Era Baru Regulasi Stablecoin: RUU AS dan Hong Kong Memimpin Transformasi Pasar Aset Digital Global

Dengan Amerika Serikat dan Hong Kong secara berturut-turut mengeluarkan undang-undang terkait stablecoin, pasar aset digital global secara resmi memasuki siklus pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi. Regulasi ini tidak hanya mengisi kekosongan regulasi stablecoin yang terikat pada aset mata uang fiat, tetapi juga menyediakan kerangka kepatuhan yang jelas untuk pasar, termasuk pemisahan aset cadangan, jaminan penebusan, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, yang secara efektif mengurangi risiko sistemik, seperti penarikan dana besar-besaran atau penipuan.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kerangka inti dari dua undang-undang penting ini, menggabungkan prediksi kuantitatif, dan secara sistematis memperkirakan jalur pertumbuhan koin stabil dolar yang sesuai selama sepuluh tahun ke depan serta efek rekonstruksi terhadap ekosistem rantai publik.

I. Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat: Daya Pendorong Pertumbuhan Stablecoin Dolar dan Analisis Kuantitatif

Rancangan Undang-Undang GENIUS AS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) disetujui di Senat pada Mei 2025, menandakan kemajuan signifikan AS dalam regulasi stablecoin. RUU ini menetapkan kerangka regulasi yang rinci untuk penerbit stablecoin, yang mengharuskan penerbit stablecoin memiliki cadangan yang didukung oleh aset likuid tinggi, setidaknya 1:1 dengan kas dolar AS, obligasi pemerintah AS jangka pendek, atau reksa dana pasar uang pemerintah, dan tunduk pada audit rutin, serta mematuhi persyaratan kepatuhan seperti anti pencucian uang (AML) dan ketahui pelanggan Anda (KYC). Selain itu, RUU ini melarang stablecoin untuk menawarkan imbal hasil bunga, membatasi penerbit asing masuk ke pasar AS, dan menjelaskan bahwa stablecoin bukanlah sekuritas atau komoditas, memberikan posisi hukum yang jelas untuk aset digital. Legislasi ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan konsumen, mencegah risiko keuangan, sambil menyediakan lingkungan regulasi yang stabil untuk inovasi teknologi keuangan.

Penerapan RUU GENIUS diperkirakan akan memiliki dampak mendalam pada pola pasar kripto global. Pertama, investasi dalam aset dolar likuid tinggi yang tidak menghasilkan bunga akan secara langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, mendorong stablecoin menjadi saluran distribusi penting untuk obligasi AS. Mekanisme ini tidak hanya mengurangi tekanan pembiayaan defisit anggaran AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran aset digital. Kedua, kerangka regulasi yang jelas dapat menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stablecoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran. Namun, undang-undang ini juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang ditimbulkan oleh keterlibatan keluarga Trump dalam industri koin kripto, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin timbul dari pembatasan terhadap penerbit asing. Meskipun demikian, RUU GENIUS memberikan jaminan institusional untuk pengembangan stablecoin, menandai langkah penting bagi AS dalam kompetisi regulasi aset digital global.

Menurut prediksi suatu lembaga keuangan, dalam skenario di mana jalur regulasi menjadi jelas, nilai pasar stablecoin global akan meningkat dari 230 miliar dolar AS pada tahun 2025 menjadi 1,6 triliun dolar AS pada tahun 2030. Perlu dicatat bahwa prediksi ini menyiratkan dua asumsi kunci: yang pertama, stablecoin yang patuh akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar dolar AS biaya pengiriman internasional setiap tahun; yang kedua, jumlah stablecoin yang terkunci dalam protokol DeFi akan melampaui 500 miliar dolar AS, menjadi lapisan likuiditas dasar dalam keuangan terdesentralisasi.

Dua, Diferensiasi Penempatan Kerangka Regulasi Stabilcoin Hong Kong

Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong baru-baru ini merilis "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam penataan sistematis di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem perizinan untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk memperoleh izin dari Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) dan memenuhi persyaratan ketat terkait pengelolaan aset cadangan, mekanisme penebusan, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk meluncurkan sistem perizinan ganda untuk transaksi over-the-counter (OTC) dan layanan kustodian dalam dua tahun ke depan, untuk lebih menyempurnakan sistem pengawasan rantai penuh aset virtual. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan investor, meningkatkan transparansi pasar, dan mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat aset digital global.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk merilis pedoman operasional tentang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi on-chain dari aset tradisional termasuk obligasi, real estat, dan komoditas. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti dividen otomatis dan distribusi bunga akan direalisasikan, Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang mengintegrasikan keuangan tradisional dengan teknologi blockchain, membuka ruang aplikasi yang lebih luas untuk perkembangan Web3.0. Di bawah kerangka regulasi Hong Kong, penerbitan stablecoin akan menunjukkan tren perkembangan yang makmur dengan multi-koin dan multi-skenario, lebih lanjut memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan teknologi.

