2025年上半期の仮想通貨デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを一時停止し、その貨幣政策が「様子見の綱引き」段階に入ったことを反映している。一方、トランプ政権の関税引き上げや地政学的対立の激化は、世界的なリスク選好構造をさらに切り裂いている。その間、暗号資産派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体規模は再び新たな高みを記録した。BTCが年初に歴史的高値 $111K を突破した後、調整段階に入ると、世界のBTC派生未決済契約（OI）は大幅に増加し、1-6月の全体未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がった。6月末時点で、BTC価格は相対的に $100K 附近で安定しているが、派生市場は何度も強気と弱気の洗牌を経験し、レバレッジリスクが一部解放され、市場構造は相対的に健全である。

2025年の第3四半期と第4四半期を展望すると、金利政策の変化などのマクロ環境や機関投資家の資金の影響を受けて、派生市場は引き続き拡大する見込みであり、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。一方で、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇に対して慎重な楽観を保つべきです。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年一二季度、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の持続的な関心が高まる中、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月までに、価格は$107K前後で安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期に持続的に強化され、データプラットフォームのデータによると、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCに対する好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が引き続き高まり、BTC現物ETFは継続的な流入傾向を示し、そのETFの総資産管理規模は1300億ドルを超えました。さらに、ドル指数の下落や伝統的金融システムに対する不信などのいくつかのグローバルなマクロ経済要因も、BTCを価値保存手段としての魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望をもたらしました。年初にETH価格が一時$3,700近くの高値に達したものの、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回り、下落幅は60%を超えました。5月の価格回復は限定的で、技術的な好材料（例えばPectraアップグレード）があったにもかかわらず、ETHは約$2,700の水準にしか反発せず、年初の高値を取り戻すことはできませんでした。6月1日現在、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に比べて約30%下落しており、強い持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の乖離は特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している中で、ETHは同時に上昇できず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい下降として現れ、年初の0.036から最低約0.017まで落ち込み、50%以上の下落を記録しました。この乖離は市場がETHに対する信頼の著しい低下を示しています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質権機構が承認されることで、市場のリスク志向が回復する可能性があり、全体的な感情が改善されることが期待されます。

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山寨通貨市場全体のパフォーマンスは疲軟であり、データによると、Solanaを代表とする一部の主流山寨通貨は年初に短期間の急騰を見せましたが、その後は持続的な調整を経ています。SOLは約$295の高値から4月の安値約$113まで落ち込み、下落幅は60％を超えています。その他の多くの山寨通貨（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も同様またはそれ以上の幅で下落しており、一部の山寨通貨は高値から90％以上下落しています。この現象は、市場が高リスク資産に対するリスク回避の感情を強めていることを示しています。

現在の市場環境では、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機商品」から「機関配置資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHやアルトコインは「暗号原生資本、小口投機、DeFi活動」を主軸とし、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例：Solana）のエコシステムが引き続き拡大している以外は、全体のアルトコイン市場には明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシーンの推進が欠けており、投資家の持続的な関心を効果的に引き付けることが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性の制約により、ETHとアルトコイン市場に新しい強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弱な傾向を著しく逆転させることは難しいでしょう。投資家のアルトコインに対する投資感情は依然として慎重かつ保守的です。

BTC/ETH 派生持倉とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注意すべき点は、CMEなどの伝統的な規制対象の取引所のシェアが急速に増加していることであり、6月1日時点でのデータによると、CMEのBTC先物の未決済高は158300枚BTC（約165億ドル）に達し、全取引所の中でトップを占め、ある取引プラットフォームの同時期の118700枚BTC（約123億ドル）を超えています。これは、機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増加要因となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号資産取引所の中で未決済契約の規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHに関しては、BTCと同様に、未決済契約の総量が2025年上半期に新高値を記録し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日現在のデータによると、ある取引所のETH先物の未決済は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、全取引所の中で首位を占めています。

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全体的に見ると、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的に推移しています。市場全体の未決済建玉が上昇しているにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを排除し、取引所のユーザーの平均レバレッジ比率は制御を失っていません。特に2月と4月の市場の振れ幅の後、取引所のマージン準備は比較的豊富であり、市場全体のレバレッジ比率指標は時折高点を示すものの、持続的な上昇の傾向は見られません。

CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。年初、BTCは機関投資家の買い支えにより強力に上昇し、価格は歴史的な高値付近で維持されましたが、CGDIは2月から下落を始めました------この下落の理由は他の主要な契約資産の価格が軟調だからです。CGDIは主流契約資産のOI加重で計算されるため、BTCが独自の強さを見せる一方で、ETHやアルトコインの先物は同様に強くなることができず、総合指数のパフォーマンスを引き下げました。簡単に言えば、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCが強気を維持しているのは主に機関の長期保有増加と現物ETF効果によるもので、BTCの市場占有率は上昇しています。一方、アルトコインセクターの投機熱は冷却し、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格は高位を維持しています。この乖離は投資家のリスク許容度の変化を反映しています：ETFの好材料と避難需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性や利益確定が二次的な資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」と呼ぶ、は暗号派生市場のリスク強度指標を測定するもので、現在の市場のレバレッジ使用程度、取引感情の熱度、システム的清算リスクを定量化して反映する。CDRIは前向きなリスク警告に重点を置き、市場構造が悪化した際に事前に警報を発し、価格が依然として上昇していても高リスク状態を示す。この指数は未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約の変動率、清算量など複数の次元を加重分析し、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスクプロファイルを構築する。CDRIは0から100の範囲の標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいており、システム的な清算の動向が発生しやすいことを示す。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は、上半期全体で中性やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中性」区間にあり、市場に明らかな過熱や恐慌はなく、短期的なリスクは制御可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変動は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートはショートの圧力が高まっている可能性があり、市場の感情が慎重に変わることを示唆しています。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家にレバレッジリスクに注意を促します。

2025年上半期、暗号資産永続派生市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金レートはほとんどの時間帯で正の値でした。主要な暗号資産の資金レートは引き続き正であり、0.01%の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進しました。強気の混雑と利益確定圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高値から反落し、資金レートもそれに伴って正常に戻りました。

第2四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金レートは大部分が0.01%（年率約11%）以下で維持され、一部の期間ではマイナスに転じることさえありました。これは投機の熱潮が退いていることを示しており、長短ポジションは均衡に近づいています。データによると、資金レートが正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングはそれほど多くありません。2月上旬、トランプ関税のニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続資金レートは一時正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示しています。4月中旬、BTCは急速に