Autor: Yang Tao, Vice-diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento
Tendências de desenvolvimento de ativos criptográficos nos EUA e suas implicações para o nosso país
Atualmente, com o governo Trump nos Estados Unidos a promover ajustes e uma mudança nas políticas relacionadas a ativos criptográficos, bem como a implementação do Regulamento de Mercados de Ativos Cripto (MiCA) da União Europeia, o mercado global de ativos criptográficos começa a enfrentar tendências e desafios mais complexos. A regulamentação de ativos criptográficos em vários países também precisa reavaliar urgentemente o equilíbrio entre seu valor e segurança.
O conceito e os limites dos ativos criptográficos
Desde que Satoshi Nakamoto publicou o "white paper do Bitcoin" em 2008, as criptomoedas passaram a atrair ampla atenção tanto na academia quanto na indústria. O foco inicial sobre as criptomoedas estava em sua função de pagamento, com "baseada em conta" e "baseada em valor (baseada em token)" tornando-se dois caminhos de evolução completamente distintos; o primeiro é aproximadamente compatível com os mecanismos de regulação tradicionais, enfatizando a verificação de identidade, enquanto o segundo gira principalmente em torno da "proteção de valor" e "transferência real", difícil de abranger com as tradicionais formas de regulação de pagamentos.
A partir de então, com a rápida iteração da tecnologia distribuída e a ecologia dos participantes se tornando cada vez mais complexa, o sistema financeiro cripto no contexto do Web3.0 tornou-se deslumbrante e é mais adequado ser descrito com o conceito de ativos criptográficos. Entre esses, um número muito reduzido de ativos possui propriedades monetárias mais fortes, podendo ser chamados de criptomoedas, enquanto a maioria são ativos com menor liquidez, cujo funcionamento monetário, incluindo o pagamento, não é claramente evidente.
Em termos de ativos criptográficos, acreditamos que a definição restrita inclui quatro aspectos: primeiro, criptomoedas baseadas em blockchain, representadas pelo Bitcoin, que são principalmente usadas para reserva de ativos; segundo, stablecoins, representadas pelo Tether (USDT), USDC, etc., que são principalmente usadas para pagamentos; terceiro, criptomoedas, representadas pelo Ethereum (ETH) e SOL, que podem realizar inovações funcionais com base em contratos inteligentes do Ethereum ou Solana, formando vários ativos e formas de finanças descentralizadas (DeFi ou PayFi); quarto, emissão de tokens de segurança (STO) e tokenização de ativos reais (RWA), que visa tokenizar ativos regulados no mercado financeiro real, incluindo ações, dívidas, notas promissórias, etc.
Em uma perspectiva mais ampla, pode abranger três aspectos: primeiro, vários projetos de ativos relacionados à Web3.0 que não são padronizados, como tokens não fungíveis (NFT), finanças sociais (SocialFi), identidade e propriedade de dados descentralizados (DID), organizações autônomas descentralizadas (DAO), redes de infraestrutura física descentralizadas (DePIN), etc.; segundo, produtos financeiros do mundo real projetados com base em ativos criptográficos, como produtos ETF emitidos com Bitcoin, Ether e ativos atrelados a eles como núcleo, que pertencem a ativos derivados de criptomoedas; terceiro, as CBDCs testadas pelos bancos centrais de vários países, ou projetos de inovação em blockchain de organizações internacionais (como o plano do sistema de pagamentos transfronteiriços Agora do BIS), que, claro, não é certo se utilizam tecnologia blockchain.
Além disso, existem duas categorias de ativos digitais controversos que, estritamente falando, não podem ser incluídos na categoria de ativos criptográficos, mas que em situações específicas são bastante populares:a primeira é as moedas meme (Meme Coins), criadas com base na cultura da internet, piadas ou memes, que geralmente surgem do entretenimento comunitário, sem funcionalidade prática ou inovação tecnológica; a segunda é as moedas de ar (Scam Coins), que não possuem cenários de aplicação prática, inovação tecnológica ou valor claro, frequentemente associadas a fraudes e captação ilegal de recursos.
Motivos da Evolução da Política de Ativos Cripto nos EUA
Primeiro, os interesses econômicos da família Trump tornaram-se uma consideração importante. Até agosto de 2021, Trump afirmou em uma entrevista à mídia que as criptomoedas poderiam ser uma "desgraça que está prestes a acontecer". No final de 2021, sua esposa Melania Trump lançou pela primeira vez uma série de NFTs chamada "Visão de Melania", baseada na blockchain Solana. Em dezembro de 2022, Trump lançou uma série de NFTs chamada "Trump Digital Trading Card", baseada na blockchain Polygon. Em setembro de 2023, Trump e sua família lançaram oficialmente a World Liberty Financial (WLFI) na plataforma Aave V3 na rede principal do Ethereum, que também é uma plataforma DeFi que apoia empréstimos e investimentos em ativos criptográficos; em 25 de março de 2025, a WLFI lançou uma stablecoin chamada USD1, que está atrelada ao dólar americano e atualmente possui uma capitalização de mercado em circulação superior a 2,1 bilhões de dólares. Além disso, em janeiro de 2025, Trump lançou a moeda TRUMP, e sua esposa lançou posteriormente a moeda MELANIA, ambas pertencentes à categoria de moedas Meme. Dada a crescente importância dos interesses de sua família em ativos criptográficos, no início de maio de 2025, um senador do Partido Democrata dos EUA apresentou o "Projeto de Lei para Acabar com a Corrupção Cripto", visando proibir funcionários federais e seus familiares de emitirem ativos digitais.
