Pada 7 Agustus 2025, Amerika Serikat secara resmi menandatangani perintah eksekutif yang memungkinkan rencana pensiun 401(k) untuk berinvestasi dalam berbagai kelas aset termasuk aset kripto, yang merupakan peningkatan struktural paling signifikan sejak Undang-Undang Perlindungan Pendapatan Pensiun Karyawan (ERISA) tahun 1974. Kebijakan ini diikuti oleh masuknya dana jangka panjang seperti dana sumbangan universitas, narasi yang didorong oleh Wall Street, percepatan arus masuk ETF dan pasar berjangka, serta angin macro yang dihasilkan dari ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, semuanya berkontribusi pada Ethereum mendapatkan momentum dana dan pergeseran hak penetapan harga yang melampaui Bitcoin dalam siklus ini. Artikel ini akan menganalisis logika mendalam dari transformasi ETH menjadi aset keuangan dari berbagai dimensi seperti terobosan institusi, pengaturan institusi, dan evolusi narasi pasar, serta memproyeksikan peluang struktural dan strategi investasi untuk beberapa bulan ke depan. Hingga saat ini, total kapitalisasi pasar cryptocurrency global telah melebihi 4 triliun USD, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Dibandingkan dengan sekitar 1,08 triliun USD pada awal 2023, dalam waktu kurang dari tiga tahun meningkat hampir empat kali lipat, mencerminkan daya ledak pasar yang didorong oleh institusionalisasi dan penguatan institusi. Menurut data CMC, kapitalisasi pasar meningkat sekitar 8,5% dalam seminggu terakhir, dengan akumulasi peningkatan dua minggu diperkirakan berada di kisaran 10–12%. Tren ini bukan hanya didorong oleh satu siklus pasar, tetapi merupakan hasil dari dukungan kebijakan institusional, perubahan alokasi institusi, optimalisasi struktur pasar, dan berbagai faktor katalis naratif. Laporan penelitian ini akan berfokus pada tiga garis besar utama—katalisis kebijakan, dukungan kepercayaan institusi, narasi, dan struktur pasar—dengan menganalisis logika bull market ETH dan jalur penetapan harga di masa depan, serta menggabungkan analogi sejarah, pemodelan data, dan analisis risiko untuk memberikan perspektif yang komprehensif bagi investor.
Satu, Katalisis Kebijakan: 401(k) makna struktural yang terbuka
1.1 Konteks Sejarah: Revolusi Pensiun dari Saham ke Aset Kripto
Kami memasukkan aset kripto yang dibuka kali ini 401(k) ke dalam konteks evolusi lebih dari seratus tahun dana pensiun di Amerika Serikat, sehingga bobotnya akan lebih jelas. Perpindahan 'paradigma' terakhir terjadi setelah Depresi Besar. Pada saat itu, dana pensiun terutama adalah sistem pendapatan tetap (DB), di mana dana 'terperangkap' dalam utang pemerintah, utang perusahaan berkualitas tinggi, dan utang daerah melalui 'Daftar Hukum' (Legal List), dengan logika hanya satu - keamanan adalah yang utama. Krisis saham 1929 menghancurkan aliran kas perusahaan, banyak majikan tidak mampu memenuhi janji, dan pemerintah federal terpaksa menjamin melalui Undang-Undang Jaminan Sosial; setelah perang, imbal hasil obligasi terus menurun, dan utang daerah sempat jatuh hingga sekitar 1,2%, sama sekali tidak dapat menutupi imbal hasil yang dijanjikan dalam jangka panjang. Justru dalam ketidakseimbangan 'keamanan dan imbal hasil' inilah, 'Aturan Orang Hati-hati' (Prudent Man Rule) ditafsirkan ulang pada tahun 1940-an hingga 1950-an: bukan 'hanya boleh membeli yang paling aman', tetapi 'portofolio keseluruhan harus hati-hati', sehingga saham mulai dimasukkan secara terbatas. Pada tahun 1950, negara bagian New York mengizinkan dana pensiun untuk mengalokasikan hingga 35% aset ekuitas, diikuti oleh negara bagian lain seperti Carolina Utara; ada banyak suara penentang - 'menggunakan uang keringat pekerja untuk berjudi' - tetapi sejarah memilih pertumbuhan, pada tahun 1974 Undang-Undang Perlindungan Pendapatan Pensiun Karyawan (ERISA) menuliskan kerangka modern 'investasi hati-hati' dalam undang-undang nasional, mengikat dana pensiun dengan pasar modal secara mendalam, dan kemudian pasar saham AS yang terus tumbuh dan modernisasi pasar keuangan, semuanya memiliki catatan institusi ini.
Pada 7 Agustus 2025, Trump menandatangani perintah eksekutif yang mendorong kembali keseimbangan "risiko-imbalan" ini ke depan: rencana 401(k) dapat diinvestasikan dalam ekuitas swasta, real estat, serta aset kripto yang pertama kali dimasukkan; dan meminta Departemen Tenaga Kerja untuk bekerja sama dengan Departemen Keuangan, SEC, dan lembaga lainnya, untuk mengevaluasi apakah perlu mengubah aturan, serta bagaimana menyediakan "menu" alternatif aset dan kemudahan kepatuhan bagi peserta rencana. Ini bukanlah sebuah "kebijakan baik" yang terisolasi, melainkan peningkatan paling struktural dalam sistem pensiun sejak ERISA: memasukkan aset digital yang masih dalam tahap awal dengan volatilitas tinggi ke dalam kategori pilihan dalam akun pensiun paling inti bagi kelas menengah Amerika—401(k). Ini langsung menjawab dua pertanyaan: pertama, apakah aset kripto memenuhi syarat untuk dimiliki dalam jangka panjang oleh dana institusional? Kedua, siapa yang akan menjamin kelayakan ini? Jawabannya sangat jelas—kerangka "tingkat nasional" dan sistem pensiun Amerika.
1.2 401(k) Analisis Sistem dan Penilaian Potensi Modal
Untuk memahami besarnya, perlu mengalihkan perspektif dari "berita" kembali ke "kolam aset". Sistem pensiun di Amerika Serikat terdiri dari tiga lapisan yang berjalan paralel: Jaminan Sosial, Akun Pensiun Pribadi (IRA), dan Rencana Kontribusi Pasti (DC) yang dipimpin oleh pemberi kerja, di mana 401(k) adalah bintang utama dari DC. Pada Maret 2025, total aset dari semua rencana DC yang dipimpin pemberi kerja diperkirakan sekitar 12,2 triliun dolar AS, di mana 401(k) sekitar 8,7 triliun dolar AS, mencakup hampir enam puluh persen rumah tangga di Amerika. Saluran investasi 401(k) sebagian besar didominasi oleh reksa dana, dengan sekitar 5,3 triliun dolar AS berada di akun reksa dana, di mana reksa dana saham mencapai 3,2 triliun, dan reksa dana campuran 1,4 triliun; ini menunjukkan bahwa bahkan dalam kerangka "pensiun", toleransi risiko dan pencarian imbal hasil di Amerika sudah bukan "hanya membeli obligasi" dari dunia lama. Kini, perintah eksekutif yang dibuka menambahkan "aset kripto" ke dalam menu, selain saham, obligasi, REITs, dan ekuitas swasta.
Mengubah "kemungkinan" menjadi "skala", baru kita tahu seberapa besar pintu ini. Misalkan di dalam 401(k), hanya 1% yang memilih untuk mengalokasikan aset kripto, secara teoritis berarti sekitar 87 miliar dolar AS dari pembelian bersih jangka menengah hingga panjang; jika 2%, itu menjadi 174 miliar dolar AS; jika 5%, maka sekitar 435 miliar dolar AS. Bandingkan dengan kenyataan yang bisa kita lihat: sejak awal tahun ini, arus masuk bersih ETF spot Ethereum telah mencapai sekitar 6,7 miliar dolar AS, sementara hanya dalam dua hari setelah perintah eksekutif berlaku, ETH ETF baru saja mencatat arus masuk bersih sebesar 680 juta dolar AS.
