暗号資産市場マクロリサーチレポート：ETHは金融資産時代の価格決定権を迎える

###概要

2025年8月7日、アメリカは正式に行政命令に署名し、401(k)退職プランが暗号資産を含む多様な資産クラスに投資することを許可しました。これは1974年の「従業員退職所得保障法」（ERISA）以来、最も構造的意義のある制度のアップグレードです。政策の緩和に加え、大学の寄付基金などの長期資金の参入、ウォール街のナarrative駆動、ETFや先物市場への加速的な流入、さらには連邦準備制度の利下げ期待によるマクロ的な好循環が相まって、イーサリアムは今回の相場でビットコインを超える資金の動きと価格権の移転を得ることができました。本稿では、制度の突破、機関の配置、市場のナarrativeの進化などの視点から、ETHの金融資産への転換の深層論理を系統的に解析し、今後数ヶ月の構造的な機会と投資戦略を展望します。現時点で、世界の暗号通貨市場の総時価総額は4兆ドルを超え、歴史的な新高値を記録しています。2023年初頭の約1.08兆ドルと比較すると、3年足らずでほぼ4倍に増加しており、制度化と機関化の推進下での市場の爆発力を示しています。CMCデータによると、過去1週間で市場の時価総額は約8.5%上昇し、2週間の累計増加率は10-12%の範囲になると予想されています。この動きは単一の相場の駆動によるものではなく、制度的政策の支持、機関配置の変化、市場構造の最適化、ナarrativeの触媒など、複数の要因が相互に作用しています。本研究報告では、政策の触媒、機関の信頼の裏付け、ナarrativeと市場構造の3つの主要なラインに焦点を当て、ETHのブルマーケットの論理と今後の価格パスを深く解析し、歴史的類似、データモデリング、リスク分析を組み合わせて、投資家に包括的な視点を提供します。

I. 政策触媒:開放の構造的意義401(k)

1.1 歴史的背景:株式から暗号資産への年金革命

私たちは、401(k)の暗号資産を開放することを、アメリカの年金制度の100年以上にわたる進化の文脈に戻して見ると、その重要性がより明確になります。前回の「パラダイムシフト」は大恐慌の後に起こりました。当時の年金は主に固定収益（DB）システムで、資金は「法律リスト」（Legal List）によって政府債、優良企業債、地方債に固定されており、ロジックは一つだけ——安全第一。1929年の株式市場の暴落は企業のキャッシュフローを打ち破り、多くの雇用主は契約を履行できず、連邦政府は社会保障法に基づいて保障せざるを得ませんでした；戦後、債券の利回りは一貫して低下し、地方債は一時1.2%近くまで落ち込み、長期的な約束されたリターンを全くカバーできなくなりました。まさにこの「安全とリターン」の不均衡の中で、「慎重投資者の原則」（Prudent Man Rule）は1940年代から50年代に再解釈されました：単に「最も安全なものだけを買うべき」ではなく、「全体のポートフォリオを慎重に考えるべき」ということです。こうして株式が限定的に取り入れられるようになりました。1950年、ニューヨーク州は年金の最大35%を株式資産に配分することを許可し、その後ノースカロライナ州などが追随しました；反対の声も少なくなく——「労働者の血と汗のお金を賭けるな」——しかし歴史は成長を選び、1974年の雇用者退職収入保障法（ERISA）は「慎重投資」の現代的な枠組みを全国的な法律に書き込み、年金と資本市場が深く結びつきました。その後のアメリカ株式市場の長期上昇や資本市場の現代化も、この制度的な注釈に基づいています。

