Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami perubahan dari kondisi pasar yang sangat panas menjadi penyesuaian jangka pendek. Meskipun berbagai sektor secara bergantian memimpin emosi pasar, dampak tekanan makro mulai terlihat. Ketidakstabilan situasi perdagangan global, data ekonomi AS yang berfluktuasi, ditambah dengan perubahan harapan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, membuat pasar memasuki periode peralihan yang penting. Sementara itu, lingkungan kebijakan juga mengalami perubahan baru: sikap positif beberapa tokoh politik terhadap cryptocurrency memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin menjadi aset cadangan strategis negara. Kami percaya bahwa pasar saat ini masih berada dalam fase koreksi bull market jangka menengah, tetapi peluang struktural mulai muncul diam-diam, dan patokan penetapan harga pasar sedang mengalami perubahan pada tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika lama hancur, titik jangkar baru belum ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional dengan cepat runtuh, sementara tolok ukur penilaian baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam lingkungan makro yang tidak jelas dan penuh kecemasan. Dari data ekonomi, arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan halus dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi pola perilaku pasar kripto secara "tatanan baru yang tidak stabil".
Pertama, kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke fase baru "permainan antara politik dan tekanan stagflasi". Data inflasi yang baru-baru ini dipublikasikan menunjukkan bahwa meskipun tekanan telah mereda, secara keseluruhan kekakuan masih tinggi, terutama harga di sektor jasa tetap kokoh, yang saling mempengaruhi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, sehingga inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran sedikit meningkat, itu masih jauh dari tingkat yang dapat memicu perubahan kebijakan Federal Reserve, yang menyebabkan ekspektasi pasar untuk pemotongan suku bunga yang sebelumnya mungkin dilakukan pada bulan Juni kini ditunda hingga akhir tahun atau bahkan lebih lama. Meskipun ketua Federal Reserve dalam pidato publiknya tidak mengesampingkan kemungkinan pemotongan suku bunga tahun ini, ia lebih menekankan "waspada" dan "mempertahankan target inflasi jangka panjang", yang membuat harapan akan pelonggaran likuiditas semakin jauh.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga modal aset kripto. Dalam beberapa tahun terakhir, aset kripto menikmati premi valuasi di tengah suku bunga rendah dan pelonggaran likuiditas, tetapi kini, setelah periode suku bunga tinggi berlangsung, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin tetap mempertahankan tren naik yang berfluktuasi di bawah dorongan modal struktural, ia tetap tidak dapat menembus titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan"-nya dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai tidak lagi dengan mudah menerapkan logika keterkaitan lama "naiknya Nasdaq berbanding dengan naiknya Bitcoin", tetapi secara bertahap menyadari bahwa aset kripto memerlukan jangkar kebijakan dan penempatan peran yang independen.
Sementara itu, faktor geostrategis yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun juga mengalami perubahan penting. Isu ketegangan perdagangan Sino-AS yang sebelumnya sempat memanas kini jelas telah mereda. Baru-baru ini, pergeseran fokus beberapa tim politik terhadap isu "pengembalian manufaktur" menunjukkan bahwa konflik antara Cina dan AS tidak akan semakin memburuk dalam waktu dekat. Hal ini membuat logika "perlindungan geostrategis + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" untuk sementara mereda, pasar tidak lagi memberikan "premium perlindungan" untuk aset kripto, dan beralih mencari dukungan kebijakan baru dan dorongan narasi. Ini juga merupakan latar belakang penting mengapa sejak pertengahan Mei, pasar kripto beralih dari pemulihan struktural menjadi fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aset on-chain terus mengalami aliran keluar.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistematis "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada dalam fase konsolidasi tinggi, hubungan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjebak di antara keduanya, tidak seperti aset lindung nilai tradisional yang didukung oleh bank sentral, dan juga belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian risiko lembaga keuangan mainstream. Keadaan "tidak menjadi risiko, tetapi juga bukan lindung nilai" ini membuat penetapan harga untuk aset kripto utama berada dalam "zona yang relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini, lebih lanjut ditransmisikan ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi cabang meskipun meledak, tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dari dana makro yang meningkat, kemakmuran lokal di dalam blockchain dengan mudah terjebak dalam perangkap rotasi "menyala cepat---padam dengan cepat".