Mengapa harga ETH kali ini bereaksi jauh lebih kuat dibandingkan BTC? Jika hanya melihat perbandingan "berita-harga" pada hari yang sama, mungkin akan salah menilai pasar yang "memakan cerita". Melihat dua dimensi, on-chain dan off-chain, akan memberikan gambaran yang lebih lengkap. Pertama adalah "daya dukung" dana: Basis harga ETH lebih rendah dan aplikasi ekosistemnya lebih luas (DeFi, likuidasi stablecoin, penyelesaian L2, tokenisasi RWA), lebih ramah terhadap cerita "dana jangka panjang - produk"; kedua adalah "kesiapan produk": Di saat ETF Bitcoin telah berjalan lebih dari setahun, ETF spot Ethereum secara alami menjembatani dana dan kerangka kepatuhan, "jalur terpendek" untuk eksekusi perintah administratif adalah "mengcopy dari IBIT ke ETHA"; selanjutnya adalah struktur perdagangan: Setelah pengumuman perintah administratif, premium tahunan CME ETH futures sempat mencapai lebih dari 10%, jelas lebih tinggi dibandingkan BTC, struktur jangka waktu yang "mendaki" memberikan jalur lindung nilai dan leverage yang lebih jelas bagi dana; terakhir adalah "kekuasaan narasi": Dalam dua bulan terakhir, BitMine dengan ritme "pengungkapan - pendanaan - akumulasi - pengungkapan ulang", dalam 35 hari telah membangun citra "perusahaan dengan kas ETH terbesar", dan mengubah alat struktural off-chain (desain OTC yang disediakan Galaxy + penyelesaian on-chain + penyelesaian kustodian) menjadi template yang dapat digunakan kembali; target harga "15.000 dolar" dari Tom Lee menyebarkan template ini dari kalangan institusi ke media dan ritel, ditambah data verifikasi dari aliran bersih ETF sebesar 680 juta dolar dalam dua hari, Narasi menjadi "bukti diri". Ini bukan "menceritakan cerita yang membawa harga", melainkan "desain struktur menghubungkan dana - harga diverifikasi secara spontan - narasi diperkuat secara pasif".
Tentu, langsung menyamakan "dukungan negara" dengan "kenaikan tanpa risiko" adalah berbahaya. Teknologi dan institusi aset kripto masih berada dalam "zona transisi": risiko peristiwa di blockchain (keamanan kontrak, jembatan lintas rantai, manipulasi oracle), ketidakpastian kebijakan makro (anti pencucian uang, kerangka regulasi stablecoin, ketentuan pajak), risiko yudisial (batasan dan kewajiban pembuktian terhadap pengurus yang dituntut) semuanya dapat memicu "penilaian ulang yang melebihi ekspektasi" dalam satu peristiwa. "Perputaran rendah" dana pensiun membantu mengurangi volatilitas, tetapi jika desain produk tidak mengatasi "gerbang penebusan", "manajemen diskon dan premi", dan "liquidity life support dalam kondisi ekstrem", malah bisa memperbesar dampak pada saat pengujian tekanan. Oleh karena itu, institusionalisasi yang sebenarnya tidak hanya "membelinya", tetapi juga "mengelolanya": kolam asuransi dan ketentuan pembayaran, kondisi pemicu peristiwa bencana, audit dan proses pengumpulan bukti, transparansi dan keterlacakan di blockchain, semuanya harus diselaraskan dengan "risiko operasional" yang dapat dijangkau oleh dana pensiun.
Kembali ke aspek aset, kebijakan kali ini memberikan "manfaat struktural" bagi ETH yang juga terlihat dari sisi penawaran dan permintaan. Dari sisi permintaan, kita sudah melihat: "percepatan kembali" ETF, premium berjangka CME, serta penyebaran sampel dari perusahaan keuangan dan dana donasi; dari sisi penawaran, staking mengunci ETH yang seharusnya "aktif dan dapat diperdagangkan" menjadi "aset staking yang menghasilkan", sementara pembakaran EIP-1559 menekan "penambahan bersih" selama periode aktif ke level yang sangat rendah. Pasar dengan "permintaan uang jangka panjang yang drip-feed + penawaran yang berkurang/terkunci" akan secara alami menghasilkan karakteristik kurva "bull market variabel lambat" - bukan lonjakan tajam pada level harian, tetapi peningkatan dan penarikan yang terkonsolidasi pada level kuartalan. Ini juga menjelaskan mengapa pada hari perintah eksekutif, BTC hanya naik sekitar 2%, sementara ETH dengan cepat meningkat dan mencatat arus masuk bersih ETF sebesar 680 juta dolar AS dalam dua hari: pasar lebih banyak memberi harga pada "pertumbuhan yang dapat diinstitusionalisasi" pada aset yang memiliki lapisan penyelesaian multi-guna dan karakteristik produk keuangan yang dapat terintegrasi.
Akhirnya, terapkan "skala" pada "jalur". Dalam jangka pendek, yang paling mencerminkan kebijakan tetaplah ETF pasar sekunder dan produk terstruktur di luar bursa (jurnal mudah, kontrol risiko yang dapat diterapkan, dan kustodian yang dapat dijamin); dalam jangka menengah, beberapa dana risiko target/dana seimbang mungkin mencoba untuk menyisipkan "faktor kripto" dalam proporsi kecil; dalam jangka panjang, jika Departemen Tenaga Kerja dan SEC memberikan batasan QDIAs yang lebih jelas, maka "investasi default" dalam 401(k) hanya akan mencakup pengaturan kripto "pasif" yang nyata. Jalur ini tidak memerlukan "kegilaan massal", tetapi membutuhkan kepatuhan produk, risiko yang dapat diuji, kustodian yang dapat dijamin, dan pengungkapan yang dapat diverifikasi dari "rekayasa tingkat pensiun". Ketika semua langkah ini terhubung, 401(k) akan mampu mengubah "kemungkinan" menjadi "net buy"; dan ketika net buy masuk dengan frekuensi rendah 0,5 kali/bulan selama bertahun-tahun ke dalam aset jaringan yang elastisitas pasokannya secara bertahap menyusut, "new equilibrium" harga dan volatilitas juga akan muncul - itu tidak hanya akan menjadi "pasar", tetapi juga peningkatan kelas aset.
Dua, Dukungan Kepercayaan Institusi: Tata Letak Kripto Dana Sumbangan Perguruan Tinggi
Dana sumbangan universitas yang memiliki sifat "modal abadi" yang sama dengan pensiun, sedang membawa aset kripto dari percobaan pinggiran ke konfigurasi institusional yang lebih terorganisir. Target aset dan liabilitas mereka bersifat lintas generasi - dengan mengikuti tingkat pengeluaran sekitar 4%-5% per tahun, sambil mempertahankan daya beli agar tidak tergerus oleh inflasi jangka panjang, melalui portofolio multi-aset untuk mendapatkan pengembalian nyata jangka panjang "inflasi + α". Ciri umum dari dana ini adalah durasi yang panjang, tingkat perputaran yang rendah, dan sangat sensitif terhadap kepatuhan dan tanggung jawab fidusia: setiap aset baru yang ingin masuk ke "menu inti" komite investasi harus melewati tiga ambang batas - legalitas dan kelayakan kustodian, verifikasi nilai dan audit, serta nilai kolaborasi dan diversifikasi dengan aset yang ada dalam siklus. Oleh karena itu, munculnya eksposur Bitcoin (dan Ethereum yang diturunkan darinya) di dokumen pengungkapan dan komunikasi publik oleh sejumlah universitas terkemuka di AS antara tahun 2024–2025 menjadi sangat signifikan: ini bukan sekadar mengejar pergerakan jangka pendek, melainkan sebuah pemungutan suara oleh dana jangka panjang tentang "apakah layak dimasukkan dalam portofolio aset strategis".
Dari sudut pandang garis waktu, jalur lembaga-lembaga ini secara umum konsisten: sekitar tahun 2018 melalui dana ventura bertema kripto untuk membangun "penelitian - pilot kecil" sebagai eksposur tidak langsung, sekitar tahun 2020 mencoba kepemilikan langsung dalam skala kecil di bursa atau saluran over-the-counter untuk membentuk pengalaman "di tingkat operasional", dan sejak tahun 2024 dengan kematangan ETF spot dan sistem audit kustodian, mulai memasukkan produk yang dapat dinilai secara adil, dapat ditarik kembali dalam sehari, dan memiliki likuiditas yang cukup besar ke dalam tabel pengungkapan. Universitas Harvard adalah contoh yang paling simbolis hingga saat ini: Harvard Management Company (HMC) yang mengelola sekitar 50 miliar dolar AS mengungkapkan kepemilikan sekitar 1,9 juta saham BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) dalam 13-F terbaru, dengan nilai pasar sekitar 116 juta dolar AS pada kuartal tersebut, menempati posisi lima besar dalam pengungkapan publik, sejajar dengan Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, dan bahkan lebih tinggi daripada kepemilikan terhadap Alphabet. Menempatkan Bitcoin ETF di dalam barisan "kompetisi yang sama" pada dasarnya adalah suatu pergeseran kekuasaan penetapan harga—dalam pandangan aset Harvard, ini diperlakukan sebagai sesuatu yang dapat dinilai, dapat diseimbangkan kembali, dan dapat bersama-sama dengan emas dan saham pertumbuhan membentuk "dua jangkar" untuk melawan inflasi dan pertumbuhan. Sinyal yang lebih rinci adalah, Harvard pada waktu yang sama juga menambah alokasi ke dalam emas ETF (laporan publik pasar menyebutkan sekitar 333 ribu saham SPDR Gold Trust, sekitar 101 juta dolar AS), yang menunjukkan bahwa pemikiran di tingkat portofolio bukanlah "meninggalkan yang lama untuk berinvestasi yang baru", tetapi sebaliknya melalui "jangkar komoditas + jangkar digital" secara paralel untuk menyeimbangkan gesekan geopolitik dan fluktuasi siklus likuiditas dolar: ketika emas memperkuat "perlindungan krisis", Bitcoin memperkuat "pelonggaran likuiditas dan proses institusional" β, hubungan antara keduanya akan bergantian mengurangi risiko ekor portofolio pada tahap makro yang berbeda. Universitas Amerika yang benar-benar "pertama kali berbicara" adalah Universitas Emory. Pada 25 Oktober 2024, Emory secara resmi mengungkapkan kepemilikan hampir 2,7 juta saham Grayscale Bitcoin Trust Mini (GBTC) dalam dokumen, dengan nilai pasar sekitar 15,1 juta dolar AS; dengan harga Bitcoin yang naik dalam setahun berikutnya, nilai nominal posisi ini sempat mendekati 30 juta dolar AS.