Rancangan Undang-Undang Stabilcoin Hong Kong meskipun mengacu pada logika regulasi AS, namun menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam rincian pelaksanaannya.

Tiga, Evolusi Pola Stabilitas Koin Global di Bawah Regulasi yang Bersaing

(1) Efek penguatan mata uang cadangan global dari dolar stablecoin

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh RUU GENIUS, stablecoin berbasis pembayaran harus menggunakan obligasi pemerintah AS sebagai aset cadangan. Ketentuan ini memberikan arti strategis bagi stablecoin dolar di luar kategori aset digital. Pada dasarnya, stablecoin jenis ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem sirkulasi dana yang unik secara global: ketika pengguna di seluruh dunia membeli stablecoin yang dihargai dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai sebagai aset obligasi pemerintah AS. Ini tidak hanya mengalihkan dana kembali ke Departemen Keuangan AS, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat luasnya penggunaan dolar secara global. Mekanisme ini dapat dianggap sebagai perpanjangan global dari infrastruktur keuangan dolar.

Dari sudut pandang penyelesaian internasional, kemunculan stablecoin menandai perubahan paradigma dalam sistem penyelesaian dolar AS. Dalam mode tradisional, aliran dolar secara lintas batas sangat bergantung pada jaringan penyelesaian antar bank seperti SWIFT, sedangkan stablecoin berbasis blockchain disisipkan dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel dalam bentuk "dolar di dalam rantai". Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas skenario penggunaan internasional dolar, tetapi juga mencerminkan modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, yang lebih lanjut memperkuat posisinya sebagai inti dalam sistem mata uang global.

(II) Tantangan Koordinasi Regulasi Asia antara Hong Kong dan Singapura

Meskipun Hong Kong pertama kali membangun sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura (MAS) pada saat yang sama meluncurkan "sandbox stablecoin" yang memungkinkan penerbitan token eksperimental yang terikat pada mata uang fiat yang ada. Arbitrase regulasi di kedua lokasi dapat memicu perilaku "pemilihan lokasi regulasi" oleh penerbit, yang perlu dibangun melalui forum regulasi keuangan ASEAN untuk menetapkan standar audit cadangan yang seragam dan mekanisme berbagi informasi anti-pencucian uang.

Hong Kong dan Singapura memiliki tujuan yang serupa dalam kebijakan regulasi stablecoin, tetapi jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pendekatan regulasi yang ketat dan hati-hati, di mana Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin, menempatkan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual", dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura menganut prinsip regulasi eksperimental, mengizinkan inovasi pilot yang mengaitkan token digital dengan mata uang fiat, memberikan ruang fleksibilitas untuk inovasi teknologi dan model bisnis, serta secara keseluruhan mengadopsi sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan lembaga penerbit mendaftar secara selektif untuk menghindari pemeriksaan yang ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan arbitrase, sehingga melemahkan efektivitas audit dari mekanisme penyangga mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, diferensiasi ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan memicu risiko kompetisi regulasi antar wilayah, sehingga membuat kedua daerah terjebak dalam persaingan yang merugikan. Selain itu, ketidakseragaman standar regulasi dapat melemahkan pengaruh Asia dalam sistem stablecoin global, yang pada gilirannya dapat mempengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Kedua lembaga pengawas perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama Undang-Undang GENIUS di AS dan rancangan peraturan di Hong Kong menandakan peralihan pengaturan aset digital dari fragmentasi menuju sistematis. Stablecoin dolar yang sesuai akan mencapai pertumbuhan jumlah yang signifikan dalam sepuluh tahun ke depan, menjadi jembatan inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain publik akan menentukan apakah dapat menangkap dividen nilai maksimum dalam kerangka regulasi. Bagi penerbit, membangun sistem stablecoin yang kompatibel dengan multi-chain, multi-koin, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan persaingan dekade berikutnya.