Hari ini, kami menganalisis secara mendalam laporan keuangan Galaxy Digital untuk kuartal kedua tahun 2025. Penyedia solusi aset digital dan pusat data ini bersiap untuk melakukan transformasi. Dari bisnis inti mereka - yang menyumbang 95% pendapatan tetapi dengan margin keuntungan kurang dari 1%, ke model bisnis dengan rasio pendapatan - pengeluaran yang terdengar sangat luar biasa.
Ringkasan
Bisnis perdagangan cryptocurrency Galaxy hanya menghasilkan laba sebesar 13 juta dolar dari pendapatan 8,7 miliar dolar (margin laba 0,15%), sementara membayar gaji sebesar 18,8 juta dolar setiap kuartal—aliran kas inti bisnis negatif.
Transformasi kecerdasan buatan: Menandatangani kontrak selama 15 tahun dengan CoreWeave untuk 526 megawatt, diharapkan mulai dari paruh pertama tahun 2026, menghasilkan pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dolar, dengan margin keuntungan mencapai 90%.
Mengendalikan kapasitas 3,5 gigawatt di Texas dalam pasar yang terbatas, permintaan pusat data harus meningkat empat kali lipat pada tahun 2030.
Telah mendapatkan pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar AS, yang memvalidasi kelayakan bisnis dan menghilangkan risiko pelaksanaan.
Mode saat ini bergantung pada pendapatan aset kripto (USD 198 juta pada kuartal kedua) untuk mendanai operasi, karena pengembalian dari perdagangan yang padat modal sangat tipis.
Harga saham naik 17% sebelum turun kembali, karena investor tidak melihat pendapatan tambahan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saat Anda melihat data kuartal kedua Galaxy Digital, mudah untuk mengabaikan satu hal: apa yang akan terjadi selanjutnya. Dengan memperhatikan lebih dekat, Anda akan menemukan bahwa perusahaan yang dipimpin oleh Michael Novogratz ini sedang berada di titik peralihan dari perdagangan cryptocurrency siklis menuju pendapatan infrastruktur AI yang lebih stabil.
Tambang emas infrastruktur kecerdasan buatan
Galaxy Digital sedang melakukan salah satu transformasi bisnis terbesar di industri cryptocurrency - beralih dari trading dengan margin rendah ke pusat data kecerdasan buatan dengan margin tinggi.
Galaksi mencatat pendapatan bersih sebesar 31 juta dolar AS untuk kuartal ini, dengan EBITDA yang disesuaikan sebesar 211 juta dolar AS setelah penyesuaian biaya non-tunai dan biaya yang belum direalisasikan.
Dalam total pendapatannya, bisnis perdagangan hanya menghasilkan laba sebesar 13 juta dolar dari penjualan 8,7 miliar dolar—tingkat laba hanya 0,15%. Oleh karena itu, 95% dari pendapatannya hampir tidak menghasilkan keuntungan.
Sebaliknya, kontrak pusat data kecerdasan buatan baru mereka berjanji untuk mencapai margin keuntungan 90% pada pendapatan tahunan yang melebihi 1 miliar dolar.
Meskipun saya optimis tentang pembangunan kecerdasan buatan dan kemampuan komputasi berkinerja tinggi, saya percaya bahwa margin keuntungan yang dijanjikan terlalu dibesar-besarkan. Tapi jangan hanya mendengarkan saya, Anda bisa membandingkan margin keuntungan yang diumumkan oleh penyedia operasi data AI teratas seperti Equinix dan Digital Realty pada kuartal ini: 46-47%.
Namun, saya percaya arah yang diambil sudah benar, murni dari sudut pandang penghasilan. Saat ini, sebagian besar pendapatan Galaxy berasal dari bisnis perdagangan yang memiliki biaya tinggi dan profit rendah. Sebagian besar labanya (pendapatan dikurangi pengeluaran) berasal dari aset dan departemen perusahaannya.