Em segundo lugar, Trump recebeu amplo apoio e doações do círculo de ativos criptográficos nas eleições, utilizando isso como um canal importante para atrair jovens. De acordo com dados da Comissão Eleitoral Federal dos EUA (FEC), comitês de ação política (PAC) relacionados à indústria de criptomoedas e outras organizações que apoiam essa indústria levantaram mais de 245 milhões de dólares para as eleições de 2024, com foco em apoiar forças políticas favoráveis à indústria de criptomoedas. Ao mesmo tempo, uma grande proporção de jovens eleitores, que geralmente têm uma taxa de votação mais baixa, possui ou se preocupa com ativos criptográficos, o que pode também torná-los potenciais apoiadores de Trump.
Três, existem diferenças fundamentais entre a abordagem de regulação financeira do Partido Republicano, ao qual Trump pertence, e o Partido Democrata. Desde a publicação da Lei Dodd-Frank, liderada por Obama em 2010, a lógica de regulação do Partido Democrata é baseada na proteção do consumidor financeiro, impondo restrições a várias inovações financeiras. Por outro lado, o Partido Republicano se opõe completamente aos três principais pilares dessa lei: a ampliação dos poderes das agências reguladoras, a criação do Escritório de Proteção do Consumidor Financeiro e a adoção da "Regra Volcker". Trump, em 2018, relaxou totalmente a regulação dos bancos de pequeno e médio porte por meio da "Lei de Crescimento Econômico, Desregulamentação e Proteção ao Consumidor". É evidente que o modelo de estrutura descentralizada reivindicado pelos ativos criptográficos também se alinha com a filosofia do Partido Republicano de desregulamentação e ênfase na liberdade de mercado.
Quarto, atualmente, as stablecoins são principalmente dominadas por stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, com as stablecoins em dólares tornando-se a unidade de contabilidade central. De acordo com dados da Artemis Terminal, até 7 de maio de 2025, a oferta total de stablecoins alcançou 234,9 bilhões de dólares. Entre elas, a típica stablecoin em dólares USDT totaliza 150,8 bilhões de dólares, enquanto a USDC totaliza 59,4 bilhões de dólares. Além disso, um relatório da Bitwise aponta que, em 2024, o volume total de transações processadas por stablecoins globalmente atingirá 14 trilhões de dólares. Como as stablecoins em dólares estão atreladas ao dólar na proporção de 1:1 e correspondem a 100% de reservas em ativos em dólares, isso pode fazer com que as criptomoedas que inicialmente surgiram desafiando a imagem do dólar, na verdade, ajudem a solidificar a posição do dólar.
Cinco é a indústria de ativos criptográficos se tornando uma importante fonte de receita para o governo dos EUA. De acordo com estatísticas, as multas de aplicação da lei da SEC dos EUA em criptomoedas atingiram 4,7 bilhões de dólares em 2024, enquanto no ano fiscal de 2023 foram apenas 150,3 milhões de dólares, um crescimento superior a 30 vezes. Em dezembro de 2024, o IRS dos EUA publicou a versão final das novas regras de relatórios fiscais para corretores de ativos criptográficos, exigindo que eles relatem detalhadamente as informações fiscais dos usuários. Embora em 2025, Trump tenha começado a promover políticas de redução de impostos para a indústria de ativos criptográficos, levando o Senado a rejeitar as regulamentações relacionadas do IRS, com base em sua visão de "capital do criptomoeda global", ainda se espera que, ao criar um segmento de mercado relativamente livre, promova a concentração de capital do mundo cripto nos EUA, aumentando indiretamente a vitalidade econômica e a receita relacionadas, e alcançando objetivos como aliviar a dívida do governo e fortalecer a posição do dólar.
Principais pontos e substância da política de ativos criptográficos nos Estados Unidos
Reserva de ativos criptográficos
No dia 6 de março de 2025, o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, assinou a ordem executiva "Estabelecimento de Reservas Estratégicas de Bitcoin e Reservas de Ativos Digitais dos EUA", enfatizando: primeiro, as "Reservas Estratégicas de Bitcoin" serão geridas pelo Tesouro, responsáveis por incluir bitcoins relacionados a processos de confisco de ativos civis ou criminais, e os bitcoins armazenados não serão vendidos; segundo, as "Reservas de Ativos Digitais dos EUA" também serão geridas pelo Tesouro, abrangendo principalmente ativos digitais relacionados a confisco de ativos civis ou criminais; terceiro, será elaborada uma estratégia para adquirir bitcoins adicionais, mas deve ser neutra em termos orçamentários e não deve acarretar custos adicionais para os contribuintes, e o governo dos EUA não deve adquirir ativos de reserva adicionais, a menos que relacionados a processos de confisco de ativos civis ou criminais. Após o lançamento dessa ordem executiva, devido à falta de detalhes que atendessem às expectativas do setor, os preços de vários ativos criptográficos caíram temporariamente.
Acreditamos que os motivos do governo Trump para estabelecer reservas em ativos criptográficos são, por um lado, a implementação de suas promessas de campanha e, assim, demonstrar uma postura política amigável aos ativos criptográficos, consolidando o status legal do Bitcoin como o ativo criptográfico mais importante. Por outro lado, é uma preparação para "salvar" o balanço patrimonial federal. Segundo estatísticas, os gastos líquidos com juros da dívida dos EUA para o ano fiscal de 2024 são de 882 bilhões de dólares, representando 3,06% do PIB, e para o ano fiscal de 2025 devem se aproximar de 1 trilhão de dólares, já atingindo um ponto insustentável. Diferentemente do passado, para enfrentar os desafios da crise da dívida, o governo Trump começou a se concentrar mais no "lado dos ativos" do federal, além dos ativos fixos (fábricas, propriedades e equipamentos, PP&E), investimentos em empresas apoiadas pelo governo (GSE) (como Fannie Mae/Freddie Mac), e reservas de ouro e prata, os ativos criptográficos que anteriormente estavam dispersos entre vários departamentos governamentais também se tornaram objeto de interesse. Até o final do ano fiscal de 2024, o patrimônio líquido do governo federal é de aproximadamente 57 trilhões de dólares; ao mesmo tempo, o governo federal atualmente possui cerca de 200.000 Bitcoins, embora seu status no balanço patrimonial seja limitado, ainda pode ser usado para aumentar a confiança do mercado, assim como as reservas estratégicas de petróleo e as reservas de ouro do governo federal. Em resumo, embora muitos observadores considerem que a estratégia de reserva de ativos criptográficos esteja relacionada à manutenção do status do dólar, acreditamos que é mais baseada na percepção de Trump do Bitcoin como "ouro digital" e a partir disso, uma disposição financeira estratégica derivada.
