Анализ циклической стратегии, стоящей за резким увеличением предложения USDe стейблкоинов
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней. Это значительное увеличение в основном обусловлено стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как соответствующий объем депозитов Aave достиг примерно 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы USDe и волатильность доходов
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм стабилизации цены которого отличается от традиционных методов обеспечения фиатными валютами или криптоактивами. Он поддерживает привязку к доллару путем дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол удерживает длинные позиции по спотовому ETH, одновременно занимая короткие позиции по эквивалентным бессрочным контрактам ETH, чтобы хеджировать риски колебаний цен на ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмическим способом, одновременно получая доход из двух источников: доход от стейкинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает высокой волатильностью и в основном зависит от изменений в ставке финансирования. Ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой спотового ETH (то есть "маркерной ценой"). В условиях бычьего рынка высокое кредитное плечо по длинным позициям будет повышать цену бессрочного контракта, создавая положительную ставку финансирования; в то время как на медвежьем рынке увеличение коротких позиций приведет к переходу ставки финансирования в отрицательную.
Данные показывают, что с 2025 года доходность USDe составляет около 9,4% годовых, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Такие резкие колебания доходности способствовали появлению спроса на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Преобразование фиксированного дохода Pendle и его ограничения
Платформа Pendle предоставляет держателям USD возможность хеджировать колебания доходности, разделяя доходные активы на токены капитала (PT) и токены дохода (YT). Токены PT аналогичны облигациям с нулевым купоном и торгуются с дисконтом, постепенно приближаясь к номинальной стоимости со временем. Токены YT представляют собой все будущие доходы базового актива до срока исполнения.
В качестве примера PT-USDe с истечением срока 16 сентября 2025 года, разница между его текущей ценой и номинальной стоимостью при погашении (1 USDe) отражает подразумеваемую годовую доходность. Эта структура позволяет держателям USDe заблокировать фиксированный APY, который в настоящее время составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получать до 25-кратного увеличения SAT от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения, в настоящее время около 60% общего TVL Pendle поступает с рынка USDe. Однако, несмотря на то, что Pendle решает проблему колебаний доходности USDe, капитализация все еще ограничена.
!
Корректировка архитектуры Aave: прокладывая путь для стратегии обращения USDe
Недавние две важные корректировки Aave устранили препятствия для развития стратегии циркуляции USDe:
Привязка цены USDe напрямую к курсу USDT практически устраняет риск массовых ликвидаций, вызванных отклонением цены.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитальной эффективности и волатильности доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает осуществимость и стабильность круговых стратегий.
!
Стратегия арбитража PT с высоким кредитным плечом
Рынок участники начали использовать стратегии кредитного цикла для повышения эффективности капитала. Типичный операционный процесс включает в себя:
Внесите sUSDe
Занять USDC при соотношении займа к стоимости 93%
Обменять взятый в долг USDC обратно на sUSDe
Повторите указанные выше шаги, чтобы получить около 10-кратного эффективного плеча.
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, эта сделка сможет сохранять высокую прибыль. Однако, как только доходность резко упадет или процентная ставка заимствования взлетит, прибыль будет быстро разрушена.
!
Ценообразование и арбитражные возможности для PT залога
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT для ценообразования залога PT, основываясь на ценах, привязанных к USDT. Эта модель ценообразования отражает процесс приближения токена PT к номинальной стоимости с течением времени.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT по сравнению с затратами на кредитование USDC создает очевидное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
!
Риски, взаимосвязь и перспективы
Несмотря на то, что история показывает, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, механизм предсказания PT Aave дополнительно снижает риск ликвидации. Этот механизм имеет минимальную цену и механизм предохранителя, который, как только срабатывает, сразу же снижает LTV и замораживает рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
Однако такая высокая структура плеча также приводит к системным рискам. Риски Aave, Pendle и Ethena более тесно связаны друг с другом, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать цепную реакцию.
В настоящее время поставка USDC от Aave все чаще поддерживается залогом PT-USDe, что структурно делает USDC похожим на старшие обязательства. Держатели USDC получают более высокий APR благодаря высокой степени использования и в большинстве случаев защищены от риска невозврата.
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, будет ли Aave готов продолжать повышать лимит обеспечения для PT-USDe. С экологической точки зрения, циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, таким как Pendle, Aave и Ethena.
В целом, Aave предоставляет андеррайтинг для Pendle PT-USDe, используя USDT в качестве якоря и устанавливая лимит скидки, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая высокая взаимосвязанность структуры также означает, что любая проблема в системе может вызвать цепную реакцию, что требует от участников рынка бдительности.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
23 Лайков
Награда
23
6
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
CoinBasedThinking
· 08-15 01:28
Этот рост слишком резкий, будьте осторожны, поднимая штаны, чтобы не опрокинуться.
