Vị thế thống trị của Ethereum trên thị trường RWA: Ai sẽ là người tiếp theo?

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum với lợi thế tiên phong, các thử nghiệm của tổ chức trong quá khứ, tính thanh khoản sâu trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung, hiện đang dẫn đầu thị trường RWA.
• Blockchain đa năng có giao dịch nhanh hơn và chi phí thấp hơn, cùng với chuỗi chuyên dụng RWA được thiết kế để tuân thủ quy định, đang giải quyết các hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này đang định vị mình là cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc tính năng tuân thủ tích hợp.
• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi một chuỗi thành công trong việc tích hợp ba yếu tố: khả năng tuân thủ quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ xung quanh tài sản thế giới thực, và tính thanh khoản trên chuỗi có ý nghĩa thực tế.

1. Thị trường RWA hiện đang tăng trưởng ở đâu?

Token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã công bố những dự đoán thị trường rộng rãi, và cũng có những tổ chức đã thực hiện phân tích sâu về các thị trường mới nổi, làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA chỉ việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành token kỹ thuật số. Quá trình token hóa này cần cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn duy trì vị thế thống trị trên thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, một số nền tảng đã trưởng thành trong lĩnh vực DeFi cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng hoạt động trên thị trường, điều này nhấn mạnh sự vững chắc của vị thế hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố then chốt mà Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trong thị trường RWA, và khám phá các điều kiện có thể hình thành giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị trí dẫn đầu?

2.1. Lợi thế tiên phong và niềm tin của tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng mặc định cho việc mã hóa tài sản của các tổ chức là có lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của cộng đồng các nhà phát triển năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ rất sớm trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng sớm này đã cung cấp các cơ sở kỹ thuật và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Vì vậy, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các phương án thay thế. Một số sáng kiến nổi bật vào cuối những năm 2010 đã giúp xác minh vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Nền tảng blockchain và tiền điện tử của một ngân hàng lớn (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, ngân hàng này đã phát triển một nhánh cấp phép của Ethereum. Việc ra mắt tiền điện tử dùng cho chuyển khoản giữa các ngân hàng cho thấy kiến trúc của Ethereum (ngay cả ở dạng riêng tư) cũng có thể đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ.

• Phát hành trái phiếu của một ngân hàng Pháp (2019): Đã phát hành trái phiếu được đảm bảo trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy rằng chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời tối đa hóa việc giảm thiểu sự tham gia của các tổ chức trung gian.

• Một ngân hàng đầu tư phát hành trái phiếu số (năm 2021): Ngân hàng này hợp tác với các tổ chức tài chính khác để phát hành trái phiếu số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng tiền tệ số của ngân hàng trung ương, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.

Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, lòng tin dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh và các tham chiếu từ các bên tham gia được quản lý khác. Hồ sơ quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo ra một vòng lặp tăng cường việc áp dụng.

Ví dụ, vào năm 2018, một nền tảng chứng khoán kỹ thuật số đã công bố trong tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt một quỹ token hóa quy mô lớn, quỹ này hiện là quỹ token hóa lớn nhất được phát hành trên Ethereum.

2.2. Nền tảng dòng vốn thực

Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực. Việc token hóa tài sản thế giới thực không chỉ là một quá trình công nghệ. Một thị trường hoạt động hoàn chỉnh cần có vốn có thể đầu tư và giao dịch tích cực những tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất có thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.

Điều này rõ ràng trên nhiều nền tảng, khi chúng đều nắm giữ lượng lớn quỹ được token hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la thông qua việc cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ được token hóa, cho vay dựa trên stablecoin, và công cụ tạo lãi suất USD tổng hợp.

• Một nền tảng tài chính thông qua các sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, đã tích lũy hơn 600 triệu đô la giá trị khóa tổng cộng (TVL).

• Một giao thức khác sử dụng tính thanh khoản của stablecoin để mua trái phiếu chính phủ thực tế có giá trị hơn 2,4 tỷ đô la.

• Còn có nền tảng sử dụng stablecoin tổng hợp trên Ethereum để xây dựng một cơ sở hạ tầng lợi suất không ngân hàng, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và tính thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này cho thấy, Ethereum không chỉ là một nền tảng token hóa tài sản. Nó cung cấp một cơ sở thanh khoản mạnh mẽ, có khả năng thực hiện đầu tư thực sự và quản lý tài sản. So với đó, nhiều nền tảng RWA mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo dòng vốn vào hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Nguyên nhân của sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các stablecoin, các giao thức DeFi và hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này đã tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi việc phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể được thực hiện trên chuỗi.

Do đó, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được mã hóa thành các hoạt động mua sắm thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt ra ngoài thị phần đơn giản.

