شهدت الأسهم الأمريكية أكثر أسبوع تقلب حدة منذ 2019
هذا الأسبوع، على الرغم من أن الأسهم الأمريكية كانت مستقرة بشكل عام، إلا أن تحركاتها كانت مثل أفعوانية. يوم الاثنين، حدث بيع مفرط نتيجة الخوف، يوم الثلاثاء شهد انتعاشاً قوياً، يوم الأربعاء أدى الضغط الفني إلى انخفاض آخر، يوم الخميس، أدى انخفاض عدد طلبات الحصول على إعانات البطالة إلى عمليات شراء، وفي يوم الجمعة استمر الانتعاش ولكن بقوة أقل.
خلال الأسبوع الماضي، ارتبط سوق الأسهم بسوق العملات المشفرة بشكل وثيق. تناقش وسائل الإعلام حول الركود في الولايات المتحدة وإغلاق صفقات التحكيم بالين، لكن قد يكون هذا "موضوعًا زائفًا". الذعر الحقيقي كان قصير الأجل للغاية، ولم يحدث البيع الشامل الذي نراه عادةً في الأزمات.
بعد عمليات البيع يوم الاثنين في سوق الأسهم الأمريكية، حدث تقلبات بحوالي 4.5% بين القمة والقاع، وهو أكبر تقلب أسبوعي منذ أزمة كوفيد-19 في عام 2019. التقلبات الكبيرة تعني المخاطر، لكنها تشير أيضًا إلى الفرص. قد تكون عمليات البيع خلال جلسة يوم الاثنين نتيجة لقتل خاطئ غير متوقع، والأسباب تشمل:
البيانات الاقتصادية الأمريكية في الغالب إيجابية، فقط عدد قليل من المؤشرات تدعم نظرية الركود
نمو أرباح الشركات جيد، لكن مدى تجاوز التوقعات لم يتوسع.
من الصعب على اليابان الاستمرار في رفع أسعار الفائدة
تم إنهاء تصفية المراكز ذات الرافعة المالية العالية يوم الاثنين بشكل أساسي
حركة سوق الدخل الثابت وسوق العملات الأجنبية لا تتوافق مع خصائص الذعر أو نقص السيولة
ومع ذلك، لا يزال من الضروري مراقبة مشاعر السوق بشكل أكبر. تفضيلات التمويل لم تتحول بعد من الدفاع إلى الهجوم، وقد ارتفعت خيبة الأمل تجاه الأسهم التكنولوجية الكبيرة إلى مستوى "قتل السرد". في الأشهر المقبلة، قد تتفوق مؤشرات داو جونز وS&P 500 على مؤشر ناسداك، لكن الأسهم الدورية قد تشهد انتعاشًا أقوى في المدى القصير.
ارتفعت أسعار السندات مما وفر دعماً لسوق الأسهم. انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من 4.5% إلى 3.7% خلال شهر واحد، بانخفاض قدره 80 نقطة أساس، وهو ما يتجاوز بكثير توقعات تخفيض أسعار الفائدة. ما لم تكن الركود وشيكاً، فإن هذا التسعير قد يكون مبالغاً فيه. في السنوات الأخيرة، يبدو أن السوق أكثر "حيوانية" من أي وقت مضى، حيث أن التسعير أقل عقلانية.
بدأت تصحيحات سوق الأسهم من أعلى مستوى تاريخي، حيث بلغ أقصى انخفاض حوالي 8%، وما زالت أعلى بنسبة 12% مقارنة ببداية العام. بالنظر إلى ارتفاع السندات، فإن تأثير انخفاض مؤشرات الأسهم على المستثمرين المتنوعين محدود. تاريخياً، تحدث تصحيحات بنسبة 5% أو أكثر بمعدل 3 مرات سنوياً و10% مرة واحدة في السنة.
