Sau khi BTC vượt 100.000, dòng tiền vẫn không giảm, cần cảnh giác với rủi ro rung lắc ở mức cao.

Rủi ro cấu trúc ẩn chứa dưới tín hiệu tăng lên và cơn sốt vốn, thị trường có thể bước vào giai đoạn dao động cao

Tình hình vĩ mô có xu hướng ấm lên: điều chỉnh xếp hạng tín dụng, thay đổi chính sách thuế quan và dự luật thuế gây ra biến động, làm giảm khẩu vị rủi ro của thị trường, giá vàng tăng mạnh.

Về động lực tài chính: Đồng stablecoin và quỹ tiếp tục chảy vào, sức mua mới mạnh mẽ, nhưng tâm lý tránh rủi ro trên thị trường có phần tăng lên, cần quan sát tính bền vững.

Giá và động năng xuất hiện sự phân kỳ: Giá Bitcoin tăng lên, dòng tiền vào, chênh lệch ngoài sàn, quỹ đồng thời tăng nhiệt, rủi ro điều chỉnh tăng lên.

Chiến lược khuyến nghị: ưu tiên phòng thủ, chú ý đến mức hỗ trợ 10.3 triệu USD của Bitcoin và diễn biến cổ phiếu liên quan, theo dõi xu hướng tỷ giá Ethereum/Bitcoin, Solana/Bitcoin.

Một, môi trường vĩ mô và thị trường

Điều chỉnh xếp hạng tín dụng, biến động chính sách thuế quan và luật thuế đã đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên, gây ra sự biến động trên thị trường chứng khoán và thị trường tiền điện tử.

Thị trường chứng khoán có thể đối mặt với sự điều chỉnh, ngành công nghệ chịu áp lực, trong khi các ngành tài chính và quốc phòng tương đối chống lại sự giảm giá; tiền điện tử có thể giảm xuống mức hỗ trợ, cần chú ý đến tín hiệu nới lỏng từ ngân hàng trung ương.

Kích thích tài chính và cắt giảm lãi suất có lợi cho thị trường chứng khoán và tiền điện tử, nhưng cần cảnh giác với việc mở rộng thâm hụt và rủi ro vị thế của đồng đô la.

Nếu ngân hàng trung ương chuyển sang nới lỏng và sự thống trị của đô la Mỹ được củng cố, thị trường sẽ tiếp tục tăng lên; ngược lại, cần phải tăng cường phân bổ tài sản phi đô la.

Chiến lược: tăng lên lượng nắm giữ tiền điện tử chính, điều chỉnh linh hoạt cấu trúc tài sản toàn cầu.

Hai, phân tích dòng tiền và cấu trúc thị trường của các đồng coin chính.

Dòng tiền bên ngoài

• Quỹ vốn: Tuần này đã tăng lên 2,8 tỷ USD, lượng vốn tăng lên đáng kể.
• Stablecoin: Tuần này tăng lên 2.3 tỷ, trung bình tăng lên 321 triệu mỗi ngày, mức tăng lên đang ở mức cao.

Chỉ số tâm lý trong thị trường

• Chênh lệch ngoài sàn: Chênh lệch giá của stablecoin tiếp tục tăng lên

Bitcoin (BTC)

• Kỹ thuật: Thị trường đang trong khoảng dao động tăng lên
• Phân bố chip trên chuỗi: Tăng lên chip trên 10.3 nghìn USD

Ethereum (ETH)

Diễn biến yếu hơn BTC, ETH/BTC duy trì dao động, vốn tiếp tục chảy về BTC.

Biến động trên chuỗi: Số địa chỉ hoạt động tăng lên, có thể báo hiệu việc hoàn thành giai đoạn đáy.

