La estrategia "Ballena número uno" sugiere una pausa en las acumulaciones, ¿está BTC en un punto de inflexión clave?

Escrito por: Dingdang (@XiaMiPP)

El CEO de Strategy (anteriormente MicroStrategy), Michael Saylor, publicó el domingo pasado: "A veces solo necesitas mantener (Some weeks you just need to HODL)." El mercado lo interpretó como una insinuación de que pausa las compras de Bitcoin.

Como la empresa que cotiza en bolsa con la mayor cantidad de Bitcoin en el mundo, la filosofía de inversión constante de Michael Saylor es "Bitcoin primero", y los inversores ya se han acostumbrado a que "comprar" esté en su ADN. Por lo tanto, cada pausa en la estrategia tocará el nervio más sensible del mercado, especialmente en el contexto de haber aumentado continuamente su participación en BTC durante 13 semanas.

El peso de la tesorería de Bitcoin: Cómo Strategy afecta al mercado

Hasta el 8 de julio, la cantidad total de Bitcoin en posesión de Strategy ha alcanzado 597,000,000 monedas, lo que representa el 2.84% del suministro total. No solo está muy por delante de otras empresas que cotizan en bolsa, sino que su volumen de tenencia es incluso 2.3 veces el total combinado de las 100 principales empresas que cotizan en bolsa (excluyendo a Strategy).

Según la información del formulario 8-K presentado por Strategy a la SEC de EE. UU., hasta el 30 de junio, el valor de los activos digitales de Strategy (MSTR.O) es de 64.36 mil millones de dólares, con un costo promedio de 70,982 dólares / moneda, de los cuales el valor total justo de Bitcoin en el segundo trimestre de 2025 se apreció en 14 mil millones de dólares.

En otras palabras, Strategy no solo es una gran ballena de Bitcoin, sino también un apalancamiento de la emoción del precio en este mercado. Cada movimiento de Strategy tocará puntos sensibles del mercado. A juzgar por las varias pausas en las compras desde 2025, casi siempre presagian un retroceso en el mercado a corto plazo, ¿será esta vez una excepción?

Estrategia de suspensión de la compra y la correlación con el movimiento de Bitcoin

Rueda de financiación: el juego de capital de las acciones preferentes

Strategy originalmente era una empresa que comenzó con software de análisis empresarial, pero desde 2020 su estrategia central se ha centrado en utilizar Bitcoin como el principal activo de reserva, con el objetivo de protegerse contra la inflación y lograr la apreciación de activos. Strategy también ha ganado notoriedad debido a sus grandes inversiones en Bitcoin.

Para continuar comprando bitcoins, Strategy necesita una gran cantidad de capital. Por lo tanto, ha optado por recaudar fondos emitiendo acciones preferentes. Desde febrero de 2025, Strategy ha emitido tres tipos de acciones preferentes, a saber, STRF, STRK y STRD, que corresponden a diferentes mecanismos de rendimiento y prioridades de riesgo:

STRF: 10% de dividendos acumulativos, con la máxima prioridad. Si no se paga, los dividendos se capitalizarán a una tasa adicional del 1% anual, hasta un máximo del 18%.

STRK: 8% de dividendos acumulativos, con opciones convertibles adjuntas.

STRD: 10% de dividendos no acumulativos, de baja prioridad, más orientados a la distribución amplia al público del mercado.

El núcleo del diseño de esta estructura radica en permitir que la estrategia movilice continuamente nuevo capital para la compra de Bitcoin, sin diluir gravemente los derechos de los accionistas comunes, manteniendo así un ciclo cerrado de "emisión de acciones - compra de monedas - aumento del precio de las acciones".

Desde el desempeño del mercado, MicroStrategy (MSTR) ha superado significativamente al propio Bitcoin, especialmente bajo el impulso reciente de la tendencia de "acciones criptográficas". STRK y STRF, como acciones preferentes emitidas anteriormente, también han tenido un rendimiento muy superior, mientras que STRD, emitido más tarde, también ha mostrado un gran potencial. En términos de tendencias de precios, STRK y STRF han tenido un desempeño especialmente notable recientemente, incluso superando en gran medida el rendimiento de las acciones de MSTR.