Institusionalisasi aset kripto tidak hanya berasal dari nama-nama besar yang sudah lama ada, tetapi juga dari redefinisi narasi oleh institusi baru. Universitas Austin (UATX) mengumumkan pada Februari 2025 untuk mendirikan dana khusus Bitcoin senilai lebih dari 5 juta dolar, yang akan dimasukkan ke dalam pengelolaan dana donasi mereka, dan menetapkan jangka waktu kepemilikan minimal lima tahun. Kasus Stanford menunjukkan dinamika maju dari "budaya investasi di kampus". Meskipun dana donasi dari institusi tersebut belum mengungkapkan kepemilikan aset kripto, Blyth Fund yang dikelola oleh mahasiswa memutuskan pada Maret 2024 untuk menginvestasikan sekitar 7% dari portofolio mereka ke dalam IBIT, ketika harga Bitcoin sekitar 45.000 dolar. Blyth bukanlah bagian dari dana donasi resmi, melainkan hanya merupakan bagian dari kumpulan dana yang dapat digunakan oleh sekolah, dengan ukuran aset hanya beberapa ratus ribu dolar, tetapi ini mencerminkan kesadaran risiko dan kemampuan alat manajer masa depan—mahasiswa ini, dalam kerangka investasi yang nyata, merangkul aset baru melalui alat "berbasis pensiun" seperti ETF, dan di masa depan ketika mereka memasuki institusi besar, metodologi ini akan secara alami berpindah. Sedangkan untuk Yale, MIT, Michigan, dan lain-lain yang merupakan pemimpin tradisional dengan ukuran besar, gaya mereka lebih "stabil dan tidak terlihat".
Jika tindakan-tindakan yang terpisah ini diletakkan di atas satu gambar, akan terlihat beberapa garis logika yang jelas. Pertama, ketergantungan jalur: hampir semua universitas cenderung menggunakan ETF/trust untuk masuk, menghindari risiko pengelolaan dan penyimpanan kunci pribadi secara langsung; kedua, skala dan ritme: masuk dengan jumlah kecil terlebih dahulu untuk memverifikasi proses dan manajemen risiko, kemudian berdasarkan volatilitas, korelasi, dan kinerja penarikan, membahas apakah akan ditingkatkan ke tingkat "alokasi strategis"; ketiga, peran kombinasi: Bitcoin lebih banyak berfungsi sebagai "emas digital", sebagai kendaraan untuk lindung nilai makro dan likuiditas β; Ethereum, di sisi lain, mendapatkan perhatian yang semakin meningkat dalam narasi seperti "pasar keuangan di blockchain", "lapisan penyelesaian di blockchain", dan "infrastruktur tokenisasi RWA", terutama setelah saluran ETF spot dan 401(k) dibuka, kapasitasnya dari sudut pandang institusi semakin mendekati Bitcoin. Juga dalam logika kombinasi ini, kita melihat setelah penerbitan perintah eksekutif, aliran bersih ETH dalam dua hari mencapai 680 juta dolar, perbedaan struktural di mana futures ETH CME diperdagangkan lebih tinggi daripada BTC: ketika "uang panjang" mengevaluasi siapa yang lebih seperti "aset yang dapat dimasukkan ke dalam sistem produk keuangan", atribut multifungsi ETH dan hasil yang dapat dihasilkan (penghasilan staking, distribusi MEV, dll.) memberikannya elastisitas marginal yang lebih kuat.
Yang lebih penting adalah bahwa dana abadi universitas dan pensiun adalah "budaya uang panjang" yang sama. Yang pertama mewakili misi antargenerasi komunitas akademik, dan yang terakhir mewakili keamanan pensiun kelas menengah dalam masyarakat. Oleh karena itu, adalah salah baca untuk hanya menafsirkan penerimaan dana abadi universitas sebagai "mengejar". Mereka lebih seperti bidang uji untuk "memasukkan aset kripto ke dalam neraca jangka panjang": menggunakan titik masuk ETF yang paling akuntabel, menggunakan proses fidusia yang paling ketat untuk menguji stres, dan menempatkan aset kripto dalam sistem koordinat kombinasi "saham pertumbuhan emas-obligasi berkualitas tinggi"; Jika penarikan dapat ditoleransi, korelasi tersebar selama krisis, dan arus kas (hasil staking untuk ETH) dapat diukur, maka bobotnya kemungkinan akan meningkat dari "basis poin" menjadi "poin persentase". Dan begitu migrasi ini diulang di lebih banyak sekolah dan lebih banyak pengungkapan triwulanan, itu tidak lagi menjadi "berita" dan menjadi "pengetahuan umum." Ketika akal sehat ini bertemu dengan "irigasi tetes" yang dilembagakan dari 401(k), "kumpulan koin strategis" di bagian bawah pasar terbentuk – tidak berisik, tetapi kuat.
Tiga, Naratif yang Didorong dan Peralihan Kekuasaan Penetapan Harga ETH
Jika kita mengatakan bahwa pemindahan kekuasaan penetapan harga Ethereum kali ini adalah "tangan yang tidak terlihat", maka punggung tangan adalah uang yang nyata, sementara telapak tangan adalah ritme informasi yang diatur dengan cermat. Yang paling terlihat perbedaannya adalah paralel dan percabangan dari dua jalur modal: di satu sisi adalah logika OG yang diwakili oleh SharpLink—biaya rendah, periode panjang, berbasis di blockchain, dan siklus informasi tertutup, mengandalkan waktu untuk mendapatkan ruang; di sisi lain adalah pendekatan Wall Street yang diwakili oleh BitMine—pembiayaan struktural, pengungkapan ritme, posisi media, dan resonansi harga, mengandalkan struktur untuk memperbesar waktu. Keduanya "membeli ETH", tetapi metodologinya mengarah pada dua sistem penetapan harga yang sama sekali berbeda: yang pertama percaya bahwa harga akan kembali ke nilai, sementara yang kedua secara aktif mengukir narasi nilai ke dalam harga.
Kisah SharpLink dimulai dari biaya kepemilikan. Di belakangnya terhubung pemegang saham seperti Consensys (Lubin menjabat sebagai ketua dewan), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, yang mencakup rantai infrastruktur dan finansialisasi, secara pasif memastikan kemampuan siklus tertutup "beli—kelola—gunakan—aman—turunan". Pembelian awal banyak berasal dari transfer internal dompet tim daripada pasar terbuka, dengan skala unit yang tidak besar, periode distribusi yang sangat panjang, menekankan keamanan, likuiditas, dan koordinasi audit, dengan rentang biaya total $1,500–$1,800, beberapa bahkan di bawah $1,000. Sikap "menimbun koin" ini membawa dua konsekuensi yang dapat diperkirakan: pertama, harga kembali ke sekitar $4,000, tekanan jual dari chip sejarah yang muncul hampir bersifat institusional; kedua, pengungkapan informasi cenderung "menunggu laporan keuangan", setelah S-ASR yang diajukan pada 12 Juni 2025 berlaku, saham dapat dijual kapan saja, semakin memperkuat gaya komite "lambat adalah stabil". Menempatkan jalur ini pada pertanyaan "siapa yang mendefinisikan harga ETH", jawabannya adalah: komunitas asli di blockchain dan waktu.
BitMine menghabiskan 35 hari untuk menghadirkan jawaban lain ke permukaan. Garis waktu yang jelas seperti naskah: 1–7 Juli, pendanaan PIPE sebesar $250 juta terwujud, mengungkapkan penyimpanan awal sekitar 150.000 ETH; 8–14 Juli, menambah 266.000 ETH, total kepemilikan melebihi 560.000; 15–21 Juli, menambah 272.000 ETH, total menjadi 833.000 ETH. Mereka tidak menunggu laporan kuartalan, tetapi menggunakan situs web "siaran mendadak", media, dan surat IR untuk membagi ritme secara mingguan, secara tepat melepaskan sinyal kuat "kami terus membeli dalam jumlah besar"; pada saat yang sama, Galaxy Digital menyediakan rantai alat "desain struktur OTC + penyelesaian on-chain + penyelesaian kustodian", memastikan penyerapan yang efisien tanpa secara jelas meningkatkan slippage; yang lebih penting, harga rata-rata beli yang diungkapkan sekitar $3.491, menghindari puncak tahap dan terjepit di batas sensitif saluran kenaikan baru.