Departemen aset mencakup investasi dalam aset digital dan aktivitas penambangan, investasi ekuitas, serta keuntungan dan kerugian yang direalisasikan dan belum direalisasikan dari aset digital dan investasi ekuitas.
Kolam aset senilai 2 miliar dolar AS berfungsi sebagai alat investasi, bahkan sebagai sumber dana strategis ketika kondisi pasar menguntungkan.
Departemen tersebut menciptakan pendapatan sebesar 198 juta dolar tanpa memperhitungkan keuntungan yang belum terealisasi yang tidak berupa kas. Berbeda dengan perusahaan cryptocurrency murni, bisnis aset Galaxy memperoleh dana dengan menjual aset pada waktu yang strategis.
Inilah yang saya pikirkan tentang perbedaan antara strategi aset cryptocurrency Galaxy dan strategi aset Bitcoin Michael Saylor. Strategi "beli, tahan, tetapi jangan pernah jual" Saylor telah menghasilkan keuntungan yang belum direalisasikan sebesar 14 miliar dolar AS di kuartal ini. Namun, ini hanyalah keuntungan di atas kertas, dan pemegang saham Saylor tidak dapat mendapatkan bagian dari itu.
Situasi Galaxy berbeda. Ini tidak hanya membeli dan memegang cryptocurrency di dalam kolam aset, tetapi juga melakukan penjualan strategis yang menghasilkan keuntungan yang direalisasikan. Ini adalah uang nyata yang dapat dibagikan oleh pemegang saham.
Namun, saya percaya bahwa departemen aset Galaxy adalah sumber pendapatan yang tidak dapat diandalkan. Selama pasar cryptocurrency berada dalam kondisi terbaiknya, departemen tersebut akan terus menghasilkan pendapatan. Namun, pasar tidak beroperasi seperti itu, baik pasar tradisional maupun pasar cryptocurrency. Pasar pada dasarnya bersifat siklis, yang membuat pengembalian ini sangat bergantung pada kondisi pasar cryptocurrency.
Inilah sebabnya mengapa Galaxy perlu sukses dalam transformasi kecerdasan buatan mereka, karena model saat ini tidak berkelanjutan.
Kesempatan pasar
Galaxy telah memposisikan dirinya di persimpangan dua tren besar: permintaan komputasi kecerdasan buatan yang meledak dan kekurangan infrastruktur listrik jangka panjang di Amerika Serikat. Laporan McKinsey menunjukkan bahwa permintaan pusat data global diperkirakan akan meningkat dari 55 gigawatt pada tahun 2023 menjadi 219 gigawatt pada tahun 2030, meningkat empat kali lipat.
Penyedia layanan cloud skala besar diperkirakan akan menginvestasikan 800 miliar dolar AS di pusat data sebagai belanja modal (CapEx) pada tahun 2028, meningkat 70% dibandingkan tahun 2025, tetapi terhambat oleh keterbatasan pasokan listrik.
Keunggulan Galaxy terletak pada kapasitas potensial 3,5 gigawatt yang dimilikinya di kawasan Helios, Texas, cukup untuk memenuhi kebutuhan listrik lebih dari 700.000 rumah tangga di negara bagian tersebut. Sebanyak 800 megawatt telah disetujui, sementara 2,7 gigawatt sedang dalam penelitian oleh Komisi Keandalan Listrik Texas (ERCOT), Galaxy mengendalikan beberapa kapasitas listrik yang tersedia terbesar di pasar infrastruktur kecerdasan buatan yang terbatas pasokannya.
Digital rendering dari Galaxy Helios AI dan HPC Data Center Campus yang terletak di Texas.
Dasar transformasi Galaxy adalah komitmen 15 tahun yang dicapai dengan CoreWeave, salah satu transaksi infrastruktur kecerdasan buatan terbesar di industri. CoreWeave berkomitmen untuk menyediakan 526 megawatt kapasitas TI kritis dalam tiga tahap.
90% dari perkiraan margin laba yang diharapkan disebabkan oleh sifat aset ringan dari operasi pusat data setelah infrastruktur dibangun.