Ao mesmo tempo, atualmente mais de 20 estados dos EUA apresentaram propostas de leis de reserva de criptomoedas, mas evidentemente as opiniões não estão unificadas, e várias propostas de leis em diversos estados já foram rejeitadas. O estado do Arizona aprovou uma lei que logo foi vetada pelo governador; em seguida, o estado de New Hampshire aprovou e foi aprovado pelo governador, tornando-se o primeiro estado a estabelecer reservas de ativos criptográficos.
Desenvolvimento e Regulação de Stablecoins
As stablecoins, existem geralmente três tipos: o primeiro é o modelo colateralizado por moeda fiduciária (emissão centralizada): emitido por uma entidade centralizada, com moeda fiduciária ou ativos em dinheiro equivalentes como reserva. O segundo é o modelo colateralizado por ativos criptográficos (emissão descentralizada): emitido por contratos inteligentes com base em algoritmos e regras de colateralização, utilizando outros ativos criptográficos como colateral em excesso. O terceiro é o stablecoin algorítmico (emissão controlada por programas): não possui ativos colaterais centralizados em quantidade suficiente, mas ajusta a relação de oferta e demanda entre o stablecoin e outros ativos criptográficos através de algoritmos e competição de mercado, a fim de manter a estabilidade do preço da moeda.
Quanto às stablecoins, Trump exigiu que as autoridades concluíssem o trabalho legislativo sobre as stablecoins antes do recesso do Congresso em agosto de 2025. Em 4 de abril de 2025, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA aprovou o "Projeto de Lei de Transparência e Responsabilidade das Stablecoins" (Lei STABLE); ao mesmo tempo, o "Projeto de Lei de Inovação Nacional das Stablecoins em Dólar" (Lei GENIUS), promovido pelo Senado dos EUA, foi aprovado na terceira votação em 17 de junho. O consenso entre as versões das duas câmaras é incluir a emissão e operação de stablecoins na regulamentação, enfatizando a transparência das reservas, a atualização de conformidade, etc., enquanto as divergências giram em torno de padrões específicos de conformidade, emissão de stablecoins por instituições estrangeiras, distribuição de poderes regulatórios e restrições sobre stablecoins colateralizadas por moedas ilegais.
Acreditamos que, por trás das políticas relacionadas às stablecoins nos EUA, há, em primeiro lugar, um esforço para reforçar continuamente a posição do dólar no espaço Web3.0 e no mundo real através das stablecoins em dólares. Como enfatizou o Secretário do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, "desenvolveremos um quadro regulatório para stablecoins de forma responsável e cautelosa" e "asseguraremos que o dólar continue a ser a principal moeda de reserva global, utilizando stablecoins para fortalecer essa posição". Em segundo lugar, é uma tentativa de disputar a narrativa da governança financeira global na era digital, por exemplo, a entrada em vigor do MiCA da UE em 30 de dezembro de 2024, que traz nova pressão competitiva para os EUA. Em terceiro lugar, é uma resposta contínua ao apoio da Silicon Valley e dos jovens eleitores à tecnologia criptográfica, e uma estratégia em preparação para as eleições de meio de mandato em novembro de 2025. Em quarto lugar, frente ao enorme "bolo de crescimento" do mundo digital, há uma luta entre os partidos, entre o governo federal e as autoridades locais, e entre os órgãos reguladores por benefícios regulatórios.
Regulação de outros ativos criptográficos
Em maio de 2024, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou um projeto de lei destinado a criar um novo quadro legal para moedas digitais - o "Projeto de Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século 21" (FIT21). O projeto de lei delineia um quadro para determinar que ativos criptográficos se enquadram na categoria de valores mobiliários, mercadorias, entre outros, e esclarece as agências reguladoras relevantes. Ele afirma que "se a blockchain ou o livro-razão digital em que o ativo digital opera é funcional e descentralizado", ele se classifica como uma mercadoria digital e é regulamentado pela CFTC como tal. Isso incentivará mais projetos DeFi a evoluírem em direção a uma maior descentralização, enquanto ativos criptográficos claramente definidos como "mercadorias digitais", com base no cumprimento de condições prévias relevantes, terão mais facilidade em lançar ETFs de produtos financeiros relacionados. Além disso, o setor de RWA também terá perspectivas mais promissoras devido à fusão com DeFi, acelerando a expansão bidirecional entre off-chain e on-chain.
Ao entrar em 2025, a estrutura de regulamentação de ativos criptográficos será ainda mais aprimorada. O SEC começou a preparar a revogação da controversa regra contábil SAB 121, que exige que bancos e empresas classifiquem os ativos criptográficos mantidos pelos clientes como passivos em seus relatórios financeiros, mesmo que os bancos não controlem esses ativos criptográficos. O Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA aprovou preliminarmente, em 10 de junho, o "Projeto de Lei de Estrutura do Mercado de Ativos Digitais de 2025", que revisa ainda mais a estrutura de regulamentação unificada com base no FIT21, enfatizando a proteção do consumidor, a promoção da inovação e o preenchimento de lacunas regulatórias, visando consolidar a liderança dos EUA no mercado global de ativos criptográficos. Acreditamos que a regulamentação de ativos criptográficos nos EUA tenta encontrar um equilíbrio entre risco e eficiência, por um lado, buscando manter a atividade de negociação e o papel "de alta" dos ativos criptográficos a nível global, o que leva a uma maior flexibilidade regulatória, e por outro lado, implantar regras regulatórias específicas para conter o "crescimento selvagem" dos ativos criptográficos, o que também ajuda a expulsar "moedas ruins" do mercado.
