米国株式のトークン化における流動性の課題と解決策

最近、暗号通貨業界では「米国株のブロックチェーン化」の熱潮が巻き起こっています。複数のプラットフォームが米国株やETFのトークン化された取引サービスを次々と提供し、さらにはこれらのトークン向けの高レバレッジの契約商品も登場しました。

これらのプラットフォームは主に「実株保管＋トークン化」の方式を採用しており、ユーザーはブロックチェーン上で米国株式資産を取引することができます。理論的には、ユーザーは1つの暗号ウォレットさえあれば、いつでもテスラやアップルなどの株式を取引でき、従来の証券会社に口座を開設したり資金のハードルを満たしたりする必要はありません。

しかし、関連商品が普及するにつれて、価格の急騰、プレミアム、ペッグの外れなどの問題が頻繁に発生し、背後にある流動性の問題が浮き彫りになっています：ユーザーはこれらのトークンを購入できるものの、ほとんど効率的にショートすることやリスクをヘッジすることができず、複雑な取引戦略を構築することがさらに困難です。

現在の米国株のトークン化は、本質的にまだ「上がることしか買えない」という初期段階にとどまっています。

! 米国株式のトークン化に関する流動性思考:オンチェーン取引ロジックを再構築する方法は?

一、米国株式のトークン化が直面する流動性の困難

この"米国株のトークン化"の熱潮における流動性の困難を理解するには、まず現在の"実株の保管+マッピング発行"モデルの基盤設計論理を理解する必要があります。

このモデルは現在主に二つのパスに分かれています。核心的な違いは、発行のコンプライアンス資格を持っているかどうかです。

1. 一類は"第三者の適合発行+多プラットフォーム接続"モデルで、富達などの機関との提携を通じて1:1で実際の株式にペッグします;

2. もう一つのタイプは、ライセンスを持つブローカーの自営クローズドループであり、自身のライセンスに依存して株式購入からブロックチェーン上のトークン発行までの全プロセスを完了させます。

二つのパスの共通点は、どちらも米国株トークンを純現物保有資産と見なしていることであり、ユーザーができることは買い持ち待ちの状態であり、そのため「眠っている資産」となり、拡張可能な金融機能層が欠如しており、活発なオンチェーン取引エコシステムを支えることが難しい。

各トークンの背後には実際に株式が保管されている必要があるため、オンチェーン取引はトークンの所有権の移転に過ぎず、米国株の現物価格には影響を与えられず、オンチェーンとオフチェーンの"2つの皮"の問題を引き起こしやすく、少量の資金でオンチェーン価格が急激に乖離する可能性があります。

次に、現在の米国株式資産の機能は著しく制限されており、ほとんどのプラットフォームは投票権や再ステーキングのチャネルを開放しておらず、本質的には「オンチェーン保有証明書」であり、真の取引資産ではなく、「マージン属性」がありません。ユーザーがこれらのトークンを購入しても、担保貸付に使用できず、他の資産のマージン取引にも利用できず、さらに他のDeFiプロトコルに接続して流動性を得ることが難しくなり、資産の利用率はほぼゼロになっています。

客観的に見れば、現在の「米国株のトークン化」は価格をブロックチェーンに移すことにとどまり、デジタル証明書の初期段階にとどまっています。真の「取引可能な金融資産」として流動性を解放するには至っておらず、したがって、より広範なプロのトレーダーや高頻度の資金を引きつけることは非常に難しいです。

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次に、既存の流動性ソリューションのアイデア

流動性の問題を解決するために、市場で現在議論されている主流の解決策は主に次のとおりです:

1. 流動性プールのインセンティブ: プラットフォームトークンを発行することにより、取引ペアに流動性を提供するユーザーに報酬を与え、補助金で資金を引き寄せようとしています。しかし、このモデルは、インセンティブがトークンのインフレーションに依存し、持続可能な取引エコシステムを形成できないなどの欠点があります。