Alasan mengapa pendekatan ini efektif adalah karena ia secara tepat memahami mekanisme pembentukan Narrative: Pertama, ritme waktu—memecah informasi menjadi fragmen frekuensi tinggi, sehingga pasar tidak memiliki "masa kosong" dalam kesinambungan, mengurangi entropi narasi; Kedua, wadah narasi—mengemas ETH dari "mata uang platform teknologi" menjadi aset keuangan yang "dapat dinilai, dapat diperdagangkan, dapat diuangkan", menciptakan satu set bahasa indikator yang sesuai, seperti mengibaratkan "laba per saham" dengan ETH-per-share, menggabungkan variabel seperti hasil staking di blockchain, laju penghancuran, dan aliran bersih ETF spot, menjadi model yang "dapat dijelaskan kepada penjual, pembeli, dan dewan direksi"; Ketiga, titik verifikasi yang dapat diukur—menggunakan angka konkret untuk mengukuhkan ekspektasi: harga beli rata-rata $3,491, 830,000 ETH dalam tiga minggu, harga saham 9 kali lipat, premi tahunan CME futures >10%, dan "aliran bersih ETF ETH sebesar $680 juta dalam dua hari setelah perintah eksekutif" sebagai "titik jangkar", sehingga media dan penelitian institusi dapat merujuk pada satu set ukuran yang sama; Keempat, posisi saluran—kolaborasi surat IR, media keuangan mainstream, dan video singkat di media sosial, memungkinkan narasi berfungsi secara bersamaan di kedua ujung, yaitu institusi (yang membutuhkan model) dan ritel (yang membutuhkan cerita). Dengan demikian, rantai Narrative diringkas menjadi empat langkah: publikasi teratur → penguatan media → FOMO investor → harga memberi kembali Narrative. Ketika harga kembali membuktikan bahwa "kami memang membeli, dan jika membeli harga naik", kekuatan penetapan harga yang baru akan tumbuh secara alami.
Peran karakter dalam sistem ini diperbesar menjadi "lever di atas lever". Nilai Tom Lee tidak terletak pada "prediksi yang tepat", tetapi pada "standarisasi narasi". Bitcoin Misery Index (BMI), tingkat aktivitas on-chain, volatilitas, kedalaman retracement, penarikan dan penerbitan ETF, serta lingkungan M2 yang dia sajikan, dipoles menjadi tiga dimensi: "dashboard emosi" untuk ritel, "indikator struktural" untuk institusi, dan "judul yang mudah dipahami" untuk media. Dia jarang membiarkan kamera menangkap "kosong tanpa kata"; pada titik terendah dia mengatakan "emosi sangat menyakitkan, jendela pemegang jangka panjang", pada kenaikan dia menyatakan "bull market struktural sedang berlangsung", dan pada retracement dia mengatakan "struktur on-chain sedang diperbaiki". Yang penting bukan seberapa akurat kesimpulannya, tetapi frekuensinya yang tinggi, posisinya yang awal, dan suaranya yang nyaring. Ketika bilah kemajuan tiga minggu BitMine terus "ditempatkan di atas" di media, Tom Lee juga menyebut harga target ETH $15,000 dalam podcast dengan "cukup meyakinkan", dengan 180.000 tayangan memberikan "izin psikologis untuk bertindak" bagi ritel, dan departemen penelitian institusi juga mendapatkan "dukungan eksternal yang bisa ditulis dalam memo". Segera setelah itu, perubahan struktur jangka waktu CME ETH futures yang premium melebihi BTC muncul, memberi dana pegangan untuk strategi basis yang diperbesar; kemudian, selama dua hari, aliran bersih ETF spot sebesar $680 juta mendigitalkan "kekuatan membeli". Rangkaian "orang—peristiwa—harga—volume" ini memungkinkan transisi "ETH dari token platform teknis menjadi aset keuangan" tidak lagi hanya keinginan di dalam komunitas, tetapi menjadi fakta yang dapat dirasakan, diukur, dan diceritakan di dunia luar.
Pada akhirnya, kekuasaan penetapan harga bukanlah tentang "siapa yang bersuara lebih keras", tetapi tentang "siapa yang dapat membuat harga lebih cepat dan lebih tahan lama untuk disesuaikan dengan narasi dan indikator yang diterima secara luas". Perubahan struktural terdalam dalam kenaikan ini: bukan siapa yang "bullish" terhadap ETH, tetapi siapa yang "dapat menjelaskan, dapat menampung, dapat memenuhi" ETH—para pemimpin narasi, menjadi penulis harga.
Empat, Kesimpulan dan Pencerahan Investasi
Secara keseluruhan, alasan mengapa kenaikan kali ini menunjukkan wajah "Ethereum lebih sensitif, pergerakan lebih bersih" pada dasarnya adalah karena restrukturisasi dana yang berperan: di bawah dua jalur penerimaan ETF dan derivatif, pembelian tambahan lebih mudah terkumpul di aset yang memiliki likuiditas paling dalam dan atribut infrastruktur yang paling kuat. Dalam dua hari setelah penerbitan perintah administratif, ETF spot ETH mencatat arus masuk bersih sekitar 680 juta dolar AS, ditambah dengan arus masuk bersih sekitar 6,7 miliar dolar AS yang telah terakumulasi sebelumnya pada tahun ini, menunjukkan bahwa saluran dana "pensiyon - jendela broker - ETF - pasar sekunder" sudah memiliki kemampuan untuk diulang.
Yang perlu diperhatikan adalah bahwa alokasi institusi tidak hanya mengejar β, tetapi juga harus mengelola penarikan maksimum dari portofolio dan batas likuiditas penarikan. Dalam dimensi "daya dukung", kedalaman order book spot dan derivatif ETH hanya kalah dari BTC, dan aplikasi ekosistemnya menggabungkan "permintaan non-keuangan" dan "permintaan keuangan", yang merupakan "lebar jembatan" yang paling ramah bagi dana pasif. Ini juga menjelaskan mengapa, meskipun kebijakan yang menguntungkan diumumkan, BTC hanya naik sekitar 2% dalam 24 jam, sementara harga dan volume ETH meningkat secara bersamaan, dan dana dari dua saluran ETF dan futures memberikan bukti. Sebaliknya, "ikuti kenaikan - tertinggal - kemudian diferensiasi" dari koin alternatif bukanlah kebetulan, melainkan suatu keharusan dalam struktur pasar.
Tingkat makro memberikan "cuaca uang" untuk struktur ini. Data non-pertanian AS yang lemah pada bulan Juli, serta sedikit peningkatan tingkat pengangguran, bersamaan dengan sinyal dari tingkat regulasi yang mengisyaratkan kemungkinan penurunan suku bunga tiga kali dalam tahun ini, membuat probabilitas penurunan suku bunga 25 basis poin pada bulan September menurut CME "Pengamatan Federal Reserve" sekitar 88,4%. Ekspektasi penurunan suku bunga nominal telah meningkatkan batas atas penilaian aset berisiko, serta meningkatkan hasil pertimbangan "uang panjang" terhadap pengembalian/volatilitas jangka menengah dan panjang. Variabel suku bunga disalurkan ke pasar kripto melalui dua jalur: pertama, penurunan tingkat diskonto secara langsung meningkatkan penilaian aset yang memiliki imajinasi arus kas, ETH mendapatkan manfaat yang lebih jelas dalam kerangka "biaya—penghancuran—hasil staking"; kedua, jalur "likuiditas dolar—rekayasa ulang aset" membuat saham AS, emas, dan BTC/ETH menjadi penerima utama, di mana Ethereum menempati pusat narasi penilaian karena sifatnya sebagai "infrastruktur keuangan". Kenaikan ETH kali ini bukanlah sinyal perdagangan, melainkan penilaian ulang kelas aset. Ini dibuka oleh "saluran kepatuhan" dari reformasi sistem pensiun, di mana ETF, futures, dan struktur over-the-counter mengalirkan dana ke pasar sekunder, sedangkan perusahaan treasury, sumbangan universitas, dan akun uang panjang menurunkan tingkat perputaran dan mempertebal dasar, kemudian narasi dari media dan penelitian menstandarkan penyebaran "fakta yang dapat diverifikasi". Hanya dengan memahami logika ini, kita dapat menangkap inti dari manfaat penilaian ulang nilai jangka panjang ETH saat bertransisi dari "kenaikan berbasis perdagangan" menjadi "kenaikan berbasis alokasi".