Além disso, vale a pena notar que o CBDC está enfrentando obstáculos significativos nos Estados Unidos. Em maio de 2024, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a "Lei Nacional de Anti-Vigilância de Moeda Digital do Banco Central"; em janeiro de 2025, Trump assinou uma ordem executiva proibindo qualquer instituição de emitir ou usar CBDC dentro ou fora dos Estados Unidos. Ao mesmo tempo, o entusiasmo do Federal Reserve pela pesquisa de um dólar digital também caiu drasticamente.
Reflexão e Inspiração
Nível de reserva
Embora os dados existentes sejam controversos, todas as partes ainda acreditam que a quantidade de bitcoins detidos pelos diversos níveis de governo da China é apenas superada pela dos Estados Unidos e que a principal origem é proveniente de ativos confiscados em vários processos de execução da lei. Considerando a posição especial do bitcoin no mundo do Web3.0, pode ser necessário, de fato, integrar os bitcoins detidos pelos diferentes níveis de governo em uma espécie de reserva de recursos estratégicos nacionais (mercadorias) com uma perspectiva de médio a longo prazo, a fim de alcançar um controle efetivo dos ativos e enfrentar a competição futura no mercado global de ativos criptográficos. Quanto a outros tipos de ativos criptográficos, não há necessidade de desenhar um plano de reserva a curto prazo. Claro, ajustes nas políticas e regulamentos relacionados, bem como a exploração de mecanismos para a troca dos bitcoins detidos pelos governos locais pelos departamentos centrais, também são necessários.
Camada de stablecoins
Atualmente, a estrutura regulatória para stablecoins está gradualmente sendo estabelecida na Europa e nos Estados Unidos, enquanto a aplicação de stablecoins em pagamentos transfronteiriços está se desenvolvendo rapidamente. Devemos enfrentar os desafios e promover a exploração de inovações relacionadas. Por um lado, com o avanço do Projeto de Regulamentação de Stablecoins de Hong Kong, algumas opiniões sugerem que, com a utilização de renminbi offshore (ou ativos em renminbi) como colateral, pode-se explorar a emissão de stablecoins em renminbi em Hong Kong, mas esse modelo ainda enfrenta desafios em relação à conformidade no fluxo de capital transfronteiriço e pagamentos transfronteiriços. Por outro lado, também é possível considerar as mudanças nas tendências regulatórias globais, estudar a introdução de regulamentos sobre stablecoins e, em zonas de livre comércio específicas, aproveitar as regras de inovação e reforma relacionadas para explorar stablecoins em renminbi em conformidade, permitindo que alguns bancos ou instituições de pagamento não bancárias realizem projetos piloto. Um exemplo a ser seguido é o token de moeda eletrônica (EMT mencionado pelo MiCA da UE, que na verdade é uma stablecoin de moeda fiduciária, e estabelece requisitos para sua emissão, incluindo acesso, preparação técnica, bem como requisitos de capital, reservas, governança e gerenciamento de riscos. O MiCA permite apenas stablecoins em euros para atividades de pagamento, a fim de proteger a soberania monetária da UE; ao mesmo tempo, os emissores de EMT só podem ser instituições de crédito (bancos) ou instituições de moeda eletrônica (instituições de pagamento não bancárias).
Outros ativos criptográficos
Para ativos de criptomoedas com características mais fortes de mercado financeiro, como DeFi e RWA, bem como produtos financeiros como ETFs vinculados a vários ativos de criptomoedas, não é apropriado liberalizá-los no curto prazo, mas pode-se aumentar a pesquisa e a atenção. Primeiramente, quanto à oferta de serviços financeiros semelhantes no mundo Web3.0, como e se há capacidade para continuar a estabelecer padrões e "limiares", e como solidificar a base de "consenso" de crédito dos ativos de criptomoeda; em segundo lugar, como educar e proteger consumidores e investidores financeiros, especialmente se é possível definir e regular a participação de "investidores individuais qualificados"; em terceiro lugar, como a finança descentralizada e a finança tradicional podem colaborar, se dois sistemas de padronização financeira completamente distintos podem coexistir, e como controlar riscos na interconexão de ativos entre Web3.0 e o mundo real; em quarto lugar, se os ativos de criptomoeda podem e como realmente promover o crescimento econômico, inovação empresarial e emprego de residentes, em vez de serem apenas um "jogo de círculo pequeno". Por último, para todas as atividades financeiras ilegais que se apresentam sob a bandeira de ativos de criptomoeda, ainda é uma prioridade prevenir riscos de forma abrangente e continuar a combater.
Além disso, face a um ambiente de desenvolvimento global em mudança, a posição do yuan digital pode precisar de uma expectativa moderada, focando a longo prazo na configuração de cenários e ecossistemas, especialmente no que diz respeito à valorização e capacidade dos serviços de pagamento por grosso transfronteiriço.
Em suma, os ativos criptográficos se tornarão um tema cada vez mais inevitável nas políticas e regulamentações dos países. Claro, os desafios trazidos por diferentes tipos de ativos criptográficos variam; com base em diferentes níveis de tecnologia, dados, negócios e mercado, os pontos de atenção na regulamentação de ativos criptográficos também são distintos. Mas é previsível que, no futuro, os ativos criptográficos se tornem um foco inescapável em jogos globais, intercâmbios entre os EUA e a China, e fluxos de capital transfronteiriços. Portanto, nosso país também deve promover de maneira mais ativa a formulação de regras e a regulamentação proativa dos ativos criptográficos, a fim de fortalecer a coordenação regulatória com o exterior, prevenir riscos potenciais, normatizar o desenvolvimento do mercado e explorar o valor da indústria.