2025年8月7日、トランプは行政命令に署名し、この「リスク・リターンの再均衡」の振り子を再び前進させました：401(k)計画は、プライベートエクイティ、不動産、そして初めて加えられた暗号資産に投資可能です；労働省は財務省、SECなどの機関と協力し、ルールの修正が必要かどうか、計画参加者に代替資産の「メニュー」とコンプライアンスの利便性を提供する方法を評価するよう求めています。これは孤立した「政策の恩恵」ではなく、ERISA以降、年金制度の最も構造的なアップグレードの一つです：高いボラティリティの初期段階にあるデジタル資産を、アメリカの中産階級の最も中核的な退職口座である401(k)の選択肢に加えました。これは二つの質問に直接答えます：第一に、暗号資産は制度的資金による長期保有に「適格性」があるのか？第二に、その適格性を誰が保証するのか？答えは非常に明白です——「国家レベル」の枠組みとアメリカの年金体系です。

1.2 401(k)制度解析と資金ポテンシャル評価

その規模を理解するには、視点を「ニュース」から「資産プール」に戻す必要があります。アメリカの年金制度は三つの並行した層から成り立っています：社会保障、個人退職口座（IRA）、および雇用主主導の確定拠出（DC）プランであり、その中で401(k)がDCの絶対的な主役です。2025年3月までに、すべての雇用主主導のDCプランの総資産は約12.2兆ドルであり、その中で401(k)が約8.7兆ドルを占め、近60%のアメリカの家庭をカバーしています。401(k)の投資チャネルは主に共同基金であり、約5.3兆ドルが共同基金口座にあり、そのうち株式基金は3.2兆ドル、混合基金は1.4兆ドルです；これは、「年金」という枠組みの中でも、アメリカのリスク耐性と収益追求がすでに「債券を買うだけ」の古い世界ではないことを示しています。現在、行政令によって開かれたのは、株式、債券、REITs、プライベートエクイティの他に、「暗号資産」という項目をメニューに追加することです。

「可能性」を「規模感」に換算して初めて、この扉がどれほど大きいかがわかります。仮に401(k)資産プールの中で、わずか1%が暗号資産に配分されるとしたら、理論的には約870億ドルの中長期的な純買い圧力を意味します。もし2%であれば、1740億ドル、5%であれば約4350億ドルとなります。私たちが見える現実と比較してみましょう：今年に入ってからのイーサリアム現物ETFの純流入は累計約67億ドルであり、行政令が発効した後わずか2日で、ETH ETFに新たに6.8億ドルの純流入がありました。

なぜ今回、ETHの価格の反応がBTCよりも顕著に強いのでしょうか？「ニュース—価格」の同日対照だけを見ると、市場が「物語を食べている」と誤解する可能性があります。オンチェーンとオフチェーンの2つの次元を組み合わせて見ると、より全体像がわかります。まずは資金の「キャパシティ」：ETHの価格基準は低く、エコシステムのアプリケーションが広範（DeFi、ステーブルコインの清算、L2決済、RWAトークン化）で、「長期資金—プロダクト化」の物語に対してより友好的です。次に、プロダクトの「準備状況」：ビットコインETFがすでに1年以上機能している中で、イーサリアム現物ETFは自然と資金とコンプライアンスの枠組みを受け入れ、行政命令の実施の「最短経路」は「IBITからETHAにコピーする」ことです。さらに、取引構造：行政命令が発表された後、CME ETH先物の年率プレミアムは一時10%を超え、BTCよりも明らかに高く、期限構造の「順スロープ」が資金により明確なヘッジとレバレッジの道筋を提供しました。最後に、物語の「主導権」：過去2ヶ月間、BitMineは「開示—資金調達—ポジション増加—再開示」のリズムで、35日間で「最大のETH財庫企業」という名声を確立し、オフチェーンの構造化ツール（Galaxyが提供するOTC設計+オンチェーン決済+保管決済）を再利用可能なテンプレートに移行しました；Tom Leeの「1.5万ドル」の目標価格は、このテンプレートを機関層からメディアおよび小口投資家に拡散させ、さらに2日間で6.8億ドルのETF純流入という検証可能なデータを重ねることで、ナラティブは「自己証明」に変わりました。これは「物語が価格を引き上げる」のではなく、「構造設計が資金をつなぎ—価格が自発的に検証され—物語が受動的に強化される」というクローズドループです。