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Laporan Riset Makro Pasar Kripto: ETH Menyambut Era Penentuan Harga Aset Keuangan
Ringkasan
Pada 7 Agustus 2025, Amerika Serikat secara resmi menandatangani perintah eksekutif yang memungkinkan rencana pensiun 401(k) untuk berinvestasi dalam berbagai kelas aset termasuk aset kripto, yang merupakan peningkatan struktural paling signifikan sejak Undang-Undang Perlindungan Pendapatan Pensiun Karyawan (ERISA) tahun 1974. Kebijakan ini diikuti oleh masuknya dana jangka panjang seperti dana sumbangan universitas, narasi yang didorong oleh Wall Street, percepatan arus masuk ETF dan pasar berjangka, serta angin macro yang dihasilkan dari ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, semuanya berkontribusi pada Ethereum mendapatkan momentum dana dan pergeseran hak penetapan harga yang melampaui Bitcoin dalam siklus ini. Artikel ini akan menganalisis logika mendalam dari transformasi ETH menjadi aset keuangan dari berbagai dimensi seperti terobosan institusi, pengaturan institusi, dan evolusi narasi pasar, serta memproyeksikan peluang struktural dan strategi investasi untuk beberapa bulan ke depan. Hingga saat ini, total kapitalisasi pasar cryptocurrency global telah melebihi 4 triliun USD, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Dibandingkan dengan sekitar 1,08 triliun USD pada awal 2023, dalam waktu kurang dari tiga tahun meningkat hampir empat kali lipat, mencerminkan daya ledak pasar yang didorong oleh institusionalisasi dan penguatan institusi. Menurut data CMC, kapitalisasi pasar meningkat sekitar 8,5% dalam seminggu terakhir, dengan akumulasi peningkatan dua minggu diperkirakan berada di kisaran 10–12%. Tren ini bukan hanya didorong oleh satu siklus pasar, tetapi merupakan hasil dari dukungan kebijakan institusional, perubahan alokasi institusi, optimalisasi struktur pasar, dan berbagai faktor katalis naratif. Laporan penelitian ini akan berfokus pada tiga garis besar utama—katalisis kebijakan, dukungan kepercayaan institusi, narasi, dan struktur pasar—dengan menganalisis logika bull market ETH dan jalur penetapan harga di masa depan, serta menggabungkan analogi sejarah, pemodelan data, dan analisis risiko untuk memberikan perspektif yang komprehensif bagi investor.
Satu, Katalisis Kebijakan: 401(k) makna struktural yang terbuka
1.1 Konteks Sejarah: Revolusi Pensiun dari Saham ke Aset Kripto
Kami memasukkan aset kripto yang dibuka kali ini 401(k) ke dalam konteks evolusi lebih dari seratus tahun dana pensiun di Amerika Serikat, sehingga bobotnya akan lebih jelas. Perpindahan 'paradigma' terakhir terjadi setelah Depresi Besar. Pada saat itu, dana pensiun terutama adalah sistem pendapatan tetap (DB), di mana dana 'terperangkap' dalam utang pemerintah, utang perusahaan berkualitas tinggi, dan utang daerah melalui 'Daftar Hukum' (Legal List), dengan logika hanya satu - keamanan adalah yang utama. Krisis saham 1929 menghancurkan aliran kas perusahaan, banyak majikan tidak mampu memenuhi janji, dan pemerintah federal terpaksa menjamin melalui Undang-Undang Jaminan Sosial; setelah perang, imbal hasil obligasi terus menurun, dan utang daerah sempat jatuh hingga sekitar 1,2%, sama sekali tidak dapat menutupi imbal hasil yang dijanjikan dalam jangka panjang. Justru dalam ketidakseimbangan 'keamanan dan imbal hasil' inilah, 'Aturan Orang Hati-hati' (Prudent Man Rule) ditafsirkan ulang pada tahun 1940-an hingga 1950-an: bukan 'hanya boleh membeli yang paling aman', tetapi 'portofolio keseluruhan harus hati-hati', sehingga saham mulai dimasukkan secara terbatas. Pada tahun 1950, negara bagian New York mengizinkan dana pensiun untuk mengalokasikan hingga 35% aset ekuitas, diikuti oleh negara bagian lain seperti Carolina Utara; ada banyak suara penentang - 'menggunakan uang keringat pekerja untuk berjudi' - tetapi sejarah memilih pertumbuhan, pada tahun 1974 Undang-Undang Perlindungan Pendapatan Pensiun Karyawan (ERISA) menuliskan kerangka modern 'investasi hati-hati' dalam undang-undang nasional, mengikat dana pensiun dengan pasar modal secara mendalam, dan kemudian pasar saham AS yang terus tumbuh dan modernisasi pasar keuangan, semuanya memiliki catatan institusi ini.
Pada 7 Agustus 2025, Trump menandatangani perintah eksekutif yang mendorong kembali keseimbangan "risiko-imbalan" ini ke depan: rencana 401(k) dapat diinvestasikan dalam ekuitas swasta, real estat, serta aset kripto yang pertama kali dimasukkan; dan meminta Departemen Tenaga Kerja untuk bekerja sama dengan Departemen Keuangan, SEC, dan lembaga lainnya, untuk mengevaluasi apakah perlu mengubah aturan, serta bagaimana menyediakan "menu" alternatif aset dan kemudahan kepatuhan bagi peserta rencana. Ini bukanlah sebuah "kebijakan baik" yang terisolasi, melainkan peningkatan paling struktural dalam sistem pensiun sejak ERISA: memasukkan aset digital yang masih dalam tahap awal dengan volatilitas tinggi ke dalam kategori pilihan dalam akun pensiun paling inti bagi kelas menengah Amerika—401(k). Ini langsung menjawab dua pertanyaan: pertama, apakah aset kripto memenuhi syarat untuk dimiliki dalam jangka panjang oleh dana institusional? Kedua, siapa yang akan menjamin kelayakan ini? Jawabannya sangat jelas—kerangka "tingkat nasional" dan sistem pensiun Amerika.
1.2 401(k) Analisis Sistem dan Penilaian Potensi Modal
Untuk memahami besarnya, perlu mengalihkan perspektif dari "berita" kembali ke "kolam aset". Sistem pensiun di Amerika Serikat terdiri dari tiga lapisan yang berjalan paralel: Jaminan Sosial, Akun Pensiun Pribadi (IRA), dan Rencana Kontribusi Pasti (DC) yang dipimpin oleh pemberi kerja, di mana 401(k) adalah bintang utama dari DC. Pada Maret 2025, total aset dari semua rencana DC yang dipimpin pemberi kerja diperkirakan sekitar 12,2 triliun dolar AS, di mana 401(k) sekitar 8,7 triliun dolar AS, mencakup hampir enam puluh persen rumah tangga di Amerika. Saluran investasi 401(k) sebagian besar didominasi oleh reksa dana, dengan sekitar 5,3 triliun dolar AS berada di akun reksa dana, di mana reksa dana saham mencapai 3,2 triliun, dan reksa dana campuran 1,4 triliun; ini menunjukkan bahwa bahkan dalam kerangka "pensiun", toleransi risiko dan pencarian imbal hasil di Amerika sudah bukan "hanya membeli obligasi" dari dunia lama. Kini, perintah eksekutif yang dibuka menambahkan "aset kripto" ke dalam menu, selain saham, obligasi, REITs, dan ekuitas swasta.
Mengubah "kemungkinan" menjadi "skala", baru kita tahu seberapa besar pintu ini. Misalkan di dalam 401(k), hanya 1% yang memilih untuk mengalokasikan aset kripto, secara teoritis berarti sekitar 87 miliar dolar AS dari pembelian bersih jangka menengah hingga panjang; jika 2%, itu menjadi 174 miliar dolar AS; jika 5%, maka sekitar 435 miliar dolar AS. Bandingkan dengan kenyataan yang bisa kita lihat: sejak awal tahun ini, arus masuk bersih ETF spot Ethereum telah mencapai sekitar 6,7 miliar dolar AS, sementara hanya dalam dua hari setelah perintah eksekutif berlaku, ETH ETF baru saja mencatat arus masuk bersih sebesar 680 juta dolar AS.