عادةً ما تكون التعديلات في سوق الأسهم بدون تراجع اقتصادي أو أرباح الشركات مؤقتة. لكن من الصعب عكس المشاعر السلبية تجاه الأسهم التكنولوجية بسرعة، وقد تضر التقلبات الحادة بعدد من المحافظ الاستثمارية، ولا يزال هناك حاجة لتعديل المراكز في الأموال المتوسطة والطويلة الأجل. قد لا تنتهي التقلبات قصيرة الأجل تمامًا، لكن احتمال حدوث انخفاض حاد كبير ليس مرتفعًا. كانت الانتعاشة القوية في النصف الثاني من الأسبوع الماضي علامة إيجابية.
تحليل توقعات خفض أسعار الفائدة في سبتمبر
وفقًا لقواعد تايلور، ينبغي أن يكون معدل الفائدة المستهدف من الاحتياطي الفيدرالي حوالي 4%، وهو أقل بمقدار 150 نقطة أساس مقارنةً بالمعدل الحالي. لدى الاحتياطي الفيدرالي أسباب وجيهة لتعديل السياسة بسرعة لتناسب الظروف الاقتصادية الحالية.
تتوقع السوق أن يتجاوز معدل تخفيض الفائدة في سبتمبر 25 نقطة أساس. تسعر السوق هذا الأسبوع تخفيضًا بمقدار 100 نقطة أساس خلال العام ( أربع مرات ). يتطلب التوقع بتجاوز 25 نقطة أساس وتجاوز 3 مرات خلال العام دعمًا من بيانات مثل التوظيف، وإلا فقد يكون ذلك مبالغًا فيه.
في المدى القصير، يهيمن على سوق利率 الأمريكية ارتفاع الأسعار ثم التصحيح، بينما يتبنى السوق في المدى المتوسط نمط شراء الانخفاض. يحتاج السوق إلى وقت للتوصل إلى توافق في الآراء حول ما إذا كانت زيادة معدل البطالة تشير إلى تباطؤ اقتصادي وركود محتمل، وخلال هذه الفترة قد تتقلب المشاعر.
تحدث مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي بنبرة تميل نحو التيسير، ولكن بشكل عام لم يتخذوا موقفًا محددًا، وهو ما يتماشى مع التوقعات.
تحليل سوق العملات المشفرة
مرّ البيتكوين بأشد تصحيح له منذ أزمة FTX، حيث انخفض بأكثر من 15% قبل أن يشهد انتعاشًا. جاء هذا التصحيح نتيجة لصدمات خارجية من تعديل الأسواق التقليدية، بالإضافة إلى أحداث داخل السوق غير المشفرة. الجانب الفني يعاني من بيع مفرط شديد، حيث تقترب شدته من مستوى 16 أغسطس من العام الماضي.
يلعب المستثمرون الأفراد دورًا مهمًا في التعديلات. شهدت تدفقات الأموال من ETF بيتكوين الفوري في أغسطس أعلى مستوياتها على الإطلاق. بالمقابل، كانت سلوكيات تقليل المخاطر في سوق العقود الآجلة الأمريكية محدودة، حيث تشير التغيرات في مراكز عقود بيتكوين الآجلة في CME والفروق السعرية الإيجابية إلى أن المستثمرين في العقود الآجلة لا يزالون متفائلين.
انخفض سعر البيتكوين الأسبوع الماضي إلى حوالي 49000 دولار، بالقرب من تقدير تكلفة الإنتاج من JPMorgan. إذا استمر هذا المستوى أو انخفض لفترة طويلة، فسوف يشكل ضغطاً على المعدنين، مما قد يؤدي إلى انخفاض الأسعار بشكل أكبر.
تشمل العوامل التي تبقي المستثمرين المؤسسيين متفائلين:
مورغان ستانلي يسمح بتوصية صندوق ETF على البيتكوين الفوري
قد تكون ضغوط التسوية في قضيتي إفلاس Mt. Gox وGenesis قد انتهت.
قد تحفز المدفوعات بعد إفلاس FTX الطلب في نهاية العام
قد تدعم الأحزاب الأمريكية الثنائية اللوائح المفيدة للعملات المشفرة
حالة الأموال والمراكز
على الرغم من أن تخصيص الأسهم قد انخفض مؤخرًا بسبب انخفاض الأسعار وزيادة تخصيص السندات، إلا أن نسبة تخصيص الأسهم الحالية (46.5%) لا تزال أعلى بكثير من المتوسط بعد عام 2015. للعودة إلى مستوى المتوسط، يجب أن تنخفض أسعار الأسهم بنسبة 8% أخرى.
