إثيريوم في سوق RWA: من هو اللاعب التالي؟

ملخص النقاط

• إثيريوم بفضل ميزته التنافسية السابقة، والتجارب المؤسسية السابقة، والسيولة العميقة على السلسلة، والهيكل اللامركزي، يقود حالياً سوق RWA.
• توفر سلسلة الكتل العامة ذات التكلفة الأقل والمعاملات الأسرع، بالإضافة إلى سلسلة RWA المصممة لتلبية المتطلبات التنظيمية، حلولاً لقيود التكلفة والأداء في إثيريوم. تعمل هذه المنصات الناشئة على تحديد موقعها كالبنية التحتية من الجيل التالي من خلال تقديم قابلية التوسع التكنولوجية الممتازة أو الميزات المدمجة للامتثال.
• ستقود المرحلة التالية من نمو RWA سلسلة ناجحة تجمع بين ثلاثة عناصر: التوافق التنظيمي على السلسلة، نظام خدمات حول الأصول الواقعية، والسيولة ذات المعنى على السلسلة.

1. أين تنمو سوق RWA حاليًا؟

لقد أصبحت توكنزة الأصول الحقيقية (RWA) واحدة من أبرز المواضيع في صناعة البلوكشين. وقد أصدرت الشركات الاستشارية العالمية توقعات سوقية واسعة النطاق، كما قامت بعض المؤسسات بتحليل عميق للأسواق الناشئة، مما يبرز الأهمية المتزايدة لهذا المجال.

RWA تشير إلى تحويل الأصول الملموسة مثل العقارات والسندات والسلع إلى رموز رقمية. تتطلب عملية التوكنينغ بنية تحتية قائمة على البلوكشين. حاليًا، إثيريوم هو البنية التحتية الرئيسية التي تدعم هذه المعاملات.

على الرغم من تزايد المنافسة، لا تزال إثيريوم تحتفظ بمكانتها الرائدة في سوق RWA. لقد ظهرت بلوكتشينات RWA المتخصصة، وبدأت بعض المنصات الناضجة في مجال DeFi بالتوسع نحو مجال RWA. ومع ذلك، لا تزال إثيريوم تشغل أكثر من 50% من إجمالي نشاط السوق، مما يبرز قوة مكانتها الحالية.

تستعرض هذه التقرير العوامل الرئيسية التي تجعل إثيريوم تحتل مكانة رائدة في سوق RWA، وتستكشف تطورات الظروف التي قد تشكل المرحلة التالية من النمو والمنافسة.

2. لماذا يمكن لإثيريوم الحفاظ على مكانتها الرائدة؟

2.1. ميزة البداية وثقة المؤسسات

إثيريوم هو المنصة الافتراضية الافتراضية للتوكنات المؤسسية لأسباب واضحة. كانت أول من قدم العقود الذكية واستعدت بنشاط لسوق الأصول الحقيقية.

بدعم من مجتمع المطورين النشط، أنشأ إثيريوم معايير توكن الرئيسية مثل ERC-1400 و ERC-3643 قبل فترة طويلة من ظهور منصات المنافسة. كانت هذه الأسس المبكرة توفر الأساس الفني والتنظيمي الضروري لمشاريع التجريب.

لذلك، بدأت العديد من المؤسسات في تقييم ايثر قبل النظر في البدائل. ساعدت بعض المبادرات الشهيرة في أواخر العقد 2010 في التحقق من دور ايثيريوم في التمويل المؤسسي:

• منصة البلوك تشين والعملات الرقمية لأحد البنوك الكبيرة (2016-2017): لدعم حالات الاستخدام الخاصة بالشركات، قام هذا البنك بتطوير نسخة مرخصة من إثيريوم. إن إطلاق العملة الرقمية المستخدمة في التحويلات بين البنوك يشير إلى أن هيكل إثيريوم (حتى في صورته الخاصة) يمكن أن يلبي متطلبات التنظيم المتعلقة بحماية البيانات والامتثال.

• إصدار سندات من بنك فرنسي (2019): تم إصدار سندات مضمونة بقيمة 100 مليون يورو على الشبكة العامة لإثيريوم. وهذا يشير إلى أنه يمكن إصدار وتسوية الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم على سلسلة الكتل العامة، مع تقليل مشاركة الوسطاء إلى الحد الأدنى.

