Thời đại mới trong quản lý Stablecoin: Các đạo luật của Mỹ và Hồng Kông dẫn dắt sự biến đổi của thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu

Với việc Mỹ và Hồng Kông lần lượt ban hành các đạo luật liên quan đến Stablecoin, thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu chính thức bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới được thúc đẩy bởi quy định. Những quy định này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong việc quản lý Stablecoin được neo bởi tài sản fiat, mà còn cung cấp cho thị trường một khung tuân thủ rõ ràng, bao gồm việc tách biệt tài sản dự trữ, bảo đảm khả năng đổi lại và yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền, từ đó giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống, chẳng hạn như tình trạng rút tiền ồ ạt hoặc lừa đảo.

Bài viết này sẽ phân tích sâu về khung pháp lý cốt lõi của hai dự luật quan trọng này, kết hợp với dự đoán định lượng, hệ thống dự báo quỹ đạo tăng trưởng của stablecoin đô la tuân thủ trong mười năm tới và tác động tái cấu trúc của nó đối với hệ sinh thái chuỗi công cộng.

Một, đạo luật GENIUS của Mỹ: Động lực tăng trưởng của stablecoin đô la Mỹ và phân tích định lượng

Đạo luật GENIUS của Mỹ (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) đã được thông qua tại Thượng viện vào tháng 5 năm 2025, đánh dấu một bước tiến lớn trong việc quản lý stablecoin tại Mỹ. Đạo luật này thiết lập một khuôn khổ quản lý chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ dự trữ có sự hỗ trợ tối thiểu 1:1 bằng tiền mặt USD, trái phiếu ngắn hạn của Mỹ hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ, cùng với việc chấp nhận kiểm toán định kỳ và tuân thủ các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng của bạn (KYC). Ngoài ra, đạo luật còn cấm việc cung cấp lợi tức cho stablecoin, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán hay hàng hóa, cung cấp vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số. Luật pháp này nhằm tăng cường bảo vệ người tiêu dùng, ngăn ngừa rủi ro tài chính, đồng thời tạo ra môi trường quản lý ổn định cho đổi mới công nghệ tài chính.

Việc thực hiện "Đạo luật GENIUS" dự kiến sẽ có ảnh hưởng sâu rộng đến cấu trúc của thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào các tài sản USD có tính thanh khoản cao mà không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, khiến cho Stablecoin trở thành kênh phân phối trái phiếu Mỹ quan trọng. Cơ chế này không chỉ giảm bớt áp lực tài chính đối với thâm hụt ngân sách Mỹ mà còn củng cố vị thế thanh toán quốc tế của đồng USD thông qua các kênh tiền điện tử. Thứ hai, một khung pháp lý rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ tham gia vào lĩnh vực Stablecoin, thúc đẩy sự đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán. Tuy nhiên, đạo luật cũng gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm tàng do gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, cũng như các vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể phát sinh từ việc hạn chế các nhà phát hành nước ngoài. Mặc dù vậy, "Đạo luật GENIUS" đã cung cấp một cơ sở pháp lý cho sự phát triển của Stablecoin, đánh dấu bước tiến quan trọng của Mỹ trong cuộc cạnh tranh quản lý tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong kịch bản rõ ràng về con đường quản lý, giá trị thị trường toàn cầu của stablecoin sẽ tăng từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Cần lưu ý rằng dự đoán này ngụ ý hai giả định chính: thứ nhất, stablecoin tuân thủ sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; thứ hai, khối lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.

Hai, sự định vị khác biệt của khung quy định stablecoin ở Hong Kong

Chính phủ Đặc khu Hành chính Hong Kong gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc thiết lập hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập hệ thống cấp phép cho việc phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành phải có được giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong (HKMA) và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hong Kong còn có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn (OTC) và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn bộ chuỗi cho tài sản ảo. Những biện pháp này nhằm tăng cường bảo vệ nhà đầu tư, nâng cao tính minh bạch của thị trường và củng cố vị thế của Hong Kong như một trung tâm tài sản kỹ thuật số toàn cầu.

Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự định phát hành hướng dẫn vận hành về việc mã hóa tài sản thực (RWA) vào năm 2025, nhằm thúc đẩy quá trình mã hóa tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa trên chuỗi. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như chia cổ tức tự động, phân phối lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp tài chính truyền thống và công nghệ chuỗi khối, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0. Dưới khung quản lý của Hồng Kông, việc phát hành stablecoin sẽ thể hiện sự phát triển thịnh vượng đa đồng tiền và đa kịch bản, củng cố thêm vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính công nghệ.