يتم تخصيص السيولة النقدية للمستثمرين بشكل منخفض للغاية، حيث تتركز الأموال أكثر في الأسهم والسندات. قد يزيد هذا من ضعف السوق، لأنه في حالة الانخفاض قد يُضطر المستثمرون لبيع الأصول للحصول على السيولة، مما يُفاقم التقلب.
شهدت التخصيصات في السندات زيادة ملحوظة مؤخرًا، حيث تحول المستثمرون إلى السندات كوسيلة للتحوط خلال فترة تصحيح السوق. كانت ردود فعل المستثمرين الأفراد معتدلة نسبيًا، ولم تحدث سحوبات كبيرة. لا تزال استطلاعات مشاعر المستثمرين الأفراد تميل إلى الإيجابية.
تشير تغييرات مراكز عقود النيكي الآجلة إلى أن المستثمرين المضاربين قد خفضوا بشكل كبير من مراكز الشراء. وقد انخفضت صافي مراكز الين المضاربة إلى الصفر تقريباً حتى يوم الثلاثاء الماضي.
تحليل حجم "تداول تحكيم الين الياباني"
تتكون تجارة التحكيم بالين أساسًا من ثلاثة أجزاء:
المستثمرون الأجانب يشترون الأسهم اليابانية ويقومون ببيع مشتقات الين المعادلة، بحجم يقارب 600 مليار دولار.
استثمر المستثمرون الأجانب في الأصول الخارجية بالين الياباني، حوالي 4200 مليار دولار في نهاية الربع الأول من عام 2014.
المستثمرون داخل اليابان يشترون الأسهم والسندات الأجنبية بالين الياباني، حيث بلغت القيمة قبل التعديل حوالي 3.5 تريليون دولار، 60% منها أسهم أجنبية.
تُقدَّر القيمة الإجمالية بحوالي 40 تريليون دولار. إذا أجبرت التضخم في اليابان البنك المركزي على رفع أسعار الفائدة، فقد تتناقص هذه الأنواع من الصفقات تدريجياً.
ملخص سلوك المستثمرين
متابع الاتجاه ( مثل CTA ): تم تخفيض كميات كبيرة من المراكز الطويلة في الأسهم والمراكز القصيرة في الين مؤخرًا.
تداول套利 الين: 4 تريليون دولار لم يتم تخفيفه على نطاق واسع بعد.
صندوق المخاطر المتوازنة: تقليل الاستثمار ولكن بمعدل أقل من CTA، ارتفاع السندات يساعد في السيطرة على الخسائر.
المستثمرون العاديون: سحب الأموال خلال هذه الانخفاضات في سوق الأسهم كان قليلاً نسبياً.
استمر تدفق الأموال السلبية إلى صناديق الاستثمار ذات الطابع الصيني منذ نهاية مايو، حيث تدفق هذا الأسبوع 3.1 مليار دولار.
على الرغم من التقلبات في السوق، شهدت الأسهم تدفقات صافية من الأموال للأسبوع السادس عشر على التوالي، مع زيادة، بينما تباطأت تدفقات الأموال إلى السندات. وقد انخفضت التخصيصات للاستراتيجيات الذاتية والنظامية إلى ما دون المتوسط لأول مرة منذ التصحيح الكبير في الصيف الماضي.
مؤشر VIX يتجاوز التقلب 40 نقطة في يوم واحد محققًا رقمًا قياسيًا، ولكن التقلب الفعلي في سوق الأسهم أقل من 3%، مما يظهر مشكلة سيولة في سوق VIX. من الممكن أن يظل السوق متقلبًا قبل انتهاء صلاحية خيارات VIX في 21 أغسطس.
عملاء جولدمان ساكس قاموا ببيع صافي منتجات الصناديق للأسبوع الثالث على التوالي، بينما حققت الأسهم أكبر صافي شراء خلال ستة أشهر، لا سيما في قطاعات التكنولوجيا والسلع الاستهلاكية الأساسية والصناعة والاتصالات والمالية.
