تحليل عميق لتحديات وتطور العقود الآجلة الدائمة AMM

بعد دراسة بروتوكول Drift، حصلت على فهم أعمق لإصرار سولانا على CLOB (دفتر الطلبات المركزي المحدد). إن تنفيذ AMM (صانع السوق الآلي) للعقود الآجلة الدائمة على البلوكشين هو في الواقع مهمة صعبة للغاية، لدرجة أن بعض المشاريع في النهاية اختارت احتضان حلول صانعي السوق المركزيين.

على الرغم من أن بروتوكول Perpetual يقدم vAMM (AMM الافتراضية) التي تحل مشكلة الرفع المالي على أساس AMM الفوري، إلا أنه في غياب المشاركة من صانعي السوق المركزيين، يجب على AMM للعقود الآجلة الدائمة أن تحل العديد من التحديات مثل نقص الطرف الآخر، وعمق السوق غير الكافي، والانحراف في الأسعار من خلال قواعد عددية مسبقة. وهذا أدى إلى أن تصبح النسخة الأولى من Drift معقدة للغاية في المعلمات القابلة للتعديل والتعبير الرياضي الخاص بها.

يجب على Drift تعريف حالات سوق متعددة بناءً على حالة انحراف سعر العقد، مثل السوق الصحية، والسوق شبه الصحية، وما إلى ذلك، وتقييم حالة عدم التوازن بين الشراء والبيع، وتحديد ما إذا كان سيتم تصفية مراكز المستخدمين في حالات معينة، بالإضافة إلى حلول معامل التعديل المناسبة. هذه التعقيدات تجعل نموذج دفتر الطلبات التقليدي يبدو أكثر بساطة ووضوحًا في بعض الجوانب.

مع التطور، قدمت Drift ميزة أوامر الحد، لكن تجربتها لا تزال مختلفة عن دفتر الطلبات التقليدي. حاليًا، يتم دعم التداول على Drift من خلال ثلاث آليات للسيولة: مزاد JIT (حيث يقدم صناع السوق السيولة)، دفتر أوامر الحد (حيث يقدم صناع السوق السيولة) وAMM (حيث يتم توفير السيولة عندما لا يتدخل صناع السوق).

ومع ذلك، اعتبارًا من 7 أغسطس 2023، ستتخلى Drift تمامًا عن نموذج AMM وتحتضن بشكل كامل صناع السوق المركزيين. جاء هذا القرار بسبب عدة قضايا أساسية تواجه vAMM:

1. معدل التمويل مستمر في التآكل، وصندوق التأمين البروتوكولي يقوم فعليًا بعمليات بيع على تقلبات الأسعار، مما يجعله عرضة للاستغلال من قبل المضاربين في أوقات تقلبات السوق الحادة.
2. من الصعب الحفاظ على ربط الأسعار، حيث يتطلب الأمر دعمًا مستمرًا للحفاظ على توافق أسعار العقود الآجلة مع أسعار السوق الفورية.
3. هناك مشكلة الاعتماد على المسارات، كلما زادت انحراف الأسعار، زادت تكلفة الحفاظ عليها.

من الجدير بالذكر أن مؤسس vAMM، بروتوكول Perpetual، يستكشف أيضًا اتجاهات جديدة. يخططون لتبني استراتيجيات سوق أكثر نشاطًا في الإصدار V2 ودمج ميزات Uniswap V3 لمعالجة مشكلة فقدان رسوم التمويل في نموذج V1. يعتقدون أن مستقبل العقود الآجلة الدائمة اللامركزية يكمن في الجمع العضوي بين نماذج CLOB وAMM.

هذا التحول هو في الواقع تحويل نموذج vAMM الذي كان يعتمد على تسعير الصيغ الرياضية إلى نموذج يقوم فيه صناع السوق بتقديم العروض بشكل نشط. انتقلت المخاطر من تحمل البروتوكول إلى السوق. حتى الآن، يبدو أن نموذج AMM قد يكون أكثر ملاءمة للتداول الفوري، بينما لا يزال تداول العقود على السلسلة بحاجة إلى إيجاد نقطة توازن بين اللامركزية والتمركز.

كيفية عمل vAMM والتحديات

تستخدم vAMM الخاصة بـ Perpetual Protocol نفس صيغة المنتج الثابت X * Y = K مثل Uniswap. على عكس AMM الفورية، فإن vAMM هي بنية ذات طبقتين، حيث يعمل LP كضمان، بينما تُخزن الأصول الحقيقية في خزنة العقد الذكي. في الواقع، تعتبر vAMM آلية لاكتشاف الأسعار بعد أن يقوم المستخدمون بالرفع المالي.