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Tendências de desenvolvimento de ativos encriptação nos Estados Unidos e suas implicações para o nosso país
Autor: Yang Tao, Vice-diretor do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento
Tendências de desenvolvimento de ativos criptográficos nos EUA e suas implicações para o nosso país
Atualmente, com o governo Trump nos Estados Unidos a promover ajustes e uma mudança nas políticas relacionadas a ativos criptográficos, bem como a implementação do Regulamento de Mercados de Ativos Cripto (MiCA) da União Europeia, o mercado global de ativos criptográficos começa a enfrentar tendências e desafios mais complexos. A regulamentação de ativos criptográficos em vários países também precisa reavaliar urgentemente o equilíbrio entre seu valor e segurança.
O conceito e os limites dos ativos criptográficos
Desde que Satoshi Nakamoto publicou o "white paper do Bitcoin" em 2008, as criptomoedas passaram a atrair ampla atenção tanto na academia quanto na indústria. O foco inicial sobre as criptomoedas estava em sua função de pagamento, com "baseada em conta" e "baseada em valor (baseada em token)" tornando-se dois caminhos de evolução completamente distintos; o primeiro é aproximadamente compatível com os mecanismos de regulação tradicionais, enfatizando a verificação de identidade, enquanto o segundo gira principalmente em torno da "proteção de valor" e "transferência real", difícil de abranger com as tradicionais formas de regulação de pagamentos.
A partir de então, com a rápida iteração da tecnologia distribuída e a ecologia dos participantes se tornando cada vez mais complexa, o sistema financeiro cripto no contexto do Web3.0 tornou-se deslumbrante e é mais adequado ser descrito com o conceito de ativos criptográficos. Entre esses, um número muito reduzido de ativos possui propriedades monetárias mais fortes, podendo ser chamados de criptomoedas, enquanto a maioria são ativos com menor liquidez, cujo funcionamento monetário, incluindo o pagamento, não é claramente evidente.
Em termos de ativos criptográficos, acreditamos que a definição restrita inclui quatro aspectos: primeiro, criptomoedas baseadas em blockchain, representadas pelo Bitcoin, que são principalmente usadas para reserva de ativos; segundo, stablecoins, representadas pelo Tether (USDT), USDC, etc., que são principalmente usadas para pagamentos; terceiro, criptomoedas, representadas pelo Ethereum (ETH) e SOL, que podem realizar inovações funcionais com base em contratos inteligentes do Ethereum ou Solana, formando vários ativos e formas de finanças descentralizadas (DeFi ou PayFi); quarto, emissão de tokens de segurança (STO) e tokenização de ativos reais (RWA), que visa tokenizar ativos regulados no mercado financeiro real, incluindo ações, dívidas, notas promissórias, etc.
Em uma perspectiva mais ampla, pode abranger três aspectos: primeiro, vários projetos de ativos relacionados à Web3.0 que não são padronizados, como tokens não fungíveis (NFT), finanças sociais (SocialFi), identidade e propriedade de dados descentralizados (DID), organizações autônomas descentralizadas (DAO), redes de infraestrutura física descentralizadas (DePIN), etc.; segundo, produtos financeiros do mundo real projetados com base em ativos criptográficos, como produtos ETF emitidos com Bitcoin, Ether e ativos atrelados a eles como núcleo, que pertencem a ativos derivados de criptomoedas; terceiro, as CBDCs testadas pelos bancos centrais de vários países, ou projetos de inovação em blockchain de organizações internacionais (como o plano do sistema de pagamentos transfronteiriços Agora do BIS), que, claro, não é certo se utilizam tecnologia blockchain.
Além disso, existem duas categorias de ativos digitais controversos que, estritamente falando, não podem ser incluídos na categoria de ativos criptográficos, mas que em situações específicas são bastante populares: a primeira é as moedas meme (Meme Coins), criadas com base na cultura da internet, piadas ou memes, que geralmente surgem do entretenimento comunitário, sem funcionalidade prática ou inovação tecnológica; a segunda é as moedas de ar (Scam Coins), que não possuem cenários de aplicação prática, inovação tecnológica ou valor claro, frequentemente associadas a fraudes e captação ilegal de recursos.
Motivos da Evolução da Política de Ativos Cripto nos EUA
Primeiro, os interesses econômicos da família Trump tornaram-se uma consideração importante. Até agosto de 2021, Trump afirmou em uma entrevista à mídia que as criptomoedas poderiam ser uma "desgraça que está prestes a acontecer". No final de 2021, sua esposa Melania Trump lançou pela primeira vez uma série de NFTs chamada "Visão de Melania", baseada na blockchain Solana. Em dezembro de 2022, Trump lançou uma série de NFTs chamada "Trump Digital Trading Card", baseada na blockchain Polygon. Em setembro de 2023, Trump e sua família lançaram oficialmente a World Liberty Financial (WLFI) na plataforma Aave V3 na rede principal do Ethereum, que também é uma plataforma DeFi que apoia empréstimos e investimentos em ativos criptográficos; em 25 de março de 2025, a WLFI lançou uma stablecoin chamada USD1, que está atrelada ao dólar americano e atualmente possui uma capitalização de mercado em circulação superior a 2,1 bilhões de dólares. Além disso, em janeiro de 2025, Trump lançou a moeda TRUMP, e sua esposa lançou posteriormente a moeda MELANIA, ambas pertencentes à categoria de moedas Meme. Dada a crescente importância dos interesses de sua família em ativos criptográficos, no início de maio de 2025, um senador do Partido Democrata dos EUA apresentou o "Projeto de Lei para Acabar com a Corrupção Cripto", visando proibir funcionários federais e seus familiares de emitirem ativos digitais.