Mengapa harga ETH kali ini bereaksi jauh lebih kuat dibandingkan BTC? Jika hanya melihat perbandingan "berita-harga" pada hari yang sama, mungkin akan salah menilai pasar yang "memakan cerita". Melihat dua dimensi, on-chain dan off-chain, akan memberikan gambaran yang lebih lengkap. Pertama adalah "daya dukung" dana: Basis harga ETH lebih rendah dan aplikasi ekosistemnya lebih luas (DeFi, likuidasi stablecoin, penyelesaian L2, tokenisasi RWA), lebih ramah terhadap cerita "dana jangka panjang - produk"; kedua adalah "kesiapan produk": Di saat ETF Bitcoin telah berjalan lebih dari setahun, ETF spot Ethereum secara alami menjembatani dana dan kerangka kepatuhan, "jalur terpendek" untuk eksekusi perintah administratif adalah "mengcopy dari IBIT ke ETHA"; selanjutnya adalah struktur perdagangan: Setelah pengumuman perintah administratif, premium tahunan CME ETH futures sempat mencapai lebih dari 10%, jelas lebih tinggi dibandingkan BTC, struktur jangka waktu yang "mendaki" memberikan jalur lindung nilai dan leverage yang lebih jelas bagi dana; terakhir adalah "kekuasaan narasi": Dalam dua bulan terakhir, BitMine dengan ritme "pengungkapan - pendanaan - akumulasi - pengungkapan ulang", dalam 35 hari telah membangun citra "perusahaan dengan kas ETH terbesar", dan mengubah alat struktural off-chain (desain OTC yang disediakan Galaxy + penyelesaian on-chain + penyelesaian kustodian) menjadi template yang dapat digunakan kembali; target harga "15.000 dolar" dari Tom Lee menyebarkan template ini dari kalangan institusi ke media dan ritel, ditambah data verifikasi dari aliran bersih ETF sebesar 680 juta dolar dalam dua hari, Narasi menjadi "bukti diri". Ini bukan "menceritakan cerita yang membawa harga", melainkan "desain struktur menghubungkan dana - harga diverifikasi secara spontan - narasi diperkuat secara pasif".
Tentu, langsung menyamakan "dukungan negara" dengan "kenaikan tanpa risiko" adalah berbahaya. Teknologi dan institusi aset kripto masih berada dalam "zona transisi": risiko peristiwa di blockchain (keamanan kontrak, jembatan lintas rantai, manipulasi oracle), ketidakpastian kebijakan makro (anti pencucian uang, kerangka regulasi stablecoin, ketentuan pajak), risiko yudisial (batasan dan kewajiban pembuktian terhadap pengurus yang dituntut) semuanya dapat memicu "penilaian ulang yang melebihi ekspektasi" dalam satu peristiwa. "Perputaran rendah" dana pensiun membantu mengurangi volatilitas, tetapi jika desain produk tidak mengatasi "gerbang penebusan", "manajemen diskon dan premi", dan "liquidity life support dalam kondisi ekstrem", malah bisa memperbesar dampak pada saat pengujian tekanan. Oleh karena itu, institusionalisasi yang sebenarnya tidak hanya "membelinya", tetapi juga "mengelolanya": kolam asuransi dan ketentuan pembayaran, kondisi pemicu peristiwa bencana, audit dan proses pengumpulan bukti, transparansi dan keterlacakan di blockchain, semuanya harus diselaraskan dengan "risiko operasional" yang dapat dijangkau oleh dana pensiun.
Kembali ke aspek aset, kebijakan kali ini memberikan "manfaat struktural" bagi ETH yang juga terlihat dari sisi penawaran dan permintaan. Dari sisi permintaan, kita sudah melihat: "percepatan kembali" ETF, premium berjangka CME, serta penyebaran sampel dari perusahaan keuangan dan dana donasi; dari sisi penawaran, staking mengunci ETH yang seharusnya "aktif dan dapat diperdagangkan" menjadi "aset staking yang menghasilkan", sementara pembakaran EIP-1559 menekan "penambahan bersih" selama periode aktif ke level yang sangat rendah. Pasar dengan "permintaan uang jangka panjang yang drip-feed + penawaran yang berkurang/terkunci" akan secara alami menghasilkan karakteristik kurva "bull market variabel lambat" - bukan lonjakan tajam pada level harian, tetapi peningkatan dan penarikan yang terkonsolidasi pada level kuartalan. Ini juga menjelaskan mengapa pada hari perintah eksekutif, BTC hanya naik sekitar 2%, sementara ETH dengan cepat meningkat dan mencatat arus masuk bersih ETF sebesar 680 juta dolar AS dalam dua hari: pasar lebih banyak memberi harga pada "pertumbuhan yang dapat diinstitusionalisasi" pada aset yang memiliki lapisan penyelesaian multi-guna dan karakteristik produk keuangan yang dapat terintegrasi.
Akhirnya, terapkan "skala" pada "jalur". Dalam jangka pendek, yang paling mencerminkan kebijakan tetaplah ETF pasar sekunder dan produk terstruktur di luar bursa (jurnal mudah, kontrol risiko yang dapat diterapkan, dan kustodian yang dapat dijamin); dalam jangka menengah, beberapa dana risiko target/dana seimbang mungkin mencoba untuk menyisipkan "faktor kripto" dalam proporsi kecil; dalam jangka panjang, jika Departemen Tenaga Kerja dan SEC memberikan batasan QDIAs yang lebih jelas, maka "investasi default" dalam 401(k) hanya akan mencakup pengaturan kripto "pasif" yang nyata. Jalur ini tidak memerlukan "kegilaan massal", tetapi membutuhkan kepatuhan produk, risiko yang dapat diuji, kustodian yang dapat dijamin, dan pengungkapan yang dapat diverifikasi dari "rekayasa tingkat pensiun". Ketika semua langkah ini terhubung, 401(k) akan mampu mengubah "kemungkinan" menjadi "net buy"; dan ketika net buy masuk dengan frekuensi rendah 0,5 kali/bulan selama bertahun-tahun ke dalam aset jaringan yang elastisitas pasokannya secara bertahap menyusut, "new equilibrium" harga dan volatilitas juga akan muncul - itu tidak hanya akan menjadi "pasar", tetapi juga peningkatan kelas aset.
Dua, Dukungan Kepercayaan Institusi: Tata Letak Kripto Dana Sumbangan Perguruan Tinggi
Dana sumbangan universitas yang memiliki sifat "modal abadi" yang sama dengan pensiun, sedang membawa aset kripto dari percobaan pinggiran ke konfigurasi institusional yang lebih terorganisir. Target aset dan liabilitas mereka bersifat lintas generasi - dengan mengikuti tingkat pengeluaran sekitar 4%-5% per tahun, sambil mempertahankan daya beli agar tidak tergerus oleh inflasi jangka panjang, melalui portofolio multi-aset untuk mendapatkan pengembalian nyata jangka panjang "inflasi + α". Ciri umum dari dana ini adalah durasi yang panjang, tingkat perputaran yang rendah, dan sangat sensitif terhadap kepatuhan dan tanggung jawab fidusia: setiap aset baru yang ingin masuk ke "menu inti" komite investasi harus melewati tiga ambang batas - legalitas dan kelayakan kustodian, verifikasi nilai dan audit, serta nilai kolaborasi dan diversifikasi dengan aset yang ada dalam siklus. Oleh karena itu, munculnya eksposur Bitcoin (dan Ethereum yang diturunkan darinya) di dokumen pengungkapan dan komunikasi publik oleh sejumlah universitas terkemuka di AS antara tahun 2024–2025 menjadi sangat signifikan: ini bukan sekadar mengejar pergerakan jangka pendek, melainkan sebuah pemungutan suara oleh dana jangka panjang tentang "apakah layak dimasukkan dalam portofolio aset strategis".
Dari sudut pandang garis waktu, jalur lembaga-lembaga ini secara umum konsisten: sekitar tahun 2018 melalui dana ventura bertema kripto untuk membangun "penelitian - pilot kecil" sebagai eksposur tidak langsung, sekitar tahun 2020 mencoba kepemilikan langsung dalam skala kecil di bursa atau saluran over-the-counter untuk membentuk pengalaman "di tingkat operasional", dan sejak tahun 2024 dengan kematangan ETF spot dan sistem audit kustodian, mulai memasukkan produk yang dapat dinilai secara adil, dapat ditarik kembali dalam sehari, dan memiliki likuiditas yang cukup besar ke dalam tabel pengungkapan. Universitas Harvard adalah contoh yang paling simbolis hingga saat ini: Harvard Management Company (HMC) yang mengelola sekitar 50 miliar dolar AS mengungkapkan kepemilikan sekitar 1,9 juta saham BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT) dalam 13-F terbaru, dengan nilai pasar sekitar 116 juta dolar AS pada kuartal tersebut, menempati posisi lima besar dalam pengungkapan publik, sejajar dengan Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, dan bahkan lebih tinggi daripada kepemilikan terhadap Alphabet. Menempatkan Bitcoin ETF di dalam barisan "kompetisi yang sama" pada dasarnya adalah suatu pergeseran kekuasaan penetapan harga—dalam pandangan aset Harvard, ini diperlakukan sebagai sesuatu yang dapat dinilai, dapat diseimbangkan kembali, dan dapat bersama-sama dengan emas dan saham pertumbuhan membentuk "dua jangkar" untuk melawan inflasi dan pertumbuhan. Sinyal yang lebih rinci adalah, Harvard pada waktu yang sama juga menambah alokasi ke dalam emas ETF (laporan publik pasar menyebutkan sekitar 333 ribu saham SPDR Gold Trust, sekitar 101 juta dolar AS), yang menunjukkan bahwa pemikiran di tingkat portofolio bukanlah "meninggalkan yang lama untuk berinvestasi yang baru", tetapi sebaliknya melalui "jangkar komoditas + jangkar digital" secara paralel untuk menyeimbangkan gesekan geopolitik dan fluktuasi siklus likuiditas dolar: ketika emas memperkuat "perlindungan krisis", Bitcoin memperkuat "pelonggaran likuiditas dan proses institusional" β, hubungan antara keduanya akan bergantian mengurangi risiko ekor portofolio pada tahap makro yang berbeda. Universitas Amerika yang benar-benar "pertama kali berbicara" adalah Universitas Emory. Pada 25 Oktober 2024, Emory secara resmi mengungkapkan kepemilikan hampir 2,7 juta saham Grayscale Bitcoin Trust Mini (GBTC) dalam dokumen, dengan nilai pasar sekitar 15,1 juta dolar AS; dengan harga Bitcoin yang naik dalam setahun berikutnya, nilai nominal posisi ini sempat mendekati 30 juta dolar AS.
