El 7 de agosto de 2025, Estados Unidos firmó oficialmente una orden ejecutiva que permite que los planes de jubilación 401(k) inviertan en categorías de activos diversos, incluidos los activos criptográficos, lo que representa la actualización institucional más significativa desde la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA) de 1974. La flexibilización de políticas se suma a la entrada de fondos de largo plazo como los fondos de donaciones universitarias, el impulso narrativo de Wall Street, la aceleración de flujos hacia ETFs y mercados de futuros, así como el viento macroeconómico favorable derivado de las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal, lo que en conjunto ha impulsado a Ethereum a obtener en esta ronda de mercado un impulso financiero y un cambio en el poder de precios que supera al de Bitcoin. Este artículo analizará sistemáticamente la lógica profunda de la transformación de ETH hacia activos financieros desde las dimensiones de las rupturas institucionales, la disposición institucional y la evolución de la narración del mercado, y anticipará oportunidades estructurales y estrategias de inversión para los próximos meses. Hasta la fecha, la capitalización total del mercado de criptomonedas global ha superado los 4 billones de dólares, alcanzando un récord histórico. En comparación con aproximadamente 1.08 billones de dólares a principios de 2023, en menos de tres años ha crecido casi cuatro veces, reflejando la explosividad del mercado bajo el impulso de la institucionalización y la estructuración. Según datos de CMC, la capitalización del mercado ha aumentado aproximadamente un 8.5% en la última semana, y se espera que el aumento acumulado en dos semanas esté en el rango del 10-12%. Este movimiento no es impulsado por un solo mercado, sino por la combinación de apoyo institucional, cambios en la configuración institucional, optimización de la estructura del mercado y la catalización de la narrativa. Este informe de investigación se centrará en tres líneas principales: la catalización de políticas, la validación de la confianza institucional y la narrativa y estructura del mercado, analizando en profundidad la lógica del mercado alcista de ETH y su futura trayectoria de precios, y combinando analogías históricas, modelado de datos y análisis de riesgos para proporcionar a los inversores una perspectiva integral.
Uno, política catalizadora: 401(k) significado estructural abierto.
1.1 Contexto histórico: la revolución de las pensiones de activos criptográficos desde las acciones
Ponemos este 401(k) activo criptográfico en el contexto de más de un siglo de evolución de los fondos de pensiones en Estados Unidos, donde su peso será más claro. La última vez que ocurrió un "cambio de paradigma" fue después de la Gran Depresión. En ese momento, los fondos de pensiones eran principalmente un sistema de ingresos fijos (DB), y los fondos estaban "clavados" en deuda gubernamental, deuda de empresas de calidad y deuda municipal por la "Lista Legal" (Legal List), con una única lógica: la seguridad primero. La crisis de 1929 perforó el flujo de caja de las empresas, muchos empleadores no pudieron cumplir, y el gobierno federal se vio obligado a respaldar con la Ley de Seguridad Social; después de la guerra, los rendimientos de los bonos cayeron en picado, la deuda municipal llegó a caer a aproximadamente 1.2%, lo que no podía cubrir los rendimientos prometidos a largo plazo. Fue precisamente en este desequilibrio entre "seguridad y rendimiento" que la "Regla del Hombre Prudente" (Prudent Man Rule) fue reinterpretada en las décadas de 1940 y 1950: no se trataba de "solo comprar lo más seguro", sino de "mantener un portafolio global prudente", por lo que las acciones comenzaron a ser incluidas de manera limitada. En 1950, el estado de Nueva York permitió que los fondos de pensiones asignaran hasta un 35% a activos de capital, y luego siguieron estados como Carolina del Norte; hubo muchas voces en contra: "jugar con el dinero sudado de los trabajadores" —pero la historia eligió el crecimiento, y en 1974 la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA) incorporó el marco moderno de "inversión prudente" en la legislación nacional, vinculando profundamente los fondos de pensiones con los mercados de capitales, y las posteriores largas carreras del mercado de valores estadounidense y la modernización del mercado financiero tienen esta nota institucional.
El 7 de agosto de 2025, Trump firmó una orden ejecutiva que empujó nuevamente el péndulo de este "riesgo-retorno equilibrado" hacia la vanguardia: el plan 401(k) puede invertir en capital privado, bienes raíces y, por primera vez, en activos criptográficos; y exige que el Departamento de Trabajo colabore con el Departamento del Tesoro, la SEC y otras agencias para evaluar si es necesario modificar las reglas y cómo proporcionar a los participantes del plan un "menú" de activos alternativos y facilidades de cumplimiento. No se trata de un "beneficio político" aislado, sino de la actualización más estructural del sistema de pensiones desde la ERISA: incorporar activos digitales, que aún están en una fase de alta volatilidad, en la categoría opcional de las cuentas de jubilación más centrales de la clase media estadounidense: el 401(k). Responde directamente a dos preguntas: primero, ¿tienen los activos criptográficos la "calificación" para ser mantenidos a largo plazo por fondos institucionales? Segundo, ¿quién avalará esta calificación? La respuesta es muy clara: el marco "nacional" y el sistema de pensiones de Estados Unidos.
1.2 401(k) Análisis del sistema y evaluación del potencial de fondos
Para entender su magnitud, es necesario cambiar la perspectiva de "noticias" a "pools de activos". El sistema de jubilación de EE. UU. tiene tres niveles paralelos: Seguridad Social, Cuentas de Jubilación Individual (IRA) y Planes de Contribución Definida (DC) patrocinados por el empleador, donde el 401(k) es el protagonista absoluto de los DC. Para marzo de 2025, el total de activos de todos los planes DC patrocinados por el empleador será de aproximadamente 12.2 billones de dólares, de los cuales el 401(k) representa aproximadamente 8.7 billones de dólares, cubriendo casi el 60% de los hogares estadounidenses. Los canales de inversión del 401(k) se basan principalmente en fondos mutuos, con aproximadamente 5.3 billones de dólares en cuentas de fondos mutuos, de los cuales 3.2 billones son fondos de acciones y 1.4 billones son fondos mixtos; esto indica que incluso dentro del marco de "pensiones", la aversión al riesgo y la búsqueda de rendimientos en EE. UU. ya no son del "viejo mundo" de "solo comprar bonos". Hoy, el decreto ejecutivo ha abierto la puerta para agregar "activos criptográficos" al menú, además de acciones, bonos, REITs y capital privado.
Al convertir "posibilidad" en "sensación de escala", uno puede entender cuán grande es esta puerta. Supongamos que en el fondo de activos 401(k) solo hay un 1% eligiendo asignar activos criptográficos, lo que teóricamente significaría aproximadamente 87 mil millones de dólares en compras netas a medio y largo plazo; si es el 2%, serían 174 mil millones de dólares; y si es el 5%, aproximadamente 435 mil millones de dólares. Comparémoslo con la realidad que podemos ver: desde el inicio de este año, la entrada neta de ETF de Ethereum ha acumulado aproximadamente 6.7 mil millones de dólares, mientras que en solo dos días después de que entrara en vigor el decreto, el ETF de ETH agregó 680 millones de dólares en entradas netas.
