ゼロからヒーローへ：Meme通貨の暗号資産市場におけるオーバーフロー効果

最近、Economics Letters誌に「ゼロからヒーローへ：Meme通貨が暗号資産市場に与える波及効果」というタイトルの研究論文が掲載されました。この論文は、トランプが発行したMeme通貨事件が暗号資産市場に与えた影響を深く分析し、市場の感情とファンダメンタルズが共同で駆動する異質なボラティリティの波及効果を明らかにしています。研究は、政治的シグナルが投機的ダイナミクスを増幅させ、暗号資産市場や投資家行動を形成する上で政治的要因がますます重要な役割を果たしていることを浮き彫りにしています。

はじめに

政治の動向が金融市場に与える影響はますます顕著になっており、暗号資産市場は政治と金融が交差する重要な分野となっています。2024年のアメリカ大統領選挙は、この関係を一層際立たせており、共和党候補者トランプは前例のない形でデジタル資産を支持する姿勢を示しています。彼はアメリカを"世界の暗号通貨の首都"にすると約束し、暗号資産を彼の経済 agenda の中心に据えることで、未来のより友好的な政策立場への期待を市場に呼び起こしています。

2025年1月18日、これらの期待が実現しました。トランプはSolanaブロックチェーン上で公式のMeme通貨($TRUMP)を発行しました。24時間以内に、$TRUMPの価格が900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMeme通貨DOGEを40億ドル上回りました。翌日、ファーストレディに関連するMeme通貨$MELANIAの発行が市場の投機をさらに促進しました。これらの出来事は単なる投機的な性質を持つだけでなく、顕著な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範囲を超え、より広範な規制および政治的アジェンダの信号を市場に伝えました。

本研究は、この出来事がどのように政治的シグナルと金融イベントとして暗号資産市場に影響を与えるかを探ることを目的としています。研究は3つの重要な問題に焦点を当てています：

1. $TRUMPの発表は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響しますか？
2. この事件は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか？
3. この影響は異質性を持つのか、すなわち異なる暗号資産がその技術的基盤、用途、または投機的魅力の違いに応じて異なる反応を示すのか？

これらの質問に答えるために、研究ではBaba-Engle-Kraft-Kroner (BEKK)多変量一般化自己回帰条件付き異方差(MGARCH)モデルが採用されました。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに変化する動的関係を分析するのに特に適しています。

研究では時価総額ランキング上位10の暗号資産を選定し実証分析を行った結果、トランプMeme通貨の発表後、暗号資産間に顕著なボラティリティの波及効果が存在することが分かり、市場に金融感染の現象があることを示唆している。このイベントは市場のダイナミクスに大きな変化を引き起こし、その中でもSolanaとChainlinkはそのインフラと戦略的関連性から最大の上昇幅を記録した。ビットコインやイーサリアムなどの主流暗号通貨は比較的強いレジリエンスを示し、その累積異常収益(CARs)と分散はイベント後期に安定している傾向がある。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMeme通貨は価値が下落し、資金はおそらく$TRUMPに向かっている。

$TRUMPの発行は、アメリカの高度に政治的に分極化した環境の中で行われ、トランプというブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の敏感さが高まり、市場の反応が激化しました。一部の投資家にとって、トランプの支持はユニークな投機機会を象徴し、強い「追随効果」を生み出しました。一方で、別の投資家はその物議を醸すイメージから政治と規制リスクを意識し、より慎重な姿勢を取っています。このような分極化は、観察された高いボラティリティと異なる市場反応を説明しており、期待される政治的支持への熱意から、評判と政治的不確実性への疑念まで様々です。

本研究は、政治的関連性のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初の論文です。これは、政治的な物語がどのように分散型金融市場に影響を与えるかに対する理解を広げます。また、従来の研究が主に負の衝撃に集中しているのに対し、本研究は政治的シグナルに起因する正の衝撃が市場に与える影響に焦点を当てています。研究結果は、学界、実務者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連トークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特性が金融感染のダイナミクスにどのように影響するかを強調しています。

データと方法

データとサンプルの選択

研究は、時価総額ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類について、毎分終値の中間価格に関する独自のデータを使用しました：ビットコイン(BTC)、イーサリアム(ETH)、リップル(XRP)、ソラナ(SOL)、ドージコイン(DOGE)、チェーンリンク(LINK)、アバランチ(AVAX)、シバイヌ(SHIB)、ポルカドット(DOT)およびライトコイン(LTC)。データはある取引所から取得され、LSEG Tick Historyデータベースから得られました。

データセットは合計20,160件の観測を含み、期間は2025年1月11日から2025年1月25日までで、トランプの公式Memeコインの発表(の2025年1月18日)前後1週間の対称的な期間をカバーしており、イベント前後の比較分析を行いやすくしています。