Saya percaya ada risiko besar dalam perdagangan CoreWeave: eksekusi. Sambil saya memikirkan skala pendanaan yang perlu dikumpulkan Galaxy, perencanaan, dan kemampuan eksekusi, perusahaan ini telah mengatasi hambatan pertama.
Pada 16 Agustus, Galaxy berhasil menyelesaikan proyek pendanaan senilai 1,4 miliar dolar AS untuk pusat data Helios, yang memberikan jaminan pendanaan yang diperlukan untuk tahap pertama pembangunan. Ini membuat saya lebih percaya diri tentang cara menghilangkan risiko pendanaan yang penting dan memvalidasi kelayakan komersial proyek Helios.
Persamaan arus kas
Arus kas Galaxy saat ini mengungkapkan ketidakstabilan bisnis perdagangannya, sekaligus menyoroti mengapa infrastruktur kecerdasan buatan dapat menyediakan stabilitas keuangan yang nyata.
Perusahaan tersebut memiliki 1,18 miliar dolar AS dalam bentuk uang tunai dan stablecoin pada akhir kuartal kedua, yang terdengar banyak, tetapi kenyataannya lebih kompleks. Bisnis trading Galaxy menggunakan model yang padat modal, di mana pinjaman margin memerlukan cadangan uang tunai yang besar. Sebagian besar dari 1,18 miliar dolar AS ini tidak dapat digunakan secara bebas.
Arus kas bebas yang dihasilkan oleh Galaxy sangat kecil. Setelah membayar biaya bunga sebesar 14,2 juta dolar dan biaya operasional yang berkelanjutan, bisnis inti hampir tidak dapat mencapai keseimbangan arus kas.
Ini memaksa Galaxy untuk bergantung pada apresiasi pasar cryptocurrency, yaitu kas dan bisnis penambangannya, untuk menghasilkan dana yang mendukung operasional di tengah siklus dan ketidakpastian yang melekat. Sementara struktur kontrak tiga tahap CoreWeave dan karakteristik bisnis dengan margin tinggi dapat segera menghasilkan arus kas positif.
Meskipun margin keuntungan mungkin tidak setinggi 90%, bahkan margin keuntungan yang lebih konservatif sebesar 40-50% masih akan lebih dapat diandalkan dan stabil dibandingkan dengan bisnis perbendaharaan yang bersifat periodik.
Berbeda dengan bisnis perdagangan yang memerlukan investasi berkelanjutan dalam modal kerja dan infrastruktur teknologi, kas yang dihasilkan dari operasi pusat data dapat diinvestasikan kembali untuk ekspansi atau dikembalikan kepada pemegang saham.
Proyek Helios terbaru dari Galaxy membantu mengatasi masalah arus kas. Dengan mendapatkan dana pembangunan khusus, Galaxy memisahkan pengembangan infrastruktur dari kebutuhan arus kas operasionalnya. Hal ini tidak dapat dicapai dalam ekspansi bisnis perdagangan, karena modal neraca yang dibutuhkan untuk ekspansi bisnis perdagangan akan bersaing langsung dengan kebutuhan bisnis lainnya.
Rincian Biaya
Total biaya untuk departemen aset digital adalah 8,714 juta dolar AS, di mana biaya transaksi mengambil bagian terbesar (8,596 juta dolar AS). Biaya ini murni merupakan biaya alih, hampir tidak ada ruang untuk kenaikan. Galaxy hampir tidak dapat mengoptimalkan biaya ini, karena dalam bisnis perdagangan komoditas, selisih harga terus menyusut, dan biaya ini tidak dapat dihindari.
Yang lebih mengkhawatirkan adalah bahwa biaya gaji kuartalan mencakup kompensasi saham sebesar 18,8 juta dolar, yang harus dibayar dalam bentuk tunai. Ini berarti bahwa biaya yang dikeluarkan Galaxy untuk mempertahankan talenta melebihi pendapatan yang dihasilkan dari bisnis inti mereka (13 juta dolar).
Transformasi infrastruktur kecerdasan buatan akan mengubah situasi ini. Setelah fasilitas beroperasi, operasi pusat data memerlukan biaya variabel yang minimal.