Tóm tắt kinh tế vĩ mô

Tác động của việc điều chỉnh xếp hạng tín dụng đến thị trường

Bối cảnh:

Vào ngày 16 tháng 5 năm 2025, một tổ chức xếp hạng đã hạ mức xếp hạng tín dụng của Mỹ từ mức cao nhất xuống mức thứ hai, lý do là quy mô nợ gia tăng (36 nghìn tỷ đô la, chiếm 122% GDP) và chi phí lãi suất cao (chiếm 3% GDP). Đây là lần thứ ba Mỹ mất xếp hạng cao nhất từ ba tổ chức xếp hạng lớn sau năm 2011 và 2023. Việc hạ xếp hạng kết hợp với các khoản thuế và dự luật giảm thuế (dự luật phối hợp, dự kiến ​​tăng 3,3 nghìn tỷ đô la thâm hụt) sẽ làm tăng biến động trên thị trường trái phiếu Mỹ trong ngắn hạn.

Lịch sử:

• Năm 2011: Tâm lý tránh rủi ro đã đẩy nhu cầu trái phiếu Mỹ tăng lên, lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm xuống 1,7%.
• Năm 2023: Việc phát hành trái phiếu tăng lên dẫn đến áp lực bán, lợi suất tăng lên 4,9%, sau đó dao động.
• Năm 2025: Tương tự như năm 2023, việc hạ cấp và sự không chắc chắn về chính sách đã đẩy lợi suất tăng lên (lợi suất trái phiếu 30 năm đã vượt 5%), áp lực bán ngắn hạn vẫn tiếp diễn.

**Cung cấp: **

• Áp lực đáo hạn thấp: Đỉnh điểm đáo hạn trái phiếu Mỹ vào tháng 5-6 chủ yếu là trái phiếu kho bạc ngắn hạn (chiếm 80%), lợi suất 4% thu hút nhà đầu tư, rủi ro gia hạn nhỏ.
• Áp lực phát hành trái phiếu lớn: Dự luật phối hợp sẽ mở rộng phát hành trái phiếu, đẩy cao nguồn cung, lợi suất có thể tăng lên hơn nữa.

**Mặt cầu: **

• Ngắn hạn: Việc ngân hàng trung ương giảm lãi suất (tiết kiệm khoảng 900 tỷ USD lãi suất cho mỗi 25 điểm cơ bản) và ngừng thu hẹp bảng cân đối có thể thúc đẩy nhu cầu, giảm lợi suất.
• Dài hạn: Nhu cầu trái phiếu Mỹ phụ thuộc vào sự bá chủ của đồng đô la, cần duy trì vị thế quốc tế của đồng đô la để đảm bảo nhu cầu mua vào cứng.

Tác động đến thị trường chứng khoán và Bitcoin

Ảnh hưởng ngắn hạn (đến tháng 7 năm 2025)

1. Thị trường chứng khoán

• Biến động thị trường gia tăng: Sự điều chỉnh xếp hạng tín dụng gia tăng lo ngại về tính bền vững tài chính, kết hợp với chính sách thuế quan (thuế 10% đối với nhiều quốc gia) và sự không chắc chắn của dự luật giảm thuế, có thể gây ra sự gia tăng tâm lý phòng ngừa rủi ro. Việc nâng trần nợ đã dẫn đến sự gia tăng nguồn cung trái phiếu Mỹ, đẩy lãi suất tăng lên (lãi suất trái phiếu 30 năm đã vượt 5%), làm tăng chi phí tài chính cho doanh nghiệp.
• Phân hóa lĩnh vực:

Các lĩnh vực chịu áp lực: Cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu tăng trưởng định giá cao nhạy cảm với lãi suất, sự gia tăng lợi suất sẽ làm giảm định giá (như các cổ phiếu công nghệ lớn, P/E cao). Ngành hàng tiêu dùng và bán lẻ có thể bị áp lực do thuế quan làm tăng chi phí.