もちろん、「国家の裏付け」を「リスクのない上昇」と直接同一視することは危険です。暗号資産の技術と制度の結びつきはまだ「移行期」にあります：チェーン上のイベントリスク（契約の安全性、クロスチェーンブリッジ、オラクルの操作）、マクロ政策の不確実性（マネーロンダリング防止、ステーブルコインの規制枠組み、税制の解釈）、司法リスク（受託者が訴えられる境界と証明責任）が単一のイベントで「超過予想」の再価格付けを引き起こす可能性があります。年金の「低回転」はボラティリティを低下させるのに役立ちますが、製品設計が「償還ゲート」「プレミアム管理」「極端な市場状況下での流動性の維持」を解決していない場合、ストレステストの際に衝撃を拡大させる可能性があります。したがって、本当の制度化は「それを購入する」だけでなく、「それを管理する」ことでもあります：保険プールと支払い条項、災害イベントの発動条件、監査と証拠収集プロセス、チェーン上の透明性と追跡可能性、これらは年金が負担できる「運用リスク」と同じ次元で整合させる必要があります。

資産の観点に戻ると、今回の政策がETHに対して「構造的な好影響」を及ぼすのは、供給と需要の両面に現れています。需要側では、ETFの「再加速」、CMEの期限プレミアム、財務省企業や寄付基金のサンプル拡散がすでに見られます。供給側では、ステーキングによって本来「活発に流通可能な」ETHが「収益性のあるステーキング資産」としてロックされ、EIP-1559の焼却によって「純増発」が活発な期間中に非常に低く抑えられています。「滴灌式の長期資金需要 + 減少/ロック資産供給」の市場は、自然に「緩やかな変数の牛市」の曲線特性を生み出します——日次レベルでの激しい押し上げではなく、四半期レベルでの押し上げと回撤の収束です。これが、行政命令の日にBTCが約2%しか上昇しなかったのに対し、ETHが急上昇し、2日間で6.8億ドルのETF純流入を記録した理由を説明します：市場は「制度化可能な成長」を、より多目的な決済層と金融商品に組み込まれた特性を持つ資産に価格付けしているのです。

最後に、「スケール」を「パス」に落とします。 短期的には、政策を最初に反映するのは、依然としてセカンダリーマーケットのETFと店頭ストラクチャード商品です(総勘定元帳は核になりやすく、リスク管理を実施でき、カストディを引き受けることができます)。 中期的には、一部のターゲットリスクファンド/バランスファンドは、「暗号ファクター」をわずかな割合で埋め込もうとする可能性があります。 長期的には、労働省とSECがQDIAによって伝送できるQDIAのより明確な範囲を提供すれば、401(k)の「デフォルト投資」には真に「受動的な」暗号構成が存在することになります。 この道筋には「国民的な狂信」は必要なく、製品のコンプライアンス、リスク管理と検査、保管と補償、検証可能な開示を備えた「年金レベルのエンジニアリング」が必要です。 これらのリンクが開かれると、401(k)は「可能性」を「純購入」に現金化します。 そして、月に0.5回という低い頻度でネットバイイングフローが着実にオンライン資産に流れ込み、供給の弾力性が数年にわたって縮小すると、価格とボラティリティの「新たな均衡」が出現します。

2. Institutional Confidence Endorsement: The Encrypted Layout of University Endowment Funds(インスティテューショナル・コンフィデンスメント・エンドースメント:大学寄付基金の暗号化されたレイアウト)

年金と同様に「永続的資本」の特性を持つ大学の寄付基金が、暗号資産を周辺的な実験から制度的な配置の前面に推進しています。彼らの資産負債目標は世代を超えており、毎年約4%–5%の支出率を遵守し、長期的なインフレによる購買力の侵食を維持する制約の下で、マルチアセットポートフォリオを通じて「インフレ+α」の長期的な実質リターンを得ることを目指しています。この種の資金の共通の特徴は、デュレーションが長く、回転率が低く、コンプライアンスと受託責任に非常に敏感であることです：新しい資産が投資委員会の「コアメニュー」に入るためには、まず三つのハードルを越えなければなりません——合法性と保管の実行可能性、評価と監査の検証可能性、既存資産との循環の中での協調と分散化の価値。こうした理由から、2024–2025年の間にアメリカの一部のトップ大学が開示文書や公開コミュニケーションでビットコイン（およびそれに派生するイーサリアム）のエクスポージャーを示したことは非常に重要です：これは短期的な市場を追いかけるものではなく、長期的な資金が「戦略的資産庫に組み入れる価値があるかどうか」の投票です。

