割引率リスクに警戒:AAVE、Pendle、EthenaのPTレバレッジ収益戦略メカニズムとリスク分析

最近DeFi分野で注目の戦略が登場し、広く議論を呼んでいます。この戦略は、Ethenaのステーキング収益証明書sUSDeをPendleの固定収益証明書PT-sUSDeを収益源として利用し、AAVE貸出プロトコルを資金源として、金利アービトラージを行いレバレッジ収益を得るものです。一部のDeFi意見リーダーはこれに楽観的な見方をしていますが、市場はそのリスクを過小評価しているようです。本稿ではこの戦略に関するいくつかの見解を共有します。総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略は無リスクではなく、PT資産のディスカウントリスクは依然として存在します。参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジを管理する必要があります。破産を避けるために。

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この収益戦略のメカニズムは、3つのDeFiプロトコル、Ethena、Pendle、AAVEを含んでいます。Ethenaは、デルタニュートラル戦略を通じて、リスクを低減しながら永続的な契約市場のショートレートを獲得する収益型ステーブルコインプロトコルです。Pendleは、固定金利プロトコルで、浮動収益率のトークンをゼロクーポン債のようなプリンシパルトークン(PT)と収益証券(YT)に分解します。AAVEは分散型貸付プロトコルで、ユーザーは暗号通貨を担保にして他の暗号通貨を借りることができます。

この戦略は、これら3つのプロトコルを統合しています: EthenaのsUSDeをPendleのPT-sUSDeでの収益源として使用し、AAVEから資金を提供して金利アービトラージを行い、レバレッジ収益を得ることです。具体的なプロセスは次のとおりです: EthenaでsUSDeを取得し、PendleでPT-sUSDeに換え金利を固定し、PT-sUSDeをAAVEに担保として預け入れ、USDeなどのステーブルコインを借りて、レバレッジを増加させるために循環を繰り返します。収益は主にPT-sUSDeの基礎収益率、レバレッジ倍率、およびAAVEの利ざやによって決まります。

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市場の現状と戦略のユーザーエンゲージメント

AAVEがPT資産を担保として認めた後、この戦略は急速に人気を博しました。現在、AAVEはPTsUSDe 7月とPTeUSDe 5月の2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルです。

PT sUSDe Julyを例にとると、E-Modeモードでの最大LTVは88.9%であり、理論上約9倍のレバレッジを実現できます。Gasなどのコストを考慮しない場合、sUSDe戦略の理論的な最大利益率は60.79%に達し、Ethenaポイント報酬は含まれていません。

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実際の参加者分布に関して、AAVE上のPT-sUSDe資金プールを例に挙げると、総額4.5億ドルは78人の投資家によって提供されており、大口投資家の割合が高く、レバレッジ率も大きいです。ランキング上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本はそれぞれ約1000万、725万、575万、329万ドルです。

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投資家は一般的にこの戦略に高いレバレッジを設定していますが、市場はおそらく楽観的すぎるかもしれません。このリスク認識の偏差は、大規模な踏みつけ清算を引き起こす可能性があります。

ディスカウントレートリスクは無視できない

多くの分析は、この戦略が低リスクまたは無リスクであると強調していますが、実際はそうではありません。レバレッジマイニング戦略には主に2つのリスクがあります: 為替リスクと金利リスクです。USDeは成熟したステーブルコインプロトコルとして、価格のペッグ外れリスクが低いですが、これはPT資産の特異性を無視しています。

PT資産には存続期間の概念があり、早期償還はPendleのAMM二次市場を通じてディスカウント取引を行う必要があるため、PT資産の価格は取引に応じて変動しますが、全体的には1に向かう傾向があります。AAVEはPT資産価格オラクルの設計においてオフチェーン価格設定のソリューションを採用しており、PT金利の構造的変化に追随できるとともに、短期的な市場操作リスクを回避することができます。

これは、PT資産の金利が構造的に調整されるか、短期市場が一貫して強気のときに、AAVE Oracleが変動に追随し、ディスカウントレートリスクをもたらすことを意味します。PT金利の上昇がPT資産価格の下落を引き起こす場合、過剰なレバレッジは清算リスクに直面する可能性があります。したがって、AAVE OracleのPT資産に対する価格設定メカニズムを理解することは重要であり、レバレッジを適切に調整し、リスクとリターンのバランスを取る必要があります。

主要な特徴は次のとおりです:

1. Pendle AMMメカニズムにより、満期日が近づくにつれて、市場取引による価格変動が小さくなります。AAVE Oracleはheartbeatの概念を設定しており、価格更新の頻度を示します。満期日が近づくほど更新は遅くなり、ディスカウントリスクは低くなります。

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2. AAVE Oracleは1%の金利変化を価格更新ファクターとして使用します。市場金利がOracle金利と1%を超えて乖離し、heartbeat時間を超えた場合、更新がトリガーされます。これは、レバレッジを調整して清算を避けるための時間ウィンドウを提供します。

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戦略の使用者は金利の変動を監視し、リスクを管理するために適時にレバレッジを調整する必要があります。

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