Lĩnh vực được hưởng lợi: Lĩnh vực tài chính (như ngân hàng, công ty bảo hiểm) được hưởng lợi từ môi trường lãi suất cao, lĩnh vực quốc phòng và năng lượng có thể hoạt động mạnh mẽ do các dự luật phối hợp tăng chi tiêu.

• Tín hiệu từ ngân hàng trung ương: Nếu ngân hàng trung ương phát tín hiệu giảm lãi suất hoặc ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán vào tháng 7, có thể giảm bớt áp lực cho thị trường, thúc đẩy thị trường chứng khoán, đặc biệt là các cổ phiếu vừa và nhỏ.

Chiến lược:

• Giảm bớt cổ phiếu công nghệ định giá cao, chú ý đến các lĩnh vực tài chính, quốc phòng và năng lượng.
• Theo dõi tín hiệu chính sách của ngân hàng trung ương một cách linh hoạt, chuẩn bị nắm bắt cơ hội phục hồi dưới kỳ vọng giảm lãi suất.
• Cấu hình tài sản phòng ngừa (như ETF hàng tiêu dùng thiết yếu hoặc vàng) để chống lại sự biến động.

2. Tiền điện tử

• Áp lực lãi suất: Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên làm giảm sức hấp dẫn của tài sản không có lợi nhuận (như tiền điện tử), vốn có thể chảy vào trái phiếu kho bạc có lợi suất cao (lợi suất 4%).
• Tiềm năng tích cực: Nếu ngân hàng trung ương ngụ ý cắt giảm lãi suất vào tháng 7, thị trường crypto có thể phục hồi sớm, vì kỳ vọng nới lỏng có lợi cho tài sản rủi ro. Các dự án tài chính phi tập trung có thể thu hút một phần vốn do nhu cầu phòng ngừa rủi ro.

Chiến lược:

• Nếu ngân hàng trung ương phát đi tín hiệu nới lỏng, có thể xem xét tăng lên nắm giữ các loại tiền điện tử chính hoặc token DeFi.

Hai, tác động lâu dài (sau năm 2025)

1. Thị trường chứng khoán

• Chính sách tài chính thúc đẩy: Các khoản giảm thuế 3,8 nghìn tỷ đô la và 200 tỷ đô la chi tiêu quốc phòng/biên giới trong dự luật phối hợp sẽ kích thích tăng trưởng kinh tế, có lợi cho hiệu suất tổng thể của thị trường chứng khoán. Nếu thu nhập từ thuế (dự kiến 2,7 nghìn tỷ đô la) hiệu quả bù đắp cho thâm hụt, lo ngại của thị trường về tình trạng tài chính xấu đi sẽ giảm bớt, hỗ trợ cho sự tiếp diễn của thị trường bò.
• Lãi suất và định giá: Việc ngân hàng trung ương giảm lãi suất (tiết kiệm 900 tỷ USD chi phí lãi suất cho mỗi 25 điểm cơ bản) có thể giảm chi phí tài chính cho doanh nghiệp, thúc đẩy các lĩnh vực tăng trưởng cao (như công nghệ, năng lượng sạch). Tuy nhiên, nếu thâm hụt tiếp tục mở rộng và ngân hàng trung ương duy trì lãi suất cao, áp lực định giá sẽ hạn chế không gian tăng trưởng.
• Ảnh hưởng của quyền lực đồng đô la: Hiệu suất lâu dài của thị trường chứng khoán phụ thuộc vào vị thế quốc tế của đồng đô la. Nếu quyền lực đồng đô la được củng cố (thông qua xuất khẩu tài khoản vãng lai, thu hồi tài khoản tài chính), dòng vốn nước ngoài sẽ hỗ trợ thị trường chứng khoán; nếu vị thế đồng đô la bị lung lay, dòng vốn ra có thể kéo lùi thị trường.