¿Por qué esta vez la reacción del precio de ETH es significativamente más fuerte que la de BTC? Si solo se observa la comparación del mismo día entre "noticias-precio", se podría malinterpretar al mercado como "comiendo historias". Al juntar las dimensiones en cadena y fuera de ella, la visión es más completa. En primer lugar, está la "capacidad de carga" del capital: la base de precios de ETH es más baja y el alcance de las aplicaciones ecológicas es más amplio (DeFi, liquidación de stablecoins, liquidación L2, tokenización RWA), lo que hace que la historia de "capital a largo plazo - productización" sea más amigable; en segundo lugar, está la "preparación del producto": dado que el ETF de Bitcoin ya ha estado funcionando durante más de un año, el ETF al contado de Ethereum naturalmente asume el capital y el marco de cumplimiento, el "camino más corto" para la implementación de la orden administrativa es "copiar de IBIT a ETHA"; en tercer lugar, está la estructura de negociación: tras la publicación de la orden administrativa, el futuro de ETH de CME tuvo un premio anualizado que llegó a superar el 10%, claramente más alto que BTC, y la estructura de plazo "en pendiente" brindó a los fondos un camino más claro para la cobertura y el apalancamiento; por último, está el "poder de la narrativa": en los últimos dos meses, BitMine ha establecido la etiqueta de "la mayor empresa de tesorería de ETH" en 35 días con el ritmo de "divulgación - financiamiento - acumulación - nueva divulgación", y ha convertido las herramientas estructuradas fuera de la bolsa (diseño OTC proporcionado por Galaxy + liquidación en cadena + liquidación custodia) en una plantilla reutilizable; el precio objetivo de "15,000 dólares" de Tom Lee ha hecho que esta plantilla se difunda desde el círculo institucional a los medios y minoristas, sumando los datos verificables de los 680 millones de dólares en flujos netos de ETF en dos días, la narrativa se convierte en "autoprocedente". Esto no es "contar historias que llevan a precios", sino un ciclo cerrado de "diseño estructural que conecta capital - validación espontánea de precios - refuerzo pasivo de la narrativa".
Por supuesto, igualar directamente "el respaldo estatal" con "un aumento sin riesgo" es peligroso. La tecnología de los activos criptográficos y la regulación todavía se encuentran en una "zona de transición": los riesgos de eventos en la cadena (seguridad de contratos, puentes entre cadenas, manipulación de oráculos), la incertidumbre de políticas macroeconómicas (marco regulatorio para la lucha contra el lavado de dinero, regulación de monedas estables, criterios fiscales), y los riesgos judiciales (límites y obligaciones de prueba de los fideicomisarios) pueden provocar una "revalorización" "más allá de lo esperado" en un solo evento. La "baja rotación" de los fondos de pensiones ayuda a reducir la volatilidad, pero si el diseño del producto no aborda "las puertas de rescate", "la gestión de descuentos y sobreprecios" y "la continuidad de la liquidez en condiciones extremas", podría amplificar el impacto durante las pruebas de estrés. Por lo tanto, la verdadera institucionalización no solo es "comprarlo", sino también "gestionarlo": el fondo de seguros y las condiciones de compensación, los criterios de activación de eventos catastróficos, los procesos de auditoría y obtención de pruebas, la transparencia en la cadena y la trazabilidad, todo debe alinearse en la misma dimensión que el "riesgo operativo" que los fondos de pensiones pueden soportar.
Volviendo al aspecto de los activos, esta política tiene un "beneficio estructural" para ETH que también se refleja en la oferta y la demanda por ambos lados. En el lado de la demanda ya hemos visto: la "aceleración de ETF", el premium de futuros en CME, la difusión de muestras de empresas de tesorería y fondos de donación; en el lado de la oferta, el staking convierte el ETH que originalmente era "activo y circulante" en "activos de staking de rendimiento", y la quema de EIP-1559 ha reducido la "emisión neta" durante el período activo a un nivel muy bajo. Un mercado de "demanda de dinero a largo plazo tipo goteo + reducción/cierre de la oferta" generará naturalmente características de curva de "mercado alcista de variables lentas" — no un aumento dramático a nivel diario, sino un levantamiento y corrección convergente a nivel trimestral. Esto también explica por qué el día de la orden ejecutiva, BTC solo subió alrededor del 2%, mientras que ETH subió rápidamente y registró una entrada neta de ETF de 680 millones de dólares en dos días: el mercado ha valorado más el "crecimiento institucionalizable" en activos que poseen características de capa de liquidación de múltiples usos y que pueden integrarse en productos financieros.
Finalmente, llevar la "escala" a la "ruta". A corto plazo, lo que reflejará primero las políticas seguirán siendo los ETF del mercado secundario y los productos estructurados extrabursátiles (contabilidad fácil de auditar, control de riesgos realizable, custodia asegurada); a medio plazo, algunos fondos de riesgo objetivo/fondos equilibrados pueden intentar incorporar un "factor cripto" en pequeñas proporciones; a largo plazo, si el Departamento de Trabajo y la SEC proporcionan un rango más claro para los QDIAs, la "inversión predeterminada" en el 401(k) solo mostrará una verdadera asignación "pasiva" de criptoactivos. Este camino no necesita de un "entusiasmo nacional", lo que necesita es una "ingeniería de pensiones" que sea conforme a los productos, con control de riesgos verificable, custodia asegurada y divulgación verificable. Cuando estos aspectos se conecten, el 401(k) convertirá la "posibilidad" en "compra neta"; y cuando la compra neta fluya de manera estable a baja frecuencia de 0.5 veces/mes durante varios años en un activo de red cuya elasticidad de oferta se reduce gradualmente, también aparecerá un "nuevo equilibrio" en el precio y la volatilidad — eso no será solo una "tendencia", sino una actualización de la clase de activos.
Dos, respaldo de confianza institucional: la disposición criptográfica de los fondos de donación de las universidades.
Los fondos de donación universitaria, que tienen propiedades de "capital perpetuo" similares a las pensiones, están llevando los activos criptográficos de experimentos marginales a la vanguardia de la asignación institucional. Sus objetivos de activos y pasivos son intergeneracionales: bajo la restricción de seguir una tasa de gasto de aproximadamente 4%–5% al año y mantener el poder adquisitivo sin ser erosionado por la inflación a largo plazo, buscan obtener rendimientos reales a largo plazo de "inflación + α" a través de una combinación de activos. La característica común de estos fondos es su larga duración, baja rotación y una alta sensibilidad a la conformidad y a las responsabilidades fiduciarias: cualquier nuevo activo que quiera ingresar al "menú central" del comité de inversiones debe superar tres umbrales: legalidad y viabilidad de custodia, verificabilidad de valoración y auditoría, y valor de colaboración y diversificación en el ciclo con activos existentes. Por esta razón, las exposiciones a Bitcoin (y por extensión a Ethereum) que aparecieron en los documentos de divulgación y en la comunicación pública de varias universidades líderes de EE. UU. entre 2024 y 2025 son especialmente significativas: no se trata de seguir tendencias a corto plazo, sino de una votación de fondos a largo plazo sobre "si vale la pena incluirlo en la cartera de activos estratégicos".
Desde la línea de tiempo, el camino de este grupo de instituciones es en gran medida consistente: alrededor de 2018, establecieron una exposición indirecta a través de fondos de capital de riesgo temáticos de criptomonedas mediante "investigación - pequeñas pruebas piloto"; alrededor de 2020, intentaron mantener directamente a pequeña escala en intercambios o canales extrabursátiles, formando experiencias a nivel operativo; desde 2024, con la madurez de los ETF de contado y el sistema de auditoría de custodia, comenzaron a incluir productos que puedan ser valorados de manera justa, con suscripciones y reembolsos intradía y que tengan liquidez a gran escala en sus formularios de divulgación. La Universidad de Harvard es hasta ahora el ejemplo más simbólico: la Harvard Management Company (HMC), que gestiona aproximadamente 50 mil millones de dólares, divulgó en su último 13-F que posee alrededor de 1.9 millones de acciones del iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT), con un valor de aproximadamente 116 millones de dólares a precio de mercado de ese trimestre, ocupando el quinto lugar entre las posiciones divulgadas públicamente, junto a Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, e incluso superando la cantidad poseída de Alphabet. Al colocar el ETF de Bitcoin en la fila de "competencia en la misma plataforma", esto en sí mismo es una transferencia de poder de fijación de precios: en la visión de activos de Harvard, se considera como algo que puede ser valorado, reequilibrado y que puede formar parte de un "doble ancla" contra la inflación y el crecimiento junto con el oro y las acciones de crecimiento. Una señal más sutil es que Harvard también aumentó su asignación en el ETF de oro (reportado públicamente en el mercado como aproximadamente 333,000 acciones del SPDR Gold Trust, alrededor de 101 millones de dólares), lo que indica que su enfoque a nivel de cartera no es "desechar lo viejo por lo nuevo", sino equilibrar las fluctuaciones cíclicas de la fricción geopolítica y la liquidez del dólar mediante la paralela "ancla de mercancías + ancla digital": cuando el oro refuerza la "cobertura contra crisis", el Bitcoin refuerza el "+ beta de la expansión de liquidez y el proceso institucional"; la correlación entre ambos se alternará para reducir el riesgo en la cola de la cartera en diferentes etapas macroeconómicas. La primera universidad estadounidense que realmente "se levantó para hablar" fue la Universidad de Emory. El 25 de octubre de 2024, Emory divulgó por primera vez en un documento que posee cerca de 2.7 millones de acciones del Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), con un valor de mercado de aproximadamente 15.1 millones de dólares en ese momento; con el posterior aumento del precio de Bitcoin en el año siguiente, el valor nominal de esta posición se acercó a los 30 millones de dólares.