تتواجد سيولة سوق الأسهم الأمريكية عند أدنى مستوى لها منذ مايو من العام الماضي. تظهر نماذج استراتيجية CTA لبنك أمريكا أن أموال CTA في سوق الأسهم الأمريكية تميل إلى زيادة المراكز خلال الأسبوع المقبل، بينما تميل الأسهم اليابانية إلى تقليل المراكز.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تقلّبات حادة في الأسهم الأمريكية تسجل أعلى مستوى لها منذ أربع سنوات، بيتكوين تعود بعد انسحاب للخلف بأكثر من 15%.
شهدت الأسهم الأمريكية أكثر أسبوع تقلب حدة منذ 2019
هذا الأسبوع، على الرغم من أن الأسهم الأمريكية كانت مستقرة بشكل عام، إلا أن تحركاتها كانت مثل أفعوانية. يوم الاثنين، حدث بيع مفرط نتيجة الخوف، يوم الثلاثاء شهد انتعاشاً قوياً، يوم الأربعاء أدى الضغط الفني إلى انخفاض آخر، يوم الخميس، أدى انخفاض عدد طلبات الحصول على إعانات البطالة إلى عمليات شراء، وفي يوم الجمعة استمر الانتعاش ولكن بقوة أقل.
خلال الأسبوع الماضي، ارتبط سوق الأسهم بسوق العملات المشفرة بشكل وثيق. تناقش وسائل الإعلام حول الركود في الولايات المتحدة وإغلاق صفقات التحكيم بالين، لكن قد يكون هذا "موضوعًا زائفًا". الذعر الحقيقي كان قصير الأجل للغاية، ولم يحدث البيع الشامل الذي نراه عادةً في الأزمات.
بعد عمليات البيع يوم الاثنين في سوق الأسهم الأمريكية، حدث تقلبات بحوالي 4.5% بين القمة والقاع، وهو أكبر تقلب أسبوعي منذ أزمة كوفيد-19 في عام 2019. التقلبات الكبيرة تعني المخاطر، لكنها تشير أيضًا إلى الفرص. قد تكون عمليات البيع خلال جلسة يوم الاثنين نتيجة لقتل خاطئ غير متوقع، والأسباب تشمل:
ومع ذلك، لا يزال من الضروري مراقبة مشاعر السوق بشكل أكبر. تفضيلات التمويل لم تتحول بعد من الدفاع إلى الهجوم، وقد ارتفعت خيبة الأمل تجاه الأسهم التكنولوجية الكبيرة إلى مستوى "قتل السرد". في الأشهر المقبلة، قد تتفوق مؤشرات داو جونز وS&P 500 على مؤشر ناسداك، لكن الأسهم الدورية قد تشهد انتعاشًا أقوى في المدى القصير.
ارتفعت أسعار السندات مما وفر دعماً لسوق الأسهم. انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات من 4.5% إلى 3.7% خلال شهر واحد، بانخفاض قدره 80 نقطة أساس، وهو ما يتجاوز بكثير توقعات تخفيض أسعار الفائدة. ما لم تكن الركود وشيكاً، فإن هذا التسعير قد يكون مبالغاً فيه. في السنوات الأخيرة، يبدو أن السوق أكثر "حيوانية" من أي وقت مضى، حيث أن التسعير أقل عقلانية.
بدأت تصحيحات سوق الأسهم من أعلى مستوى تاريخي، حيث بلغ أقصى انخفاض حوالي 8%، وما زالت أعلى بنسبة 12% مقارنة ببداية العام. بالنظر إلى ارتفاع السندات، فإن تأثير انخفاض مؤشرات الأسهم على المستثمرين المتنوعين محدود. تاريخياً، تحدث تصحيحات بنسبة 5% أو أكثر بمعدل 3 مرات سنوياً و10% مرة واحدة في السنة.
