資産トークン化: 基本的な論理と大規模な適用パス

2023年のブロックチェーン分野で最も注目されるトピックは、間違いなくリアルワールドアセットのトークン化です。この概念はWeb3の世界だけでなく、多くの国の伝統的な金融機関や政府の規制機関からも高い関心を寄せられ、戦略的な発展方向と見なされています。例えば、複数の権威ある金融機関がそれぞれのトークン化に関する研究報告書を発表し、関連する試験プロジェクトを積極的に推進しています。

同時に、香港金融管理局は2023年の年次報告書で、トークン化が香港の金融の未来において重要な役割を果たすことを明確に指摘しました。また、シンガポール金融管理局は日本の金融庁や多くの金融巨頭と手を組んで、「ガーディアンプロジェクト」と呼ばれるイニシアティブを立ち上げ、資産トークン化の巨大な潜在能力を深く掘り下げています。

RWAの話題は盛り上がっているが、業界内でRWAの理解には相違があり、その実現可能性や将来性についての議論もかなりの論争を呼んでいる。

一方では、RWAは市場の炒作に過ぎず、深く掘り下げる価値がないという意見もあります。

一方では、RWAに対して自信を持ち、その未来を期待している人もいます。

その一方で、RWAに関するさまざまな見解を分析した記事が春の雨後に竹の子のように次々と現れています。

この記事では、RWAに関する認識の視点を共有し、RWAの現状と未来についてより深く探討し分析することを希望しています。

重要なポイント:

• 伝統的な金融システムにとって、現実世界の資産のトークン化の意味は、ブロックチェーン上に現実世界の資産のデジタル表現を作成することによって、分散型台帳技術の利点を広範な資産クラスに拡張し、交換と決済を実現することにあります。

• 金融機関はDeFi技術を採用することで効率をさらに高め、スマートコントラクトを使って従来の金融における「計算的」な部分を置き換え、定められたルールと条件に従って自動的に様々な金融取引を実行し、プログラム可能な特性を強化しています。これは人件費を削減するだけでなく、特定の状況において企業に新たな可能性を与え、特に中小企業の資金調達の課題に対する革新的な解決策を提供することができ、金融システムにとって非常に可能性のある扉を開いています。

• 従来の金融分野や各国政府がブロックチェーンおよびトークン化技術への関心と認知を高めていく中で、ブロックチェーンは伝統的な世界の構造と融合し、現実世界のアプリケーションシーンにおける実際の問題を解決する道を歩んでいます。実際のシーンに対して実行可能なソリューションを提供し、現実世界から孤立した「平行世界」に制限されることはありません。

• 将来的に複数の異なる管轄区域や規制体系の許可されたチェーンのパターンの下で、クロスチェーン技術は相互運用性や流動性の切断問題を解決するために特に重要です。将来的には、チェーン上のトークン化された資産がパブリックブロックチェーンと金融機関によって運営される規制された許可チェーン上に存在し、CCIPのようなクロスチェーンプロトコルを通じて、どのブロックチェーン上のトークン化された資産も接続し、相互運用性を実現し、万チェーンの相互接続を実現します。

• 現在、世界の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ウォレット、クロスチェーンプロトコル、オラクル、さまざまなミドルウェアなど、ブロックチェーンのインフラが急速に整備されており、中央銀行デジタル通貨（CBDC）も継続的に実用化されています。より複雑な資産タイプを表現できるトークン標準も次々と登場しており、例えばERC-3525などがあります。さらに、プライバシー保護技術の発展、特にゼロ知識証明技術の継続的な進展やオンチェーンアイデンティティシステムの成熟が進んでおり、私たちはブロックチェーン技術の大規模な応用の前夜にいるようです。

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a. 資産のトークン化の背景紹介

資産トークン化とは、プログラム可能なブロックチェーンプラットフォーム上で資産をトークンの形で表現するプロセスを指します。通常、トークン化可能な資産は有形資産(不動産、コレクションなど)と無形資産(金融資産、カーボンクレジットなど)に分けられます。この従来の帳簿システムに記録されている資産を共有のプログラム可能な帳簿プラットフォームに移行する技術は、従来の金融システムにとって破壊的なイノベーションであり、さらには人類全体の未来の金融と通貨システムにも影響を与えるでしょう。

