米国株式市場は2019年以来の変動が最も激しかった1週間を経験した

今週のアメリカ株式市場は全体的には横ばいでしたが、動きはまるでジェットコースターのようでした。月曜日はパニック売り、火曜日は強い反発、水曜日はテクニカルな売り圧力により再度下落、木曜日は初回失業保険申請件数の減少が買いのきっかけとなり、金曜日は反発を継続しましたがその勢いは弱まりました。

過去一週間、株式市場と暗号市場は密接に連動していた。メディアはアメリカの景気後退と円キャリー取引の決済について熱く議論しているが、これは「偽命題」である可能性がある。本当の恐慌は非常に短命であり、危機の際によく見られる全面的な売りは見られなかった。

米国株式市場は月曜日に売りが出た後、約4.5%の峰谷変動を示し、2019年のコロナ危機以来の最大の週変動を記録しました。大幅な変動はリスクを意味するだけでなく、機会を示唆することもあります。月曜日の取引中の売りは、意外な誤殺である可能性があり、その理由は以下の通りです:

• アメリカの経済データは大多数が良好で、少数の指標のみが景気後退論を支持している
• 企業の利益成長は良好だが、予想を超える幅は拡大しなかった
• 日本は持続的な利上げが難しい
• 高レバレッジポジションの決済は月曜日に基本的に完了しました
• 固定収益および外国為替市場の動向は、恐慌または流動性不足の特徴と一致しない

しかし、市場の感情はさらに観察する必要があります。資金の好みはまだ防御から攻撃に移行しておらず、大型テクノロジー株に対する失望は「殺叙事」のレベルに達しています。今後数か月、ダウとS&Pはナスダックよりも優れる可能性がありますが、景気循環株は短期的により急反発するかもしれません。

債券価格の上昇は株式市場に緩衝材を提供しました。米国の10年期国債の利回りは1か月で4.5%から3.7%に低下し、80ベーシスポイントの低下は利下げの期待を大きく上回っています。景気後退が差し迫っていない限り、このような価格設定は過剰かもしれません。近年、市場はこれまで以上に「動物的」であり、価格設定はそれほど合理的ではないようです。

株式市場は歴史的な高値から調整が始まり、最大下落幅は約8%で、現在でも年初より12%高い。債券の上昇を考慮すると、分散投資家は株価指数の下落の影響を受けにくい。歴史的には、平均して毎年3回5%以上の調整と1回10%の調整が見られる。

経済や企業の利益が衰退していない株式市場の調整は、しばしば一時的なものです。しかし、テクノロジー株に対する悲観的な感情は迅速には逆転しにくく、激しい変動が多くの投資ポートフォリオに損害を与えています。中長期的な資金は依然としてポートフォリオの調整を必要としています。短期的な変動は完全には終わっていないかもしれませんが、大幅な深い下落の可能性は低いです。先週後半の強い反発は前向きなサインです。

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9月の利下げ予想の分析

テイラー・ルールに従えば、連邦準備制度の目標金利は約4%であり、現在より150ベーシスポイント低いべきです。連邦準備制度は、現在の経済状況に適応するために迅速に政策を調整する理由があります。

市場は9月の利下げ幅が25ベーシスポイントを超える可能性があると予想しています。今週、市場は年内に100ベーシスポイント(を4回の利下げを織り込んでいます)。25ベーシスポイントを超える期待と年内に3回を超える期待は、雇用などのデータが継続して悪化することを支える必要があります。そうでなければ、過度になる可能性があります。

短期内アメリカの金利市場は上昇後の調整が主であり、中期的には下落を買うモードにあります。市場は失業率の上昇が経済の減速と潜在的な景気後退を示すかどうかについて合意に達するのに時間がかかる可能性があり、その間に感情が反復する可能性があります。

米連邦準備制度の官員は先週の発言がややハト派的だったが、全体としては明確な立場を示さず、予想通りであった。

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暗号通貨市場分析

ビットコインはFTX危機以来、最も急激な変動を経験し、15%以上の下落の後に反発しました。この回調は、伝統的な市場の調整による外部の影響と、非暗号市場の内部の事件に起因しています。テクニカル面では深刻な売られ過ぎの状態で、昨年の8月16日に近い程度です。