暗号通貨の利回りの計算式は次のとおりです。

収量 = ln(Pt / PT-1)

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を表します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時(UTC)午前2:44に定義され、この時点で新任アメリカ大統領の公式Meme通貨の発表が初めて正式に行われる。研究では累計異常収益を計算し、情報の級連効果を評価するために使用された。2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から各暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、相対的に安定したサンプルの前期を代表させた。その後、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを差し引いて、市場ベンチマーク上の超過収益を導き出し、累加してCARsを得た。

###方法

研究ではBEKK-MGARCHモデルを使用して、トランプMeme通貨の導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数収益が平均ゼロ、条件共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定し、モデルの設定は以下の通りです。

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ここで、Hは無条件共分散行列を表します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、かつa+b<1であり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種過誤の問題を考慮し、研究では厳しい有意水準α=0.001を採用しました。

結果

ボラティリティーオーバーフロー効果

初步分析結果は暗号資産間の相互関係を明らかにしました。事件発生後の段階では、資産間の相互関連性が著しく強化され、「事件がボラティリティの溢出効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同時に、平滑対数収益のボラティリティの幅が増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速を反映しています。すべての画像は、この事件期間中に各暗号資産の収益が激しく変動したことを示し、この事件のシステム的影響をさらに強調しています。

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動的条件共分散の推定結果は、このイベントが暗号資産市場において確かに金融伝染とボラティリティの溢出効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は有意水準0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような資産間では、共分散が著しく上昇し、より強い連動性とより高い市場統合度を示しています。それに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準には達したものの、影響は比較的弱いです。また、LTCやXRPのような一部の資産は、イベント後に共分散が逆に減少しており、溢出効果がすべての資産間で均等に分布しているわけではないことを示しています。

情報カスケード効果

累積異常収益(CARs)の分析を通じて、研究はトランプMeme通貨の発行が引き起こす情報の級聯効果をさらに明らかにしました。結果は、このイベントが市場のダイナミクスに顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスと増加するボラティリティとして現れることを示しています。

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イベント前段階では、ほとんどの暗号資産が正の収益を経験しており、投機的な期待によって促進されている可能性があるか、またはトランプが第47代アメリカ合衆国大統領に選出される可能性について市場が持つ楽観的な態度によるものである。これは、明確な情報が欠如している状況においても、投資家が明らかに投機的な買い行動を示していることを示している。

事件が発生した後の段階では、特に際立った三つの重要な動態がある。

1. SOLは優れたパフォーマンスを示し、他のすべての資産を上回っています。これは、トランプMemeコインの基盤となるブロックチェーンとしての直接的な技術的関係に関連している可能性が高いです。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業との関連性に関係している可能性があります。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定しており、市場のレジリエンスと連鎖的な投機影響への相対的な絶縁性を反映しています。

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一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しています。つまり、投機的資金が古いMeme通貨から新たに発行されたトランプトークンに移行しました。AVAXやDOTは堅固な技術基盤を持っていますが、こうした資本移転の傾向から免れることはできず、価値の流出の兆候を示しています。

トランプMeme通貨の発行は、この外生的ショックによってイベント前の市場の共動性パターンを破壊しました。イベント発生前は、各資産間に高い協調的な変動性が見られましたが、イベント発生後は、異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinとShiba Inuの−20%まで様々でした。

これらの結果は、資産特有の物語、技術的関連性、及び投資家の主観的認知が、重大な情報ショックが発生した際に資産間の収益の差異的反応を著しく増幅する可能性があることを明らかにしています。

まとめ

本研究は、政治家に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を検討し、ボラティリティの波及効果と情報の連鎖効果を重点的に分析しました。

研究結果は、市場がこのイベントに対して著しい異質性の反応を示すことを明らかにしています。例えば、トランプMeme通貨と直接的な技術的関連性があるため、SOLは大きな利益を得ています。また、同じ基盤の暗号資産インフラを共有する資産も、このイベントの"追い風"に乗って活気を得ています。

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その一方で、ビットコインやイーサリアムのような主流の暗号資産は、市場における中心的な地位のために強い安定性を示し、今回の事件では全体の市場構造を安定させるようなアンカーの役割を果たしました。これは、投資家の感情がもはや単に技術的な基本要因に依存するだけでなく、特に象徴的なリーダーによって発信される場合、地政学的および政策的な物語の影響を著しく受け始めていることを示しています。

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以上のことから、本稿は暗号資産市場が外部の出来事に対して非常に敏感であり、投機的行動に影響されやすい傾向があることを明らかにしています。デジタル資産が政治や経済の問題とますます絡み合う中で、この相互作用が市場の安定性に与える影響を理解するために、継続的な監視が特に重要であることが示されています。