Untuk menjelaskan dengan lebih jelas, seluruh bisnis aset digital Galaxy menghasilkan laba kotor yang disesuaikan sebesar 71,4 juta dolar AS pada kuartal kedua. Dengan kapasitas penuh, hanya tahap pertama dan kedua Helios (sekitar 400 megawatt) dapat menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar 180 juta dolar AS, dan kompleksitas operasi serta biaya hanya sebagian kecil dari bisnis perdagangan.
Reaksi pasar
Setelah mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua, harga saham Galaxy naik tipis 5% dalam 24 jam, dan meloncat sekitar 17% dalam seminggu, kemudian para investor mulai menarik investasi.
Ini mungkin karena investor menyadari bahwa 180 juta dolar dari 211 juta dolar keuntungan berasal dari penyesuaian non-kas dan pendapatan gudang, bukan dari perbaikan operasional.
Investor mungkin belum sepenuhnya mempertimbangkan transformasi kompleks Galaxy ke infrastruktur kecerdasan buatan, karena diperkirakan tidak akan ada pendapatan pusat data yang signifikan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saya tetap optimis terhadap sentimen pasar jangka panjang, mengingat potensi perkembangan di masa depan.
Menurut penelitian ERCOT, penambahan kapasitas 2,7 gigawatt oleh Galaxy menunjukkan bahwa perusahaan tersebut berniat untuk mengukuhkan posisinya sebagai penyedia infrastruktur jangka panjang daripada sebagai operator fasilitas penyewa tunggal.
Setelah berkembang secara menyeluruh, bisnis Galaxy di Texas dapat bersaing dengan beberapa pusat data skala besar terbesar yang dioperasikan oleh Amazon, Microsoft, dan Google. Skala ini dapat memberikan keunggulan dalam negosiasi dengan perusahaan kecerdasan buatan lainnya, sambil meningkatkan efisiensi operasional, sehingga meningkatkan margin keuntungan.
Keahlian perusahaan dalam bidang cryptocurrency memberikan posisi unik dalam bidang baru yang muncul di persimpangan teknologi kecerdasan buatan dan blockchain.
Jalan menuju kemajuan
Galaxy sedang melakukan taruhan besar yang terpolarisasi. Jika transformasi infrastruktur kecerdasan buatan berhasil, mereka akan beralih dari perusahaan perdagangan dengan margin rendah menjadi mesin penghasil uang. Jika gagal, mereka akan menghabiskan miliaran dolar di Texas untuk membangun properti mahal, sementara bisnis inti mereka akan perlahan-lahan menyusut.
Proyek pendanaan sebesar 1,4 miliar dolar AS mengonfirmasi kepercayaan eksternal, tetapi saya memperhatikan dua indikator kunci: apakah mereka benar-benar dapat menyediakan kapasitas siap AI sebesar 133 megawatt sebelum paruh pertama tahun 2026? Setelah mereka mulai membayar biaya operasional yang sebenarnya, apakah margin keuntungan 90% ini masih dapat dipertahankan?
Saat ini operasional menyediakan arus kas yang cukup untuk mempertahankan bisnis, tetapi memerlukan kinerja pasar cryptocurrency yang kuat secara berkelanjutan untuk melakukan investasi pertumbuhan yang berarti. Kesempatan infrastruktur kecerdasan buatan menjanjikan potensi pendapatan yang berkelanjutan dan dapat diandalkan, keberhasilannya sepenuhnya bergantung pada daya eksekusi dalam 18-24 bulan ke depan.