時間軸から見ると、この機関のルートは大体一致している：2018年前後に暗号テーマのベンチャーキャピタルファンドを通じて「研究—小規模試行」の間接的なエクスポージャーを確立し、2020年前後には取引所や店頭チャネルで小規模な直接保有を試み、「運用面」の経験を形成し、2024年以降は現物ETFと保管監査システムの成熟に伴い、公正に評価可能で、日内での申請と赎回が可能で、かつ規模が流動的な製品を開示表に書き始めた。ハーバード大学は、これまで最も象徴的なサンプルである：管理規模約500億ドルのハーバード・マネジメント・カンパニー（HMC）は、最新の13-Fで約190万株のブラックロックiSharesビットコイン・トラスト（IBIT）を保有していることを開示した。四半期の市場価値で約1.16億ドルであり、公開された前五大保有株の中に位置し、マイクロソフト、アマゾン、Booking Holdings、Metaなどと並び、さらにはAlphabetの保有額を上回っている。「ビットコインETF」を「同台競品」の列に置くこと自体が、一種の価格権の移転である——ハーバードの資産観では、それは評価可能で、再バランス可能で、金や成長株と共にインフレ対策と成長の「二重のアンカー」を形成するものと見なされている。より細かな信号は、ハーバードが同時期に金ETF（市場公開報道によるとSPDR Gold Trust約33.3万株、約1.01億ドル）にも配分を増やしたことであり、これはそのポートフォリオの考え方が「古いものを捨てて新しいものに投資する」ものではなく、「商品アンカー+デジタルアンカー」の並行を通じて地政学的摩擦とドル流動性の周期的な変動をバランスさせることを示している：金が「危機ヘッジ」を強化する一方で、ビットコインが「流動性緩和と制度化のプロセス」のβを強化する時、両者の相関関係は異なるマクロ経済段階で交互にポートフォリオのテールリスクを低下させる。真に「最初に声を上げた」アメリカの大学はエモリー大学である。2024年10月25日、エモリーは文書の中で初めてGrayscaleビットコインミニ信託（GBTC）の約270万株を公開して保有していることを示した。時価は約1510万ドルであり、その後1年でビットコイン価格が上昇するにつれて、このポジションの名目価値は一時3000万ドルに近づいた。

暗号資産の制度化は、古い名門からだけでなく、新しい機関による物語の再定義からも生じている。オースティン大学（UATX）は2025年2月に500万ドル以上のビットコイン特別基金を設立し、その寄付基金管理に組み入れ、少なくとも5年間の保有期間を明確にした。スタンフォードのケースは「キャンパス内投資文化」の最前線の原動力を示している。学校自体の寄付基金はまだ暗号資産の保有を公表していないが、学生が運営するブライスファンドは2024年3月に約7%のポートフォリオをIBITに投資することを決定した。当時のビットコイン価格は約45,000ドルであった。ブライスは正式な寄付基金には属しておらず、学校が自由に使える資金プールの一部に過ぎないが、資産規模は数十万ドル程度である。それでも、これは将来の管理者のリスク認識とツール化能力を反映している——これらの学生は実際の投資フレームワークの中で、ETFという「年金級」のツールを通じて新しい資産を受け入れ、将来的に大規模な機関に入った際には、この方法論が自然に移行するだろう。イェール、MIT、ミシガンなどの伝統的なトップ校については、スタイルが「堅実で目立たない」ものとなっている。