• سندات رقمية من بنك استثماري معين (2021): تعاون البنك مع مؤسسات مالية أخرى لإصدار سندات رقمية بقيمة 100 مليون يورو على إثيريوم. تم تسوية هذه السندات باستخدام العملات الرقمية للبنك المركزي، مما يبرز إمكانيات إثيريوم في الأسواق المالية المتكاملة تمامًا.

تعززت مصداقية إثيريوم من خلال هذه الحالات الناجحة التي تم تجربتها. بالنسبة للمؤسسات، يستند الثقة إلى حالات الاستخدام الموثوقة والمراجع من المشاركين الخاضعين للتنظيم. تستمر السجلات السابقة لإثيريوم في جذب الانتباه، مما شكل حلقة تعزيز للاعتماد.

على سبيل المثال، في عام 2018، أعلن أحد منصات الأوراق المالية الرقمية في الوثائق الرسمية أنه سيقوم ببناء أدوات على إثيريوم لإدارة دورة الحياة الكاملة للأوراق المالية الرقمية. هذه الخطوة وضعت الأساس لإطلاق صندوق توكنات كبير النطاق، وهو أكبر صندوق توكنات تم إصداره حاليًا على إثيريوم.

2.2. منصة تدفق رأس المال الحقيقي

سبب آخر رئيسي لاستمرار هيمنة إثيريوم في سوق الأصول الواقعية هو قدرتها على تحويل السيولة على السلسلة إلى قوة شرائية فعلية. إن توكنولوجيا الأصول الواقعية ليست مجرد عملية تقنية. يحتاج السوق الوظيفي الكامل إلى رأس المال الذي يمكنه الاستثمار بنشاط في هذه الأصول وتداولها. في هذا الصدد، فإن إثيريوم هو النظام الأساسي الوحيد الذي يمتلك سيولة عميقة وقابلة للتوزيع على السلسلة.

تظهر هذه النقطة بوضوح على العديد من المنصات، حيث تحتفظ جميعها بكميات كبيرة من صناديق الرموز على إثيريوم. جذبت هذه المنصات مئات الملايين من الدولارات من خلال تقديم منتجات تعتمد على الرموز المميزة من السندات الأمريكية، وقروض تعتمد على العملات المستقرة، وأدوات عوائد الدولار الاصطناعية.

• منصة مالية معينة من خلال منتجات مدعومة بالسندات الحكومية قد جمعت أكثر من 600 مليون دولار من إجمالي القيمة المقفلة (TVL).

• بروتوكول آخر استخدم سيولة العملات المستقرة لشراء سندات حكومية حقيقية بقيمة تزيد عن 24 مليار دولار.

• هناك منصات تستخدم عملتها المستقرة التركيبية على إثيريوم لبناء بنية تحتية للعائدات بدون بنوك، مما جذب الطلب المؤسسي والسيولة في DeFi.

تظهر هذه الأمثلة أن إثيريوم ليست مجرد منصة لتوكنات الأصول. إنها توفر أساسًا قويًا للسيولة يمكنه تحقيق استثمارات حقيقية وإدارة الأصول. بالمقارنة، تواجه العديد من منصات RWA الناشئة صعوبات في ضمان تدفقات رأس المال أو نشاط السوق الثانوية بعد مرحلة الإصدار الأولي للتوكنات.

سبب هذا الاختلاف واضح للغاية. إثيريوم قد دمجت العملات المستقرة، بروتوكولات DeFi والبنية التحتية الجاهزة للامتثال. هذا خلق بيئة مالية شاملة حيث يمكن إصدار، تداول وتسوية كل ذلك على السلسلة.

لذلك، إثيريوم هو أكثر البيئات كفاءة في تحويل الأصول المرمزة إلى أنشطة شراء فعلية. وهذا يمنحها ميزة هيكلية تتجاوز حصة السوق البسيطة.

2.3. بناء الثقة من خلال اللامركزية

تلعب اللامركزية دورًا حاسمًا في بناء الثقة. تتضمن توكنز الأصول الواقعية نقل ملكية الأصول عالية القيمة وسجلات التداول إلى أنظمة رقمية. في هذه العملية، تتركز اهتمامات المؤسسات على موثوقية النظام وشفافيته. هذه هي النقطة التي توفر فيها بنية إثيريوم اللامركزية مزايا كبيرة.

