عبر الحدود، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويل الدولية سنويًا؛ والثانية، أن كمية العملات المستقرة المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزي ستتجاوز 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.

٢. الاختلافات في تحديد إطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ

إن إصدار "لوائح العملة المستقرة" من قبل حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا يمثل تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي لها في مجال Web3.0. establishes نظام الترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدر الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA)، وتلبية المتطلبات الصارمة في مجالات إدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد والسيطرة على المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة (OTC) وخدمات الحفظ في السنوات القليلة المقبلة، مما يعزز نظام الرقابة الشاملة على الأصول الافتراضية. تهدف هذه المبادرات إلى تعزيز حماية المستثمرين، وزيادة شفافية السوق، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكنزة الأصول الحقيقية (RWA) في عام 2025، لدفع عملية توكنزة الأصول التقليدية على السلسلة بما في ذلك السندات والعقارات والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، وتلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين التمويل التقليدي وتقنية البلوكشين، لفتح مساحة تطبيق أوسع لتطوير Web3.0. تحت الإطار التنظيمي في هونغ كونغ، ستظهر إصدار العملات المستقرة ازدهارًا متعدد العملات ومتعدد السيناريوهات، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي تكنولوجي.

على الرغم من أن مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ يستند إلى منطق التنظيم الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ.

٣. تطور نمط عملات مستقرة عالمية في ظل التنافس والتنظيم

(1) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمي لعملة مستقرة الدولار

في إطار تنظيم قانون GENIUS، يجب أن تكون عملة مستقرة المدفوعة مدعومة بأصول احتياطية من سندات الخزانة الأمريكية، وهذا الشرط يمنح عملات الدولار المستقرة أهمية استراتيجية تتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما يخلق نظام دورة أموال فريد على مستوى العالم: عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات مستقرة مقومة بالدولار، يتعين على جهة الإصدار تخصيص الأموال المقابلة كأصول سندات خزانة، وهذا لا يحقق فقط استعادة الأموال إلى وزارة المالية الأمريكية، بل يعزز أيضاً بشكل غير مرئي من اتساع استخدام الدولار على مستوى العالم. يمكن اعتبار هذه الآلية امتداداً عالمياً للبنية التحتية المالية للدولار.

من منظور التسوية الدولية، يُشير ظهور العملات المستقرة إلى تحول في نموذج نظام التسوية بالدولار الأمريكي. في النموذج التقليدي، تعتمد حركة الدولار عبر الحدود بشكل كبير على شبكات التسوية بين البنوك مثل SWIFT، بينما يتم تضمين العملات المستقرة القائمة على البلوكشين مباشرة في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة على شكل "دولار على السلسلة". هذا الاختراق التكنولوجي يجعل قدرة التسوية بالدولار غير مقيدة بعد الآن بالمؤسسات المالية التقليدية. لا يوسع هذا فقط من مشاهد الاستخدام الدولي للدولار، بل يمثل أيضًا تحديث السيادة في تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز مكانته الأساسية في النظام النقدي العالمي.

(ب) التحديات في التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام تراخيص العملة المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة (MAS) أطلقت في نفس الوقت "صندوق العملة المستقرة" الذي يسمح بإصدار تجريبي لرموز مرتبطة بالعملات القانونية الحالية. قد تؤدي الفروق التنظيمية بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار التنظيم" من قبل المصدرين، ويتعين من خلال منتدى تنظيم المالية في الآسيان إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآلية لمشاركة معلومات مكافحة غسل الأموال.

على الرغم من أن هونغ كونغ وسنغافورة لديهما أهداف قريبة في سياسة تنظيم العملات المستقرة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهجًا تنظيميًا صارمًا، حيث تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتحدد العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"، وتلتزم بدقة بإطار التنظيم المالي التقليدي. بالمقابل، تتبنى سنغافورة مفهوم التنظيم التجريبي، حيث تسمح بمشاريع تجريبية تربط الرموز الرقمية بالعملات الورقية، مما يتيح مساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال، وتتبنى عمومًا موقفًا تنظيميًا يتقبل الأخطاء والتجارب.

قد تؤدي هذه الفروق التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة للتسجيل بشكل انتقائي لتجنب الفحص الصارم، أو استغلال الفروق في المعايير التنظيمية لإجراء عمليات تحكيم، مما يضعف فعالية مراجعة آلية الربط بالعملات التقليدية. على المدى الطويل، إذا كان هناك نقص في التنسيق، فإن هذه الانقسامات قد تضر بمساواة التنظيم وتناسق السياسات، بل وقد تؤدي إلى مخاطر المنافسة بين المناطق، مما يجعل المناطق تدخل في منافسة استهلاكية. علاوة على ذلك، قد تؤدي عدم توحيد المعايير التنظيمية إلى إضعاف صوت آسيا في النظام العالمي للعملات المستقرة، مما يؤثر بالتالي على قدرة هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على هيئات الرقابة في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في الحوكمة الرقمية العالمية.

الخاتمة: وضوح التنظيم يفتح عشر سنوات ذهبية للعملة المستقرة

إن تنفيذ قانون GENIUS الأمريكي ومشروع قانون هونغ كونغ بشكل مشترك يمثل تحولًا من تنظيم الأصول الرقمية المجزأ إلى تنظيم منهجي. من المتوقع أن يشهد الدولار المستقر المتوافق نموًا هائلًا خلال العقد المقبل، ليصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين المالية التقليدية والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التكنولوجية للبنية التحتية للبلوكشين ما إذا كانت ستتمكن من تحقيق أقصى قيمة من خلال الإطار التنظيمي. بالنسبة للمصدرين، فإن بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتوافق مع مختلف الأنظمة التنظيمية سيكون الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد القادم.