これらの分散したアクションを1つの図にまとめると、いくつかの明確な論理的手がかりが見えてきます。第一に、パス依存性：ほとんどすべての大学はETF/信託を利用し、直接的なプライベートキーの管理と運用リスクを回避する傾向があります。第二に、規模とペース：まず少額で参入し、プロセスとリスク管理を検証した後、変動性、相関性、リトレースメントのパフォーマンスに基づいて、「戦略的配置」のレベルに引き上げるかどうかを議論します。第三に、ポートフォリオの役割：ビットコインは「デジタルゴールド」としての役割をより多く担い、マクロヘッジおよび流動性βの担体となっています。一方、イーサリアムは「金融市場のオンチェーン化」「オンチェーン決済レイヤー」「RWAトークン化インフラ」などのストーリーの中で、特に現物ETFの通路と401(k)メニューが開かれた後に、機関の視点からビットコインに近づくその受容性の増加に注目されています。このようなポートフォリオの論理のもとで、行政命令発表後のETHの2日間の純流入は6.8億ドルに達し、CME ETH先物のプレミアムはBTCの構造的差異を上回りました。「長期資金」がどの資産が「金融商品体系に組み込まれる可能性があるか」を評価する際、ETHの多用途属性や生成可能性（ステーキングリターン、MEV配分など）が、より強い限界弾力性を与えています。

特に注目すべきは、大学の寄付基金と年金が同じ「長期資金文化」であるということです。前者は学術共同体の世代を超えた使命を代表し、後者は中産階級の退職保障を表します。したがって、大学の寄付基金の参入を単純に「追い上げ」と説明することは誤解です。彼らはむしろ「暗号資産を長期的な資産負債表に組み込む」実験場のようです：最も計算可能なETFの切り口を使い、最も厳密な受託プロセスでテストし、暗号資産を「金—成長株—高品質債券」のポートフォリオ座標系に配置します；もし回撤が耐えられ、危機時の相関関係が分散でき、キャッシュフロー（ETHにとってはステーキング収益）が測定可能であれば、ウェイトは「ベーシスポイント」から「パーセントポイント」に引き上げられる可能性があります。そして、この移行がより多くの学校や四半期の開示の中で繰り返されると、それはもはや「ニュース」ではなく「常識」となります。この常識が401(k)の制度化された「滴灌」と出会うと、市場の底の「戦略的な資産プール」が形を成し始めます—騒がしくはないが、力があります。

3. ナラティブの推進力とETHの価格決定力の移転

もしこの一巡のイーサリアムの価格権の移転が「見えない手」だとすると、その手の甲には真金白銀があり、手のひらには精巧に編成された情報のリズムがある。最も分かりやすいのは、2つの資本経路の並行と分岐である。一方はSharpLinkが代表するOGロジック——低コスト、長期間、オンチェーンを基にし、情報のクローズドループ、時間を使って空間を得る。もう一方はBitMineが代表するウォール街の手法——構造的ファイナンス、リズムの開示、メディアのポジショニングと価格の共鳴、構造を使って時間を拡大する。両者とも「ETHを買う」ことに関しては同じだが、方法論が指し示すのは全く異なる2つの価格設定システムである：前者は価格が価値に戻ると信じ、後者は積極的に価値の物語を価格に刻み込む。

SharpLinkのストーリーは、保有コストから始まります。その背後には、Consensys（Lubinが取締役会の会長を務める）、Pantera、Arrington、Primitive、Galaxy、GSR、Ondoなどのインフラと金融化のチェーンを網羅する株主が連携しており、「買う—管理する—使用する—保管する—派生する」というクローズドループ能力を受動的に確保しています。初期の建設は、チームのウォレット内部の転送から来ており、公開市場ではなく、単位規模は小さく、分布周期は非常に長いです。安全性、流動性、監査の協力を強調しており、総合コスト範囲は$1,500–$1,800で、一部は$1,000未満です。この「コインをため込む心態」は、2つの予想される結果をもたらします。1つ目は、価格が$4,000近くに戻ると、歴史的なチップに自然な売り圧力がほぼ制度的に現れます。2つ目は、情報開示が「財務報告が出るのを待っている」傾向があり、2025年6月12日に提出されるS-ASRが発効すれば、いつでも株を売却でき、さらに「遅いことは安定である」という委員会スタイルを強化します。この道筋を「誰がETHの価格を定義するか」という問題に当てはめると、答えは：オンチェーンの原生コミュニティと時間です。