Es importante señalar que en marzo, este plan de emisión de acciones preferentes atrajo la atención de altos ejecutivos de la empresa. Según documentos divulgados por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU., varios insiders de Strategy compraron sus acciones preferentes más recientes, incluyendo al CEO, CFO y otros altos ejecutivos. El CEO Phong Le compró 6,000 acciones preferentes a un precio de 85 dólares, el CFO Andrew Kang compró 1,500 acciones y el asesor legal Wei-Ming Shao compró 500 acciones. Este comportamiento de "auto-compra" no solo es una señal, sino que también libera una fuerte expectativa de la empresa sobre los retornos futuros.

El 5 de junio, Strategy anunció la oferta pública de 11,764,700 acciones de 10.00% de la serie A de acciones preferentes Stride, a un precio de emisión de 85 dólares por acción, y la liquidación se completará el 10 de junio, recaudando aproximadamente 980 millones de dólares. Hoy, Strategy volvió a anunciar que ha firmado un nuevo acuerdo de venta. Según este acuerdo, se planea emitir acciones STRD para recaudar 4.2 mil millones de dólares, y se espera que se prepare financiamiento "a demanda y por etapas" según el plan ATM. Este volante está girando cada vez más rápido.

El otro lado del apalancamiento: ¿motor de crecimiento o detonador de riesgos?

Según el informe financiero del primer trimestre de 2025 publicado por Strategy el 1 de mayo, ha recaudado cerca de 10 mil millones de dólares a través de emisiones de acciones preferentes, bonos convertibles y acciones ordinarias en un programa de emisión ATM, casi todo invertido en Bitcoin. Esta operación de alto apalancamiento ha amplificado las ganancias contables derivadas del aumento de Bitcoin, pero también ha elevado la carga de flujo de caja, especialmente los gastos de intereses anuales del 8% al 10% generados por las acciones preferentes.

Hasta el momento, la capitalización de MSTR es de aproximadamente 112,9 mil millones de dólares, con una valoración empresarial de alrededor de 120 mil millones de dólares, lo que corresponde a un múltiplo de activos netos de 1,7. Aunque todavía se encuentra en un rango razonable, la elasticidad de esta línea depende de dos puntos de apoyo: primero, la continua fortaleza del precio del bitcoin, y segundo, la fluidez y estabilidad del entorno de financiamiento externo.

Desde el punto de vista de los ingresos, la capacidad de "autofinanciamiento" de la empresa es débil. Según los datos proporcionados por @0x ChainMind, los ingresos por software de la empresa en 2024 serán de solo 463 millones de dólares, alcanzando el nivel más bajo desde 2010.

Según el informe financiero del Q1, los ingresos totales de las operaciones principales de la empresa en el primer trimestre de 2025 fueron de 111.1 millones de dólares, lo que representa una disminución del 3.6% en comparación con el primer trimestre de 2024, que fue de 115.2 millones de dólares. Sin embargo, los ingresos por servicios de suscripción fueron de 37.1 millones de dólares, lo que representa un aumento del 61.6%, mostrando que la transformación hacia servicios en la nube y un modelo de suscripción ha sido exitosa, siendo este un punto destacado en los ingresos. Si se utilizara el antiguo modelo de deterioro para el cálculo, los gastos operativos y pérdidas estarían alrededor de 190 millones de dólares (aquí hay un punto de controversia, y Strategy enfrenta una demanda colectiva por ello), y las reservas de efectivo ascienden a 60.3 millones de dólares. Si se extrapolan estos datos, los gastos operativos solo pueden ser cubiertos con dificultad. Si la empresa desea mantener su funcionamiento y pagar un interés anual del 8% - 10% sobre las acciones preferentes (con gastos anuales que alcanzan de 300 a 500 millones de dólares), debe depender de una "financiación continua" para mantener el funcionamiento del volante.