La institucionalización de los activos criptográficos no proviene solo de las antiguas casas de renombre, sino también de la redefinición narrativa por parte de nuevas instituciones. La Universidad de Austin (UATX) anunció en febrero de 2025 la creación de un fondo específico de más de 5 millones de dólares en Bitcoin, que se incluirá en la gestión de su fondo de donaciones, y estableció un período de tenencia de al menos cinco años. El caso de Stanford demuestra la energía de vanguardia de la "cultura de inversión en el campus". Aunque el fondo de donaciones de la propia universidad aún no ha revelado la tenencia de activos criptográficos, el Blyth Fund, operado por estudiantes, decidió en marzo de 2024 invertir aproximadamente el 7% de su cartera en IBIT, cuando el precio del Bitcoin era de aproximadamente 45,000 dólares. Blyth no forma parte del fondo de donaciones oficial, sino que es solo una parte del fondo disponible de la universidad, y su tamaño de activos es solo de decenas de miles de dólares, pero refleja la percepción de riesgo y la capacidad de instrumentación de los futuros gestores: estos estudiantes, en un marco de inversión real, abrazan nuevos activos a través de herramientas "de nivel de pensión" como los ETF, y esta metodología se trasladará naturalmente cuando ingresen a grandes instituciones en el futuro. En cuanto a Yale, MIT, Michigan y otros líderes tradicionales de gran envergadura, su estilo es más "conservador e invisible".
Si colocamos estas acciones dispersas en un solo gráfico, se pueden identificar varias líneas lógicas claras. Primero, la dependencia del camino: casi todas las universidades tienden a utilizar ETF/fideicomisos para evitar riesgos de custodia y operación de claves privadas; segundo, la escala y el ritmo: primero se entra con pequeñas cantidades para validar procesos y gestión de riesgos, y luego, según la volatilidad, la correlación y el desempeño de retrocesos, se discute si se debe elevar al nivel de "asignación estratégica"; tercero, el papel del conjunto: Bitcoin asume más el papel de "oro digital", como vehículo de cobertura macro y beta de liquidez; mientras que Ethereum ha ganado una atención creciente en narrativas como "mercados financieros en cadena", "capa de liquidación en cadena" e "infraestructura de tokenización de RWA", especialmente después de que se abriera el canal de ETF al contado y el menú 401(k), su capacidad de carga se acerca progresivamente a la de Bitcoin desde la perspectiva institucional. También es bajo esta lógica de combinación que vemos que, tras la publicación del decreto administrativo, ETH tuvo una entrada neta de 680 millones de dólares en dos días, y la prima de futuros de ETH en CME supera la diferencia estructural de BTC: cuando el "dinero a largo plazo" evalúa quién se asemeja más a un "activo que se puede integrar en el sistema de productos financieros", la multifuncionalidad de ETH y su capacidad de producción (rendimiento de staking, asignación de MEV, etc.) le otorgan una mayor flexibilidad marginal.
Es aún más notable que los fondos de donación de las universidades y las pensiones pertenecen a la misma "cultura del dinero a largo plazo". El primero representa la misión intergeneracional de la comunidad académica, mientras que el segundo representa la seguridad de jubilación de la clase media en la sociedad. Por lo tanto, interpretar la entrada de los fondos de donación universitarios simplemente como "seguir el aumento" es un malentendido. Se asemejan más a un campo de pruebas para "incorporar activos criptográficos en el balance general a largo plazo": utilizando el ETF más fácilmente contabilizable como punto de entrada, sometiendo a prueba el proceso fiduciario más riguroso, y situando los activos criptográficos en un sistema de coordenadas de combinación de "oro - acciones de crecimiento - bonos de calidad"; si la caída es soportable, la correlación es dispersable en períodos de crisis, y el flujo de caja (que para ETH es el rendimiento de la participación) es medible, entonces el peso podría elevarse de "nivel de puntos básicos" a "nivel de puntos porcentuales". Y una vez que esta migración aparezca repetidamente en la divulgación de más escuelas y más trimestres, ya no será "noticia", sino que se convertirá en "conocimiento común". Cuando este conocimiento común se encuentre nuevamente con la "irrigación" institucional de 401(k), comenzará a tomar forma el "pool estratégico de acumulación de criptomonedas" en el fondo del mercado: silencioso, pero poderoso.
Tres, La narrativa impulsa la transferencia de poder de precios de ETH
Si decimos que la migración del poder de fijación de precios de Ethereum en esta ronda es una "mano invisible", entonces el dorso de la mano son una serie de dinero real, y la palma es el ritmo de la información cuidadosamente orquestado. La mayor diferencia se ve en la paralelidad y bifurcación de dos caminos de capital: en un extremo está la lógica OG representada por SharpLink - bajo costo, largo plazo, basándose en la cadena, ciclo de información cerrado, intercambiando tiempo por espacio; en el otro extremo está el enfoque de Wall Street representado por BitMine - financiamiento estructural, divulgación del ritmo, ocupación mediática y resonancia de precios, ampliando el tiempo a través de la estructura. Ambos están "comprando ETH", pero la metodología apunta a dos sistemas de precios completamente diferentes: el primero cree que el precio regresará al valor, mientras que el segundo esculpe activamente la narrativa del valor en el precio.
La historia de SharpLink comienza con el costo de posesión. Detrás de él se conectan accionistas como Consensys (Lubin como presidente de la junta), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, entre otros, que cubren la cadena de infraestructura y financiamiento, garantizando pasivamente la capacidad de un ciclo cerrado de "comprar - gestionar - usar - custodiar - derivar". Su acumulación temprana provino principalmente de transferencias internas de la billetera del equipo en lugar de del mercado público, con unidades de tamaño pequeño y ciclos de distribución extremadamente largos, enfatizando la seguridad, la liquidez y la colaboración de auditoría, con un costo total que oscila entre $1,500 y $1,800, y algunos incluso por debajo de $1,000. Esta mentalidad de "acumular criptomonedas" trae dos consecuencias predecibles: primero, el precio regresa a alrededor de $4,000, y la presión de venta natural de los chips históricos es casi institucional; segundo, la divulgación de información tiende a "esperar el informe financiero", y tras la entrada en vigor del S-ASR presentado el 12 de junio de 2025, se podrá vender acciones en cualquier momento, lo que refuerza el estilo del comité de "lento es estable". Al aplicar este camino a la pregunta de "quién define el precio de ETH", la respuesta es: la comunidad nativa en cadena y el tiempo.
BitMine logró presentar otra respuesta en 35 días. La línea de tiempo es clara como un guion: del 1 al 7 de julio, se cerró una financiación PIPE de $250 millones, revelando la primera tanda de aproximadamente 150,000 ETH en almacenamiento; del 8 al 14 de julio, se añadieron 266,000 más, superando un total de 560,000; del 15 al 21 de julio, se agregaron 272,000 más, alcanzando un total de 833,000. No esperaron a los informes trimestrales, sino que utilizaron un enfoque "intercalado" a través de su sitio web, medios y cartas IR para segmentar la información semanalmente, lanzando con precisión la fuerte señal de "estamos comprando continuamente"; al mismo tiempo, Galaxy Digital proporcionó una cadena de herramientas de "diseño de OTC + liquidación en cadena + liquidación custodiada", asegurando una absorción eficiente sin aumentar significativamente el deslizamiento; lo más crucial es que el precio promedio de compra revelado es de aproximadamente $3,491, evitando así el pico de la etapa y posicionándose en el crítico umbral sensible de un nuevo canal de aumento.