BitMineは35日で別の答えをテーブルに叩きつけました。タイムラインは脚本のように明確です：7月1日から7日まで、PIPEファイナンスが2.5億ドルに達し、最初の約15万枚のETHが入庫されたことが開示されました；7月8日から14日まで、さらに26.6万枚が追加され、総保有量が56万枚を突破しました；7月15日から21日まで、27.2万枚が追加され、累計で83.3万枚になりました。四半期報告を待たずに、「挿入式」の公式ウェブサイト、メディア、IR通信を使って、週ごとにリズムを切り分け、「私たちは継続的に大きな購入をしている」という強い信号を正確に発信しました；同時に、Galaxy Digitalは「OTC構造設計 + ブロックチェーン上の決済 + 保管決済」というツールチェーンを提供し、明らかにスリッページを高めることなく効率的に吸収を確保しました；さらに重要なのは、公表された平均購入価格は約$3,491であり、フェーズのピークを回避しつつ、新たな上昇チャネルの敏感な臨界点に位置しています。

この戦略が有効である理由は、Narrative の生成メカニズムを正確に把握しているからです。第一に、時間のリズム——情報を高頻度の断片に分解し、市場に「空白期間」を作らないようにして、叙事のエントロピー増加を減少させます。第二に、叙事のコンテナ——ETHを「技術プラットフォームトークン」から「価格設定可能、取引可能、現金化可能」な金融資産にパッケージ化し、「一株当たり利益」のようなETH-per-shareという適切な指標言語を発明します。これにより、オンチェーンのステーキング収益、焼却速度、現物ETFの純流入などの変数を「売り手、買い手、取締役会に語れる」モデルに統合します。第三に、測定可能な検証点——具体的な数字で期待を固めます：平均購入価格$3,491、三週間で833,000枚、株価9倍、CME先物の年率プレミアム>10%、および「行政命令後2日間のETH ETFの純流入$6.8億」という「アンカーポイント」で、メディアと機関の研究が同じ基準を引用できるようにします。第四に、チャネルポジショニング——IRレター、主流の金融メディア、ソーシャルメディアの短い動画の連携により、叙事が機関（モデルが必要）と個人投資家（物語が必要）の両端で同時に機能します。したがって、Narrative の連鎖は四つのステップに圧縮されます：リズム化された発表 → メディアの拡大 → 投資家のFOMO → 価格がNarrativeを反映します。価格が逆に「私たちは確かに買っており、買えば上がる」と証明する時、新たな価格権が自然に育ちます。

このシステムにおける人物の役割は「レバレッジの上のレバレッジ」にまで拡大されている。トム・リーの価値は「予測の的中」ではなく「物語の標準化」にある。彼のビットコイン・ミザリー・インデックス（BMI）、チェーン上のアクティビティ、ボラティリティ、ドローダウンの深さ、ETFの申請と償還、M2環境などのプレートは、彼によって三つの側面に磨き上げられた：個人投資家向けの「感情メーター」、機関投資家向けの「構造指標カード」、メディア向けの「わかりやすいタイトル」。彼はカメラの前で「話すことがない」空白ができることはほとんどない：底の部分では「感情が極度に苦痛で、長期保有者のウィンドウ」、上昇時には「構造的なブルマーケットが展開」、ドローダウン時には「チェーン上の構造が修復中」と言う。重要なのは結論がどれほど正確かではなく、頻度が高く、早期にポジションを取り、響き渡ることだ。BitMineの三週間の進捗バーがメディアで繰り返し「ピン止め」される中、トム・リーはポッドキャストでETHの目標価格を$15,000と「模様よく」述べ、18万回の再生が個人投資家に「行動の心理的許可」を与え、機関投資家の研究部門も「メモに書き込むことができる」外部の支持を得た。続いて、CME ETH先物のプレミアムがBTCの期限構造の変化を上回り、資金は基差戦略を用いて拡大する手段を得た；さらにその後、二日間で$6.8億の現物ETFの純流入が「買う力」を数値化した。この一連の「人—事—価—量」の連鎖により、「ETHが技術プラットフォーム通貨から金融資産へ」という跳躍は、もはや業界内の願望ではなく、外部の世界が感知でき、計測でき、再現できる事実となった。