Pendanaan proyek terbaru telah menghilangkan risiko eksekusi yang signifikan, tetapi Galaxy sekarang harus membuktikan bahwa mereka dapat berhasil mengubah infrastruktur penambangan kripto menjadi fasilitas komputasi kecerdasan buatan tingkat perusahaan untuk menarik investor melakukan taruhan jangka panjang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dari Penambangan ke Penambangan Kecerdasan Buatan
Ditulis oleh: Prathik Desai
Kompilasi: Block unicorn
Hari ini, kami menganalisis secara mendalam laporan keuangan Galaxy Digital untuk kuartal kedua tahun 2025. Penyedia solusi aset digital dan pusat data ini bersiap untuk melakukan transformasi. Dari bisnis inti mereka - yang menyumbang 95% pendapatan tetapi dengan margin keuntungan kurang dari 1%, ke model bisnis dengan rasio pendapatan - pengeluaran yang terdengar sangat luar biasa.
Ringkasan
Bisnis perdagangan cryptocurrency Galaxy hanya menghasilkan laba sebesar 13 juta dolar dari pendapatan 8,7 miliar dolar (margin laba 0,15%), sementara membayar gaji sebesar 18,8 juta dolar setiap kuartal—aliran kas inti bisnis negatif.
Transformasi kecerdasan buatan: Menandatangani kontrak selama 15 tahun dengan CoreWeave untuk 526 megawatt, diharapkan mulai dari paruh pertama tahun 2026, menghasilkan pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dolar, dengan margin keuntungan mencapai 90%.
Mengendalikan kapasitas 3,5 gigawatt di Texas dalam pasar yang terbatas, permintaan pusat data harus meningkat empat kali lipat pada tahun 2030.
Telah mendapatkan pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar AS, yang memvalidasi kelayakan bisnis dan menghilangkan risiko pelaksanaan.
Mode saat ini bergantung pada pendapatan aset kripto (USD 198 juta pada kuartal kedua) untuk mendanai operasi, karena pengembalian dari perdagangan yang padat modal sangat tipis.
Harga saham naik 17% sebelum turun kembali, karena investor tidak melihat pendapatan tambahan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saat Anda melihat data kuartal kedua Galaxy Digital, mudah untuk mengabaikan satu hal: apa yang akan terjadi selanjutnya. Dengan memperhatikan lebih dekat, Anda akan menemukan bahwa perusahaan yang dipimpin oleh Michael Novogratz ini sedang berada di titik peralihan dari perdagangan cryptocurrency siklis menuju pendapatan infrastruktur AI yang lebih stabil.
Tambang emas infrastruktur kecerdasan buatan
Galaxy Digital sedang melakukan salah satu transformasi bisnis terbesar di industri cryptocurrency - beralih dari trading dengan margin rendah ke pusat data kecerdasan buatan dengan margin tinggi.
Galaksi mencatat pendapatan bersih sebesar 31 juta dolar AS untuk kuartal ini, dengan EBITDA yang disesuaikan sebesar 211 juta dolar AS setelah penyesuaian biaya non-tunai dan biaya yang belum direalisasikan.
Dalam total pendapatannya, bisnis perdagangan hanya menghasilkan laba sebesar 13 juta dolar dari penjualan 8,7 miliar dolar—tingkat laba hanya 0,15%. Oleh karena itu, 95% dari pendapatannya hampir tidak menghasilkan keuntungan.
Sebaliknya, kontrak pusat data kecerdasan buatan baru mereka berjanji untuk mencapai margin keuntungan 90% pada pendapatan tahunan yang melebihi 1 miliar dolar.
Meskipun saya optimis tentang pembangunan kecerdasan buatan dan kemampuan komputasi berkinerja tinggi, saya percaya bahwa margin keuntungan yang dijanjikan terlalu dibesar-besarkan. Tapi jangan hanya mendengarkan saya, Anda bisa membandingkan margin keuntungan yang diumumkan oleh penyedia operasi data AI teratas seperti Equinix dan Digital Realty pada kuartal ini: 46-47%.
Namun, saya percaya arah yang diambil sudah benar, murni dari sudut pandang penghasilan. Saat ini, sebagian besar pendapatan Galaxy berasal dari bisnis perdagangan yang memiliki biaya tinggi dan profit rendah. Sebagian besar labanya (pendapatan dikurangi pengeluaran) berasal dari aset dan departemen perusahaannya.