La razón por la cual este enfoque es efectivo es porque capta con precisión el mecanismo de generación de la Narrativa: primero, el ritmo temporal: descomponer la información en fragmentos de alta frecuencia, de modo que el mercado no tenga "períodos de vacío" en continuidad, reduciendo el aumento de la entropía narrativa; segundo, el contenedor narrativo: empaquetar ETH de "moneda de plataforma técnica" a un activo financiero "valorado, negociable y convertible en efectivo", inventar un lenguaje de indicadores apropiado, como la analogía de "ganancias por acción" en ETH-per-share, combinando variables como los ingresos por staking en la cadena, la tasa de quema y el flujo neto de ETF en el mercado al contado en un modelo "que se pueda presentar a vendedores, compradores y juntas directivas"; tercero, puntos de verificación medibles: solidificar expectativas con números concretos: precio de compra promedio $3,491, 830,000 unidades en tres semanas, precio de acción 9 veces, prima anualizada en futuros CME >10%, y "flujos netos de ETH ETF de $680 millones en los dos días posteriores a la orden ejecutiva" como "puntos de anclaje", lo que permite que los medios y las investigaciones institucionales citen el mismo conjunto de calibres; cuarto, ocupación de canales: la interacción entre cartas IR, medios financieros de masas y videos cortos en redes sociales permite que la narrativa funcione simultáneamente en las dos puntas: instituciones (que necesitan modelos) y minoristas (que necesitan historias). Así, la cadena de la Narrativa se ha comprimido en cuatro pasos: publicación rítmica → amplificación mediática → FOMO de inversores → el precio retroalimenta la Narrativa. Cuando el precio confirma "realmente estamos comprando, y al comprar sube", un nuevo poder de fijación de precios surgirá naturalmente.
El papel de las personas en este sistema ha sido ampliado a "palancas sobre palancas". El valor de Tom Lee no radica en "predicciones precisas", sino en "normalización de narrativas". Su Índice de Miseria de Bitcoin (BMI), la actividad en cadena, la volatilidad, la profundidad de retroceso, la suscripción y rescate de ETF, y el entorno M2, han sido refinados en tres enfoques: un "indicador de sentimientos" para los minoristas, una "tarjeta de indicadores estructurales" para las instituciones, y un "título comprensible" para los medios. Rara vez deja que la cámara capture momentos de "silencio sin palabras": en el fondo dice "sentimientos extremadamente dolorosos, ventana para los tenedores a largo plazo", en la subida dice "se está desarrollando un mercado alcista estructural", y en el retroceso dice "la estructura en cadena se está reparando". Lo importante no es cuán precisas son las conclusiones, sino la alta frecuencia, el posicionamiento temprano y la claridad en la comunicación. Cuando la barra de progreso de tres semanas de BitMine es constantemente "destacada" en los medios, Tom Lee menciona en un podcast el precio objetivo de ETH de $15,000 de manera "convincente", con 180,000 reproducciones proporcionando a los minoristas "licencia psicológica para actuar", y el departamento de investigación institucional también obtiene un "aval externo que se puede incluir en memorandos". Luego, aparece el cambio en la estructura temporal donde los futuros de ETH en CME superan el premium de BTC, y los fondos tienen una herramienta amplificada mediante estrategias de base; más adelante, la entrada neta de $680 millones de ETF de contado en dos días digitaliza el "poder de compra". Esta cadena de "persona - asunto - precio - volumen" ha llevado a la transición de "ETH de moneda de plataforma técnica a activo financiero", que ya no es solo un deseo dentro del círculo, sino un hecho que el mundo externo puede percibir, medir y reproducir.
En última instancia, el poder de fijar precios no es "quién grita más fuerte", sino "quién puede alinear los precios más rápido y de manera más duradera con un conjunto de narrativas e indicadores ampliamente aceptados". El cambio estructural más profundo en esta ronda de ascenso: no es quién tiene una "perspectiva alcista" sobre ETH, sino quién "puede explicar, puede soportar, puede cumplir" con ETH: el líder de la narrativa se está convirtiendo en el autor de los precios.
Cuatro, resumen e implicaciones para la inversión
En general, el hecho de que esta ronda de aumentos se presente con la apariencia de "Ethereum más sensible, con movimientos más limpios" se debe esencialmente a la reestructuración de la composición de capital: bajo la doble vía de ETF y derivados, las nuevas compras son más propensas a concentrarse primero en los activos con mayor liquidez y las propiedades de infraestructura más fuertes. En los dos días posteriores a la emisión del decreto administrativo, el ETF de ETH spot registró aproximadamente 680 millones de dólares en flujos netos, sumando a los aproximadamente 6.7 mil millones de dólares en flujos netos acumulados durante el año, lo que indica que el canal de capital "pensiones - ventana de corretaje - ETF - mercado secundario" ya tiene capacidad de repetición.
Lo que hay que ver es que la asignación institucional no solo persigue el β, sino que también debe gestionar la máxima reducción de la cartera y las restricciones de liquidez de los reembolsos. En la dimensión de "capacidad de carga", la profundidad del libro de órdenes de ETH tanto en el mercado al contado como en el de derivados es solo superada por BTC, y sus aplicaciones ecológicas permiten la superposición de "demanda no financiera" y "demanda financiera", lo que resulta en el "ancho de la superficie" más amigable para los fondos pasivos. Esto también explica por qué, a pesar de la publicación de políticas favorables, BTC solo aumentó aproximadamente un 2% en 24 horas, mientras que el precio y el volumen de ETH se ampliaron simultáneamente, y los fondos en los dos ámbitos de ETF y futuros lo confirmaron. En contraste, el "seguir a la alza - rezagarse - volver a diferenciarse" de las altcoins no es una sorpresa, sino una inevitabilidad de la estructura del mercado.
A nivel macro, esta estructura proporciona el "clima financiero". En julio, los datos no agrícolas de EE. UU. fueron decepcionantes y la tasa de desempleo aumentó ligeramente, junto con las señales de los altos funcionarios regulatorios sobre un posible recorte de tasas en tres ocasiones este año. El "FedWatch" de CME indica que la probabilidad de una reducción de 25 puntos básicos en septiembre es de aproximadamente 88.4%, lo que ha elevado la expectativa de disminución de las tasas nominales y ha aumentado el límite de precios de los activos de riesgo, además de mejorar el equilibrio entre los "dinero a largo plazo" y el retorno/volatilidad a medio y largo plazo. Las variables de tasa de interés se transmiten al mercado de criptomonedas a través de dos vías: primero, la reducción de la tasa de descuento ha elevado directamente la valoración de los activos con potencial de flujo de caja, siendo ETH el que más se beneficia dentro del marco de "costos—quema—rendimiento de staking"; segundo, la conexión "liquidez en dólares—reconfiguración de activos" hace que las acciones estadounidenses, el oro y BTC/ETH sean los principales receptores, y Ethereum ocupa el centro de la narrativa de precios debido a su naturaleza de "infraestructura financiera". Este movimiento ascendente de ETH no es una señal de negociación única, sino una revalorización de la clase de activos. Se abre a través del "canal regulatorio" de la reforma del sistema de pensiones, con fondos entregados al mercado secundario a través de ETFs, futuros y estructuras extrabursátiles, y por medio de empresas de tesorería, donaciones universitarias y cuentas de largo plazo que reducen la rotación y crean un fondo más sólido. Luego, los medios y la investigación normalizan la difusión de hechos "verificables". Solo entendiendo esta lógica se puede transitar del "ascenso basado en transacciones" al "aumento basado en la asignación" y captar el núcleo del dividendo de la reevaluación del valor a largo plazo de ETH.
