ステーブルコイン規制の新時代：アメリカと香港の法案が世界のデジタル資産市場の変革を先導

アメリカと香港が相次いでステーブルコインに関する法案を導入する中で、世界のデジタル資産市場は正式に規制主導の新たな成長サイクルに突入しました。これらの規制は、法定通貨資産に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、準備資産の隔離、償還保証、そしてマネーロンダリング防止のコンプライアンス要件を含む明確なコンプライアンスフレームワークを市場に提供し、システミックリスク、たとえば取り付け騒ぎや詐欺などを効果的に低減しました。

この記事では、この2つの重要な法案の核心的な枠組みを深く分析し、量的予測を組み合わせて、コンプライアンスに準拠したドルステーブルコインの今後10年間の成長軌道と、それがパブリックチェーンエコシステムに与える再構築効果を体系的に展望します。

一、アメリカのGENIUS法案：ドルステーブルコインの成長動力と定量分析

アメリカの《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は2025年5月に上院で可決され、これはアメリカにおけるステーブルコインの規制において重要な進展を示しています。この法案はステーブルコイン発行者のために詳細な規制フレームワークを定め、ステーブルコイン発行者はドル現金、短期米国債、または政府のマネーマーケットファンドなどの高流動性資産で1:1以上の裏付けを保有し、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止（AML）や顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守する必要があります。また、この法案はステーブルコインの利息収益の提供を禁止し、外国発行者のアメリカ市場への進出を制限し、ステーブルコインは証券でも商品でもないことを明確にし、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供します。この立法は消費者保護を強化し、金融リスクを防止し、同時にフィンテックの革新に安定した規制環境を提供することを目的としています。

《GENIUS法案》の実施は、世界の暗号市場の構図に深遠な影響を与えると予想されています。まず、利息を生まない高流動性の米ドル資産への投資は、米国債の発行に直接的な好影響を与え、ステーブルコインが米国債の流通の重要なチャネルとなることを促すでしょう。このメカニズムは、米国の財政赤字の資金調達圧力を軽減するだけでなく、デジタル通貨のチャネルを通じて米ドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制フレームワークは、より多くの金融機関やテクノロジー企業をステーブルコインの分野に引き付け、決済システムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。しかし、この法案は、トランプ家族が暗号通貨業界に関与することで生じる潜在的な利益相反や、外国発行者に対する制限が引き起こす可能性のある国際的な規制調整問題など、いくつかの論争を引き起こしています。それにもかかわらず、《GENIUS法案》はステーブルコインの発展に制度的な保障を提供し、米国が世界のデジタル資産規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。

ある金融機関の予測によると、規制の道筋が明確になるシナリオのもと、世界のステーブルコインの時価総額は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに成長するとされています。注目すべきは、この予測には2つの重要な仮定が含まれていることです。1つ目は、コンプライアンスに準拠したステーブルコインが伝統的な国際送金チャネルに取って代わり、毎年約400億ドルの国際送金コストを節約すること。2つ目は、DeFiプロトコルにおけるステーブルコインのロックアップ量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基礎流動性レイヤーとなることです。

二、香港ステーブルコイン規制フレームワークの差異化ポジショニング

香港特区政府が最近発表した《ステーブルコイン条例》は、Web3.0分野におけるシステム的な配置の重要な進展を示しています。この条例は、ステーブルコインの発行に関する許可制度を設けており、発行者は香港金融管理局（HKMA）からの許可を取得し、準備資産の管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳しい要件を満たす必要があります。さらに、香港は今後2年間で、店頭取引（OTC）とカストディサービスの二重許可制度を導入する計画を立てており、仮想資産の全体的な監視体系をさらに整備するつもりです。これらの措置は、投資家保護を強化し、市場の透明性を高め、香港を世界のデジタル資産センターとしての地位を固めることを目指しています。