Em segundo lugar, Trump recebeu amplo apoio e doações do círculo de ativos criptográficos nas eleições, utilizando isso como um canal importante para atrair jovens. De acordo com dados da Comissão Eleitoral Federal dos EUA (FEC), comitês de ação política (PAC) relacionados à indústria de criptomoedas e outras organizações que apoiam essa indústria levantaram mais de 245 milhões de dólares para as eleições de 2024, com foco em apoiar forças políticas favoráveis à indústria de criptomoedas. Ao mesmo tempo, uma grande proporção de jovens eleitores, que geralmente têm uma taxa de votação mais baixa, possui ou se preocupa com ativos criptográficos, o que pode também torná-los potenciais apoiadores de Trump.
Três, existem diferenças fundamentais entre a abordagem de regulação financeira do Partido Republicano, ao qual Trump pertence, e o Partido Democrata. Desde a publicação da Lei Dodd-Frank, liderada por Obama em 2010, a lógica de regulação do Partido Democrata é baseada na proteção do consumidor financeiro, impondo restrições a várias inovações financeiras. Por outro lado, o Partido Republicano se opõe completamente aos três principais pilares dessa lei: a ampliação dos poderes das agências reguladoras, a criação do Escritório de Proteção do Consumidor Financeiro e a adoção da "Regra Volcker". Trump, em 2018, relaxou totalmente a regulação dos bancos de pequeno e médio porte por meio da "Lei de Crescimento Econômico, Desregulamentação e Proteção ao Consumidor". É evidente que o modelo de estrutura descentralizada reivindicado pelos ativos criptográficos também se alinha com a filosofia do Partido Republicano de desregulamentação e ênfase na liberdade de mercado.
Quarto, atualmente, as stablecoins são principalmente dominadas por stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, com as stablecoins em dólares tornando-se a unidade de contabilidade central. De acordo com dados da Artemis Terminal, até 7 de maio de 2025, a oferta total de stablecoins alcançou 234,9 bilhões de dólares. Entre elas, a típica stablecoin em dólares USDT totaliza 150,8 bilhões de dólares, enquanto a USDC totaliza 59,4 bilhões de dólares. Além disso, um relatório da Bitwise aponta que, em 2024, o volume total de transações processadas por stablecoins globalmente atingirá 14 trilhões de dólares. Como as stablecoins em dólares estão atreladas ao dólar na proporção de 1:1 e correspondem a 100% de reservas em ativos em dólares, isso pode fazer com que as criptomoedas que inicialmente surgiram desafiando a imagem do dólar, na verdade, ajudem a solidificar a posição do dólar.
Cinco é a indústria de ativos criptográficos se tornando uma importante fonte de receita para o governo dos EUA. De acordo com estatísticas, as multas de aplicação da lei da SEC dos EUA em criptomoedas atingiram 4,7 bilhões de dólares em 2024, enquanto no ano fiscal de 2023 foram apenas 150,3 milhões de dólares, um crescimento superior a 30 vezes. Em dezembro de 2024, o IRS dos EUA publicou a versão final das novas regras de relatórios fiscais para corretores de ativos criptográficos, exigindo que eles relatem detalhadamente as informações fiscais dos usuários. Embora em 2025, Trump tenha começado a promover políticas de redução de impostos para a indústria de ativos criptográficos, levando o Senado a rejeitar as regulamentações relacionadas do IRS, com base em sua visão de "capital do criptomoeda global", ainda se espera que, ao criar um segmento de mercado relativamente livre, promova a concentração de capital do mundo cripto nos EUA, aumentando indiretamente a vitalidade econômica e a receita relacionadas, e alcançando objetivos como aliviar a dívida do governo e fortalecer a posição do dólar.
Principais pontos e substância da política de ativos criptográficos nos Estados Unidos
Reserva de ativos criptográficos
No dia 6 de março de 2025, o presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, assinou a ordem executiva "Estabelecimento de Reservas Estratégicas de Bitcoin e Reservas de Ativos Digitais dos EUA", enfatizando: primeiro, as "Reservas Estratégicas de Bitcoin" serão geridas pelo Tesouro, responsáveis por incluir bitcoins relacionados a processos de confisco de ativos civis ou criminais, e os bitcoins armazenados não serão vendidos; segundo, as "Reservas de Ativos Digitais dos EUA" também serão geridas pelo Tesouro, abrangendo principalmente ativos digitais relacionados a confisco de ativos civis ou criminais; terceiro, será elaborada uma estratégia para adquirir bitcoins adicionais, mas deve ser neutra em termos orçamentários e não deve acarretar custos adicionais para os contribuintes, e o governo dos EUA não deve adquirir ativos de reserva adicionais, a menos que relacionados a processos de confisco de ativos civis ou criminais. Após o lançamento dessa ordem executiva, devido à falta de detalhes que atendessem às expectativas do setor, os preços de vários ativos criptográficos caíram temporariamente.
Acreditamos que os motivos do governo Trump para estabelecer reservas em ativos criptográficos são, por um lado, a implementação de suas promessas de campanha e, assim, demonstrar uma postura política amigável aos ativos criptográficos, consolidando o status legal do Bitcoin como o ativo criptográfico mais importante. Por outro lado, é uma preparação para "salvar" o balanço patrimonial federal. Segundo estatísticas, os gastos líquidos com juros da dívida dos EUA para o ano fiscal de 2024 são de 882 bilhões de dólares, representando 3,06% do PIB, e para o ano fiscal de 2025 devem se aproximar de 1 trilhão de dólares, já atingindo um ponto insustentável. Diferentemente do passado, para enfrentar os desafios da crise da dívida, o governo Trump começou a se concentrar mais no "lado dos ativos" do federal, além dos ativos fixos (fábricas, propriedades e equipamentos, PP&E), investimentos em empresas apoiadas pelo governo (GSE) (como Fannie Mae/Freddie Mac), e reservas de ouro e prata, os ativos criptográficos que anteriormente estavam dispersos entre vários departamentos governamentais também se tornaram objeto de interesse. Até o final do ano fiscal de 2024, o patrimônio líquido do governo federal é de aproximadamente 57 trilhões de dólares; ao mesmo tempo, o governo federal atualmente possui cerca de 200.000 Bitcoins, embora seu status no balanço patrimonial seja limitado, ainda pode ser usado para aumentar a confiança do mercado, assim como as reservas estratégicas de petróleo e as reservas de ouro do governo federal. Em resumo, embora muitos observadores considerem que a estratégia de reserva de ativos criptográficos esteja relacionada à manutenção do status do dólar, acreditamos que é mais baseada na percepção de Trump do Bitcoin como "ouro digital" e a partir disso, uma disposição financeira estratégica derivada.