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Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas: ETH llega a la era de la valoración de activos financieros
Resumen
El 7 de agosto de 2025, Estados Unidos firmó oficialmente una orden ejecutiva que permite que los planes de jubilación 401(k) inviertan en categorías de activos diversos, incluidos los activos criptográficos, lo que representa la actualización institucional más significativa desde la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA) de 1974. La flexibilización de políticas se suma a la entrada de fondos de largo plazo como los fondos de donaciones universitarias, el impulso narrativo de Wall Street, la aceleración de flujos hacia ETFs y mercados de futuros, así como el viento macroeconómico favorable derivado de las expectativas de recortes de tasas de la Reserva Federal, lo que en conjunto ha impulsado a Ethereum a obtener en esta ronda de mercado un impulso financiero y un cambio en el poder de precios que supera al de Bitcoin. Este artículo analizará sistemáticamente la lógica profunda de la transformación de ETH hacia activos financieros desde las dimensiones de las rupturas institucionales, la disposición institucional y la evolución de la narración del mercado, y anticipará oportunidades estructurales y estrategias de inversión para los próximos meses. Hasta la fecha, la capitalización total del mercado de criptomonedas global ha superado los 4 billones de dólares, alcanzando un récord histórico. En comparación con aproximadamente 1.08 billones de dólares a principios de 2023, en menos de tres años ha crecido casi cuatro veces, reflejando la explosividad del mercado bajo el impulso de la institucionalización y la estructuración. Según datos de CMC, la capitalización del mercado ha aumentado aproximadamente un 8.5% en la última semana, y se espera que el aumento acumulado en dos semanas esté en el rango del 10-12%. Este movimiento no es impulsado por un solo mercado, sino por la combinación de apoyo institucional, cambios en la configuración institucional, optimización de la estructura del mercado y la catalización de la narrativa. Este informe de investigación se centrará en tres líneas principales: la catalización de políticas, la validación de la confianza institucional y la narrativa y estructura del mercado, analizando en profundidad la lógica del mercado alcista de ETH y su futura trayectoria de precios, y combinando analogías históricas, modelado de datos y análisis de riesgos para proporcionar a los inversores una perspectiva integral.
Uno, política catalizadora: 401(k) significado estructural abierto.
1.1 Contexto histórico: la revolución de las pensiones de activos criptográficos desde las acciones
Ponemos este 401(k) activo criptográfico en el contexto de más de un siglo de evolución de los fondos de pensiones en Estados Unidos, donde su peso será más claro. La última vez que ocurrió un "cambio de paradigma" fue después de la Gran Depresión. En ese momento, los fondos de pensiones eran principalmente un sistema de ingresos fijos (DB), y los fondos estaban "clavados" en deuda gubernamental, deuda de empresas de calidad y deuda municipal por la "Lista Legal" (Legal List), con una única lógica: la seguridad primero. La crisis de 1929 perforó el flujo de caja de las empresas, muchos empleadores no pudieron cumplir, y el gobierno federal se vio obligado a respaldar con la Ley de Seguridad Social; después de la guerra, los rendimientos de los bonos cayeron en picado, la deuda municipal llegó a caer a aproximadamente 1.2%, lo que no podía cubrir los rendimientos prometidos a largo plazo. Fue precisamente en este desequilibrio entre "seguridad y rendimiento" que la "Regla del Hombre Prudente" (Prudent Man Rule) fue reinterpretada en las décadas de 1940 y 1950: no se trataba de "solo comprar lo más seguro", sino de "mantener un portafolio global prudente", por lo que las acciones comenzaron a ser incluidas de manera limitada. En 1950, el estado de Nueva York permitió que los fondos de pensiones asignaran hasta un 35% a activos de capital, y luego siguieron estados como Carolina del Norte; hubo muchas voces en contra: "jugar con el dinero sudado de los trabajadores" —pero la historia eligió el crecimiento, y en 1974 la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA) incorporó el marco moderno de "inversión prudente" en la legislación nacional, vinculando profundamente los fondos de pensiones con los mercados de capitales, y las posteriores largas carreras del mercado de valores estadounidense y la modernización del mercado financiero tienen esta nota institucional.
El 7 de agosto de 2025, Trump firmó una orden ejecutiva que empujó nuevamente el péndulo de este "riesgo-retorno equilibrado" hacia la vanguardia: el plan 401(k) puede invertir en capital privado, bienes raíces y, por primera vez, en activos criptográficos; y exige que el Departamento de Trabajo colabore con el Departamento del Tesoro, la SEC y otras agencias para evaluar si es necesario modificar las reglas y cómo proporcionar a los participantes del plan un "menú" de activos alternativos y facilidades de cumplimiento. No se trata de un "beneficio político" aislado, sino de la actualización más estructural del sistema de pensiones desde la ERISA: incorporar activos digitales, que aún están en una fase de alta volatilidad, en la categoría opcional de las cuentas de jubilación más centrales de la clase media estadounidense: el 401(k). Responde directamente a dos preguntas: primero, ¿tienen los activos criptográficos la "calificación" para ser mantenidos a largo plazo por fondos institucionales? Segundo, ¿quién avalará esta calificación? La respuesta es muy clara: el marco "nacional" y el sistema de pensiones de Estados Unidos.
1.2 401(k) Análisis del sistema y evaluación del potencial de fondos
Para entender su magnitud, es necesario cambiar la perspectiva de "noticias" a "pools de activos". El sistema de jubilación de EE. UU. tiene tres niveles paralelos: Seguridad Social, Cuentas de Jubilación Individual (IRA) y Planes de Contribución Definida (DC) patrocinados por el empleador, donde el 401(k) es el protagonista absoluto de los DC. Para marzo de 2025, el total de activos de todos los planes DC patrocinados por el empleador será de aproximadamente 12.2 billones de dólares, de los cuales el 401(k) representa aproximadamente 8.7 billones de dólares, cubriendo casi el 60% de los hogares estadounidenses. Los canales de inversión del 401(k) se basan principalmente en fondos mutuos, con aproximadamente 5.3 billones de dólares en cuentas de fondos mutuos, de los cuales 3.2 billones son fondos de acciones y 1.4 billones son fondos mixtos; esto indica que incluso dentro del marco de "pensiones", la aversión al riesgo y la búsqueda de rendimientos en EE. UU. ya no son del "viejo mundo" de "solo comprar bonos". Hoy, el decreto ejecutivo ha abierto la puerta para agregar "activos criptográficos" al menú, además de acciones, bonos, REITs y capital privado.
Al convertir "posibilidad" en "sensación de escala", uno puede entender cuán grande es esta puerta. Supongamos que en el fondo de activos 401(k) solo hay un 1% eligiendo asignar activos criptográficos, lo que teóricamente significaría aproximadamente 87 mil millones de dólares en compras netas a medio y largo plazo; si es el 2%, serían 174 mil millones de dólares; y si es el 5%, aproximadamente 435 mil millones de dólares. Comparémoslo con la realidad que podemos ver: desde el inicio de este año, la entrada neta de ETF de Ethereum ha acumulado aproximadamente 6.7 mil millones de dólares, mientras que en solo dos días después de que entrara en vigor el decreto, el ETF de ETH agregó 680 millones de dólares en entradas netas.