2.3. Xây dựng niềm tin thông qua phi tập trung

Sự phi tập trung đóng vai trò then chốt trong việc xây dựng lòng tin. Việc token hóa tài sản thế giới thực liên quan đến việc chuyển quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao vào hệ thống kỹ thuật số. Trong quá trình này, sự chú ý của các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi mà kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một chuỗi khối công cộng, được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút độc lập chạy trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho bất kỳ ai, sự thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia, chứ không phải kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm lỗi đơn, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của tin tặc và sự kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực tế. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện thỏa thuận và tham gia các hoạt động tài chính mà không cần sự phê duyệt tập trung.

Những đặc điểm này (tính minh bạch, an toàn và khả năng tiếp cận) khiến Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu quan trọng trong môi trường tài chính có rủi ro cao.

3. Những thách thức mới định hình lại cục diện

Ethereum mainnet đã chứng minh tính khả thi của tài chính được token hóa. Tuy nhiên, cùng với thành công, nó cũng đã phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn. Những rào cản chính bao gồm khả năng xử lý giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc chi phí không thể dự đoán.

Để đối phó với những thách thức này, đã xuất hiện nhiều giải pháp Layer 2. Các nâng cấp quan trọng bao gồm The Merge (năm 2022), Dencun (năm 2024) và Pectra sắp tới (năm 2025) đã mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mạng lưới này vẫn chưa thể cạnh tranh với hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, một mạng thanh toán có thể xử lý hơn 65,000 giao dịch mỗi giây, đây là mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một yếu tố hạn chế chính đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán theo thời gian thực.

Sự trì hoãn cũng mang lại thách thức. Thời gian tạo khối trung bình mất 12 giây, cộng thêm xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, tính cuối cùng thường mất tới ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự trì hoãn này có thể tăng thêm, gây khó khăn cho các giao dịch tài chính nhạy cảm với thời gian.

Điều quan trọng hơn là sự biến động của phí Gas vẫn là một vấn đề đáng lo ngại. Trong thời điểm cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la, ngay cả trong điều kiện bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch như vậy làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Một nền tảng chứng khoán kỹ thuật số đã giải thích rất tốt về động thái này. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác, đồng thời cũng phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thí nghiệm của các tổ chức trong giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm hơn với hiệu suất.

3.1. Sự trỗi dậy của blockchain tổng quát nhanh chóng, hiệu quả và tiết kiệm chi phí

Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng rõ ràng, các tổ chức ngày càng khám phá các ưu thế thay thế trong việc cải thiện tốc độ giao dịch, tính ổn định của phí và thời gian hoàn tất để bổ sung cho blockchain công cộng của Ether.

Tuy nhiên, mặc dù có sự hợp tác liên tục với các bên tham gia tổ chức, số lượng tài sản token hóa trên các nền tảng này (không bao gồm stablecoin) vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản token hóa được ra mắt trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum dẫn dắt.

Dù vậy, vẫn có dấu hiệu đạt được tiến bộ thực chất. Trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, các sáng kiến token hóa mới đang xuất hiện. Ví dụ, trên một nền tảng Layer 2, một sàn giao dịch đã thu hút được sự chú ý, chiếm hơn 18% khối lượng hoạt động trong lĩnh vực này, chỉ sau Ethereum.

Hiện tại, các blockchain tổng quát mới chỉ bắt đầu thiết lập vị thế của mình. Những nền tảng như một blockchain hiệu suất cao nào đó, với hệ sinh thái DeFi trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của các blockchain này trên thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào thông lượng ban đầu và nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thực tế của chúng. Hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh các lợi thế độc đáo của mỗi chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng cho RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain đang từ bỏ thiết kế tổng quát, chuyển sang áp dụng chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ ràng trong lĩnh vực RWA, khi một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng tối ưu hóa cho việc token hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho blockchain dành riêng cho RWA rất rõ ràng. Việc token hóa tài sản thế giới thực yêu cầu phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu kỹ thuật cụ thể (đặc biệt là xung quanh sự tuân thủ quy định) phải được giải quyết từ cấp độ cơ sở.

Một lĩnh vực quan trọng là xử lý tuân thủ. Các chương trình KYC và AML là rất quan trọng cho quy trình làm việc token hóa, nhưng những điều này thường được xử lý ngoại tuyến. Cách tiếp cận này hạn chế sự đổi mới, vì nó chỉ đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển mình hiện tại là việc chuyển hoàn toàn các chức năng tuân thủ này lên chuỗi. Nhu cầu về mạng lưới blockchain đang gia tăng, những mạng lưới này không chỉ có khả năng ghi lại quyền sở hữu mà còn có thể thực thi các yêu cầu quản lý một cách nguyên bản ở tầng giao thức.

Để đáp ứng, một số chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, một chuỗi chuyên dụng bao gồm chức năng danh tính phân quyền (DID), hỗ trợ thực hiện tuân thủ ở lớp hạ tầng. Dự kiến, các chuỗi chuyên dụng khác cũng sẽ đi theo con đường tương tự.

Ngoài tính tuân thủ, nhiều nền tảng như vậy còn tận dụng kiến thức chuyên môn sâu rộng để nhắm đến các loại tài sản cụ thể. Một nền tảng tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, nền tảng khác tập trung vào tài trợ thương mại,