BTCが10万を突破した後も資金の熱潮は衰えず、高値での震蕩リスクに警戒

構造的リスクは上昇信号と資金の熱狂の下に隠れており、市場は高位での振動段階に入る可能性があります

マクロ経済は暖かい傾向を示しています：信用格付けの調整、関税政策の変更、税法案の影響で市場が波動し、市場のリスク選好が低下し、金価格が大幅に上昇しました。

資金の動きについて：ステーブルコインとファンドの流入が続き、新たな買いが強いですが、市場のリスク回避感が高まっており、その持続性は引き続き観察が必要です。

価格とモメンタムに背離が見られる：ビットコイン価格が上昇し、資金流入、オフショアプレミアム、ファンドが同時に加熱し、調整リスクが上昇している。

戦略提案：守りを優先し、ビットコイン10.3万ドルのサポートレベルと関連する株式の動向に注目し、イーサリアム/ビットコイン、ソラナ/ビットコインの価格トレンドに注目する。

一、マクロと市場環境

信用格付けの調整、関税の変更、税制改正により、米国債利回りは上昇し、株式市場と暗号市場のボラティリティを引き起こしました。

株式市場は調整に直面する可能性があり、テクノロジーセクターは圧力を受け、金融および防衛セクターは比較的下がりにくい；暗号通貨は支持線へ下落する可能性があり、中央銀行の緩和信号に注目する必要がある。

財政刺激と金利引き下げは株式市場と暗号通貨に有利だが、赤字の拡大とドルの地位リスクには警戒が必要だ。

もし中央銀行が緩和に転じ、ドルの覇権が安定すれば、市場は引き続き上昇する；そうでなければ、非ドル資産の配分を増やす必要がある。

戦略：主流の暗号通貨を増持し、グローバルな資産配分を動的に調整する。

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二、資金の流れの分析と主流コイン市場の構造

外部フロー

• ファンド資金：今週は280億ドルが流入し、流入量が大幅に上昇しました。
• ステーブルコイン：今週は230億発行、1日あたり平均32.1億発行、発行レベルは高い水準にあります。

センチメントインジケーター

• アウトオブマーケットプレミアム：ステーブルコインのプレミアムが持続的に上昇

ビットコイン（BTC）

• テクニカル面：市場は振動上昇範囲にあります
• チェーン上のチップ分布：10.3万ドル以上のチップが上昇

イーサリアム（ETH）

動きはBTCよりも弱く、ETH/BTCは横ばいを維持し、資金は引き続きBTC主導に戻っている。

チェーン上の変動：アクティブアドレスの上昇は、段階的な底打ちが完了したことを示唆している可能性があります。

マクロ経済の振り返り

信用格付けの調整が市場に与える影響

バックグラウンド：

2025年5月16日、ある格付け機関はアメリカの信用格付けを最高級から次のランクに引き下げました。その理由は、債務規模の急増（36兆ドル、GDPの122%）と利息支出の高騰（GDPの3%を占める）です。これは2011年と2023年に続いて、アメリカが三大格付け機関から最高格付けを失ったことになります。格下げに加え、関税および減税法案（調整法案、予想される赤字を3.3兆ドル増加させる）が短期的に米国債市場のボラティリティを悪化させます。

歴史の振り返り：

• 2011年：避難感情がアメリカ国債の需要を押し上げ、10年物の利回りが1.7%に低下。
• 2023年：債券発行の増加が売り圧力を引き起こし、利回りは4.9%に上昇し、その後は振動。
• 2025年：2023年と同様に、格下げおよび政策の不確実性が利回りを上昇させ（30年物が5%を超えた）、短期的な売り圧力が続く。

供給側:

• 期限の圧力が低い：5-6月の米国債の期限集中は主に短期国庫券（割合80％）であり、4％の利回りが買いを引き付け、延長リスクは小さい。
• 債券発行の圧力が大きい：調整法案は債券発行を拡大し、供給を押し上げ、利回りはさらに上昇する可能性があります。

需要側:

• 短期：中央銀行の利下げ（毎25ベーシスポイントで約900億ドルの利息を節約）及びバランスシートの縮小停止は、需要を刺激し、利回りを低下させる可能性があります。
• 長期：米国債の需要はドルの覇権に依存しており、ドルの国際的地位を維持する必要があり、堅実な買い需要を確保する。

株式市場とビットコインへの影響

短期的な影響(2025年7月まで)

1. 株式市場

• 市場の変動が激化：信用格付けの調整が財政の持続可能性に対する市場の懸念を強めており、さらに関税政策（多国に対する10%の関税）や減税法案の不確実性が重なり、リスク回避の感情が高まる可能性があります。債務上限の引き上げにより米国債の供給が増加し、利回りが上昇（30年物は5%を突破）し、企業の資金調達コストが上昇しています。
• セクターの分化：

圧迫されているセクター：テクノロジー株と高評価成長株は金利に敏感であり、利回りの上昇は評価を押し下げることになります（例えば、大型テクノロジー株は高いPERを持っています）。消費財と小売業は関税によるコスト増加のために圧力を受ける可能性があります。

受益セクター：金融セクター（銀行、保険会社など）は高金利環境の恩恵を受け、国防およびエネルギーセクターは調整法案による支出の増加により強いパフォーマンスを示す可能性があります。

• 中央銀行のシグナル：もし7月に中央銀行が利下げまたはバランスシートの縮小停止のシグナルを出すなら、市場の圧力を緩和し、特に中小型株を活気づける可能性があります。

戦術：

• 高評価のテクノロジー株の減少、金融、防衛、エネルギーセクターに注目。
• 中央銀行の政策シグナルに動的に注目し、利下げ期待の下での反発機会を捉える準備をする。
• 防御的な資産（消費必需品ETFや金など）を配置して、ボラティリティに対抗する。

2. 暗号資産

• 利率プレッシャー：米国債の利回り上昇が無収益資産（暗号通貨など）の魅力を低下させ、資金が高利回りの国債（4%の利回り）に流れる可能性があります。
• 潜在な好材料：もし中央銀行が7月に利下げを示唆すれば、暗号市場は早めに反発する可能性があり、緩和期待がリスク資産に好影響を与える。分散型金融プロジェクトは、リスク回避の需要により一部の資金を引き寄せるかもしれない。

戦術：

• 中央銀行が緩和信号を発信した場合、主要な暗号通貨やDeFiトークンの追加購入を検討することができます。

※2. 長期的な影響(2025年以降)**

1. 株式市場

• 財政政策駆動：調整法案の3.8兆ドルの減税と2000億ドルの国防/国境支出が経済の上昇を刺激し、株式市場全体のパフォーマンスを好転させる。関税収入（予想2.7兆ドル）が赤字を効果的に相殺すれば、市場の財政悪化への懸念は和らぎ、牛市の継続を支える。
• 利率と評価：中央銀行の利下げ（25ベーシスポイントごとに900億ドルの利息支出を節約）は、企業の資金調達コストを下げ、高成長セクター（例えば、テクノロジー、クリーンエネルギー）を活性化することができます。しかし、赤字が持続的に拡大し、中央銀行が高金利を維持する場合、評価の圧力が上昇の余地を制限します。
• ドル覇権の影響：株式市場の長期的なパフォーマンスはドルの国際的地位に依存しています。もしドルの覇権が堅固であれば（経常収支の輸出、金融収支の回収を通じて）、外国資本の流入が株式市場を支えるでしょう；もしドルの地位が揺らぐなら、資本の流出が市場を圧迫する可能性があります。

2. 暗号資産

• 緩和政策の好影響：もし中央銀行が引き続き利下げを行い、バランスシートの縮小を停止すれば、流動性の増加が暗号通貨の上昇を促すでしょう。2020-2021年の牛市（ビットコインは1万から6.9万ドルに上昇）に似ています。長期的には、ビットコインは15万ドルを突破する可能性があります。
• 規制と採用：政府の暗号に対する態度が友好的である（例えば、ビットコインの準備を支持する場合）、機関の採用を促進し、市場に良い影響を与える可能性があります。しかし、財政が悪化してドルの信頼危機が発生した場合、暗号通貨は避難資産として資金が流入する可能性があります。
• リスク要因：中央銀行が利下げを遅らせたり、ドルの覇権が脅かされたりすると、リスク選好の低下により暗号市場がより激しく変動する可能性があります。