على سبيل المثال، لنفترض أن سعر ETH الحالي هو 4000 USDT، وحوض vAMM في البداية يحتوي على 100 ETH و400,000 USDT. عندما تستخدم المستخدم أليس 100 U كضمان، مع رافعة مالية 10x للشراء على ETH، فإنها تودع 1000 U كضمان في العقد الذكي. ستقوم بروتوكول العقود الآجلة الدائمة بإضافة 10,000 U إلى vAMM، وسيقوم vAMM بحساب كمية ETH التي يجب أن تحصل عليها أليس وفقًا لصيغة المنتج الثابت.

تتمثل الاختلافات الرئيسية بين vAMM والعقود الآجلة الدائمة في البورصات المركزية (CEX) في أن كل مركز شراء في CEX لديه مركز بيع مقابل، أي أن هناك طرف مقابل حقيقي. بينما في vAMM، يتاجر المستخدمون فعليًا بناءً على منحنى السعر، بدلاً من التجارة مع طرف مقابل حقيقي. وهذا يؤدي إلى أنه عند مواجهة عدم توازن بين الشراء والبيع، يحتاج البروتوكول إلى تقديم تعويضات لجذب طرف مقابل حقيقي.

تجعل هذه الآلية استقرار مصادر الدعم وحوض الأموال أمرًا بالغ الأهمية، حيث ترتبط مباشرة ببقاء المشروع. خاصة في الأسواق أحادية الاتجاه أو عند حدوث تقلبات سعرية حادة، فإن حوض الأموال يعادل القيام ببيع تقلب الأسعار، وغالبًا ما تظهر هذه الاستراتيجية كأرباح صغيرة في الأوقات العادية، ولكنها قد تتعرض لخسائر كبيرة أثناء التقلب.

!

ابتكار AMM الديناميكي من Drift

ابتكرت Drift على أساس vAMM من بروتوكول Perpetual، وطرحت AMM الديناميكية (dAMM). تُدخل dAMM معلمات قابلة للتكوين، تهدف إلى معالجة انحراف السعر الأساسي، وعدم التوازن بين الأطراف القصيرة والطويلة، وعدم كفاية العمق. تشمل المعلمات القابلة للتكوين الرئيسية:

1. Peg (مضاعف السعر): التحكم في انحراف سعر العقد عن سعر السوق.
2. K: التحكم في عمق السيولة، يؤثر على حجم الانزلاق.
3. صندوق الرسوم: يُستخدم لضبط Peg و K، وأيضًا لدفع رسوم عدم التوازن في التمويل.

ومع ذلك، لا يزال هذا النموذج يعتمد بشكل كبير على صحة صندوق الرسوم. وهذا لا يجعل Drift تفقد الميزة في رسوم المعاملات فحسب، بل الأهم من ذلك، أن نمو الإيرادات يكون خطيًا، بينما قد تنمو النفقات بشكل أسي في ظل ظروف السوق المتطرفة. هذه اللاموازنة على المدى الطويل هي السبب الجذري وراء قرار Drift بالتخلي عن العقود الآجلة الدائمة vAMM، والتحول إلى السوق المركزي.

!

الخاتمة

في وضع vAMM، يتطلب تداول العقود الآجلة الدائمة من المستخدمين إيداع هامش، بينما تتحول المعادلة X * Y = K فعليًا إلى منحنى تسعير. تحاول Drift من خلال إدخال مضاعف الربط وK القابل للتعديل، جعل سعر العقد يثبت بشكل أفضل على سعر السوق. ومع ذلك، قد تؤدي هذه الآلية في ظل ظروف السوق القاسية إلى زيادة نفقات بشكل أسي، بينما يمكن أن تنمو الإيرادات فقط بشكل خطي، مما يؤدي في النهاية إلى دعم صافي للمراكز غير المتوازنة في البروتوكول.

يبدو أنه من الصعب تحقيق التحكم في مسار AMM على السلسلة فقط من خلال المعادلات الرياضية. لا تزال طبيعة العقود الآجلة الدائمة تتطلب مشاركة صانعي السوق المركزيين لتحقيق التوازن بين الأطراف المقابلة، وهذا قد يكون الاتجاه الحتمي للتطور في المستقبل.