Departemen aset mencakup investasi dalam aset digital dan aktivitas penambangan, investasi ekuitas, serta keuntungan dan kerugian yang direalisasikan dan belum direalisasikan dari aset digital dan investasi ekuitas.
Kolam aset senilai 2 miliar dolar AS berfungsi sebagai alat investasi, bahkan sebagai sumber dana strategis ketika kondisi pasar menguntungkan.
Departemen tersebut menciptakan pendapatan sebesar 198 juta dolar tanpa memperhitungkan keuntungan yang belum terealisasi yang tidak berupa kas. Berbeda dengan perusahaan cryptocurrency murni, bisnis aset Galaxy memperoleh dana dengan menjual aset pada waktu yang strategis.
Inilah yang saya pikirkan tentang perbedaan antara strategi aset cryptocurrency Galaxy dan strategi aset Bitcoin Michael Saylor. Strategi "beli, tahan, tetapi jangan pernah jual" Saylor telah menghasilkan keuntungan yang belum direalisasikan sebesar 14 miliar dolar AS di kuartal ini. Namun, ini hanyalah keuntungan di atas kertas, dan pemegang saham Saylor tidak dapat mendapatkan bagian dari itu.
Situasi Galaxy berbeda. Ini tidak hanya membeli dan memegang cryptocurrency di dalam kolam aset, tetapi juga melakukan penjualan strategis yang menghasilkan keuntungan yang direalisasikan. Ini adalah uang nyata yang dapat dibagikan oleh pemegang saham.
Namun, saya percaya bahwa departemen aset Galaxy adalah sumber pendapatan yang tidak dapat diandalkan. Selama pasar cryptocurrency berada dalam kondisi terbaiknya, departemen tersebut akan terus menghasilkan pendapatan. Namun, pasar tidak beroperasi seperti itu, baik pasar tradisional maupun pasar cryptocurrency. Pasar pada dasarnya bersifat siklis, yang membuat pengembalian ini sangat bergantung pada kondisi pasar cryptocurrency.
Inilah sebabnya mengapa Galaxy perlu sukses dalam transformasi kecerdasan buatan mereka, karena model saat ini tidak berkelanjutan.
Kesempatan pasar
Galaxy telah memposisikan dirinya di persimpangan dua tren besar: permintaan komputasi kecerdasan buatan yang meledak dan kekurangan infrastruktur listrik jangka panjang di Amerika Serikat. Laporan McKinsey menunjukkan bahwa permintaan pusat data global diperkirakan akan meningkat dari 55 gigawatt pada tahun 2023 menjadi 219 gigawatt pada tahun 2030, meningkat empat kali lipat.
Penyedia layanan cloud skala besar diperkirakan akan menginvestasikan 800 miliar dolar AS di pusat data sebagai belanja modal (CapEx) pada tahun 2028, meningkat 70% dibandingkan tahun 2025, tetapi terhambat oleh keterbatasan pasokan listrik.
Keunggulan Galaxy terletak pada kapasitas potensial 3,5 gigawatt yang dimilikinya di kawasan Helios, Texas, cukup untuk memenuhi kebutuhan listrik lebih dari 700.000 rumah tangga di negara bagian tersebut. Sebanyak 800 megawatt telah disetujui, sementara 2,7 gigawatt sedang dalam penelitian oleh Komisi Keandalan Listrik Texas (ERCOT), Galaxy mengendalikan beberapa kapasitas listrik yang tersedia terbesar di pasar infrastruktur kecerdasan buatan yang terbatas pasokannya.
Digital rendering dari Galaxy Helios AI dan HPC Data Center Campus yang terletak di Texas.
Dasar transformasi Galaxy adalah komitmen 15 tahun yang dicapai dengan CoreWeave, salah satu transaksi infrastruktur kecerdasan buatan terbesar di industri. CoreWeave berkomitmen untuk menyediakan 526 megawatt kapasitas TI kritis dalam tiga tahap.
90% dari perkiraan margin laba yang diharapkan disebabkan oleh sifat aset ringan dari operasi pusat data setelah infrastruktur dibangun.