Ao mesmo tempo, atualmente mais de 20 estados dos EUA apresentaram propostas de leis de reserva de criptomoedas, mas evidentemente as opiniões não estão unificadas, e várias propostas de leis em diversos estados já foram rejeitadas. O estado do Arizona aprovou uma lei que logo foi vetada pelo governador; em seguida, o estado de New Hampshire aprovou e foi aprovado pelo governador, tornando-se o primeiro estado a estabelecer reservas de ativos criptográficos.
Desenvolvimento e Regulação de Stablecoins
As stablecoins, existem geralmente três tipos: o primeiro é o modelo colateralizado por moeda fiduciária (emissão centralizada): emitido por uma entidade centralizada, com moeda fiduciária ou ativos em dinheiro equivalentes como reserva. O segundo é o modelo colateralizado por ativos criptográficos (emissão descentralizada): emitido por contratos inteligentes com base em algoritmos e regras de colateralização, utilizando outros ativos criptográficos como colateral em excesso. O terceiro é o stablecoin algorítmico (emissão controlada por programas): não possui ativos colaterais centralizados em quantidade suficiente, mas ajusta a relação de oferta e demanda entre o stablecoin e outros ativos criptográficos através de algoritmos e competição de mercado, a fim de manter a estabilidade do preço da moeda.
Quanto às stablecoins, Trump exigiu que as autoridades concluíssem o trabalho legislativo sobre as stablecoins antes do recesso do Congresso em agosto de 2025. Em 4 de abril de 2025, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA aprovou o "Projeto de Lei de Transparência e Responsabilidade das Stablecoins" (Lei STABLE); ao mesmo tempo, o "Projeto de Lei de Inovação Nacional das Stablecoins em Dólar" (Lei GENIUS), promovido pelo Senado dos EUA, foi aprovado na terceira votação em 17 de junho. O consenso entre as versões das duas câmaras é incluir a emissão e operação de stablecoins na regulamentação, enfatizando a transparência das reservas, a atualização de conformidade, etc., enquanto as divergências giram em torno de padrões específicos de conformidade, emissão de stablecoins por instituições estrangeiras, distribuição de poderes regulatórios e restrições sobre stablecoins colateralizadas por moedas ilegais.
Acreditamos que, por trás das políticas relacionadas às stablecoins nos EUA, há, em primeiro lugar, um esforço para reforçar continuamente a posição do dólar no espaço Web3.0 e no mundo real através das stablecoins em dólares. Como enfatizou o Secretário do Tesouro dos EUA, Janet Yellen, "desenvolveremos um quadro regulatório para stablecoins de forma responsável e cautelosa" e "asseguraremos que o dólar continue a ser a principal moeda de reserva global, utilizando stablecoins para fortalecer essa posição". Em segundo lugar, é uma tentativa de disputar a narrativa da governança financeira global na era digital, por exemplo, a entrada em vigor do MiCA da UE em 30 de dezembro de 2024, que traz nova pressão competitiva para os EUA. Em terceiro lugar, é uma resposta contínua ao apoio da Silicon Valley e dos jovens eleitores à tecnologia criptográfica, e uma estratégia em preparação para as eleições de meio de mandato em novembro de 2025. Em quarto lugar, frente ao enorme "bolo de crescimento" do mundo digital, há uma luta entre os partidos, entre o governo federal e as autoridades locais, e entre os órgãos reguladores por benefícios regulatórios.
Regulação de outros ativos criptográficos
Em maio de 2024, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou um projeto de lei destinado a criar um novo quadro legal para moedas digitais - o "Projeto de Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século 21" (FIT21). O projeto de lei delineia um quadro para determinar que ativos criptográficos se enquadram na categoria de valores mobiliários, mercadorias, entre outros, e esclarece as agências reguladoras relevantes. Ele afirma que "se a blockchain ou o livro-razão digital em que o ativo digital opera é funcional e descentralizado", ele se classifica como uma mercadoria digital e é regulamentado pela CFTC como tal. Isso incentivará mais projetos DeFi a evoluírem em direção a uma maior descentralização, enquanto ativos criptográficos claramente definidos como "mercadorias digitais", com base no cumprimento de condições prévias relevantes, terão mais facilidade em lançar ETFs de produtos financeiros relacionados. Além disso, o setor de RWA também terá perspectivas mais promissoras devido à fusão com DeFi, acelerando a expansão bidirecional entre off-chain e on-chain.
Ao entrar em 2025, a estrutura de regulamentação de ativos criptográficos será ainda mais aprimorada. O SEC começou a preparar a revogação da controversa regra contábil SAB 121, que exige que bancos e empresas classifiquem os ativos criptográficos mantidos pelos clientes como passivos em seus relatórios financeiros, mesmo que os bancos não controlem esses ativos criptográficos. O Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA aprovou preliminarmente, em 10 de junho, o "Projeto de Lei de Estrutura do Mercado de Ativos Digitais de 2025", que revisa ainda mais a estrutura de regulamentação unificada com base no FIT21, enfatizando a proteção do consumidor, a promoção da inovação e o preenchimento de lacunas regulatórias, visando consolidar a liderança dos EUA no mercado global de ativos criptográficos. Acreditamos que a regulamentação de ativos criptográficos nos EUA tenta encontrar um equilíbrio entre risco e eficiência, por um lado, buscando manter a atividade de negociação e o papel "de alta" dos ativos criptográficos a nível global, o que leva a uma maior flexibilidade regulatória, e por outro lado, implantar regras regulatórias específicas para conter o "crescimento selvagem" dos ativos criptográficos, o que também ajuda a expulsar "moedas ruins" do mercado.