El "colapso" detrás del informe: 5.9 mil millones en pérdidas flotantes, una demanda colectiva en camino

La razón por la que Strategy enfrenta una demanda colectiva es que en el primer trimestre de 2025 adoptará por primera vez las nuevas normas contables del FASB (ASU 2023-08). Según las nuevas reglas, la empresa debe medir los activos criptográficos a valor razonable, en lugar de solo reconocer la devaluación en caso de deterioro. Esto significa que cualquier fluctuación en el precio de Bitcoin se reflejará en tiempo real y de manera directa en el estado de resultados.

Como resultado, en el primer trimestre, Strategy reveló una pérdida no realizada de 5,9 mil millones de dólares, lo que provocó una caída del 8% en el precio de las acciones de MSTR en ese trimestre.

Lo que es peor, la empresa ha sido acusada de no revelar de manera oportuna y completa estos riesgos de pérdidas no realizadas. La famosa firma de abogados de Nueva York Pomerantz LLP ha iniciado una demanda colectiva contra Strategy en el Tribunal del Este de Virginia, acusándola de "declaraciones falsas y engañosas" entre abril de 2024 y abril de 2025, lo que supuestamente viola la ley de valores federal. Actualmente, el caso está en curso y los inversores pueden solicitar unirse a la demanda colectiva antes del 15 de julio. Strategy ha declarado que responderá activamente, pero no ha hecho previsiones sobre el resultado del caso.

Esto significa que el precio de Bitcoin no solo determina el valor de los activos de la estrategia, sino que también está determinando su riesgo legal, capacidad de financiación y la confianza de los inversores.

La voz del mercado

Michael Saylor publicó que Strategy ha desarrollado un modelo de crédito BTC que considera de manera integral el plazo del préstamo, la tasa de cobertura de colateral, el precio del BTC, la volatilidad y las expectativas de rendimiento anualizado, para generar estadísticas sobre el riesgo de Bitcoin y el diferencial de crédito. Strategy está impulsando la transformación digital del mercado crediticio a través de sus productos STRK, STRF y STRD, lo que también significa que el camino de Strategy ya no se limita a comprar Bitcoin, sino que se asemeja más a la construcción de un sistema de circuito cerrado en torno a la capitalización y financiamiento del BTC.

El informe de la firma de capital de riesgo Breed señala que Strategy, debido a su escala, posición y capacidad de resistencia cíclica, podría convertirse en un sobreviviente a largo plazo del modelo de finanzas criptográficas, con un 91% de probabilidad de ser incluido en el índice S&P 500 en el segundo trimestre de 2025.

Pero no todos son tan optimistas. Algunos analistas señalan que durante un mercado alcista, este volante gira sin problemas, pero una vez que entramos en un mercado bajista, su estructura de deuda, los intereses de las acciones preferentes y la estabilidad del flujo de caja serán severamente puestos a prueba.

El 1 de julio, TD Cowen reiteró en su informe de investigación la calificación de «comprar» para Strategy y mantuvo su precio objetivo de 590 dólares por acción. Señaló que, a pesar de los riesgos, es razonable que el precio de las acciones de Strategy esté en una prima con respecto al valor neto de los activos (NAV) de su Bitcoin (BTC) en posesión. La institución indicó que el modelo de «circuito de acciones -BTC» (equity-to-BTC loop) de Strategy le permite utilizar los ingresos de la emisión de acciones para comprar más Bitcoin, lo que impulsa un mayor precio de las acciones y más compras de Bitcoin, creando un ciclo virtuoso.

A partir de los datos actuales, el flujo de caja a corto plazo de Strategy aún puede "mantenerse a duras penas", su tenencia de Bitcoin es el absoluto protagonista en el balance de la empresa. Pero este también es su mayor riesgo: su prosperidad se basa casi por completo en la suposición de que el precio de BTC se mantenga estable o aumente. En cierto sentido, Strategy ya no es una empresa tecnológica en el sentido tradicional; se asemeja más a una "plataforma de gestión de activos de alta palanca en Bitcoin" envuelta en una capa de software.