Saya percaya ada risiko besar dalam perdagangan CoreWeave: eksekusi. Sambil saya memikirkan skala pendanaan yang perlu dikumpulkan Galaxy, perencanaan, dan kemampuan eksekusi, perusahaan ini telah mengatasi hambatan pertama.
Pada 16 Agustus, Galaxy berhasil menyelesaikan proyek pendanaan senilai 1,4 miliar dolar AS untuk pusat data Helios, yang memberikan jaminan pendanaan yang diperlukan untuk tahap pertama pembangunan. Ini membuat saya lebih percaya diri tentang cara menghilangkan risiko pendanaan yang penting dan memvalidasi kelayakan komersial proyek Helios.
Persamaan arus kas
Arus kas Galaxy saat ini mengungkapkan ketidakstabilan bisnis perdagangannya, sekaligus menyoroti mengapa infrastruktur kecerdasan buatan dapat menyediakan stabilitas keuangan yang nyata.
Perusahaan tersebut memiliki 1,18 miliar dolar AS dalam bentuk uang tunai dan stablecoin pada akhir kuartal kedua, yang terdengar banyak, tetapi kenyataannya lebih kompleks. Bisnis trading Galaxy menggunakan model yang padat modal, di mana pinjaman margin memerlukan cadangan uang tunai yang besar. Sebagian besar dari 1,18 miliar dolar AS ini tidak dapat digunakan secara bebas.
Arus kas bebas yang dihasilkan oleh Galaxy sangat kecil. Setelah membayar biaya bunga sebesar 14,2 juta dolar dan biaya operasional yang berkelanjutan, bisnis inti hampir tidak dapat mencapai keseimbangan arus kas.
Ini memaksa Galaxy untuk bergantung pada apresiasi pasar cryptocurrency, yaitu kas dan bisnis penambangannya, untuk menghasilkan dana yang mendukung operasional di tengah siklus dan ketidakpastian yang melekat. Sementara struktur kontrak tiga tahap CoreWeave dan karakteristik bisnis dengan margin tinggi dapat segera menghasilkan arus kas positif.
Meskipun margin keuntungan mungkin tidak setinggi 90%, bahkan margin keuntungan yang lebih konservatif sebesar 40-50% masih akan lebih dapat diandalkan dan stabil dibandingkan dengan bisnis perbendaharaan yang bersifat periodik.
Berbeda dengan bisnis perdagangan yang memerlukan investasi berkelanjutan dalam modal kerja dan infrastruktur teknologi, kas yang dihasilkan dari operasi pusat data dapat diinvestasikan kembali untuk ekspansi atau dikembalikan kepada pemegang saham.
Proyek Helios terbaru dari Galaxy membantu mengatasi masalah arus kas. Dengan mendapatkan dana pembangunan khusus, Galaxy memisahkan pengembangan infrastruktur dari kebutuhan arus kas operasionalnya. Hal ini tidak dapat dicapai dalam ekspansi bisnis perdagangan, karena modal neraca yang dibutuhkan untuk ekspansi bisnis perdagangan akan bersaing langsung dengan kebutuhan bisnis lainnya.
Rincian Biaya
Total biaya untuk departemen aset digital adalah 8,714 juta dolar AS, di mana biaya transaksi mengambil bagian terbesar (8,596 juta dolar AS). Biaya ini murni merupakan biaya alih, hampir tidak ada ruang untuk kenaikan. Galaxy hampir tidak dapat mengoptimalkan biaya ini, karena dalam bisnis perdagangan komoditas, selisih harga terus menyusut, dan biaya ini tidak dapat dihindari.
Yang lebih mengkhawatirkan adalah bahwa biaya gaji kuartalan mencakup kompensasi saham sebesar 18,8 juta dolar, yang harus dibayar dalam bentuk tunai. Ini berarti bahwa biaya yang dikeluarkan Galaxy untuk mempertahankan talenta melebihi pendapatan yang dihasilkan dari bisnis inti mereka (13 juta dolar).