عادةً ما تكون التعديلات في سوق الأسهم بدون تراجع اقتصادي أو أرباح الشركات مؤقتة. لكن من الصعب عكس المشاعر السلبية تجاه الأسهم التكنولوجية بسرعة، وقد تضر التقلبات الحادة بعدد من المحافظ الاستثمارية، ولا يزال هناك حاجة لتعديل المراكز في الأموال المتوسطة والطويلة الأجل. قد لا تنتهي التقلبات قصيرة الأجل تمامًا، لكن احتمال حدوث انخفاض حاد كبير ليس مرتفعًا. كانت الانتعاشة القوية في النصف الثاني من الأسبوع الماضي علامة إيجابية.
تحليل توقعات خفض أسعار الفائدة في سبتمبر
وفقًا لقواعد تايلور، ينبغي أن يكون معدل الفائدة المستهدف من الاحتياطي الفيدرالي حوالي 4%، وهو أقل بمقدار 150 نقطة أساس مقارنةً بالمعدل الحالي. لدى الاحتياطي الفيدرالي أسباب وجيهة لتعديل السياسة بسرعة لتناسب الظروف الاقتصادية الحالية.
تتوقع السوق أن يتجاوز معدل تخفيض الفائدة في سبتمبر 25 نقطة أساس. تسعر السوق هذا الأسبوع تخفيضًا بمقدار 100 نقطة أساس خلال العام ( أربع مرات ). يتطلب التوقع بتجاوز 25 نقطة أساس وتجاوز 3 مرات خلال العام دعمًا من بيانات مثل التوظيف، وإلا فقد يكون ذلك مبالغًا فيه.
في المدى القصير، يهيمن على سوق利率 الأمريكية ارتفاع الأسعار ثم التصحيح، بينما يتبنى السوق في المدى المتوسط نمط شراء الانخفاض. يحتاج السوق إلى وقت للتوصل إلى توافق في الآراء حول ما إذا كانت زيادة معدل البطالة تشير إلى تباطؤ اقتصادي وركود محتمل، وخلال هذه الفترة قد تتقلب المشاعر.
تحدث مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي بنبرة تميل نحو التيسير، ولكن بشكل عام لم يتخذوا موقفًا محددًا، وهو ما يتماشى مع التوقعات.
تحليل سوق العملات المشفرة
مرّ البيتكوين بأشد تصحيح له منذ أزمة FTX، حيث انخفض بأكثر من 15% قبل أن يشهد انتعاشًا. جاء هذا التصحيح نتيجة لصدمات خارجية من تعديل الأسواق التقليدية، بالإضافة إلى أحداث داخل السوق غير المشفرة. الجانب الفني يعاني من بيع مفرط شديد، حيث تقترب شدته من مستوى 16 أغسطس من العام الماضي.
يلعب المستثمرون الأفراد دورًا مهمًا في التعديلات. شهدت تدفقات الأموال من ETF بيتكوين الفوري في أغسطس أعلى مستوياتها على الإطلاق. بالمقابل، كانت سلوكيات تقليل المخاطر في سوق العقود الآجلة الأمريكية محدودة، حيث تشير التغيرات في مراكز عقود بيتكوين الآجلة في CME والفروق السعرية الإيجابية إلى أن المستثمرين في العقود الآجلة لا يزالون متفائلين.
انخفض سعر البيتكوين الأسبوع الماضي إلى حوالي 49000 دولار، بالقرب من تقدير تكلفة الإنتاج من JPMorgan. إذا استمر هذا المستوى أو انخفض لفترة طويلة، فسوف يشكل ضغطاً على المعدنين، مما قد يؤدي إلى انخفاض الأسعار بشكل أكبر.
تشمل العوامل التي تبقي المستثمرين المؤسسيين متفائلين:
حالة الأموال والمراكز
على الرغم من أن تخصيص الأسهم قد انخفض مؤخرًا بسبب انخفاض الأسعار وزيادة تخصيص السندات، إلا أن نسبة تخصيص الأسهم الحالية (46.5%) لا تزال أعلى بكثير من المتوسط بعد عام 2015. للعودة إلى مستوى المتوسط، يجب أن تنخفض أسعار الأسهم بنسبة 8% أخرى.
يتم تخصيص السيولة النقدية للمستثمرين بشكل منخفض للغاية، حيث تتركز الأموال أكثر في الأسهم والسندات. قد يزيد هذا من ضعف السوق، لأنه في حالة الانخفاض قد يُضطر المستثمرون لبيع الأصول للحصول على السيولة، مما يُفاقم التقلب.