Kami memasuki jendela pergeseran "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi antar aset yang sederhana, tetapi tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru ------ bisa jadi pengakuan resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis negara, atau dimulainya siklus penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, maka akan ada pemulihan selera risiko yang komprehensif dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto tidak lagi perlu terjebak pada kelanjutan logika lama, melainkan dengan tenang mengenali tanda-tanda baru yang muncul. Mereka yang dapat lebih awal memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan penempatan pada titik jangkar baru akan menguasai kendali dalam gelombang kenaikan utama yang sebenarnya berikutnya.
Tiga, Arah Kebijakan: RUU Penting Disetujui, Cadangan Strategis Bitcoin Tingkat Provinsi Diperkenalkan, Menyebabkan Harapan Struktural
Pada bulan Mei 2025, Senat AS secara resmi mengesahkan sebuah proposal legislasi stablecoin yang penting, menjadi salah satu proposal legislasi stablecoin dengan pengaruh institusional terbesar di dunia setelah undang-undang "MiCA" Uni Eropa. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi stablecoin dolar AS, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi produk percobaan teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan telah menjadi bagian dari inti sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan manajemen lisensi bagi penerbit stablecoin oleh Federal Reserve dan lembaga pengatur keuangan, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, memberikan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong aplikasi luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; terakhir, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, menjaga ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang patuh dan terkendali.
Dari perspektif makro, disahkannya undang-undang ini memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto. Pertama, jalur perpanjangan internasional sistem dolar muncul dengan paradigma baru "penyandaran di rantai". Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan sirkulasi di rantai ini tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga dapat berfungsi sebagai bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar negara berkembang. Ini juga berarti, AS tidak lagi sekadar menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian "hak saluran" ke dalam sistem keuangan negara, memberikan legitimasi kepada stablecoin sekaligus memposisikan dolar untuk perang keuangan digital di masa depan.
Kedua, legalisasi stablecoin telah mendorong penilaian kembali struktur keuangan on-chain. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan peraturan akan memasuki periode ledakan likuiditas, dan logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, serta rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan untuk jembatan antara DeFi dan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional yang memiliki suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, sifat stablecoin sebagai "alat arbitrase antar sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Kurang dari dua minggu setelah undang-undang disahkan, volume perdagangan harian stablecoin di beberapa platform mencapai rekor tertinggi sejak 2023, dan kapitalisasi pasar sirkulasi stablecoin on-chain meningkat hampir 12% dibandingkan bulan sebelumnya, dengan pusat likuiditas mulai berpindah dari beberapa stablecoin ke aset yang sesuai dengan peraturan.
Yang lebih signifikan secara struktural adalah beberapa pemerintah negara bagian segera mengeluarkan rencana cadangan strategi Bitcoin setelah undang-undang disetujui. Hingga akhir Mei, beberapa negara bagian telah meloloskan undang-undang cadangan strategi Bitcoin, sementara beberapa negara bagian lainnya mengumumkan bahwa mereka akan mengalokasikan sebagian surplus anggaran mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain setempat. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset keuangan daerah" dari "aset konsensus publik", yang merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan negara bagian pada masa keemasan. Meskipun skala masih kecil dan mekanismenya belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan di baliknya jauh lebih penting daripada volume aset: Bitcoin mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintahan".
Kebijakan-kebijakan ini secara bersama-sama membentuk suatu skenario struktural baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki aturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berinteraksi dengan sistem mata uang tradisional secara simbiotik dan saling melindungi. Situasi ini, di tengah perpecahan keuangan geostrategis dan penurunan kepercayaan institusi pada tahun 2025, tepatnya menawarkan logika pengaman baru. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro pada pertengahan Mei tidak baik (suku bunga tinggi terus berlanjut, CPI rebound)------ karena perubahan struktural di level kebijakan telah menyediakan dukungan ketentuan jangka panjang bagi pasar.