Transformasi infrastruktur kecerdasan buatan akan mengubah situasi ini. Setelah fasilitas beroperasi, operasi pusat data memerlukan biaya variabel yang minimal.
Untuk menjelaskan dengan lebih jelas, seluruh bisnis aset digital Galaxy menghasilkan laba kotor yang disesuaikan sebesar 71,4 juta dolar AS pada kuartal kedua. Dengan kapasitas penuh, hanya tahap pertama dan kedua Helios (sekitar 400 megawatt) dapat menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar 180 juta dolar AS, dan kompleksitas operasi serta biaya hanya sebagian kecil dari bisnis perdagangan.
Reaksi pasar
Setelah mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua, harga saham Galaxy naik tipis 5% dalam 24 jam, dan meloncat sekitar 17% dalam seminggu, kemudian para investor mulai menarik investasi.
Ini mungkin karena investor menyadari bahwa 180 juta dolar dari 211 juta dolar keuntungan berasal dari penyesuaian non-kas dan pendapatan gudang, bukan dari perbaikan operasional.
Investor mungkin belum sepenuhnya mempertimbangkan transformasi kompleks Galaxy ke infrastruktur kecerdasan buatan, karena diperkirakan tidak akan ada pendapatan pusat data yang signifikan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saya tetap optimis terhadap sentimen pasar jangka panjang, mengingat potensi perkembangan di masa depan.
Menurut penelitian ERCOT, penambahan kapasitas 2,7 gigawatt oleh Galaxy menunjukkan bahwa perusahaan tersebut berniat untuk mengukuhkan posisinya sebagai penyedia infrastruktur jangka panjang daripada sebagai operator fasilitas penyewa tunggal.
Setelah berkembang secara menyeluruh, bisnis Galaxy di Texas dapat bersaing dengan beberapa pusat data skala besar terbesar yang dioperasikan oleh Amazon, Microsoft, dan Google. Skala ini dapat memberikan keunggulan dalam negosiasi dengan perusahaan kecerdasan buatan lainnya, sambil meningkatkan efisiensi operasional, sehingga meningkatkan margin keuntungan.
Keahlian perusahaan dalam bidang cryptocurrency memberikan posisi unik dalam bidang baru yang muncul di persimpangan teknologi kecerdasan buatan dan blockchain.
Jalan menuju kemajuan
Galaxy sedang melakukan taruhan besar yang terpolarisasi. Jika transformasi infrastruktur kecerdasan buatan berhasil, mereka akan beralih dari perusahaan perdagangan dengan margin rendah menjadi mesin penghasil uang. Jika gagal, mereka akan menghabiskan miliaran dolar di Texas untuk membangun properti mahal, sementara bisnis inti mereka akan perlahan-lahan menyusut.
Proyek pendanaan sebesar 1,4 miliar dolar AS mengonfirmasi kepercayaan eksternal, tetapi saya memperhatikan dua indikator kunci: apakah mereka benar-benar dapat menyediakan kapasitas siap AI sebesar 133 megawatt sebelum paruh pertama tahun 2026? Setelah mereka mulai membayar biaya operasional yang sebenarnya, apakah margin keuntungan 90% ini masih dapat dipertahankan?
Saat ini operasional menyediakan arus kas yang cukup untuk mempertahankan bisnis, tetapi memerlukan kinerja pasar cryptocurrency yang kuat secara berkelanjutan untuk melakukan investasi pertumbuhan yang berarti. Kesempatan infrastruktur kecerdasan buatan menjanjikan potensi pendapatan yang berkelanjutan dan dapat diandalkan, keberhasilannya sepenuhnya bergantung pada daya eksekusi dalam 18-24 bulan ke depan.
Pendanaan proyek terbaru telah menghilangkan risiko eksekusi yang signifikan, tetapi Galaxy sekarang harus membuktikan bahwa mereka dapat berhasil mengubah infrastruktur penambangan kripto menjadi fasilitas komputasi kecerdasan buatan tingkat perusahaan untuk menarik investor melakukan taruhan jangka panjang.