شهدت التخصيصات في السندات زيادة ملحوظة مؤخرًا، حيث تحول المستثمرون إلى السندات كوسيلة للتحوط خلال فترة تصحيح السوق. كانت ردود فعل المستثمرين الأفراد معتدلة نسبيًا، ولم تحدث سحوبات كبيرة. لا تزال استطلاعات مشاعر المستثمرين الأفراد تميل إلى الإيجابية.
تشير تغييرات مراكز عقود النيكي الآجلة إلى أن المستثمرين المضاربين قد خفضوا بشكل كبير من مراكز الشراء. وقد انخفضت صافي مراكز الين المضاربة إلى الصفر تقريباً حتى يوم الثلاثاء الماضي.
تحليل حجم "تداول تحكيم الين الياباني"
تتكون تجارة التحكيم بالين أساسًا من ثلاثة أجزاء:
المستثمرون الأجانب يشترون الأسهم اليابانية ويقومون ببيع مشتقات الين المعادلة، بحجم يقارب 600 مليار دولار.
استثمر المستثمرون الأجانب في الأصول الخارجية بالين الياباني، حوالي 4200 مليار دولار في نهاية الربع الأول من عام 2014.
المستثمرون داخل اليابان يشترون الأسهم والسندات الأجنبية بالين الياباني، حيث بلغت القيمة قبل التعديل حوالي 3.5 تريليون دولار، 60% منها أسهم أجنبية.
تُقدَّر القيمة الإجمالية بحوالي 40 تريليون دولار. إذا أجبرت التضخم في اليابان البنك المركزي على رفع أسعار الفائدة، فقد تتناقص هذه الأنواع من الصفقات تدريجياً.
ملخص سلوك المستثمرين
متابع الاتجاه ( مثل CTA ): تم تخفيض كميات كبيرة من المراكز الطويلة في الأسهم والمراكز القصيرة في الين مؤخرًا.
تداول套利 الين: 4 تريليون دولار لم يتم تخفيفه على نطاق واسع بعد.
صندوق المخاطر المتوازنة: تقليل الاستثمار ولكن بمعدل أقل من CTA، ارتفاع السندات يساعد في السيطرة على الخسائر.
المستثمرون العاديون: سحب الأموال خلال هذه الانخفاضات في سوق الأسهم كان قليلاً نسبياً.
استمر تدفق الأموال السلبية إلى صناديق الاستثمار ذات الطابع الصيني منذ نهاية مايو، حيث تدفق هذا الأسبوع 3.1 مليار دولار.
على الرغم من التقلبات في السوق، شهدت الأسهم تدفقات صافية من الأموال للأسبوع السادس عشر على التوالي، مع زيادة، بينما تباطأت تدفقات الأموال إلى السندات. وقد انخفضت التخصيصات للاستراتيجيات الذاتية والنظامية إلى ما دون المتوسط لأول مرة منذ التصحيح الكبير في الصيف الماضي.
مؤشر VIX يتجاوز التقلب 40 نقطة في يوم واحد محققًا رقمًا قياسيًا، ولكن التقلب الفعلي في سوق الأسهم أقل من 3%، مما يظهر مشكلة سيولة في سوق VIX. من الممكن أن يظل السوق متقلبًا قبل انتهاء صلاحية خيارات VIX في 21 أغسطس.
عملاء جولدمان ساكس قاموا ببيع صافي منتجات الصناديق للأسبوع الثالث على التوالي، بينما حققت الأسهم أكبر صافي شراء خلال ستة أشهر، لا سيما في قطاعات التكنولوجيا والسلع الاستهلاكية الأساسية والصناعة والاتصالات والمالية.
تتواجد سيولة سوق الأسهم الأمريكية عند أدنى مستوى لها منذ مايو من العام الماضي. تظهر نماذج استراتيجية CTA لبنك أمريكا أن أموال CTA في سوق الأسهم الأمريكية تميل إلى زيادة المراكز خلال الأسبوع المقبل، بينما تميل الأسهم اليابانية إلى تقليل المراكز.
![