Além disso, vale a pena notar que o CBDC está enfrentando obstáculos significativos nos Estados Unidos. Em maio de 2024, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou a "Lei Nacional de Anti-Vigilância de Moeda Digital do Banco Central"; em janeiro de 2025, Trump assinou uma ordem executiva proibindo qualquer instituição de emitir ou usar CBDC dentro ou fora dos Estados Unidos. Ao mesmo tempo, o entusiasmo do Federal Reserve pela pesquisa de um dólar digital também caiu drasticamente.
Reflexão e Inspiração
Nível de reserva
Embora os dados existentes sejam controversos, todas as partes ainda acreditam que a quantidade de bitcoins detidos pelos diversos níveis de governo da China é apenas superada pela dos Estados Unidos e que a principal origem é proveniente de ativos confiscados em vários processos de execução da lei. Considerando a posição especial do bitcoin no mundo do Web3.0, pode ser necessário, de fato, integrar os bitcoins detidos pelos diferentes níveis de governo em uma espécie de reserva de recursos estratégicos nacionais (mercadorias) com uma perspectiva de médio a longo prazo, a fim de alcançar um controle efetivo dos ativos e enfrentar a competição futura no mercado global de ativos criptográficos. Quanto a outros tipos de ativos criptográficos, não há necessidade de desenhar um plano de reserva a curto prazo. Claro, ajustes nas políticas e regulamentos relacionados, bem como a exploração de mecanismos para a troca dos bitcoins detidos pelos governos locais pelos departamentos centrais, também são necessários.
Camada de stablecoins
Atualmente, a estrutura regulatória para stablecoins está gradualmente sendo estabelecida na Europa e nos Estados Unidos, enquanto a aplicação de stablecoins em pagamentos transfronteiriços está se desenvolvendo rapidamente. Devemos enfrentar os desafios e promover a exploração de inovações relacionadas. Por um lado, com o avanço do Projeto de Regulamentação de Stablecoins de Hong Kong, algumas opiniões sugerem que, com a utilização de renminbi offshore (ou ativos em renminbi) como colateral, pode-se explorar a emissão de stablecoins em renminbi em Hong Kong, mas esse modelo ainda enfrenta desafios em relação à conformidade no fluxo de capital transfronteiriço e pagamentos transfronteiriços. Por outro lado, também é possível considerar as mudanças nas tendências regulatórias globais, estudar a introdução de regulamentos sobre stablecoins e, em zonas de livre comércio específicas, aproveitar as regras de inovação e reforma relacionadas para explorar stablecoins em renminbi em conformidade, permitindo que alguns bancos ou instituições de pagamento não bancárias realizem projetos piloto. Um exemplo a ser seguido é o token de moeda eletrônica (EMT mencionado pelo MiCA da UE, que na verdade é uma stablecoin de moeda fiduciária, e estabelece requisitos para sua emissão, incluindo acesso, preparação técnica, bem como requisitos de capital, reservas, governança e gerenciamento de riscos. O MiCA permite apenas stablecoins em euros para atividades de pagamento, a fim de proteger a soberania monetária da UE; ao mesmo tempo, os emissores de EMT só podem ser instituições de crédito (bancos) ou instituições de moeda eletrônica (instituições de pagamento não bancárias).
Outros ativos criptográficos
Para ativos de criptomoedas com características mais fortes de mercado financeiro, como DeFi e RWA, bem como produtos financeiros como ETFs vinculados a vários ativos de criptomoedas, não é apropriado liberalizá-los no curto prazo, mas pode-se aumentar a pesquisa e a atenção. Primeiramente, quanto à oferta de serviços financeiros semelhantes no mundo Web3.0, como e se há capacidade para continuar a estabelecer padrões e "limiares", e como solidificar a base de "consenso" de crédito dos ativos de criptomoeda; em segundo lugar, como educar e proteger consumidores e investidores financeiros, especialmente se é possível definir e regular a participação de "investidores individuais qualificados"; em terceiro lugar, como a finança descentralizada e a finança tradicional podem colaborar, se dois sistemas de padronização financeira completamente distintos podem coexistir, e como controlar riscos na interconexão de ativos entre Web3.0 e o mundo real; em quarto lugar, se os ativos de criptomoeda podem e como realmente promover o crescimento econômico, inovação empresarial e emprego de residentes, em vez de serem apenas um "jogo de círculo pequeno". Por último, para todas as atividades financeiras ilegais que se apresentam sob a bandeira de ativos de criptomoeda, ainda é uma prioridade prevenir riscos de forma abrangente e continuar a combater.
Além disso, face a um ambiente de desenvolvimento global em mudança, a posição do yuan digital pode precisar de uma expectativa moderada, focando a longo prazo na configuração de cenários e ecossistemas, especialmente no que diz respeito à valorização e capacidade dos serviços de pagamento por grosso transfronteiriço.
Em suma, os ativos criptográficos se tornarão um tema cada vez mais inevitável nas políticas e regulamentações dos países. Claro, os desafios trazidos por diferentes tipos de ativos criptográficos variam; com base em diferentes níveis de tecnologia, dados, negócios e mercado, os pontos de atenção na regulamentação de ativos criptográficos também são distintos. Mas é previsível que, no futuro, os ativos criptográficos se tornem um foco inescapável em jogos globais, intercâmbios entre os EUA e a China, e fluxos de capital transfronteiriços. Portanto, nosso país também deve promover de maneira mais ativa a formulação de regras e a regulamentação proativa dos ativos criptográficos, a fim de fortalecer a coordenação regulatória com o exterior, prevenir riscos potenciais, normatizar o desenvolvimento do mercado e explorar o valor da indústria.