Setelah undang-undang ini disahkan, pasar akan melakukan penilaian ulang terhadap model "tingkat bunga utang AS - hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill on-chain" dan "reksa dana on-chain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital masa depan Treasury AS mungkin sebagian dikelola oleh stablecoin. Ekspektasi tentang on-chain utang AS sedang perlahan-lahan menjadi jelas melalui jendela institusionalisasi stablecoin ini.
Empat, Struktur Pasar: Rotasi Jalur yang Sangat Kuat, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pasar kripto di kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan suatu kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju "penyisipan institusional"; namun di tingkat struktur mikro, masih belum ada "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan kinerja keseluruhan menunjukkan karakteristik rotasi yang jelas, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang hanya "berputar" sementara. Dengan kata lain, kecepatan aliran dana di blockchain masih ada, tetapi arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang kontras tajam dengan beberapa periode "gelombang utama satu jalur" di tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi performa sektor, pasar kripto mengalami struktur yang sangat terfragmentasi pada Mei 2025. Berbagai jenis lintasan secara bergantian "memukul drum dan mengoper bunga" dengan kekuatan, setiap sub-lintasan mengalami periode ledakan yang berlangsung kurang dari dua minggu, diikuti dengan dana mengikuti yang cepat menghilang. Misalnya, Meme di salah satu rantai sempat memicu putaran FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang sudah tertekan, pergerakan harga segera mengalami koreksi tinggi; lintasan AI seperti beberapa proyek terkemuka menunjukkan karakteristik "Beta tinggi dan volatilitas tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi beberapa saham berkapitalisasi besar, kurang memiliki kontinuitas narasi yang muncul di dalam rantai; sementara sektor RWA yang diwakili oleh beberapa proyek meskipun memiliki kepastian, namun karena ekspektasi airdrop sudah sebagian direalisasikan, memasuki periode "perbedaan antara harga dan nilai".
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan kelebihan likuiditas struktural bukan dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar beberapa stablecoin terhenti, sementara yang lain sedikit pulih, dan volume perdagangan DEX di blockchain tetap dalam kisaran fluktuasi $2,5~3 miliar per hari, menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar tidak ada aliran dana baru yang jelas, hanya dana yang ada sebelumnya mencari peluang perdagangan jangka pendek "fluktuasi tinggi lokal + emosi tinggi". Dalam situasi ini, meskipun pergantian jalur sering terjadi, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi "memukul drum dan melewatkan bunga", yang menyebabkan penurunan keinginan partisipasi ritel, dan ketidakcocokan antara panas perdagangan dan panas sosial semakin meningkat.
Di sisi lain, fenomena penilaian berlapis semakin parah. Proyek blue chip teratas memiliki premi penilaian yang signifikan, beberapa aset terkemuka terus mendapatkan perhatian besar dari dana besar, sementara proyek ekor panjang terjebak dalam "fundamental yang tidak dapat dinilai, ekspektasi yang tidak dapat diwujudkan".
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
12 Suka
Hadiah
12
5
Bagikan
Komentar
0/400
TerraNeverForget
· 13jam yang lalu
Dengan kondisi pasar seperti ini, saya mendapatkan keuntungan.
Lihat AsliBalas0
GateUser-74b10196
· 07-16 04:57
Saya panik membeli di titik tertinggi.
Lihat AsliBalas0
LowCapGemHunter
· 07-16 04:48
lagi-lagi informasi menguntungkan play people for suckers
Pasar kripto memasuki periode pergeseran makro, titik jangkar baru dan terobosan kebijakan memimpin perubahan struktural.