إثيريوم كشبكة بلوكتشين عامة تعمل بدعم من آلاف العقد المستقلة المنتشرة حول العالم. الشبكة مفتوحة لأي شخص، والتغييرات تُحدد من خلال توافق المشاركين بدلاً من التحكم المركزي. وبالتالي، تتجنب نقاط الفشل الفردية، وتضمن مقاومة لهجمات القراصنة والرقابة، وتحافظ على وقت تشغيل مستمر.

في سوق RWA، تخلق هذه الهيكلية قيمة ملموسة. يتم تسجيل المعاملات في دفتر أستاذ غير قابل للتغيير، مما يقلل من مخاطر الاحتيال. تتيح العقود الذكية معاملات موثوقة بدون وسطاء. يمكن للمستخدمين الوصول إلى الخدمات وتنفيذ البروتوكولات والمشاركة في الأنشطة المالية دون الحاجة إلى موافقة مركزية.

تجعل هذه الخصائص (الشفافية، والأمان، وسهولة الوصول) إثيريوم خيارًا جذابًا للمؤسسات التي تستكشف توكينغ الأصول. يتوافق نظامه اللامركزي مع المتطلبات الأساسية للعمل في بيئات مالية عالية المخاطر.

3. التحديات الناشئة التي تعيد تشكيل المشهد

أثبتت شبكة إثيريوم الرئيسية جدوى التمويل القائم على التوكنات. ومع ذلك، فإن النجاح قد كشف أيضًا عن القيود الهيكلية التي تعيق اعتماد المؤسسات بشكل أوسع. تشمل العقبات الرئيسية سعة المعاملات المحدودة، ومشكلات التأخير، وهيكل الرسوم غير القابل للتنبؤ.

لمواجهة هذه التحديات، ظهرت مجموعة من حلول Layer 2. تشمل التحديثات الكبرى مثل الدمج (2022) وDencun (2024) وPectra القادمة (2025) تحسينات في قابلية التوسع. ومع ذلك، لم تتمكن الشبكة بعد من منافسة البنية التحتية المالية التقليدية. على سبيل المثال، تتعامل شبكة دفع واحدة مع أكثر من 65,000 معاملة في الثانية، وهو مستوى لم تصل إليه إثيريوم بعد. بالنسبة للكيانات التي تحتاج إلى تداول عالي التردد أو تسويات في الوقت الحقيقي، لا تزال هذه الفجوات في الأداء تمثل عامل تقييد رئيسي.

تؤدي التأخيرات أيضًا إلى تحديات. يتطلب إنشاء الكتل في المتوسط 12 ثانية، بالإضافة إلى التأكيدات الإضافية اللازمة للتسوية الآمنة، وغالبًا ما تستغرق عملية الانتهاء ما يصل إلى ثلاث دقائق. في حالات الازدحام في الشبكة، قد تزداد هذه التأخيرات بشكل أكبر، مما يسبب صعوبات في العمليات المالية الحساسة للوقت.

الأهم من ذلك، لا تزال تقلبات رسوم الغاز مشكلة مقلقة. خلال فترات الذروة، تجاوزت رسوم المعاملات 50 دولارًا، وحتى في الظروف العادية، غالبًا ما ترتفع التكاليف إلى أكثر من 20 دولارًا. إن هذا المستوى من عدم اليقين في الرسوم يجعل التخطيط التجاري أكثر تعقيدًا، وقد يضعف القدرة التنافسية للخدمات القائمة على إثيريوم.

توضح منصة الأوراق المالية الرقمية هذه الديناميكية بشكل جيد. بعد مواجهة قيود إثيريوم، توسعت الشركة إلى منصات أخرى، وفي الوقت نفسه طورت سلسلتها الخاصة. على الرغم من أن إثيريوم لعبت دورًا حيويًا في تعزيز التجارب المؤسسية المبكرة، إلا أنها تواجه الآن ضغوطًا متزايدة لتلبية احتياجات سوق أكثر نضجًا وحساسية للأداء.

3.1. صعود سلسلة الكتل العامة السريعة والفعالة من حيث التكلفة

مع تزايد وضوح قيود إثيريوم، تستكشف المؤسسات بشكل متزايد مزايا بديلة في الأداء الرئيسي مثل سرعة المعاملات، استقرار الرسوم، ووقت التحقق لإكمال سلسلة الكتل العامة.