Institusionalisasi aset kripto tidak hanya berasal dari nama-nama besar yang sudah lama ada, tetapi juga dari redefinisi narasi oleh institusi baru. Universitas Austin (UATX) mengumumkan pada Februari 2025 untuk mendirikan dana khusus Bitcoin senilai lebih dari 5 juta dolar, yang akan dimasukkan ke dalam pengelolaan dana donasi mereka, dan menetapkan jangka waktu kepemilikan minimal lima tahun. Kasus Stanford menunjukkan dinamika maju dari "budaya investasi di kampus". Meskipun dana donasi dari institusi tersebut belum mengungkapkan kepemilikan aset kripto, Blyth Fund yang dikelola oleh mahasiswa memutuskan pada Maret 2024 untuk menginvestasikan sekitar 7% dari portofolio mereka ke dalam IBIT, ketika harga Bitcoin sekitar 45.000 dolar. Blyth bukanlah bagian dari dana donasi resmi, melainkan hanya merupakan bagian dari kumpulan dana yang dapat digunakan oleh sekolah, dengan ukuran aset hanya beberapa ratus ribu dolar, tetapi ini mencerminkan kesadaran risiko dan kemampuan alat manajer masa depan—mahasiswa ini, dalam kerangka investasi yang nyata, merangkul aset baru melalui alat "berbasis pensiun" seperti ETF, dan di masa depan ketika mereka memasuki institusi besar, metodologi ini akan secara alami berpindah. Sedangkan untuk Yale, MIT, Michigan, dan lain-lain yang merupakan pemimpin tradisional dengan ukuran besar, gaya mereka lebih "stabil dan tidak terlihat".
Jika tindakan-tindakan yang terpisah ini diletakkan di atas satu gambar, akan terlihat beberapa garis logika yang jelas. Pertama, ketergantungan jalur: hampir semua universitas cenderung menggunakan ETF/trust untuk masuk, menghindari risiko pengelolaan dan penyimpanan kunci pribadi secara langsung; kedua, skala dan ritme: masuk dengan jumlah kecil terlebih dahulu untuk memverifikasi proses dan manajemen risiko, kemudian berdasarkan volatilitas, korelasi, dan kinerja penarikan, membahas apakah akan ditingkatkan ke tingkat "alokasi strategis"; ketiga, peran kombinasi: Bitcoin lebih banyak berfungsi sebagai "emas digital", sebagai kendaraan untuk lindung nilai makro dan likuiditas β; Ethereum, di sisi lain, mendapatkan perhatian yang semakin meningkat dalam narasi seperti "pasar keuangan di blockchain", "lapisan penyelesaian di blockchain", dan "infrastruktur tokenisasi RWA", terutama setelah saluran ETF spot dan 401(k) dibuka, kapasitasnya dari sudut pandang institusi semakin mendekati Bitcoin. Juga dalam logika kombinasi ini, kita melihat setelah penerbitan perintah eksekutif, aliran bersih ETH dalam dua hari mencapai 680 juta dolar, perbedaan struktural di mana futures ETH CME diperdagangkan lebih tinggi daripada BTC: ketika "uang panjang" mengevaluasi siapa yang lebih seperti "aset yang dapat dimasukkan ke dalam sistem produk keuangan", atribut multifungsi ETH dan hasil yang dapat dihasilkan (penghasilan staking, distribusi MEV, dll.) memberikannya elastisitas marginal yang lebih kuat.
Yang lebih penting adalah bahwa dana abadi universitas dan pensiun adalah "budaya uang panjang" yang sama. Yang pertama mewakili misi antargenerasi komunitas akademik, dan yang terakhir mewakili keamanan pensiun kelas menengah dalam masyarakat. Oleh karena itu, adalah salah baca untuk hanya menafsirkan penerimaan dana abadi universitas sebagai "mengejar". Mereka lebih seperti bidang uji untuk "memasukkan aset kripto ke dalam neraca jangka panjang": menggunakan titik masuk ETF yang paling akuntabel, menggunakan proses fidusia yang paling ketat untuk menguji stres, dan menempatkan aset kripto dalam sistem koordinat kombinasi "saham pertumbuhan emas-obligasi berkualitas tinggi"; Jika penarikan dapat ditoleransi, korelasi tersebar selama krisis, dan arus kas (hasil staking untuk ETH) dapat diukur, maka bobotnya kemungkinan akan meningkat dari "basis poin" menjadi "poin persentase". Dan begitu migrasi ini diulang di lebih banyak sekolah dan lebih banyak pengungkapan triwulanan, itu tidak lagi menjadi "berita" dan menjadi "pengetahuan umum." Ketika akal sehat ini bertemu dengan "irigasi tetes" yang dilembagakan dari 401(k), "kumpulan koin strategis" di bagian bawah pasar terbentuk – tidak berisik, tetapi kuat.
Tiga, Naratif yang Didorong dan Peralihan Kekuasaan Penetapan Harga ETH
Jika kita mengatakan bahwa pemindahan kekuasaan penetapan harga Ethereum kali ini adalah "tangan yang tidak terlihat", maka punggung tangan adalah uang yang nyata, sementara telapak tangan adalah ritme informasi yang diatur dengan cermat. Yang paling terlihat perbedaannya adalah paralel dan percabangan dari dua jalur modal: di satu sisi adalah logika OG yang diwakili oleh SharpLink—biaya rendah, periode panjang, berbasis di blockchain, dan siklus informasi tertutup, mengandalkan waktu untuk mendapatkan ruang; di sisi lain adalah pendekatan Wall Street yang diwakili oleh BitMine—pembiayaan struktural, pengungkapan ritme, posisi media, dan resonansi harga, mengandalkan struktur untuk memperbesar waktu. Keduanya "membeli ETH", tetapi metodologinya mengarah pada dua sistem penetapan harga yang sama sekali berbeda: yang pertama percaya bahwa harga akan kembali ke nilai, sementara yang kedua secara aktif mengukir narasi nilai ke dalam harga.
Kisah SharpLink dimulai dari biaya kepemilikan. Di belakangnya terhubung pemegang saham seperti Consensys (Lubin menjabat sebagai ketua dewan), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, yang mencakup rantai infrastruktur dan finansialisasi, secara pasif memastikan kemampuan siklus tertutup "beli—kelola—gunakan—aman—turunan". Pembelian awal banyak berasal dari transfer internal dompet tim daripada pasar terbuka, dengan skala unit yang tidak besar, periode distribusi yang sangat panjang, menekankan keamanan, likuiditas, dan koordinasi audit, dengan rentang biaya total $1,500–$1,800, beberapa bahkan di bawah $1,000. Sikap "menimbun koin" ini membawa dua konsekuensi yang dapat diperkirakan: pertama, harga kembali ke sekitar $4,000, tekanan jual dari chip sejarah yang muncul hampir bersifat institusional; kedua, pengungkapan informasi cenderung "menunggu laporan keuangan", setelah S-ASR yang diajukan pada 12 Juni 2025 berlaku, saham dapat dijual kapan saja, semakin memperkuat gaya komite "lambat adalah stabil". Menempatkan jalur ini pada pertanyaan "siapa yang mendefinisikan harga ETH", jawabannya adalah: komunitas asli di blockchain dan waktu.
BitMine menghabiskan 35 hari untuk menghadirkan jawaban lain ke permukaan. Garis waktu yang jelas seperti naskah: 1–7 Juli, pendanaan PIPE sebesar $250 juta terwujud, mengungkapkan penyimpanan awal sekitar 150.000 ETH; 8–14 Juli, menambah 266.000 ETH, total kepemilikan melebihi 560.000; 15–21 Juli, menambah 272.000 ETH, total menjadi 833.000 ETH. Mereka tidak menunggu laporan kuartalan, tetapi menggunakan situs web "siaran mendadak", media, dan surat IR untuk membagi ritme secara mingguan, secara tepat melepaskan sinyal kuat "kami terus membeli dalam jumlah besar"; pada saat yang sama, Galaxy Digital menyediakan rantai alat "desain struktur OTC + penyelesaian on-chain + penyelesaian kustodian", memastikan penyerapan yang efisien tanpa secara jelas meningkatkan slippage; yang lebih penting, harga rata-rata beli yang diungkapkan sekitar $3.491, menghindari puncak tahap dan terjepit di batas sensitif saluran kenaikan baru.