Dự thảo "Quy định về Stablecoin" của Hồng Kông tuy có tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong chi tiết thực hiện lại thể hiện sự khác biệt đáng kể.

Ba, sự tiến hóa của cấu trúc Stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh của các cơ quan quản lý

（一）Hiệu ứng tăng cường của đồng đô la Mỹ Stablecoin trong việc trở thành đồng tiền dự trữ toàn cầu

Dưới khung pháp lý được thiết lập bởi dự luật GENIUS, stablecoin dạng thanh toán phải được đảm bảo bởi trái phiếu chính phủ Mỹ, quy định này mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin đô la, vượt ra ngoài phạm vi tiền kỹ thuật số. Về bản chất, loại stablecoin này đã trở thành kênh phân phối mới cho trái phiếu chính phủ Mỹ, xây dựng một hệ thống tuần hoàn tài chính độc đáo trên toàn cầu: khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng đô la, tổ chức phát hành cần phân bổ tương ứng số tiền cho tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này không chỉ thực hiện việc quay vòng vốn về Bộ Tài chính Mỹ mà còn vô hình củng cố độ rộng sử dụng toàn cầu của đô la. Cơ chế này có thể được coi là sự mở rộng toàn cầu của cơ sở hạ tầng tài chính đô la.

Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của Stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình trong hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Trong mô hình truyền thống, việc lưu thông đô la xuyên biên giới phụ thuộc vào các mạng lưới thanh toán liên ngân hàng như SWIFT, trong khi Stablecoin dựa trên blockchain lại được tích hợp trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích dưới dạng "đô la trên chuỗi". Đột phá công nghệ này giúp khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn bởi các tổ chức tài chính truyền thống. Điều này không chỉ mở rộng các kịch bản sử dụng đô la trên quốc tế mà còn đại diện cho sự hiện đại hóa quyền lực thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên số, củng cố hơn nữa vị trí cốt lõi của nó trong hệ thống tiền tệ toàn cầu.

（二）thách thức phối hợp quản lý ở châu Á giữa Hồng Kông và Singapore

Mặc dù Hồng Kông là nơi đầu tiên thiết lập chế độ giấy phép Stablecoin, nhưng Cơ quan Quản lý tiền tệ Singapore (MAS) đồng thời đã phát động "hộp cát Stablecoin" cho phép phát hành thử nghiệm các token liên kết với các loại tiền pháp định hiện có. Việc chênh lệch quy định giữa hai khu vực có thể dẫn đến hành vi "địa điểm quy định" của các nhà phát hành, cần thiết phải thiết lập các tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua Diễn đàn quản lý tài chính ASEAN.

Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau về chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại có sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và siết chặt, Cục Quản lý Tài chính dự định thiết lập hệ thống cấp giấy phép stablecoin, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo", và tuân thủ nghiêm ngặt khung quản lý tài chính truyền thống. Ngược lại, Singapore lại giữ quan điểm quản lý thử nghiệm, cho phép các dự án thử nghiệm liên kết token kỹ thuật số với tiền pháp định, nhằm bảo lưu không gian linh hoạt cho đổi mới công nghệ và mô hình kinh doanh, tổng thể áp dụng thái độ quản lý chấp nhận sai lầm.

Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn cách đăng ký một cách có chọn lọc để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt về tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động chênh lệch giá, từ đó làm giảm hiệu lực kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Trong dài hạn, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá vỡ tính công bằng trong quy định và tính nhất quán của chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh khu vực, khiến hai nơi rơi vào tình trạng cạnh tranh nội bộ. Hơn nữa, sự không đồng nhất trong các tiêu chuẩn quy định có thể làm suy yếu quyền phát ngôn của châu Á trong hệ thống stablecoin toàn cầu, từ đó ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh của Hồng Kông và Singapore với tư cách là trung tâm tài chính quốc tế.

Hai cơ quan quản lý tại hai địa điểm cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.

Kết luận: Sự rõ ràng trong quản lý mở ra thập kỷ vàng của Stablecoin

Việc thực hiện chung của dự luật GENIUS của Mỹ và dự thảo quy định của Hồng Kông đánh dấu sự chuyển đổi từ việc quản lý tài sản kỹ thuật số một cách phân mảnh sang một hệ thống có tổ chức. Stablecoin tuân thủ sẽ đạt được sự tăng trưởng về quy mô trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái crypto. Sự tiến hóa công nghệ của cơ sở hạ tầng chuỗi công cộng sẽ quyết định khả năng của nó trong việc thu hút tối đa giá trị thặng dư trong khuôn khổ quản lý. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng một hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa đồng tiền và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tiếp theo.