分散型金融プロトコルが自らのステーブルコインを発表し、"野猫銀行"時代を切り開く

現在の熊市環境において、従来の分散型金融アプリケーションの収益は圧力にさらされています。AaveやCurveなどのトッププロトコルは、自社のステーブルコインを導入することで新たな収益源を開拓し、ビジネスの範囲を拡大しています。本稿では、GHOとcrvUSDという2つの新興プロトコル内生ステーブルコインの特徴と潜在的影響について詳しく探ります。

分散型金融プロトコルの多様な試み

ブロックチェーン上の活動が減少するにつれて、手数料ベースの分散型金融ビジネスモデルの利益が圧縮され、ブルーチップのDeFiプロトコルは他の収入源の確立を模索し、ビジネスの多様化を実現しようとしています。Fraxが流動的なステーキングと貸出製品を開発し、Ribbonがオプション取引所を立ち上げ、MakerがSparkプロトコルを通じて貸出分野に進出するなど、いくつかの初期の兆候が見られます。

現在、新しい多様化の形態が登場しました - プロトコル特定ステーブルコイン。これは、DeFiプロトコルが主要なビジネスではなく、サブプロダクトとして発行するステーブルコインを指します。これらのステーブルコインは通常、信用の形で発行され、ユーザーは資産を担保にして貸出市場やDEXでステーブルコインを鋳造できます。プロトコルは、借入金利、鋳造/償還手数料、ペッグアービトラージ、清算など、さまざまな方法で収益を得ることができます。

ステーブルコイン市場規模は巨大で、現在の暗号エコシステムには1450億ドルのステーブルコインが存在し、将来的には数兆ドルに達する可能性があります。規制当局が中央集権的な法定通貨担保のステーブルコインに注目する中で、分散型金融プロトコルはビジネスモデルの多様化だけでなく、その一部を享受する機会を得る可能性があります。

多くの人々がDAIとFRAXがUSDCとUSDTから市場シェアを獲得する可能性が最も高いと考えているが、特定のプロトコルのステーブルコインは「ゲームチェンジャー」となる可能性があるのか？このトレンドは市場と分散型金融にどのような影響を与えるのか？さあ、一緒に探ってみよう。

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GHOとcrvUSDの紹介

ステーブルコインの2つの最も注目すべきプロトコルはAaveとCurveで、それぞれGHOとcrvUSDを発行しています。これらの2つのステーブルコインについて簡単に理解してみましょう。

GHO

GHOはAaveが発行する分散型ステーブルコインで、Aave V3の預金のオーバーコラテラルによって支えられています。ユーザーは通貨市場で直接鋳造することができます。GHOの独自性は、その借入金利がアルゴリズムではなく、ガバナンスによって手動で設定される点にあります。これによりAaveはGHOの鋳造/借入コストを完全に制御でき、競合他社の影響を弱める可能性があります。

未来、GHOは"プロモーター"を通じてAave V3の外で発行されるようになります。これらの"プロモーター"は、さまざまな担保を基にGHOを発行でき、デルタニュートラルポジションや実物資産を含みます。

GHOの成長の見通しは非常に強く、これはAaveの既存のユーザー層、ブランドの影響力、チームのビジネス開発能力、そして1.309億ドルのDAO財庫(に起因していますが、主にAAVEトークン)です。GHOは現在Goerliテストネットで稼働しており、2023年後半に正式にリリースされる予定です。

crvUSD

crvUSDはCurveが発行した分散型ステーブルコインです。これは、借貸清算AMMアルゴリズム(LLAMA)と呼ばれる新しいメカニズムを採用しています。LLAMAは、ユーザーの担保の価値が下がると、ポジションが一度に完全に清算されるのではなく、段階的にcrvUSDに変換される「より穏やかな」清算方法を設計しました。

LLAMAは、罰則的な清算を減少させ、借り手の体験を改善し、crvUSD建てCDPを開設する魅力を高める可能性があります。詳細はまだ発表されていませんが、crvUSDはおそらくCurve PoolsのLPトークンによって発行され、プラットフォームの流動性提供の資本効率を向上させるでしょう。

crvUSDは、CRVのリリースを配分し、DEXの流動性を導くために使用されるCurveのゲージシステムの恩恵を受ける可能性があります。リリースされた一部のトークンはcrvUSDプールに配分されるか、他のステーブルコインの基礎ペアとしてcrvUSDを使用することで、迅速に深い流動性を構築するのに役立ちます。

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市場インパクト分析

これらのプロトコル特定のステーブルコインの状況を理解した後、市場に与える可能性のある影響について深く探ってみましょう。

DAOの発行による収益の増加

特定アプリケーションステーブルコインの最も直接的な影響は、発行プロトコルに追加の収入源を提供することで、理論的にはそのビジネスモデルを強化します。現在、CurveやAaveなどのプロトコルは、主に取引手数料と利用率に基づく貸出金利に依存しています。ベアマーケットでは、これらの収入源が限界を示し、取引や貸出活動の減少が収入の大幅な減少をもたらしています。

プロトコル内ステーブルコインの発行はこの状況を変え、プロトコルに新しい収入源をもたらしました。利息収入は依然として周期的ですが、取引手数料や通貨市場の利ざやに比べて、その生成効率は高い(つまりより高いTVLリターン率)です。このような利息収入は費用圧縮に直面する可能性もありますが、理論的には収入の多様化を実現する可能性があり、また、ミント/リデンプション手数料、ペッグアービトラージや清算などの手段を通じてプロトコルの競争優位性を強化することができます。

