FOMC会合後の関税政策前夜のマクロ観測

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週の市場の雰囲気は依然として慎重ですが、いくつかの過剰下落反発の機会が見られました。各種資産のパフォーマンスには若干の差異があります:

• 米国株はわずかに上昇し、ダウ工業株平均が最も良好なパフォーマンスを示し、上昇幅は1.2%です。全体としては依然として下落トレンドにあり、取引の活発度は高くありません。オプション市場のプット/コール比率は0.86に低下し、一部の資金が底値を狙い始めていることを示しています。

• コモディティ市場では、金が3000ドル/オンスを突破した後も上昇を続けています。銅価格は0.8%上昇し、ここ3ヶ月での累積上昇率は11%を超えています。原油価格は68ドル/バレル付近で安定し、天然ガス価格は下落しています。

• 暗号通貨市場全体の取引は低迷しています。ビットコインは8.4万ドル付近で推移しており、上昇の勢いに欠けています。他の暗号通貨はビットコインの動きに連動しています。

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2. FOMC会合の分析

米連邦準備制度は、スタグフレーションのリスク、政治的不確実性、金融機関の流動性の引き締めなど、複数の課題に直面しています。これらの問題に対処するために、米連邦準備制度は戦略的および戦術的な面で一連の調整を行いました:

戦略レベルでは、「データ依存」の原則を堅持し、利下げの特定の時期にコミットすることを避け、政策の柔軟性を維持します。

戦術的な側面における三つの重要な対策：

1. インフレ期待管理の調整：ニューヨーク連邦準備銀行の5年インフレ期待データを強調し、ミシガン大学消費者信頼感指数を軽視して、市場のノイズを減らす。

2. "一時的インフレ"を再強調：関税のインフレに対する長期的な影響を軽減し、利下げの政策的余地を提供し、市場がスタグフレーションの恐怖に陥るのを防ぐ。

3. QTのケイデンスを調整する: 流動性が豊富にある間は、潜在的な流動性ショックに対処するためにQTを遅くします。

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3. 流動性と金利市場の変化

• 流動性の回復：広義の流動性は6.1兆ドルに達し、主にTGA口座からの流出によって推進されています。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量が減少しており、市場の資金圧力が緩和されていることを示しています。

• 金利市場：6月の利下げ確率67％、年間で3回の利下げが予想されている。短期金利の低下が長期金利よりも早く、利回り曲線が急傾斜化しており、市場の利下げの確実性が高まっていることを反映しているが、依然としてインフレ反発の懸念が存在している。

• クレジット市場:投資適格債のスプレッドは拡大し、クレジット・リスクはわずかに増加し、市場のリスク選好度は低下しましたが、システミック・リスクのシグナルはまだ現れていません。

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二、来週のマクロ展望

1. 相互関税政策が注目される

4月2日に発効した相互関税政策は、市場の焦点です。

• 関税の強さ:関税とカバレッジは、コモディティ価格、インフレ率、企業収益に直接影響します。 予想を上回れば、輸入コストを押し上げ、企業利益を圧迫し、株式市場や債券市場を圧迫する可能性があります。

• 世界貿易への影響:他国からの報復は、サプライチェーンの緊張を悪化させ、インフレを押し上げ、世界経済の成長を脅かし、パニック売りを引き起こす可能性があります。

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2. 市場の警戒感は続く

VIXが低下したにもかかわらず、信用市場のリスク信号が強まり、市場はまだ恐怖モードから脱していないことを示しています。投資家はリスクエクスポージャーを減らし、金や国債などの避難資産を増やす傾向があります。

FRBの政策の方向性は、関税の影響を受けます。

• 税金がインフレを押し上げる場合、連邦準備制度は政策を早めに引き締める可能性があり、市場の流動性が緊縮し、ボラティリティが悪化する。
• インフレが抑制されている場合、FRBは市場にクッションを提供するためにハト派的なスタンスを維持する可能性が高いです。

3. 戦略の推奨事項

市場は政策とリスク価格付けの不確実な段階にあり、短期戦略は「防御+柔軟な攻撃」を核心とし、テールリスクを回避しながら段階的な機会を捉えるべきである。

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