イーサリアムと分散型金融の再度の台頭：新たなエコシステムの協調とレバレッジ革新

イーサリアムエコシステムは新たな分散型金融の熱潮を迎えており、Aave、Pendle、Ethenaなどのプロトコルが循環ローンモデルを通じて市場に新しい活力を注入しています。2020年のDeFiサマーと比較して、今回はUSDeなどのステーブルコインを基にしたレバレッジ成長曲線がより緩やかです。

現在、私たちは比較的穏やかな長期周期に入ろうとしているかもしれません。チェーン上のプロトコルの評価は主に二つの側面に集中しています。一つは、より多様な資産タイプを含むことであり、外部資金の流動性は米連邦準備制度が利下げする期待の下でより豊富になるでしょう。二つ目は、レバレッジ倍率の限界を探ることと、それに伴う安全なデレバレッジプロセス、つまり個人がどのように安全に退出するか、そして牛市がどのように終わるかです。

DeFiエコシステムにおいて、イーサリアムの主導的地位は依然として明らかです。7月には、イーサリアムが全体のDeFi TVLの60％を超え、AaveがイーサリアムエコシステムのTVLの60％以上を占めました。これは、暗号エコシステムにおける「パレートの法則」の適用を浮き彫りにしており、他のプロトコルが注目を集めるためには、この二大巨頭との密接な関係を維持する必要があります。

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循環貸付モデルの台頭に伴い、エーテル、Aave、Pendle、Ethenaの間の結びつきがより緊密になっています。加えてビットコイン、WBTC、ETH、そして主流のステーブルコインが分散型金融の基礎資産を構成しています。しかし、単純なステーブルコインやステーキングトークン（例えばLido）は資産属性を持っていますが、エコシステムの価値においてはやや不足しています。

各プロトコルの「需要される」程度を分析することによって、六つのコアプロトコルを要約することができます：Pendle、Aave、Ethena、イーサリアム、HyperEVM、そしてBitcoin。これらのプロトコルは密接に関連しており、ほとんど直接または中間プロトコルを介して相互接続することができます。

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注目すべきは、HyperEVM/Hyperliquidが新興エコシステムとして、イーサリアムエコシステムに積極的に統合されていることです。彼らは、既存の分散型金融プロトコルとの協力、新製品の開発、異なるブロックチェーンとの流動性の接続など、さまざまな方法で自らの影響力を拡大しています。

この緊密に結びついたエコシステムの中で、イーサリアムのシナジー効果が最も顕著です。例えば、1ドルのEthena資金はETHをヘッジし、PendleやAaveなどのプロトコルに入ることで価値の流通が可能になり、同時に発生するGas費用はETHの価値に還元されます。この良性の循環により、ETHは価値のクローズドループの面ではBitcoinに次ぐ存在となっています。

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しかし、DeFiの拡張は無限ではありません。Aaveは貸付分野のリーダーとして、その影響力は単一のプロトコルの範囲を超え、ほぼインフラストラクチャーの存在となっています。しかし、Maple、Fluid、Morphoなどの新興プロトコルからの挑戦にも直面しています。

総じて、現在の分散型金融（DeFi）エコシステムは質的な飛躍を遂げています。Pendleがデリバティブ市場を拡大し、Ethenaがステーブルコインの新たなパラダイムを築き、Aaveが貸借インフラの地位を強化する中、各プロトコルは自らの成長点を模索しています。そして、BitcoinとEthereumは全体のブロックチェーン経済の基石であり、その発展度合いはDeFiの成長の重要な指標となっています。

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この六つのプロトコルで構成されたコアエコシステムネットワークは、暗号市場の新しい構図を示しています。高度な協力は資金の利用効率を向上させるだけでなく、全体のエコシステムの弾力性も高めます。しかし、この緊密な関係はリスクのシステム的な伝播も意味します。したがって、ETHからUSDeのような収益型ステーブルコイン（YBS）への移行は、DeFiの基礎資産として、市場の変動に対してエコシステム全体をより安定させる可能性があります。

新興プロトコルがこの競争の激しい市場で際立つためには、既存の「暗号の神々」との関係を築き、強力なプロトコルネットワークを構築する必要があり、この進化し続けるエコシステムにおいて一席を占めることができる。

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