まず、観察された現象を提起します: "RWA資産のトークン化に関する認識は主に2つの全く異なる見解を持つグループに存在します"。これをCryptoのRWAとTradFiのRWAと呼びますが、本稿で述べるRWAはTradFiの視点からのRWAです。

暗号の観点からRWA ###

CryptoのRWAは、Cryptoの世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的な需要を持つと呼ばれています。その主要な背景は、連邦準備制度が金利を引き上げ、バランスシートを縮小しているという状況の中で、高金利がリスク市場の評価に大きく影響を与え、バランスシートの縮小が暗号市場の流動性を大幅に減少させ、DeFi市場の収益率が低下し続けていることです。この時点で、約5％の無リスク収益率を持つ米国債は暗号市場での人気を集めており、特に今年あるプロジェクトが米国債を大量に購入する行動が注目されています。2023年9月20日までに、そのプロジェクトは29億ドル以上の米国債などの現実世界の資産を購入しました。

CryptoのRWAロジックは、収益を生む資産(、例えば米国債、固定収入、株式などの収益権)をどのようにブロックチェーン上に移転し、オフチェーン資産をブロックチェーン上に担保として置いて流動性を得るか、または砂利、鉱物、不動産、金などのさまざまな現実の資産をブロックチェーン上で取引するか(に主に焦点を当てています。

したがって、CryptoのRWAは、暗号の世界が現実世界の資産に対して一方的な需要を持っていることを示していますが、コンプライアンスの観点からは多くの障害が残っています。あるプロジェクトのアプローチは、実際にはチームがコンプライアンスの手段を通じて資金を出入金し、正式な手段でアメリカ国債を購入してその収益を得るものであり、チェーン上でこれらの収益を販売するのではありません。注目すべきは、実際にチェーン上に存在するいわゆるRWA米国債はアメリカ国債そのものではなく、その収益権であり、このプロセスにはアメリカ国債から得られる法定通貨の収益をチェーン上の資産に変換するステップが関与しており、操作の複雑性と摩擦コストが増加しています。

RWA概念の急速な台頭は、特定のプロジェクトだけに起因するものではありません。実際、伝統的な金融界のある銀行が発表した研究報告書も業界で強い反響を呼び起こしました。この報告書は、多くの伝統的金融機関がRWAに対して強い関心を持っていることを明らかにし、同時に市場における多くの投機家の熱意を刺激しました。彼らは、各大手金融機関がこの分野に参入するとの噂を広め、市場の期待と投機的な雰囲気をさらに高めました。

TradFiの視点からRWAを)

Cryptoの視点からRWAを見ると、主に表現されるのは暗号世界が伝統的な金融世界の資産収益率に対する一方的な需要です。この論理に基づき、伝統的金融の視点から見ると、暗号市場の資金規模は伝統的金融の数兆規模の市場と比べて基本的には微々たるものであり、米国債であれ他の金融資産であれ、ブロックチェーン上の販売経路を増やすために必要はありません。

したがって、従来の金融###TradFi(の視点から見ると、RWAは従来の金融と分散型金融)DeFi(の間の双方向の奔走です。従来の金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行されるDeFi金融サービスは、革新的なフィンテックツールです。従来の金融分野におけるRWAは、DeFi技術をどのように組み合わせて資産のトークン化を実現し、従来の金融システムを強化し、コスト削減、効率向上、そして従来の金融が抱える課題を解決するかにより重点を置いています。焦点は、トークン化が従来の金融システムにもたらす利益にあり、新しい資産販売チャネルを探すことだけではありません。

RWAの論理を区別することは必要です。なぜなら、異なる視点からのRWAは、その背後にある基本的な論理と実現経路が大きく異なるからです。まず、ブロックチェーンの種類を選ぶ際、両者は異なる実現経路を持っています。従来の金融のRWAは、許可型チェーン)Permission Chain(に基づく経路を進み、一方で暗号の世界のRWAは、公共型チェーン)Public Chain(に基づく経路を進んでいます。