¿Por qué esta vez la reacción del precio de ETH es significativamente más fuerte que la de BTC? Si solo se observa la comparación del mismo día entre "noticias-precio", se podría malinterpretar al mercado como "comiendo historias". Al juntar las dimensiones en cadena y fuera de ella, la visión es más completa. En primer lugar, está la "capacidad de carga" del capital: la base de precios de ETH es más baja y el alcance de las aplicaciones ecológicas es más amplio (DeFi, liquidación de stablecoins, liquidación L2, tokenización RWA), lo que hace que la historia de "capital a largo plazo - productización" sea más amigable; en segundo lugar, está la "preparación del producto": dado que el ETF de Bitcoin ya ha estado funcionando durante más de un año, el ETF al contado de Ethereum naturalmente asume el capital y el marco de cumplimiento, el "camino más corto" para la implementación de la orden administrativa es "copiar de IBIT a ETHA"; en tercer lugar, está la estructura de negociación: tras la publicación de la orden administrativa, el futuro de ETH de CME tuvo un premio anualizado que llegó a superar el 10%, claramente más alto que BTC, y la estructura de plazo "en pendiente" brindó a los fondos un camino más claro para la cobertura y el apalancamiento; por último, está el "poder de la narrativa": en los últimos dos meses, BitMine ha establecido la etiqueta de "la mayor empresa de tesorería de ETH" en 35 días con el ritmo de "divulgación - financiamiento - acumulación - nueva divulgación", y ha convertido las herramientas estructuradas fuera de la bolsa (diseño OTC proporcionado por Galaxy + liquidación en cadena + liquidación custodia) en una plantilla reutilizable; el precio objetivo de "15,000 dólares" de Tom Lee ha hecho que esta plantilla se difunda desde el círculo institucional a los medios y minoristas, sumando los datos verificables de los 680 millones de dólares en flujos netos de ETF en dos días, la narrativa se convierte en "autoprocedente". Esto no es "contar historias que llevan a precios", sino un ciclo cerrado de "diseño estructural que conecta capital - validación espontánea de precios - refuerzo pasivo de la narrativa".
Por supuesto, igualar directamente "el respaldo estatal" con "un aumento sin riesgo" es peligroso. La tecnología de los activos criptográficos y la regulación todavía se encuentran en una "zona de transición": los riesgos de eventos en la cadena (seguridad de contratos, puentes entre cadenas, manipulación de oráculos), la incertidumbre de políticas macroeconómicas (marco regulatorio para la lucha contra el lavado de dinero, regulación de monedas estables, criterios fiscales), y los riesgos judiciales (límites y obligaciones de prueba de los fideicomisarios) pueden provocar una "revalorización" "más allá de lo esperado" en un solo evento. La "baja rotación" de los fondos de pensiones ayuda a reducir la volatilidad, pero si el diseño del producto no aborda "las puertas de rescate", "la gestión de descuentos y sobreprecios" y "la continuidad de la liquidez en condiciones extremas", podría amplificar el impacto durante las pruebas de estrés. Por lo tanto, la verdadera institucionalización no solo es "comprarlo", sino también "gestionarlo": el fondo de seguros y las condiciones de compensación, los criterios de activación de eventos catastróficos, los procesos de auditoría y obtención de pruebas, la transparencia en la cadena y la trazabilidad, todo debe alinearse en la misma dimensión que el "riesgo operativo" que los fondos de pensiones pueden soportar.
Volviendo al aspecto de los activos, esta política tiene un "beneficio estructural" para ETH que también se refleja en la oferta y la demanda por ambos lados. En el lado de la demanda ya hemos visto: la "aceleración de ETF", el premium de futuros en CME, la difusión de muestras de empresas de tesorería y fondos de donación; en el lado de la oferta, el staking convierte el ETH que originalmente era "activo y circulante" en "activos de staking de rendimiento", y la quema de EIP-1559 ha reducido la "emisión neta" durante el período activo a un nivel muy bajo. Un mercado de "demanda de dinero a largo plazo tipo goteo + reducción/cierre de la oferta" generará naturalmente características de curva de "mercado alcista de variables lentas" — no un aumento dramático a nivel diario, sino un levantamiento y corrección convergente a nivel trimestral. Esto también explica por qué el día de la orden ejecutiva, BTC solo subió alrededor del 2%, mientras que ETH subió rápidamente y registró una entrada neta de ETF de 680 millones de dólares en dos días: el mercado ha valorado más el "crecimiento institucionalizable" en activos que poseen características de capa de liquidación de múltiples usos y que pueden integrarse en productos financieros.
Finalmente, llevar la "escala" a la "ruta". A corto plazo, lo que reflejará primero las políticas seguirán siendo los ETF del mercado secundario y los productos estructurados extrabursátiles (contabilidad fácil de auditar, control de riesgos realizable, custodia asegurada); a medio plazo, algunos fondos de riesgo objetivo/fondos equilibrados pueden intentar incorporar un "factor cripto" en pequeñas proporciones; a largo plazo, si el Departamento de Trabajo y la SEC proporcionan un rango más claro para los QDIAs, la "inversión predeterminada" en el 401(k) solo mostrará una verdadera asignación "pasiva" de criptoactivos. Este camino no necesita de un "entusiasmo nacional", lo que necesita es una "ingeniería de pensiones" que sea conforme a los productos, con control de riesgos verificable, custodia asegurada y divulgación verificable. Cuando estos aspectos se conecten, el 401(k) convertirá la "posibilidad" en "compra neta"; y cuando la compra neta fluya de manera estable a baja frecuencia de 0.5 veces/mes durante varios años en un activo de red cuya elasticidad de oferta se reduce gradualmente, también aparecerá un "nuevo equilibrio" en el precio y la volatilidad — eso no será solo una "tendencia", sino una actualización de la clase de activos.
Dos, respaldo de confianza institucional: la disposición criptográfica de los fondos de donación de las universidades.
Los fondos de donación universitaria, que tienen propiedades de "capital perpetuo" similares a las pensiones, están llevando los activos criptográficos de experimentos marginales a la vanguardia de la asignación institucional. Sus objetivos de activos y pasivos son intergeneracionales: bajo la restricción de seguir una tasa de gasto de aproximadamente 4%–5% al año y mantener el poder adquisitivo sin ser erosionado por la inflación a largo plazo, buscan obtener rendimientos reales a largo plazo de "inflación + α" a través de una combinación de activos. La característica común de estos fondos es su larga duración, baja rotación y una alta sensibilidad a la conformidad y a las responsabilidades fiduciarias: cualquier nuevo activo que quiera ingresar al "menú central" del comité de inversiones debe superar tres umbrales: legalidad y viabilidad de custodia, verificabilidad de valoración y auditoría, y valor de colaboración y diversificación en el ciclo con activos existentes. Por esta razón, las exposiciones a Bitcoin (y por extensión a Ethereum) que aparecieron en los documentos de divulgación y en la comunicación pública de varias universidades líderes de EE. UU. entre 2024 y 2025 son especialmente significativas: no se trata de seguir tendencias a corto plazo, sino de una votación de fondos a largo plazo sobre "si vale la pena incluirlo en la cartera de activos estratégicos".
Desde la línea de tiempo, el camino de este grupo de instituciones es en gran medida consistente: alrededor de 2018, establecieron una exposición indirecta a través de fondos de capital de riesgo temáticos de criptomonedas mediante "investigación - pequeñas pruebas piloto"; alrededor de 2020, intentaron mantener directamente a pequeña escala en intercambios o canales extrabursátiles, formando experiencias a nivel operativo; desde 2024, con la madurez de los ETF de contado y el sistema de auditoría de custodia, comenzaron a incluir productos que puedan ser valorados de manera justa, con suscripciones y reembolsos intradía y que tengan liquidez a gran escala en sus formularios de divulgación. La Universidad de Harvard es hasta ahora el ejemplo más simbólico: la Harvard Management Company (HMC), que gestiona aproximadamente 50 mil millones de dólares, divulgó en su último 13-F que posee alrededor de 1.9 millones de acciones del iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT), con un valor de aproximadamente 116 millones de dólares a precio de mercado de ese trimestre, ocupando el quinto lugar entre las posiciones divulgadas públicamente, junto a Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, e incluso superando la cantidad poseída de Alphabet. Al colocar el ETF de Bitcoin en la fila de "competencia en la misma plataforma", esto en sí mismo es una transferencia de poder de fijación de precios: en la visión de activos de Harvard, se considera como algo que puede ser valorado, reequilibrado y que puede formar parte de un "doble ancla" contra la inflación y el crecimiento junto con el oro y las acciones de crecimiento. Una señal más sutil es que Harvard también aumentó su asignación en el ETF de oro (reportado públicamente en el mercado como aproximadamente 333,000 acciones del SPDR Gold Trust, alrededor de 101 millones de dólares), lo que indica que su enfoque a nivel de cartera no es "desechar lo viejo por lo nuevo", sino equilibrar las fluctuaciones cíclicas de la fricción geopolítica y la liquidez del dólar mediante la paralela "ancla de mercancías + ancla digital": cuando el oro refuerza la "cobertura contra crisis", el Bitcoin refuerza el "+ beta de la expansión de liquidez y el proceso institucional"; la correlación entre ambos se alternará para reducir el riesgo en la cola de la cartera en diferentes etapas macroeconómicas. La primera universidad estadounidense que realmente "se levantó para hablar" fue la Universidad de Emory. El 25 de octubre de 2024, Emory divulgó por primera vez en un documento que posee cerca de 2.7 millones de acciones del Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), con un valor de mercado de aproximadamente 15.1 millones de dólares en ese momento; con el posterior aumento del precio de Bitcoin en el año siguiente, el valor nominal de esta posición se acercó a los 30 millones de dólares.