Alasan mengapa pendekatan ini efektif adalah karena ia secara tepat memahami mekanisme pembentukan Narrative: Pertama, ritme waktu—memecah informasi menjadi fragmen frekuensi tinggi, sehingga pasar tidak memiliki "masa kosong" dalam kesinambungan, mengurangi entropi narasi; Kedua, wadah narasi—mengemas ETH dari "mata uang platform teknologi" menjadi aset keuangan yang "dapat dinilai, dapat diperdagangkan, dapat diuangkan", menciptakan satu set bahasa indikator yang sesuai, seperti mengibaratkan "laba per saham" dengan ETH-per-share, menggabungkan variabel seperti hasil staking di blockchain, laju penghancuran, dan aliran bersih ETF spot, menjadi model yang "dapat dijelaskan kepada penjual, pembeli, dan dewan direksi"; Ketiga, titik verifikasi yang dapat diukur—menggunakan angka konkret untuk mengukuhkan ekspektasi: harga beli rata-rata $3,491, 830,000 ETH dalam tiga minggu, harga saham 9 kali lipat, premi tahunan CME futures >10%, dan "aliran bersih ETF ETH sebesar $680 juta dalam dua hari setelah perintah eksekutif" sebagai "titik jangkar", sehingga media dan penelitian institusi dapat merujuk pada satu set ukuran yang sama; Keempat, posisi saluran—kolaborasi surat IR, media keuangan mainstream, dan video singkat di media sosial, memungkinkan narasi berfungsi secara bersamaan di kedua ujung, yaitu institusi (yang membutuhkan model) dan ritel (yang membutuhkan cerita). Dengan demikian, rantai Narrative diringkas menjadi empat langkah: publikasi teratur → penguatan media → FOMO investor → harga memberi kembali Narrative. Ketika harga kembali membuktikan bahwa "kami memang membeli, dan jika membeli harga naik", kekuatan penetapan harga yang baru akan tumbuh secara alami.
Peran karakter dalam sistem ini diperbesar menjadi "lever di atas lever". Nilai Tom Lee tidak terletak pada "prediksi yang tepat", tetapi pada "standarisasi narasi". Bitcoin Misery Index (BMI), tingkat aktivitas on-chain, volatilitas, kedalaman retracement, penarikan dan penerbitan ETF, serta lingkungan M2 yang dia sajikan, dipoles menjadi tiga dimensi: "dashboard emosi" untuk ritel, "indikator struktural" untuk institusi, dan "judul yang mudah dipahami" untuk media. Dia jarang membiarkan kamera menangkap "kosong tanpa kata"; pada titik terendah dia mengatakan "emosi sangat menyakitkan, jendela pemegang jangka panjang", pada kenaikan dia menyatakan "bull market struktural sedang berlangsung", dan pada retracement dia mengatakan "struktur on-chain sedang diperbaiki". Yang penting bukan seberapa akurat kesimpulannya, tetapi frekuensinya yang tinggi, posisinya yang awal, dan suaranya yang nyaring. Ketika bilah kemajuan tiga minggu BitMine terus "ditempatkan di atas" di media, Tom Lee juga menyebut harga target ETH $15,000 dalam podcast dengan "cukup meyakinkan", dengan 180.000 tayangan memberikan "izin psikologis untuk bertindak" bagi ritel, dan departemen penelitian institusi juga mendapatkan "dukungan eksternal yang bisa ditulis dalam memo". Segera setelah itu, perubahan struktur jangka waktu CME ETH futures yang premium melebihi BTC muncul, memberi dana pegangan untuk strategi basis yang diperbesar; kemudian, selama dua hari, aliran bersih ETF spot sebesar $680 juta mendigitalkan "kekuatan membeli". Rangkaian "orang—peristiwa—harga—volume" ini memungkinkan transisi "ETH dari token platform teknis menjadi aset keuangan" tidak lagi hanya keinginan di dalam komunitas, tetapi menjadi fakta yang dapat dirasakan, diukur, dan diceritakan di dunia luar.
Pada akhirnya, kekuasaan penetapan harga bukanlah tentang "siapa yang bersuara lebih keras", tetapi tentang "siapa yang dapat membuat harga lebih cepat dan lebih tahan lama untuk disesuaikan dengan narasi dan indikator yang diterima secara luas". Perubahan struktural terdalam dalam kenaikan ini: bukan siapa yang "bullish" terhadap ETH, tetapi siapa yang "dapat menjelaskan, dapat menampung, dapat memenuhi" ETH—para pemimpin narasi, menjadi penulis harga.
Empat, Kesimpulan dan Pencerahan Investasi
Secara keseluruhan, alasan mengapa kenaikan kali ini menunjukkan wajah "Ethereum lebih sensitif, pergerakan lebih bersih" pada dasarnya adalah karena restrukturisasi dana yang berperan: di bawah dua jalur penerimaan ETF dan derivatif, pembelian tambahan lebih mudah terkumpul di aset yang memiliki likuiditas paling dalam dan atribut infrastruktur yang paling kuat. Dalam dua hari setelah penerbitan perintah administratif, ETF spot ETH mencatat arus masuk bersih sekitar 680 juta dolar AS, ditambah dengan arus masuk bersih sekitar 6,7 miliar dolar AS yang telah terakumulasi sebelumnya pada tahun ini, menunjukkan bahwa saluran dana "pensiyon - jendela broker - ETF - pasar sekunder" sudah memiliki kemampuan untuk diulang.
Yang perlu diperhatikan adalah bahwa alokasi institusi tidak hanya mengejar β, tetapi juga harus mengelola penarikan maksimum dari portofolio dan batas likuiditas penarikan. Dalam dimensi "daya dukung", kedalaman order book spot dan derivatif ETH hanya kalah dari BTC, dan aplikasi ekosistemnya menggabungkan "permintaan non-keuangan" dan "permintaan keuangan", yang merupakan "lebar jembatan" yang paling ramah bagi dana pasif. Ini juga menjelaskan mengapa, meskipun kebijakan yang menguntungkan diumumkan, BTC hanya naik sekitar 2% dalam 24 jam, sementara harga dan volume ETH meningkat secara bersamaan, dan dana dari dua saluran ETF dan futures memberikan bukti. Sebaliknya, "ikuti kenaikan - tertinggal - kemudian diferensiasi" dari koin alternatif bukanlah kebetulan, melainkan suatu keharusan dalam struktur pasar.
Tingkat makro memberikan "cuaca uang" untuk struktur ini. Data non-pertanian AS yang lemah pada bulan Juli, serta sedikit peningkatan tingkat pengangguran, bersamaan dengan sinyal dari tingkat regulasi yang mengisyaratkan kemungkinan penurunan suku bunga tiga kali dalam tahun ini, membuat probabilitas penurunan suku bunga 25 basis poin pada bulan September menurut CME "Pengamatan Federal Reserve" sekitar 88,4%. Ekspektasi penurunan suku bunga nominal telah meningkatkan batas atas penilaian aset berisiko, serta meningkatkan hasil pertimbangan "uang panjang" terhadap pengembalian/volatilitas jangka menengah dan panjang. Variabel suku bunga disalurkan ke pasar kripto melalui dua jalur: pertama, penurunan tingkat diskonto secara langsung meningkatkan penilaian aset yang memiliki imajinasi arus kas, ETH mendapatkan manfaat yang lebih jelas dalam kerangka "biaya—penghancuran—hasil staking"; kedua, jalur "likuiditas dolar—rekayasa ulang aset" membuat saham AS, emas, dan BTC/ETH menjadi penerima utama, di mana Ethereum menempati pusat narasi penilaian karena sifatnya sebagai "infrastruktur keuangan". Kenaikan ETH kali ini bukanlah sinyal perdagangan, melainkan penilaian ulang kelas aset. Ini dibuka oleh "saluran kepatuhan" dari reformasi sistem pensiun, di mana ETF, futures, dan struktur over-the-counter mengalirkan dana ke pasar sekunder, sedangkan perusahaan treasury, sumbangan universitas, dan akun uang panjang menurunkan tingkat perputaran dan mempertebal dasar, kemudian narasi dari media dan penelitian menstandarkan penyebaran "fakta yang dapat diverifikasi". Hanya dengan memahami logika ini, kita dapat menangkap inti dari manfaat penilaian ulang nilai jangka panjang ETH saat bertransisi dari "kenaikan berbasis perdagangan" menjadi "kenaikan berbasis alokasi".