公共ブロックチェーンは、無条件のアクセス、非中央集権、匿名性などの特性を持っているため、暗号金融のRWAは、プロジェクト側が大きなコンプライアンスの障害に直面するだけでなく、ユーザーもRugなどの悪質な事件に遭遇した際に法的権利が保証されていません。さらに、ハッキング行為が横行しているため、ユーザーの安全意識は高い要求を持っています。そのため、大量の現実世界の資産を公的ブロックチェーン上でトークン化して発行・取引することは適していないかもしれません。

従来の金融RWAに基づく許可されたブロックチェーンは、異なる国や地域の法律遵守に必要な基本的な前提条件を提供します。同時に、ブロックチェーン上でKYCを行い、ブロックチェーン上のアイデンティティシステムを構築することは、RWAを実現するための必要条件です。法律制度の保障がある前提で資産を保有している機関は、合法的にトークン化された資産を発行・取引することができます。CryptoのRWAとは異なり、許可されたブロックチェーン上で機関が発行する資産は、既存のオフチェーン資産とマッピングされるのではなく、ネイティブなオンチェーン資産である可能性があります。このようなネイティブなオンチェーン金融資産のRWAがもたらす変革の潜在力は非常に大きいでしょう。

この記事の核心的な見解をまとめると、リアルワールドアセットのトークン化)Real World Asset Tokenization(の未来の重点発展方向は、伝統的な金融機関、規制機関、中央銀行などの権威ある機関によって推進される、許可されたブロックチェーン上に構築されたDeFi技術を使用した新しい金融システムになるでしょう。このシステムを実現するためには、計算可能なシステム)ブロックチェーン技術(+非計算可能なシステム)法律制度(+オンチェーンアイデンティティシステム)DID、VC(+オンチェーン法定通貨)CBDC、トークン化預金、法定ステーブルコイン(+整備されたインフラ)低コストウォレット、オラクル、クロスチェーン技術など(が必要です。

この記事では、ブロックチェーンの第一原理から出発し、言及された各段階の原理を詳細に説明し、意見を支持するための実際の応用例を挙げます。

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二.ブロックチェーンの第一原理から出発して、ブロックチェーンは何の問題を解決したのか?

) ブロックチェーンは資産のトークン化表現の理想的なインフラストラクチャです

ブロックチェーンの第一原理について議論する前に、私たちはブロックチェーンの本質を明確に理解する必要があります。文字と紙は技術として人類の最も重要な発明の一つと見なされ、人類文明に対して計り知れない推進力を持っています。その影響は、おそらく他のすべての技術の総和を超えるでしょう。彼らの適用シーンは主に情報の伝達と契約/指示のサポートという二つのアプリケーション分野に集中しています。

情報伝達の応用分野では、文字による記録を通じて、低コストで知識や情報を複製、編集、伝達でき、知識の広範な普及と思想の普及を促進しています。契約/指示をサポートする応用分野においても、文字はさまざまな指示を記録し伝達することができます。たとえば、古代の皇帝は文書を通じて軍令や情報を送信し、官僚システムは文字を介して指示を伝え、商業活動も文字によって契約を締結し合意事項を記録し、合意や法律条文を形成し、証拠を保存し、将来の監視や仲裁を容易にします。

この二つのアプリケーションシーンには明らかな違いがあります。情報伝達の分野では、人々は低コストで損失のないコピーと編集の便利さを追求しています。一方、契約や指示の伝達においては、真実性、非否認性、改ざん不可能性がより重要な属性と見なされています。これらのニーズを満たすために、人々はいくつかの複雑な偽造防止印刷技術を開発し、今日でも手書きの署名やその他の検証方法を広く使用して情報の信頼性を確保しています。

インターネットが誕生し、人類がデジタル時代に入った後、インターネットは現代の情報伝達システムとして、情報の伝播シーンのニーズを大いに満たしました。インターネットは、情報の迅速で低コスト、非損失で便利な伝達を実現し、世界中の知識と情報の共有に前例のない可能性を提供しました。この時、情報の伝達と共有はこれまでになく簡単で迅速になり、学術知識や日常情報を問わず、世界中で迅速に伝播し共有され、人類社会の進歩と発展を大いに促進しました。

しかし、インターネットは契約/命令システムを処理する際に困難に直面しています。特に、企業運営、政府の意思決定、軍事指揮などの権威と信頼性が関わるシーンにおいてです。