Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaは、イーサリアム上に構築されたステーブルコインプロトコルで、Deltaニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。そのコアメカニズムは、ユーザーがstETHを預けて等価のUSDeを鋳造し、プロトコルがstETH残高を中央集権的取引所で同量のETHの永久契約をショートすることで、Deltaニュートラルを実現することです。

USDeの総発行量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの時価総額の約1.43%を占め、5位にランクインしています。現在sUSDeを保有している場合の利回りは15.3%です。

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Ethenaの収入源は現物ステーキング収益とショートポジション資金調達率収益です。資金調達率は永続契約における先物と現物価格の関連メカニズムであり、永続契約の価格が現物価格を上回るとロングがショートに手数料を支払い、その逆もまた然りです。

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牛市では、強いロングの感情が資金調達率を長期間高位に保ち、Ethenaのショートポジションは多くの利益を得ることができました。しかし、最近の市場の冷静さとEthenaへの大量のショートの参加により、資金調達率の利益が圧縮されました。

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プロトコルはBTCを新しい担保として導入し、現在は総担保の41%を占めています。これはstETHのステーキング収益を希釈しますが、ポートフォリオの分散度を高め、弱気市場でのデペグリスクを低下させます。BTCの永久契約資金調達率は強気市場ではETHよりも低く、弱気市場ではETHよりも高く、弱気市場に対するヘッジ手段となっています。

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現在のsUSDeの利回りは30%+から10%+前後に急落しており、市場全体の感情の影響を受けているだけでなく、USDeの急速な拡張によってもたらされる大量の空売りが市場に影響を与えています。USDeはステーブルコインとしてまだ利用シーンが不足しており、大多数の保有者は主に高いAPYとエアドロップを得るためです。

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Ethenaが直面している主な課題は次のとおりです:

1. 保険基金が不足しています：現在、USDeの発行量の1.66%に過ぎず、公式モデルで算出された安全レベルを大きく下回っています。

2. 市場の未決済契約総量制限：EthenaのETHとBTCのショートポジションは相当な割合を占めており、今後の拡張は流動性の問題に直面する可能性があります。

3. ユーザーの信頼と流動性リスク：高い収益が減少すると、TVLが減少する可能性があります。しかし、Ethenaは負資金調達率の際に流動性に対して一定の優位性を持つべきです。

4. 担保の多様化ニーズ：優れた担保を増やすことでUSDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させることができますが、長期的には低金利をもたらす可能性があります。

これらの課題に対処するために、Ethenaは戦略を継続的に最適化し、リスク管理能力を強化し、保険基金の充足と流動性の安定を確保する必要があります。投資家はプロトコルのメカニズム、収益源、潜在的なリスクを十分に理解する必要があります。

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