Увеличение предложения USDe: анализ работы и рисков стратегии круговорота Pendle-Aave-Ethena
Анализ циклической стратегии, стоящей за резким увеличением предложения USDe стейблкоинов
В последнее время объем децентрализованного стейблкоина USDe от Ethena увеличился примерно на 3,7 миллиарда долларов всего за 20 дней. Это значительное увеличение в основном обусловлено стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как соответствующий объем депозитов Aave достиг примерно 3 миллиардов долларов. В этой статье будет подробно проанализирован механизм PT-цикла, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы USDe и волатильность доходов
USDe является инновационным децентрализованным стейблкоином, механизм стабилизации цены которого отличается от традиционных методов обеспечения фиатными валютами или криптоактивами. Он поддерживает привязку к доллару путем дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол удерживает длинные позиции по спотовому ETH, одновременно занимая короткие позиции по эквивалентным бессрочным контрактам ETH, чтобы хеджировать риски колебаний цен на ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цен алгоритмическим способом, одновременно получая доход из двух источников: доход от стейкинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии обладает высокой волатильностью и в основном зависит от изменений в ставке финансирования. Ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой спотового ETH (то есть "маркерной ценой"). В условиях бычьего рынка высокое кредитное плечо по длинным позициям будет повышать цену бессрочного контракта, создавая положительную ставку финансирования; в то время как на медвежьем рынке увеличение коротких позиций приведет к переходу ставки финансирования в отрицательную.
Данные показывают, что с 2025 года доходность USDe составляет около 9,4% годовых, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Такие резкие колебания доходности способствовали появлению спроса на более стабильные и предсказуемые инвестиционные продукты.
!
Преобразование фиксированного дохода Pendle и его ограничения
Платформа Pendle предоставляет держателям USD возможность хеджировать колебания доходности, разделяя доходные активы на токены капитала (PT) и токены дохода (YT). Токены PT аналогичны облигациям с нулевым купоном и торгуются с дисконтом, постепенно приближаясь к номинальной стоимости со временем. Токены YT представляют собой все будущие доходы базового актива до срока исполнения.
В качестве примера PT-USDe с истечением срока 16 сентября 2025 года, разница между его текущей ценой и номинальной стоимостью при погашении (1 USDe) отражает подразумеваемую годовую доходность. Эта структура позволяет держателям USDe заблокировать фиксированный APY, который в настоящее время составляет около 10,4%. Кроме того, токены PT могут получать до 25-кратного увеличения SAT от Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения, в настоящее время около 60% общего TVL Pendle поступает с рынка USDe. Однако, несмотря на то, что Pendle решает проблему колебаний доходности USDe, капитализация все еще ограничена.
!
Корректировка архитектуры Aave: прокладывая путь для стратегии обращения USDe
Недавние две важные корректировки Aave устранили препятствия для развития стратегии циркуляции USDe:
Привязка цены USDe напрямую к курсу USDT практически устраняет риск массовых ликвидаций, вызванных отклонением цены.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитальной эффективности и волатильности доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает осуществимость и стабильность круговых стратегий.
!
Стратегия арбитража PT с высоким кредитным плечом
Рынок участники начали использовать стратегии кредитного цикла для повышения эффективности капитала. Типичный операционный процесс включает в себя:
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, эта сделка сможет сохранять высокую прибыль. Однако, как только доходность резко упадет или процентная ставка заимствования взлетит, прибыль будет быстро разрушена.
!
Ценообразование и арбитражные возможности для PT залога
Aave использует линейный дисконт на основе подразумеваемой APY PT для ценообразования залога PT, основываясь на ценах, привязанных к USDT. Эта модель ценообразования отражает процесс приближения токена PT к номинальной стоимости с течением времени.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT по сравнению с затратами на кредитование USDC создает очевидное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, годовая доходность составляет примерно 40%.
!
!
Риски, взаимосвязь и перспективы
Несмотря на то, что история показывает, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, механизм предсказания PT Aave дополнительно снижает риск ликвидации. Этот механизм имеет минимальную цену и механизм предохранителя, который, как только срабатывает, сразу же снижает LTV и замораживает рынок, предотвращая накопление плохих долгов.
Однако такая высокая структура плеча также приводит к системным рискам. Риски Aave, Pendle и Ethena более тесно связаны друг с другом, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать цепную реакцию.
В настоящее время поставка USDC от Aave все чаще поддерживается залогом PT-USDe, что структурно делает USDC похожим на старшие обязательства. Держатели USDC получают более высокий APR благодаря высокой степени использования и в большинстве случаев защищены от риска невозврата.
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, будет ли Aave готов продолжать повышать лимит обеспечения для PT-USDe. С экологической точки зрения, циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам, таким как Pendle, Aave и Ethena.
В целом, Aave предоставляет андеррайтинг для Pendle PT-USDe, используя USDT в качестве якоря и устанавливая лимит скидки, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая высокая взаимосвязанность структуры также означает, что любая проблема в системе может вызвать цепную реакцию, что требует от участников рынка бдительности.
!
!
!
!
!
!
!
!
!
!