I. Pendahuluan
Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami perubahan dari kondisi pasar yang sangat panas menjadi penyesuaian jangka pendek. Meskipun berbagai sektor secara bergantian memimpin emosi pasar, dampak tekanan makro mulai terlihat. Ketidakstabilan situasi perdagangan global, data ekonomi AS yang berfluktuasi, ditambah dengan perubahan harapan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, membuat pasar memasuki periode peralihan yang penting. Sementara itu, lingkungan kebijakan juga mengalami perubahan baru: sikap positif beberapa tokoh politik terhadap cryptocurrency memicu harapan investor bahwa Bitcoin mungkin menjadi aset cadangan strategis negara. Kami percaya bahwa pasar saat ini masih berada dalam fase koreksi bull market jangka menengah, tetapi peluang struktural mulai muncul diam-diam, dan patokan penetapan harga pasar sedang mengalami perubahan pada tingkat makro.
Dua, Lingkungan Makro: Logika lama hancur, titik jangkar baru belum ditetapkan
Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam periode kunci restrukturisasi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional dengan cepat runtuh, sementara tolok ukur penilaian baru belum terbentuk, menyebabkan pasar berada dalam lingkungan makro yang tidak jelas dan penuh kecemasan. Dari data ekonomi, arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan halus dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi pola perilaku pasar kripto secara "tatanan baru yang tidak stabil".
Pertama, kebijakan moneter Federal Reserve sedang beralih dari "bergantung pada data" ke fase baru "permainan antara politik dan tekanan stagflasi". Data inflasi yang baru-baru ini dipublikasikan menunjukkan bahwa meskipun tekanan telah mereda, secara keseluruhan kekakuan masih tinggi, terutama harga di sektor jasa tetap kokoh, yang saling mempengaruhi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, sehingga inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran sedikit meningkat, itu masih jauh dari tingkat yang dapat memicu perubahan kebijakan Federal Reserve, yang menyebabkan ekspektasi pasar untuk pemotongan suku bunga yang sebelumnya mungkin dilakukan pada bulan Juni kini ditunda hingga akhir tahun atau bahkan lebih lama. Meskipun ketua Federal Reserve dalam pidato publiknya tidak mengesampingkan kemungkinan pemotongan suku bunga tahun ini, ia lebih menekankan "waspada" dan "mempertahankan target inflasi jangka panjang", yang membuat harapan akan pelonggaran likuiditas semakin jauh.
Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga modal aset kripto. Dalam beberapa tahun terakhir, aset kripto menikmati premi valuasi di tengah suku bunga rendah dan pelonggaran likuiditas, tetapi kini, setelah periode suku bunga tinggi berlangsung, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun Bitcoin tetap mempertahankan tren naik yang berfluktuasi di bawah dorongan modal struktural, ia tetap tidak dapat menembus titik penting berikutnya, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan"-nya dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai tidak lagi dengan mudah menerapkan logika keterkaitan lama "naiknya Nasdaq berbanding dengan naiknya Bitcoin", tetapi secara bertahap menyadari bahwa aset kripto memerlukan jangkar kebijakan dan penempatan peran yang independen.
Sementara itu, faktor geostrategis yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun juga mengalami perubahan penting. Isu ketegangan perdagangan Sino-AS yang sebelumnya sempat memanas kini jelas telah mereda. Baru-baru ini, pergeseran fokus beberapa tim politik terhadap isu "pengembalian manufaktur" menunjukkan bahwa konflik antara Cina dan AS tidak akan semakin memburuk dalam waktu dekat. Hal ini membuat logika "perlindungan geostrategis + Bitcoin sebagai aset tahan risiko" untuk sementara mereda, pasar tidak lagi memberikan "premium perlindungan" untuk aset kripto, dan beralih mencari dukungan kebijakan baru dan dorongan narasi. Ini juga merupakan latar belakang penting mengapa sejak pertengahan Mei, pasar kripto beralih dari pemulihan struktural menjadi fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aset on-chain terus mengalami aliran keluar.
Dari sudut pandang yang lebih dalam, sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistematis "rekonstruksi titik jangkar". Indeks dolar berada dalam fase konsolidasi tinggi, hubungan antara emas, obligasi pemerintah, dan saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjebak di antara keduanya, tidak seperti aset lindung nilai tradisional yang didukung oleh bank sentral, dan juga belum sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka pengendalian risiko lembaga keuangan mainstream. Keadaan "tidak menjadi risiko, tetapi juga bukan lindung nilai" ini membuat penetapan harga untuk aset kripto utama berada dalam "zona yang relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini, lebih lanjut ditransmisikan ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi cabang meskipun meledak, tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dari dana makro yang meningkat, kemakmuran lokal di dalam blockchain dengan mudah terjebak dalam perangkap rotasi "menyala cepat---padam dengan cepat".