ومع ذلك، على الرغم من التعاون المستمر مع المشاركين المؤسسيين، لا يزال العدد الفعلي للأصول المرمزة على هذه المنصات (باستثناء العملات المستقرة) أقل بكثير مقارنةً بإثيريوم. في العديد من الحالات، لا تزال الأصول المرمزة التي تم إطلاقها على السلسلة العامة جزءًا من استراتيجية النشر المتعددة السلاسل التي تهيمن عليها إثيريوم.

ومع ذلك، لا تزال هناك علامات على تحقيق تقدم ملموس. في مجال الائتمان الخاص، تظهر مبادرات جديدة للتوكن. على سبيل المثال، على منصة Layer 2 معينة، حصلت منصة تداول على اهتمام، حيث تمثل أكثر من 18% من حجم النشاط في هذا المجال، بعد إثيريوم.

في المرحلة الحالية، بدأت تقنية البلوكشين العامة للتو في تأسيس موطئ قدم. تواجه المنصات مثل بعض البلوكشين عالية الأداء، التي شهدت نموًا سريعًا في نظامها البيئي DeFi، الآن مشكلة استراتيجية: كيف يمكن تحويل هذه الزخم إلى وضع مستدام في مجال الأصول الحقيقية (RWA). لا يكفي الاعتماد على الأداء الفني الفائق. للتنافس مع إثيريوم، من الضروري تقديم البنية التحتية والخدمات التي تلبي ثقة المستثمرين المؤسسات وتوقعات الامتثال.

في النهاية، ستعتمد نجاحات هذه الشبكات blockchain في سوق RWA بشكل أقل على السعة الأصلية، وأكثر على قدرتها على تقديم قيمة ملموسة. النظام البيئي المتميز المبني حول المزايا الفريدة لكل سلسلة، سيحدد موقعها على المدى الطويل في هذا المجال الناشئ.

3.2. ظهور بلوكشين مخصص للأصول الحقيقية

تتجه المزيد من منصات البلوك تشين إلى التخلي عن التصميم العام، وبدلاً من ذلك تتبنى تخصصات معينة في مجالات محددة. هذه الاتجاهات واضحة أيضاً في مجال الأصول المادية، حيث تظهر موجة جديدة من سلاسل الكتل المتخصصة التي تم بناؤها خصيصاً لرمزية الأصول الواقعية.

الأسباب وراء وجود بلوكتشين مخصص للأصول الحقيقية واضحة جداً. يتطلب توكينج الأصول من العالم الحقيقي تكاملاً مباشراً مع اللوائح المالية الحالية، مما يجعل استخدام البنية التحتية العامة للبلوكشين غير كافٍ في العديد من الحالات. يجب معالجة المتطلبات التقنية المحددة (لا سيما المتعلقة بالامتثال التنظيمي) من الأساس.

أحد المجالات الرئيسية هو معالجة الامتثال. تعتبر إجراءات KYC و AML ضرورية لعمليات توكن، ولكن تقليديًا يتم معالجة هذه الأمور خارج السلسلة. تقيد هذه الطريقة الابتكار، لأنها ببساطة تغلف الأصول المالية التقليدية في تنسيق سلسلة الكتل دون إعادة تصميم المنطق الأساسي للامتثال.

التحول الحالي هو نقل هذه الوظائف المتوافقة بالكامل إلى السلسلة. الطلب على شبكات البلوكشين في تزايد، حيث يمكن لهذه الشبكات ليس فقط تسجيل الملكية، ولكن أيضًا فرض متطلبات التنظيم على مستوى البروتوكول بشكل أصلي.

استجابةً لذلك، بدأت بعض الشبكات التي تركز على الأصول الحقيقية (RWA) بتقديم وحدات امتثال على السلسلة. على سبيل المثال، تحتوي شبكة مخصصة معينة على ميزة الهوية اللامركزية (DID) التي تدعم تنفيذ الامتثال على مستوى البنية التحتية. من المتوقع أن تتبع الشبكات المخصصة الأخرى مسارات مماثلة.

بالإضافة إلى الامتثال، تستهدف العديد من هذه المنصات فئات الأصول المحددة من خلال الاستفادة من المعرفة العميقة في هذا المجال. تركز إحدى المنصات على الإقراض المؤسسي وإدارة الأصول، بينما تركز منصة أخرى على تمويل التجارة،