Phi tập trung Stablecoin Độ sâu quan sát: Đường đua khói thuốc chưa tan, ai có thể đăng quang?

Phi tập trung của đồng tiền là nguồn gốc của đồng tiền. Trong dòng lịch sử loài người, phi tập trung của đồng tiền đã từng xuất hiện. Dù là học thuyết đồng tiền trao đổi hàng hóa, hay học thuyết đồng tiền hình thành từ nợ, tín dụng tập trung không phải là yếu tố tham gia vào quá trình sinh ra đồng tiền ngay từ đầu.

Việc phát hành stablecoin là để gia tăng tín dụng, stablecoin phi tập trung không có quyền phát hành tiền. Những gì chúng tôi theo đuổi là thuật giả kim của thời đại thông tin, là hy vọng có thể thoát khỏi quyền lực phi tập trung để tạo ra tín dụng ổn định. Những người theo chủ nghĩa tôn thờ tiền mã hóa tin rằng, quyền phát hành tiền tệ đã bị các tổ chức phi tập trung đánh cắp. Bên sở hữu quyền phát hành sẽ có thuế phát hành, bên phát hành có động lực đủ lớn để phát hành hoặc phát hành quá mức tiền tệ.

Stablecoin phi tập trung sẽ luôn phải đối mặt với nguy cơ từ rủi ro phi tập trung, tín nhiệm của stablecoin có thể bị nghi ngờ do thiếu sót trong tín nhiệm của trung tâm, giá trị của stablecoin thường xuyên bị thách thức. Sự tin tưởng vào stablecoin phi tập trung không phải là tự nhiên. Dù là USDC hay USDT, cả hai đều đã phải đối mặt với tình trạng rút vốn vì tin đồn và lời đồn trên thị trường. Và đứng sau chúng là hệ thống quản lý tài chính của Mỹ bảo chứng cho tín nhiệm của chúng.

Hiện tại, tình hình là: ngoài USDC, USDT, hầu hết các Stablecoin rất khó để có cơ hội "thụ động" tạo ra cặp giao dịch. Do đó, hầu hết các Stablecoin này phải dựa vào việc đổi thành USDT, USDC, BTC, ETH và các token có tính thanh khoản cao khác, sau đó mới giao dịch với token mục tiêu. Tình huống này giống như tôi gửi tiết kiệm tại một ngân hàng, có một chứng chỉ tiền gửi cố định. Tôi không thể trực tiếp sử dụng chứng chỉ tiền gửi để tiêu dùng, nhưng có thể bán chứng chỉ trên thị trường thứ cấp, rồi dùng tiền tệ có giá trị cao để tiêu dùng.

Thực tế, USDC và USDT đã chiếm vị trí của những đồng tiền năng lượng cao trong thế giới stablecoin. Phần lớn các stablecoin phụ thuộc vào việc gắn bó với các đồng tiền năng lượng cao để cung cấp tính thanh khoản, thực chất chỉ cung cấp một loại tiền tệ rộng rãi tương tự như trong thị trường tài chính truyền thống.

Stablecoin loại tiền tệ rộng, cơ chế hoạt động tạo ra tính thanh khoản giống như cho vay. Nhiều Alt-stablecoin thực chất không thiết lập cặp giao dịch với nhiều token. Theo cách nói truyền thống, những Alt-stablecoin này thậm chí không được coi là hàng hóa tương đương thông thường, ngoài việc khai thác airdrop nội bộ thì lợi nhuận bên ngoài gần như bằng không. Hơn nữa, việc tạo ra và cho vay token này còn phát sinh chi phí. Ngoài việc giữ cho giá trị nợ tương đối ổn định, những Alt-stablecoin này không có giá trị.

Hiện tại, cách thức trung tâm vẫn là phổ biến nhất. Một đô la Mỹ được gửi vào tài khoản chỉ định thực tế, phát hành một đô la Mỹ tài sản stablecoin trực tuyến. Khi sự giám sát của chính phủ dần hoàn thiện, những stablecoin tập trung này đã bị chặn lại từ góc độ quản lý trước các rủi ro như tăng trưởng ảo tùy ý hoặc tính thanh khoản tài sản thế chấp không đủ. Mức độ công bố cũng dần được tăng cường. Tuy nhiên, rủi ro tập trung luôn theo sát.

Do đó, những nỗ lực tạo ra tín dụng và độ sâu bằng thuật toán chưa bao giờ bị ngắt quãng. Có một số cách để tạo ra sự ổn định giá coin bằng thuật toán:

• Cân bằng stablecoin
• Giới hạn lưu thông Stablecoin
• Đúc coin Stablecoin
• Stablecoin được thế chấp quá mức

Stablecoin được thế chấp vượt mức là một trong những phương thức phát hành stablecoin phổ biến nhất hiện nay, với lý thuyết kinh nghiệm cũng đã trưởng thành nhất. Các stablecoin thế chấp vượt mức như DAI và LUSD đã hoạt động tốt trong thời gian dài, hiện nay một loạt đối thủ tiềm năng mới như GHO và CrvUSD cũng đang cạnh tranh áp dụng phương pháp thế chấp vượt mức.

Curve và AAVE đều là những ông vua trong ngành DeFi. Trong các giao thức DeFi, TVL lần lượt đạt 5,02 triệu và 4,78 triệu; từ góc độ TVL xếp hạng, đứng thứ 3 và 4 trong các giao thức DeFi. Hiện tại, stablecoin mà Curve và AAVE đang phát triển thuộc loại stablecoin thế chấp quá mức. Hai giao thức này có khối tài sản được kiểm soát cao như vậy, chỉ cần có thể chuyển đổi 30%, thì có thể đạt được quy mô TVL của stablecoin đứng thứ hai FRAX.

Các dự án stablecoin hoàn toàn phi tập trung hiện tại chủ yếu có một số như sau:

• Liquity: Tài sản thế chấp chỉ là ETH, các cặp giao dịch thanh khoản chỉ đối với các mã thông báo phi tập trung như WBTC và ETH. Hoàn toàn cách ly khỏi sự can thiệp của tập trung. Nhưng độ ổn định tương đối kém, và thiếu cơ chế khuyến khích thanh khoản cho LUSD.

• Inverse.finance: Sử dụng ETH và OETH Phi tập trung tài sản làm tài sản thế chấp để cho vay đô la Mỹ Stablecoin DOLA. Phương pháp áp dụng cũng là thế chấp dư thừa. Tuy nhiên, lãi suất cho vay lên đến 4.92%, vượt xa các Stablecoin khác, quy mô khó mở rộng.

• RAI: Stablecoin được neo theo chỉ số tùy chỉnh. Giá neo đã thoát khỏi cái bóng của đô la Mỹ, nhưng chi phí xây dựng sự đồng thuận về giá là rất cao, phải có hiệu ứng quy mô đủ lớn.

Tóm lại, trong lĩnh vực stablecoin, chỉ cần không hoàn toàn phi tập trung, sẽ phải đối mặt với rủi ro tập trung hoàn toàn. Trong lĩnh vực stablecoin đối mặt với rủi ro tập trung, các stablecoin tập trung như USDT, USDC dẫn đầu, đã hình thành một cấu trúc độc quyền trưởng thành. Trong số các stablecoin phi tập trung, thị phần nhỏ, thị trường vẫn đang trong giai đoạn phát triển ban đầu, con đường mờ mịt, nhưng đầy hy vọng. Stablecoin phi tập trung có thị trường vốn có. Không có một stablecoin phi tập trung nào hình thành được lợi thế quy mô độc quyền để gây khó khăn cho đối thủ cạnh tranh trong phân khúc.