戦術：

• 主流の暗号通貨を長期保有し、トレンドを判断するためにオンチェーンデータ（アクティブアドレス、取引量など）に注目する。
• 潜在プロジェクト（Layer 2ソリューションやWeb3など）に分散投資し、単一資産のリスクを回避します。
• 米ドルの地位が揺らぐ場合、ヘッジとしてビットコインの配分を上昇させる。

二. チェーン上のデータ分析

1.今週の市場に影響を与える短中期の市場データの変化

1.1 ステーブルコインの資金の流動状況

今週（5月16日から5月26日）、ステーブルコインの総量がわずかに上昇し、2135.96億となり、増発量は23.4億で、前期と比べて明らかな回復が見られました。この回復の期間は主に今週の後半から来ており、ステーブルコインの総量（2135.96億）に対して、23.4億は約1.1%の増加であり、比較的明確な回復にあたります。アルトコインにとっては、積極的なマージナル変化です。増発は「暗号市場に投入する準備が整った購買力」がより多く鋳造されることを意味します。

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1.2 ファンド資金の流動状況

今週、ビットコインファンドに大規模な資金流入があり、今週は280億ドルが流入しました。これは強い資金シグナルであり、機関投資家がビットコインに対して再び強気であることを示しています。倒数第二列は、私たちが推定するファンドが購入する可能性のあるビットコインの数量です。もちろん、このデータは正確ではなく、あくまで推定です。今週は4/21の33462枚にはやや及ばないものの、前の数週間（特に先週の5849枚）を大幅に上回っており、実質的な買いがあることを示しています。価格の動きは資金の流れと良い一致を見せています。

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1.3 オフチェーン割引プレミアム

今週、2つの主要なステーブルコインのOTCプレミアムがわずかに回復し、100%の水準に達しました。これは市場でのステーブルコインの需要が再び上昇していることを示しています。ステーブルコインのデータを考慮すると、オンチェーンデータだけでなく、OTC資金の流入もわずかに回暖の兆しを見せています。

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1.4 機関投資家による購入

図中本輪上昇（4.14開始）、ある機関が48045個のビットコインを購入し、総額約454.69億ドルを費やしました。上記のステーブルコインデータとファンドデータを組み合わせることで、その機関の購入が実際に本輪上昇の重要な資金供給源となったことがわかります。また、昨年の高値から始まった購入の頻度は、23年から24年にかけて明らかに上昇しています。現在、その機関のコストは69726ドルに上昇し、4月の安値に近づいています。分析の観点から、その機関はすでに市場に影響を与える重要な力となっており、今後関連データの監視を強化する必要があります。

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1.5 為替残高

本ラウンドの上昇過程の後半、すなわち価格が95000の時、市場ではビットコインとイーサリアムが共に継続的に取引所から引き出される状況が現れ、投資家が売却したくないことを示しています。特にイーサリアムは、逼迫して上昇した後（2500まで）、資金が迅速に取引所から撤退し、強い「ロックアップ意図」を示し、投資家が再び信頼を蓄積していることを示しています。実際、これは本ラウンドの後半の上昇を支える重要な力でもあります。しかし、現在、残高の減少速度が鈍化しているため、取引所の流動性が引き続き圧迫されるかどうかを注意深く見守る必要があります。

2.今週の市場に影響を与える中期市場データの変化

2.1保有コインアドレスの保有比率とURPD

今週の保有アドレスの保有比率のデータは、特に大きな変化を示していません。特に100-1Kのアドレスも明確に増加していません。URPDは比較的健康的な柱状構造を示しており、これら2つのデータからは異常なデータは示されていません。

データの観点から見ると、今週の資金面とオンチェーンデータの面は実際に良好なパフォーマンスを示しており、加えてKラインの動きも比較的スムーズで、全体的な段階は依然として強気の状態と位置付けられています（来週に破壊的な調整がない限り）。来週、たとえ調整があったとしても、どれだけ深く調整されるかを予測的に、思い込みで考えることはできません。

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