Kami memasuki jendela pergeseran "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi antar aset yang sederhana, tetapi tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru ------ bisa jadi pengakuan resmi Bitcoin sebagai aset cadangan strategis negara, atau dimulainya siklus penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, maka akan ada pemulihan selera risiko yang komprehensif dan resonansi kenaikan harga aset.
Saat ini, pasar kripto tidak lagi perlu terjebak pada kelanjutan logika lama, melainkan dengan tenang mengenali tanda-tanda baru yang muncul. Mereka yang dapat lebih awal memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan penempatan pada titik jangkar baru akan menguasai kendali dalam gelombang kenaikan utama yang sebenarnya berikutnya.
Tiga, Arah Kebijakan: RUU Penting Disetujui, Cadangan Strategis Bitcoin Tingkat Provinsi Diperkenalkan, Menyebabkan Harapan Struktural
Pada bulan Mei 2025, Senat AS secara resmi mengesahkan sebuah proposal legislasi stablecoin yang penting, menjadi salah satu proposal legislasi stablecoin dengan pengaruh institusional terbesar di dunia setelah undang-undang "MiCA" Uni Eropa. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandai pendirian kerangka regulasi stablecoin dolar AS, tetapi juga melepaskan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi produk percobaan teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan telah menjadi bagian dari inti sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.
Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan manajemen lisensi bagi penerbit stablecoin oleh Federal Reserve dan lembaga pengatur keuangan, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, memberikan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong aplikasi luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; terakhir, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, menjaga ruang inovasi keuangan terbuka dalam kerangka yang patuh dan terkendali.
Dari perspektif makro, disahkannya undang-undang ini memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto. Pertama, jalur perpanjangan internasional sistem dolar muncul dengan paradigma baru "penyandaran di rantai". Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan sirkulasi di rantai ini tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga dapat berfungsi sebagai bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat keunggulan kompetitifnya di pasar negara berkembang. Ini juga berarti, AS tidak lagi sekadar menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian "hak saluran" ke dalam sistem keuangan negara, memberikan legitimasi kepada stablecoin sekaligus memposisikan dolar untuk perang keuangan digital di masa depan.
Kedua, legalisasi stablecoin telah mendorong penilaian kembali struktur keuangan on-chain. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan peraturan akan memasuki periode ledakan likuiditas, dan logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, serta rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan untuk jembatan antara DeFi dan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional yang memiliki suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, sifat stablecoin sebagai "alat arbitrase antar sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Kurang dari dua minggu setelah undang-undang disahkan, volume perdagangan harian stablecoin di beberapa platform mencapai rekor tertinggi sejak 2023, dan kapitalisasi pasar sirkulasi stablecoin on-chain meningkat hampir 12% dibandingkan bulan sebelumnya, dengan pusat likuiditas mulai berpindah dari beberapa stablecoin ke aset yang sesuai dengan peraturan.
Yang lebih signifikan secara struktural adalah beberapa pemerintah negara bagian segera mengeluarkan rencana cadangan strategi Bitcoin setelah undang-undang disetujui. Hingga akhir Mei, beberapa negara bagian telah meloloskan undang-undang cadangan strategi Bitcoin, sementara beberapa negara bagian lainnya mengumumkan bahwa mereka akan mengalokasikan sebagian surplus anggaran mereka sebagai aset cadangan Bitcoin, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain setempat. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa Bitcoin mulai dimasukkan ke dalam "neraca aset keuangan daerah" dari "aset konsensus publik", yang merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan negara bagian pada masa keemasan. Meskipun skala masih kecil dan mekanismenya belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan di baliknya jauh lebih penting daripada volume aset: Bitcoin mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintahan".