La institucionalización de los activos criptográficos no proviene solo de las antiguas casas de renombre, sino también de la redefinición narrativa por parte de nuevas instituciones. La Universidad de Austin (UATX) anunció en febrero de 2025 la creación de un fondo específico de más de 5 millones de dólares en Bitcoin, que se incluirá en la gestión de su fondo de donaciones, y estableció un período de tenencia de al menos cinco años. El caso de Stanford demuestra la energía de vanguardia de la "cultura de inversión en el campus". Aunque el fondo de donaciones de la propia universidad aún no ha revelado la tenencia de activos criptográficos, el Blyth Fund, operado por estudiantes, decidió en marzo de 2024 invertir aproximadamente el 7% de su cartera en IBIT, cuando el precio del Bitcoin era de aproximadamente 45,000 dólares. Blyth no forma parte del fondo de donaciones oficial, sino que es solo una parte del fondo disponible de la universidad, y su tamaño de activos es solo de decenas de miles de dólares, pero refleja la percepción de riesgo y la capacidad de instrumentación de los futuros gestores: estos estudiantes, en un marco de inversión real, abrazan nuevos activos a través de herramientas "de nivel de pensión" como los ETF, y esta metodología se trasladará naturalmente cuando ingresen a grandes instituciones en el futuro. En cuanto a Yale, MIT, Michigan y otros líderes tradicionales de gran envergadura, su estilo es más "conservador e invisible".
Si colocamos estas acciones dispersas en un solo gráfico, se pueden identificar varias líneas lógicas claras. Primero, la dependencia del camino: casi todas las universidades tienden a utilizar ETF/fideicomisos para evitar riesgos de custodia y operación de claves privadas; segundo, la escala y el ritmo: primero se entra con pequeñas cantidades para validar procesos y gestión de riesgos, y luego, según la volatilidad, la correlación y el desempeño de retrocesos, se discute si se debe elevar al nivel de "asignación estratégica"; tercero, el papel del conjunto: Bitcoin asume más el papel de "oro digital", como vehículo de cobertura macro y beta de liquidez; mientras que Ethereum ha ganado una atención creciente en narrativas como "mercados financieros en cadena", "capa de liquidación en cadena" e "infraestructura de tokenización de RWA", especialmente después de que se abriera el canal de ETF al contado y el menú 401(k), su capacidad de carga se acerca progresivamente a la de Bitcoin desde la perspectiva institucional. También es bajo esta lógica de combinación que vemos que, tras la publicación del decreto administrativo, ETH tuvo una entrada neta de 680 millones de dólares en dos días, y la prima de futuros de ETH en CME supera la diferencia estructural de BTC: cuando el "dinero a largo plazo" evalúa quién se asemeja más a un "activo que se puede integrar en el sistema de productos financieros", la multifuncionalidad de ETH y su capacidad de producción (rendimiento de staking, asignación de MEV, etc.) le otorgan una mayor flexibilidad marginal.
Es aún más notable que los fondos de donación de las universidades y las pensiones pertenecen a la misma "cultura del dinero a largo plazo". El primero representa la misión intergeneracional de la comunidad académica, mientras que el segundo representa la seguridad de jubilación de la clase media en la sociedad. Por lo tanto, interpretar la entrada de los fondos de donación universitarios simplemente como "seguir el aumento" es un malentendido. Se asemejan más a un campo de pruebas para "incorporar activos criptográficos en el balance general a largo plazo": utilizando el ETF más fácilmente contabilizable como punto de entrada, sometiendo a prueba el proceso fiduciario más riguroso, y situando los activos criptográficos en un sistema de coordenadas de combinación de "oro - acciones de crecimiento - bonos de calidad"; si la caída es soportable, la correlación es dispersable en períodos de crisis, y el flujo de caja (que para ETH es el rendimiento de la participación) es medible, entonces el peso podría elevarse de "nivel de puntos básicos" a "nivel de puntos porcentuales". Y una vez que esta migración aparezca repetidamente en la divulgación de más escuelas y más trimestres, ya no será "noticia", sino que se convertirá en "conocimiento común". Cuando este conocimiento común se encuentre nuevamente con la "irrigación" institucional de 401(k), comenzará a tomar forma el "pool estratégico de acumulación de criptomonedas" en el fondo del mercado: silencioso, pero poderoso.
Tres, La narrativa impulsa la transferencia de poder de precios de ETH
Si decimos que la migración del poder de fijación de precios de Ethereum en esta ronda es una "mano invisible", entonces el dorso de la mano son una serie de dinero real, y la palma es el ritmo de la información cuidadosamente orquestado. La mayor diferencia se ve en la paralelidad y bifurcación de dos caminos de capital: en un extremo está la lógica OG representada por SharpLink - bajo costo, largo plazo, basándose en la cadena, ciclo de información cerrado, intercambiando tiempo por espacio; en el otro extremo está el enfoque de Wall Street representado por BitMine - financiamiento estructural, divulgación del ritmo, ocupación mediática y resonancia de precios, ampliando el tiempo a través de la estructura. Ambos están "comprando ETH", pero la metodología apunta a dos sistemas de precios completamente diferentes: el primero cree que el precio regresará al valor, mientras que el segundo esculpe activamente la narrativa del valor en el precio.
La historia de SharpLink comienza con el costo de posesión. Detrás de él se conectan accionistas como Consensys (Lubin como presidente de la junta), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, entre otros, que cubren la cadena de infraestructura y financiamiento, garantizando pasivamente la capacidad de un ciclo cerrado de "comprar - gestionar - usar - custodiar - derivar". Su acumulación temprana provino principalmente de transferencias internas de la billetera del equipo en lugar de del mercado público, con unidades de tamaño pequeño y ciclos de distribución extremadamente largos, enfatizando la seguridad, la liquidez y la colaboración de auditoría, con un costo total que oscila entre $1,500 y $1,800, y algunos incluso por debajo de $1,000. Esta mentalidad de "acumular criptomonedas" trae dos consecuencias predecibles: primero, el precio regresa a alrededor de $4,000, y la presión de venta natural de los chips históricos es casi institucional; segundo, la divulgación de información tiende a "esperar el informe financiero", y tras la entrada en vigor del S-ASR presentado el 12 de junio de 2025, se podrá vender acciones en cualquier momento, lo que refuerza el estilo del comité de "lento es estable". Al aplicar este camino a la pregunta de "quién define el precio de ETH", la respuesta es: la comunidad nativa en cadena y el tiempo.
BitMine logró presentar otra respuesta en 35 días. La línea de tiempo es clara como un guion: del 1 al 7 de julio, se cerró una financiación PIPE de $250 millones, revelando la primera tanda de aproximadamente 150,000 ETH en almacenamiento; del 8 al 14 de julio, se añadieron 266,000 más, superando un total de 560,000; del 15 al 21 de julio, se agregaron 272,000 más, alcanzando un total de 833,000. No esperaron a los informes trimestrales, sino que utilizaron un enfoque "intercalado" a través de su sitio web, medios y cartas IR para segmentar la información semanalmente, lanzando con precisión la fuerte señal de "estamos comprando continuamente"; al mismo tiempo, Galaxy Digital proporcionó una cadena de herramientas de "diseño de OTC + liquidación en cadena + liquidación custodiada", asegurando una absorción eficiente sin aumentar significativamente el deslizamiento; lo más crucial es que el precio promedio de compra revelado es de aproximadamente $3,491, evitando así el pico de la etapa y posicionándose en el crítico umbral sensible de un nuevo canal de aumento.