結局のところ、価格決定権は「誰の声が大きいか」ではなく、「誰がより早く、より持続的に広く受け入れられた物語と指標に価格を合わせられるか」です。この上昇の中で最も深い構造的変化は、誰がETHを「強気」と考えるかではなく、誰がETHを「説明し、支え、実現できるか」です——物語の主導者が、価格の書き手になりつつあります。

四、まとめと投資の示唆

総じて、この上昇の中で「イーサリアムがより敏感で、動きがよりクリーンである」と見える理由は、本質的に資金構造の再編成が作用しているからです：ETFとデリバティブの二重の受け皿の下で、新たな買いが流動性が最も深く、インフラ特性が最も強い資産に優先的に集まりやすくなっています。行政命令発表後の2日間で、ETH現物ETFは約6.8億ドルの純流入を記録し、さらに今年に入ってから累計で約67億ドルの純流入があったことから、「年金—ブローカーウィンドウ—ETF—二次市場」という資金パイプラインは再現性を持つことが示されています。

見るべきは、機関の配置がβを追求するだけでなく、ポートフォリオの最大ドローダウンとリデンプション流動性の制約を管理する必要があるということです。「耐容性」の次元において、ETHの現物及びデリバティブのオーダーブックの深さはBTCに次ぎ、そのエコシステムのアプリケーションは「非金融需要」と「金融需要」を重ね合わせており、これは受動型資金にとって最も友好的な「橋の幅」です。これにより、同じく好材料の発表があったにもかかわらず、BTCは24時間以内に約2%しか上昇せず、ETHの価格と取引量が同時に拡大し、ETFと先物の両方の資金がそれを裏付けている理由が説明されます。これに対照的に、アルトコインの「追随—脱落—再分化」は偶然ではなく、市場構造の必然です。

マクロの観点からは、この構造が「資金の天候」を提供しています。7月のアメリカの非農業部門雇用者数は弱く、失業率はわずかに上昇し、規制当局の高官が年内に3回の利下げを示唆したことと相まって、CMEの「連邦準備制度観察」によると9月の25ベーシスポイントの利下げの確率は約88.4%となっています。名目金利の低下期待はリスク資産の価格設定上限を引き上げ、「長期資金」に対する中長期的なリターン/ボラティリティのトレードオフを高めました。金利の変数は2つのルートを通じて暗号市場に伝播します。1つ目は、割引率の引き下げがキャッシュフローの想像空間を持つ資産の評価を直接引き上げ、ETHは「費用—焼却—ステーキング収益」の枠組みの下でより顕著に利益を得ています。2つ目は、「ドル流動性—資産再配置」のリンクにより、米国株式、金、BTC/ETHが第一順位の受け手となり、イーサリアムは「金融基盤」の特性によりこの列の中で価格設定の中心を占めています。ETHのこの上昇は単なる取引信号ではなく、資産カテゴリーの再評価です。それは年金制度改革の「コンプライアンスパイプライン」によって開かれ、ETF、先物、OTC構造によって資金が二次市場に流れ込み、財務省、大学の寄付、長期資金口座によって回転率が低下し、底が厚くなり、さらにメディアや研究のナラティブによって「検証可能な事実」が標準化されて広まります。この論理を理解することで、「取引型上昇」から「配置型上昇」への過程において、ETHの長期的な価値再評価の核心的な利益を把握することが可能になります。