トークン保有者にとっての潜在的なメリット

発行プロトコルの通貨保有者も特定のアプリケーションステーブルコインから利益を得る可能性があります。具体的には各プロトコルによりますが、いかなる収益のシェアもステーキングまたはロックされた通貨保有者の利益を増加させるでしょう。

ベアマーケットでは、GMXやGNSのような収益共有資産が優れたパフォーマンスを示しています。ステーブルコインを発行し、保有者と収益を共有するプロトコルは、そのトークンをより魅力的にし、際立つ可能性が高くなります。例えば、CurveはおそらくveCRVロック保有者とcrvUSD収益を共有することになり、これによりロック保有者は取引手数料、ガバナンス報酬、そしてステーブルコインに基づくキャッシュフローを得ることになります。

規制リスクを考慮すると、発行プロトコルは他の方法でトークンにユーティリティを追加する可能性があります。例えば、AAVEのステーキング参加者は、割引価格でGHOを借りることができるようになります。

贈収賄と流動性の断片化

ステーブルコイン成功の鍵は、深い流動性を持つことにあります。流動性は低スリッページ取引を実現するだけでなく、統合を促進するのにも役立ちます。なぜなら、それは貸出プラットフォームの清算と重要なインフラ(を確保するために必要だからです。ChainLinkオラクル)のような。

この流動性の需要は、ガバナンスの賄賂市場を刺激する可能性が高いです。"Curve Wars"の推進により、ステーブルコインの発行者は、トークン保有者に対して特定のプールにトークンを流すことを保証するために賄賂を提供することで、CurveやBalancerなどのDEX上に流動性を構築するかもしれません。

贈収賄を通じて、発行者は必要なシナリオの流動性をオンデマンドでレンタルすることができます。特定のアプリケーション向けの豊富なステーブルコインは、より多くのDAOがこのゲームに参加し、これらの通貨保有者に贈収賄を行うことにつながる可能性があります。これにより、CRVやBAL、さらにはCVXやAURAのロック保有者の利回りが増加するはずであり、彼らはそれぞれCurveとBalancerで大部分のリリースをコントロールし、ほとんどの贈収賄を受け取っています。

しかし、この贈賄の熱潮は流動性の断片化という形でエンドユーザーに代償を支払わせることになるでしょう。資金流入が限られた暗号市場において、流動性はさまざまな異なるステーブルコインにさらに分散され、大口取引者の実行効率が低下する可能性があります。

信用ブーム

特定アプリケーションのステーブルコインの成長は、低金利の拡散を通じて分散型金融の信用熱潮を促進する可能性があります。USDC、USDT、DAI、FRAXなどの既存のステーブルコインと競争するために、AaveやCurveなどは、ユーザーが新しい単位を鋳造して流通供給を増やすために、低金利でGHOやcrvUSDを提供せざるを得ないかもしれません。

理論的には、この低金利によって推進されるクレジットブームは、広範にわたって分散型金融と暗号市場を刺激し、ユーザーが非常に低い金利でレバレッジと借入を行うことを可能にします。さらに、ユーザーが米国債の金利よりもはるかに低い金利でステーブルコインを借り入れることができるため、暗号と伝統的金融の間のアービトラージ機会を開く可能性もあります。

私たちは、MakerがSpark(を通じて制御するAave V3フォーク)を使用して、1%のDai貯蓄率(DSR)でDAIの貸し出しを提供するなど、一部のステーブルコイン発行者がこの新しいモデルに適応する初期の兆候を見てきました。

このような借入金利を引き下げる手法は、発行プロトコルの収入に影響を与える可能性がありますが、2022年の中央集権型貸付機関の崩壊後の市場の信用に対する渇望を満たすのに役立つかもしれません。金利がDSRやGHOなどのステーブルコインの可能な借入金利を大幅に上回る中、暗号は世界で最も安価な信用市場の一つになる可能性があります。

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DeFiにおける「ワイルドキャットバンキング」の時代

"野猫銀行"は、アメリカの歴史において各銀行が独自の通貨を発行していた時期を指します。DeFiは、GHOやcrvUSDなどのステーブルコインを通じて、類似の軌跡を開くことで金融の歴史を再構築しているようです。

これらの新興ステーブルコインがDAIやFRAXなどの既存の主流ステーブルコインを超える可能性は低いですが、発行プロトコルとの深い統合から恩恵を受けており、自分たちのニッチ市場を開拓する可能性があります。

理論的には、これらのステーブルコインは発行者のビジネスモデルとトークン保有者の価値蓄積を強化するのに役立ちますが、発行者が借り手を引き付けるために金利を互いに下げ合う可能性があるため、実際の効果は限られるかもしれません。

最終結果は、これらの低金利が信用ブームを引き起こし、安価な資本でオンチェーン経済を刺激する可能性があるということです。過去1年間、貨幣コストが急激に上昇した背景の中で、これによりDeFiが世界で最も資本コストの低い市場の一つになる可能性があり、人々の興味を再燃させ、資金をエコシステムに引き寄せるかもしれません。

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