La razón por la cual este enfoque es efectivo es porque capta con precisión el mecanismo de generación de la Narrativa: primero, el ritmo temporal: descomponer la información en fragmentos de alta frecuencia, de modo que el mercado no tenga "períodos de vacío" en continuidad, reduciendo el aumento de la entropía narrativa; segundo, el contenedor narrativo: empaquetar ETH de "moneda de plataforma técnica" a un activo financiero "valorado, negociable y convertible en efectivo", inventar un lenguaje de indicadores apropiado, como la analogía de "ganancias por acción" en ETH-per-share, combinando variables como los ingresos por staking en la cadena, la tasa de quema y el flujo neto de ETF en el mercado al contado en un modelo "que se pueda presentar a vendedores, compradores y juntas directivas"; tercero, puntos de verificación medibles: solidificar expectativas con números concretos: precio de compra promedio $3,491, 830,000 unidades en tres semanas, precio de acción 9 veces, prima anualizada en futuros CME >10%, y "flujos netos de ETH ETF de $680 millones en los dos días posteriores a la orden ejecutiva" como "puntos de anclaje", lo que permite que los medios y las investigaciones institucionales citen el mismo conjunto de calibres; cuarto, ocupación de canales: la interacción entre cartas IR, medios financieros de masas y videos cortos en redes sociales permite que la narrativa funcione simultáneamente en las dos puntas: instituciones (que necesitan modelos) y minoristas (que necesitan historias). Así, la cadena de la Narrativa se ha comprimido en cuatro pasos: publicación rítmica → amplificación mediática → FOMO de inversores → el precio retroalimenta la Narrativa. Cuando el precio confirma "realmente estamos comprando, y al comprar sube", un nuevo poder de fijación de precios surgirá naturalmente.
El papel de las personas en este sistema ha sido ampliado a "palancas sobre palancas". El valor de Tom Lee no radica en "predicciones precisas", sino en "normalización de narrativas". Su Índice de Miseria de Bitcoin (BMI), la actividad en cadena, la volatilidad, la profundidad de retroceso, la suscripción y rescate de ETF, y el entorno M2, han sido refinados en tres enfoques: un "indicador de sentimientos" para los minoristas, una "tarjeta de indicadores estructurales" para las instituciones, y un "título comprensible" para los medios. Rara vez deja que la cámara capture momentos de "silencio sin palabras": en el fondo dice "sentimientos extremadamente dolorosos, ventana para los tenedores a largo plazo", en la subida dice "se está desarrollando un mercado alcista estructural", y en el retroceso dice "la estructura en cadena se está reparando". Lo importante no es cuán precisas son las conclusiones, sino la alta frecuencia, el posicionamiento temprano y la claridad en la comunicación. Cuando la barra de progreso de tres semanas de BitMine es constantemente "destacada" en los medios, Tom Lee menciona en un podcast el precio objetivo de ETH de $15,000 de manera "convincente", con 180,000 reproducciones proporcionando a los minoristas "licencia psicológica para actuar", y el departamento de investigación institucional también obtiene un "aval externo que se puede incluir en memorandos". Luego, aparece el cambio en la estructura temporal donde los futuros de ETH en CME superan el premium de BTC, y los fondos tienen una herramienta amplificada mediante estrategias de base; más adelante, la entrada neta de $680 millones de ETF de contado en dos días digitaliza el "poder de compra". Esta cadena de "persona - asunto - precio - volumen" ha llevado a la transición de "ETH de moneda de plataforma técnica a activo financiero", que ya no es solo un deseo dentro del círculo, sino un hecho que el mundo externo puede percibir, medir y reproducir.
En última instancia, el poder de fijar precios no es "quién grita más fuerte", sino "quién puede alinear los precios más rápido y de manera más duradera con un conjunto de narrativas e indicadores ampliamente aceptados". El cambio estructural más profundo en esta ronda de ascenso: no es quién tiene una "perspectiva alcista" sobre ETH, sino quién "puede explicar, puede soportar, puede cumplir" con ETH: el líder de la narrativa se está convirtiendo en el autor de los precios.
Cuatro, resumen e implicaciones para la inversión
En general, el hecho de que esta ronda de aumentos se presente con la apariencia de "Ethereum más sensible, con movimientos más limpios" se debe esencialmente a la reestructuración de la composición de capital: bajo la doble vía de ETF y derivados, las nuevas compras son más propensas a concentrarse primero en los activos con mayor liquidez y las propiedades de infraestructura más fuertes. En los dos días posteriores a la emisión del decreto administrativo, el ETF de ETH spot registró aproximadamente 680 millones de dólares en flujos netos, sumando a los aproximadamente 6.7 mil millones de dólares en flujos netos acumulados durante el año, lo que indica que el canal de capital "pensiones - ventana de corretaje - ETF - mercado secundario" ya tiene capacidad de repetición.
Lo que hay que ver es que la asignación institucional no solo persigue el β, sino que también debe gestionar la máxima reducción de la cartera y las restricciones de liquidez de los reembolsos. En la dimensión de "capacidad de carga", la profundidad del libro de órdenes de ETH tanto en el mercado al contado como en el de derivados es solo superada por BTC, y sus aplicaciones ecológicas permiten la superposición de "demanda no financiera" y "demanda financiera", lo que resulta en el "ancho de la superficie" más amigable para los fondos pasivos. Esto también explica por qué, a pesar de la publicación de políticas favorables, BTC solo aumentó aproximadamente un 2% en 24 horas, mientras que el precio y el volumen de ETH se ampliaron simultáneamente, y los fondos en los dos ámbitos de ETF y futuros lo confirmaron. En contraste, el "seguir a la alza - rezagarse - volver a diferenciarse" de las altcoins no es una sorpresa, sino una inevitabilidad de la estructura del mercado.
A nivel macro, esta estructura proporciona el "clima financiero". En julio, los datos no agrícolas de EE. UU. fueron decepcionantes y la tasa de desempleo aumentó ligeramente, junto con las señales de los altos funcionarios regulatorios sobre un posible recorte de tasas en tres ocasiones este año. El "FedWatch" de CME indica que la probabilidad de una reducción de 25 puntos básicos en septiembre es de aproximadamente 88.4%, lo que ha elevado la expectativa de disminución de las tasas nominales y ha aumentado el límite de precios de los activos de riesgo, además de mejorar el equilibrio entre los "dinero a largo plazo" y el retorno/volatilidad a medio y largo plazo. Las variables de tasa de interés se transmiten al mercado de criptomonedas a través de dos vías: primero, la reducción de la tasa de descuento ha elevado directamente la valoración de los activos con potencial de flujo de caja, siendo ETH el que más se beneficia dentro del marco de "costos—quema—rendimiento de staking"; segundo, la conexión "liquidez en dólares—reconfiguración de activos" hace que las acciones estadounidenses, el oro y BTC/ETH sean los principales receptores, y Ethereum ocupa el centro de la narrativa de precios debido a su naturaleza de "infraestructura financiera". Este movimiento ascendente de ETH no es una señal de negociación única, sino una revalorización de la clase de activos. Se abre a través del "canal regulatorio" de la reforma del sistema de pensiones, con fondos entregados al mercado secundario a través de ETFs, futuros y estructuras extrabursátiles, y por medio de empresas de tesorería, donaciones universitarias y cuentas de largo plazo que reducen la rotación y crean un fondo más sólido. Luego, los medios y la investigación normalizan la difusión de hechos "verificables". Solo entendiendo esta lógica se puede transitar del "ascenso basado en transacciones" al "aumento basado en la asignación" y captar el núcleo del dividendo de la reevaluación del valor a largo plazo de ETH.