2. マーケットメイカー主導の流動性: コンプライアンスルートを通じてオンチェーン-オフチェーンのアービトラージを試みる。しかし、コンプライアンスプロセス、市場間決済、資産保管の複雑さのため、アービトラージウィンドウは時間コストに飲み込まれ、効果は限られている。

3. 高速チェーン外マッチング+チェーン上マッピング: 取引の核心部分を集中型エンジンで完了し、結果のみをチェーンに記録することで、理論的には米国株現物の深度に接続できる。しかし、このモデルは技術的なハードルが高く、従来の米国株取引の時間とチェーン上の24時間年中無休取引の属性とのマッチング問題を解決する必要がある。

これらのアプローチにはそれぞれ長所と短所がありますが、いずれも外部の力を「注入」して流動性を供給することを前提としており、米国株のトークン自身が「生み出す」流動性を想定していません。オンチェーン-オフチェーンのアービトラージやインセンティブ補助だけでは、継続的に増加する流動性のギャップを埋めることは難しいです。

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三、米国株トークンを「活資産」にする

伝統的な米国株式市場の流動性は豊富ですが、その根源は現物自体にはなく、オプションや先物などのデリバティブシステムによって構築された取引の深さにあります。これらのツールは、価格発見、リスク管理、資金レバレッジの三大核心メカニズムを支えています。

現在の米国株のトークン化市場は、この構造が欠けています。米国株のトークンが困難を突破するためには、蓄積されたトークンを「担保にでき、取引可能で、組み合わせ可能な生きた資産」にする必要があります。

もしユーザーが米国株のトークンを使ってBTCをショートし、米国株のトークンでETHの動向に賭けることができれば、これらの沈滞資産は単なる"トークンの殻"ではなく、実際に使用されるマージン資産となり、流動性は自然にこれらの実際の取引需要から生まれるでしょう。

いくつかのプラットフォームはこの道を探索し始めています。例えば、Baseチェーンでテスラ株のトークンとビットコインのインデックス取引ペアを提供するプラットフォームがあり、核心メカニズムは「通貨本位の永久オプション」を通じて、米国株トークンを実際に「取引可能な保証金資産」とすることです。

このメカニズムは、単なる取引構造ではなく、米国株トークンの価値を活性化するマーケットメイキング能力を自然に備えています。プロジェクト側は、米国株トークンを初期の種資産として流動性プールに注入し、「メインプール+保険プール」を構築できます。保有者は、手元の米国株トークンを流動性プールに預け、一部の売り手リスクを負い、取引ユーザーが支払う権利金を得ることで、新しい「通貨本位の価値増加パス」を構築しました。

このメカニズムの下で、米国株トークンはもはや孤立した資産ではなく、実際にチェーン上の取引エコシステムに統合され、再利用されるようになり、「資産発行→流動性構築→派生取引のクローズドループ」という完全なパスが開かれました。

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まとめ

このサイクルの米国株トークン化は、「実際に発行できるのか」という初期の問題を解決しました。しかし、新しいサイクルの競争は、「実際に使えるのか」という段階に来ています——どのようにして真の取引需要を形成するのか？どのようにして戦略の構築と資金の再利用を引き寄せるのか？どのようにして米国株資産をブロックチェーン上で本当に活かすのか？

これは、より多くのブローカーの参入に依存するのではなく、オンチェーン製品構造の改善によるものです。ユーザーが自由にロング・ショートを行い、リスクポートフォリオを構築し、クロスアセットポジションを組み合わせることができるときに、「トークン化美股」は完全な金融の生命力を持つことができます。

流動性の本質は資金の蓄積ではなく、需要のマッチングです。ブロックチェーン上で「テスラのオプションを使用してビットコインのボラティリティをヘッジする」ことが自由に実現できるとき、米国株のトークン化の流動性の問題は、もしかしたら解決するかもしれません。

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