香港金融管理局は2025年に実世界資産（RWA）のトークン化に関する運用指針を発表する予定であり、債券、不動産、商品などの伝統的な資産のブロックチェーン上のトークン化プロセスを推進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当、利息配分などの機能を実現し、香港は伝統金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築を目指し、Web3.0の発展に向けてより広い応用スペースを開拓します。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は多通貨、多シーンの繁栄した発展を遂げ、香港をテクノロジーフィナンシャルハブとしての地位をさらに強固にします。

香港の《ステーブルコイン条例草案》はアメリカの規制ロジックを参考にしているが、実施の詳細において顕著な違いを示している。

三、監督競合下のグローバルステーブルコインの構図の進展

（一）米ドルステーブルコインのグローバル準備通貨強化効果

《GENIUS法案》によって確立された規制枠組みの下、支払い型ステーブルコインは米国債を準備資産としなければならず、この規定はドルステーブルコインにデジタル通貨の枠を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、このようなステーブルコインは米国債の新しい流通チャネルとなり、世界的に独自の資金循環システムを構築しています：世界中のユーザーがドル建てのステーブルコインを購入する際、発行機関は相応の資金を米債資産に配分する必要があり、これにより資金が米国財務省に戻るだけでなく、無形のうちにドルの世界的な使用範囲を強化しています。このメカニズムはドル金融インフラのグローバルな延長と見なすことができます。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの登場は米ドル清算システムのパラダイムシフトを示しています。従来のモデルでは、米ドルの国境を越えた流通はSWIFTなどの銀行間決済ネットワークに高度に依存していましたが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「チェーン上のドル」の形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接埋め込まれています。この技術的な突破口により、米ドルの決済能力は従来の金融機関に限定されなくなりました。これは、米ドルの国際的な使用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代における米ドル決済の主権の現代化を代表し、さらにそのグローバル通貨システムにおける核心的な地位を強化しています。

（二）香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題

香港が先駆けてステーブルコインライセンス制度を確立したにもかかわらず、シンガポール金融管理局（MAS）が同時期に導入した"ステーブルコインサンドボックス"は、実験的に発行される既存法定通貨に連動するトークンを許可しています。両地域の規制裁定が発行者の"規制選択"行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一の準備監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いが、実施の道筋には顕著な違いが見られる。香港は慎重に規制を強化する方針を取り、金融管理局は法定ステーブルコインのライセンス制度を設ける計画を立てており、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」として位置付け、伝統的な金融規制の枠組みに厳格に従う。一方で、新加坡は実験的な規制の考え方を持ち、デジタル通貨と法定通貨が連動する革新的な試みを許可し、技術やビジネスモデルの革新に柔軟なスペースを保つ全体的に許容的な試行錯誤の規制姿勢を取っている。

この規制の違いは、発行機関が厳格な審査を回避するために選択的に登録することや、規制基準の違いを利用してアービトラージを行うことを引き起こす可能性があり、法定通貨のペッグメカニズムの審査効果を弱めることになります。長期的には、調整が欠如している場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を損ない、地域的な規制競争リスクを引き起こす可能性があり、両地域が内部競争に陥ることになります。さらに、規制基準の不統一は、アジアがグローバルステーブルコインシステムにおける発言権を弱め、香港とシンガポールの国際金融センターとしての競争力に影響を与える可能性があります。

二つの地域の監督機関は、システムリスクの回避と金融イノベーションの促進の間でより良いバランスを求めるために政策の調整を強化し、アジアの世界的なデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高める必要があります。

結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を開く

アメリカのGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。コンプライアンスのあるドルステーブルコインは、10年以内に数量的に大幅な成長を遂げ、伝統的金融と暗号エコシステムをつなぐ重要な橋梁となるでしょう。また、パブリックブロックチェーン基盤の技術進化は、規制フレームワーク内で最大の価値の配当を獲得できるかどうかを決定します。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制対応のステーブルコインシステムを構築することが、次の10年間の競争に勝つための重要な戦略となるでしょう。

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