Kebijakan-kebijakan ini secara bersama-sama membentuk suatu skenario struktural baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", Bitcoin menjadi "emas lokal", keduanya memiliki aturan dan kebebasan, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berinteraksi dengan sistem mata uang tradisional secara simbiotik dan saling melindungi. Situasi ini, di tengah perpecahan keuangan geostrategis dan penurunan kepercayaan institusi pada tahun 2025, tepatnya menawarkan logika pengaman baru. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi tinggi meskipun data makro pada pertengahan Mei tidak baik (suku bunga tinggi terus berlanjut, CPI rebound)------ karena perubahan struktural di level kebijakan telah menyediakan dukungan ketentuan jangka panjang bagi pasar.
Setelah undang-undang ini disahkan, pasar akan melakukan penilaian ulang terhadap model "tingkat bunga utang AS - hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill on-chain" dan "reksa dana on-chain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital masa depan Treasury AS mungkin sebagian dikelola oleh stablecoin. Ekspektasi tentang on-chain utang AS sedang perlahan-lahan menjadi jelas melalui jendela institusionalisasi stablecoin ini.
Empat, Struktur Pasar: Rotasi Jalur yang Sangat Kuat, Garis Utama Masih Perlu Dikonfirmasi
Pasar kripto di kuartal kedua tahun 2025 menunjukkan suatu kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan Bitcoin sedang menuju "penyisipan institusional"; namun di tingkat struktur mikro, masih belum ada "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini menyebabkan kinerja keseluruhan menunjukkan karakteristik rotasi yang jelas, keberlanjutan yang lemah, dan likuiditas yang hanya "berputar" sementara. Dengan kata lain, kecepatan aliran dana di blockchain masih ada, tetapi arah dan kepastian belum terbangun kembali, yang kontras tajam dengan beberapa periode "gelombang utama satu jalur" di tahun 2021 atau 2023.
Pertama, dari segi performa sektor, pasar kripto mengalami struktur yang sangat terfragmentasi pada Mei 2025. Berbagai jenis lintasan secara bergantian "memukul drum dan mengoper bunga" dengan kekuatan, setiap sub-lintasan mengalami periode ledakan yang berlangsung kurang dari dua minggu, diikuti dengan dana mengikuti yang cepat menghilang. Misalnya, Meme di salah satu rantai sempat memicu putaran FOMO baru, tetapi karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang sudah tertekan, pergerakan harga segera mengalami koreksi tinggi; lintasan AI seperti beberapa proyek terkemuka menunjukkan karakteristik "Beta tinggi dan volatilitas tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi beberapa saham berkapitalisasi besar, kurang memiliki kontinuitas narasi yang muncul di dalam rantai; sementara sektor RWA yang diwakili oleh beberapa proyek meskipun memiliki kepastian, namun karena ekspektasi airdrop sudah sebagian direalisasikan, memasuki periode "perbedaan antara harga dan nilai".
Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan kelebihan likuiditas struktural bukan dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar beberapa stablecoin terhenti, sementara yang lain sedikit pulih, dan volume perdagangan DEX di blockchain tetap dalam kisaran fluktuasi $2,5~3 miliar per hari, menyusut hampir 40% dibandingkan dengan puncak Maret. Pasar tidak ada aliran dana baru yang jelas, hanya dana yang ada sebelumnya mencari peluang perdagangan jangka pendek "fluktuasi tinggi lokal + emosi tinggi". Dalam situasi ini, meskipun pergantian jalur sering terjadi, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi "memukul drum dan melewatkan bunga", yang menyebabkan penurunan keinginan partisipasi ritel, dan ketidakcocokan antara panas perdagangan dan panas sosial semakin meningkat.
Di sisi lain, fenomena penilaian berlapis semakin parah. Proyek blue chip teratas memiliki premi penilaian yang signifikan, beberapa aset terkemuka terus mendapatkan perhatian besar dari dana besar, sementara proyek ekor panjang terjebak dalam "fundamental yang tidak dapat dinilai, ekspektasi yang tidak dapat diwujudkan".