小売投資家は調整の中で重要な役割を果たしています。8月のビットコイン現物ETFの資金流出は歴史的な高水準に達しました。それに対して、米国の先物市場でのリスク回避行動は限られており、CMEビットコイン先物契約のポジション変動と正の価格差は、先物投資家が楽観的であることを示しています。

ビットコインは先週49,000ドル付近まで下落し、モルガン・スタンレーが推定した生産コストに近づいています。この水準を長期間維持するか、それ以下になると、マイナーに圧力がかかり、価格がさらに下がる可能性があります。

機関投資家が楽観的である要因には次のものが含まれます:

• モルガン・スタンレーがビットコイン現物ETFの推奨を許可
• Mt.GoxとGenesisの破産事件を清算せよという圧力は過ぎ去ったかもしれない
• FTX破産後の支払いは年末に需要を刺激する可能性があります
• アメリカの二大政党は有利な暗号通貨規制を支持する可能性がある

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資金とポジションの状況

最近、株式の配分は価格の下落と債券の配分の増加により減少していますが、現在の株式配分比率(46.5%)は、2015年以降の平均を依然として大きく上回っています。平均水準に戻るためには、株価はさらに8%下落する必要があります。

投資家の現金配置は極めて低く、資金はより多く株式や債券に集中しています。これにより市場の脆弱性が増す可能性があり、下落時に投資家が現金を得るために資産を売却せざるを得なくなり、変動が激しくなるおそれがあります。

最近、債券の配分が著しく増加しています。投資家が株式市場の調整期に債券に避難しているためです。個人投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な資金撤退は見られません。個人投資家の感情調査は依然として前向きです。

日経先物ポジションの変化は、投機的な投資家が顕著にロングポジションを減少させたことを示しています。円の投機的なネットショートは、先週火曜日にほぼゼロに戻りました。

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"円アービトラージ取引"規模分析

円のアービトラージ取引は主に三つの部分から構成されています:

1. 外国投資家が日本株を購入し、同等の円デリバティブをショートする規模は約6000億ドルです。

2. 海外投資家は、2014年第1四半期末時点で約4,200億ドルに上る海外資産への投資のために円借入を行った。

3. 日本国内の投資家は円で外国の株式や債券を購入し、調整前は約3.5兆ドルで、その60%が外国株式です。

総規模は約4兆ドルと推定されています。日本のインフレが中央銀行に利上げを強いる場合、このような取引は徐々に減少する可能性があります。

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投資者行動のまとめ

1. トレンドフォロワー(はCTA): 最近、大量の株式ロングと円ショートを減少させました。

2. 円アービトラージ取引:4兆ドル規模はまだ大規模に解除されていない。

3. リスク平価ファンド: 投資を減少させるが、CTAよりも幅は小さく、債券の上昇が損失のコントロールに役立つ。

4.一般の個人投資家:この株式市場の下落では、引き出しは比較的少なかった。

中国テーマファンドは5月末以来、継続的に受動的資金が流入しており、今週は31億ドルが流入しました。

市場が変動する中、今週の株式資金は連続して第16週の純流入を記録し、増加しましたが、債券資金の流入は鈍化しています。主観的およびシステマティックな戦略の配置は、昨年の夏の大きな調整後、初めて平均を下回りました。

VIX指数の1日の変動が40ポイントを超えて記録を更新しましたが、株式市場の実際の変動は3%未満で、VIX市場の流動性の問題を示しています。8月21日のVIXオプションの満期前に市場は動揺を保つ可能性があります。

ゴールドマンサックスの顧客は先週、製品ファンドを3週連続で純売却し、個別株は6ヶ月ぶりの最大純買い入れを記録しました。特にテクノロジー、必需消費財、産業、通信、金融セクターが注目されました。

米国株の流動性は昨年の5月以来の最低水準にあります。米銀のCTA戦略モデルによると、今後1週間の米国株のCTA資金は増加傾向にあり、日系株は減少傾向にあります。

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