2. Tiền điện tử

• Chính sách nới lỏng có lợi: Nếu ngân hàng trung ương tiếp tục cắt giảm lãi suất và ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán, việc tăng cường thanh khoản sẽ thúc đẩy giá trị tiền điện tử tăng lên, tương tự như thị trường bò năm 2020-2021 (Bitcoin từ 10.000 tăng lên 69.000 USD). Về lâu dài, Bitcoin có thể vượt qua 150.000 USD.
• Quản lý và áp dụng: Thái độ của chính phủ đối với tiền điện tử thân thiện (như hỗ trợ dự trữ Bitcoin), có thể thúc đẩy việc áp dụng của các tổ chức, có lợi cho thị trường. Nhưng nếu tài chính xấu đi dẫn đến khủng hoảng niềm tin vào đồng đô la, tiền điện tử có thể được coi là tài sản trú ẩn thu hút dòng vốn.
• Yếu tố rủi ro: Nếu ngân hàng trung ương trì hoãn việc cắt giảm lãi suất hoặc sự thống trị của đồng đô la Mỹ bị thách thức, thị trường tiền điện tử có thể sẽ biến động mạnh hơn do sự giảm sút trong khẩu vị rủi ro.

Chiến lược:

• Giữ lâu dài các loại tiền điện tử chính, chú ý đến dữ liệu trên chuỗi (như địa chỉ hoạt động, khối lượng giao dịch) để xác định xu hướng.
• Đầu tư phân tán vào các dự án tiềm năng (như giải pháp Layer 2, Web3), tránh rủi ro từ tài sản đơn lẻ.
• Nếu vị thế của đồng đô la bị lung lay, tăng lên cấu hình Bitcoin như một biện pháp phòng ngừa.

Hai. Phân tích dữ liệu trên chuỗi

1.Dữ liệu biến động thị trường trung hạn và ngắn hạn ảnh hưởng đến thị trường trong tuần này

1.1 Tình hình lưu động vốn của stablecoin

Tuần này (từ ngày 16 tháng 5 đến 26 tháng 5), tổng lượng stablecoin tăng nhẹ lên 2135.96 tỷ, lượng phát hành tăng lên 23.4 tỷ, so với giai đoạn trước có sự phục hồi rõ rệt, thời gian phục hồi chủ yếu đến từ nửa sau của tuần này. So với tổng lượng stablecoin (2135.96 tỷ), 23.4 tỷ khoảng 1.1% là sự gia tăng, thuộc về sự phục hồi tương đối rõ ràng. Đối với các đồng altcoin, đây là một sự thay đổi biên tích cực. Việc phát hành thêm có nghĩa là có nhiều "sức mua chuẩn bị để đầu tư vào thị trường tiền điện tử" được tạo ra.

1.2 Tình hình lưu chuyển vốn quỹ

Tuần này, quỹ Bitcoin đã có dòng tiền vào lớn, với 2,8 tỷ USD được đầu tư, đây là một tín hiệu tiền tệ mạnh mẽ, cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đã quay trở lại lạc quan về Bitcoin. Cột thứ hai từ dưới lên là số lượng Bitcoin mà chúng tôi ước tính quỹ có thể mua, tất nhiên dữ liệu này không chính xác, chỉ là ước lượng. Mặc dù tuần này có phần thấp hơn so với tuần 21 tháng 4 với 33.462 đồng, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với những tuần trước (đặc biệt là tuần trước với 5.849 đồng), cho thấy có sự mua vào thực chất, và xu hướng giá phù hợp tốt với dòng tiền.

1.3 Chênh lệch giá ngoài sàn

Trong tuần này, hai đồng stablecoin lớn đã tăng nhẹ mức chênh lệch giá ngoài thị trường, đã phục hồi lên mức 100%, cho thấy nhu cầu về stablecoin trên thị trường đang tăng trở lại. Kết hợp với dữ liệu về stablecoin, không chỉ dữ liệu trên chuỗi thể hiện lạc quan, dòng tiền ngoài thị trường cũng có xu hướng ấm lên nhẹ.

1.4 Mua của tổ chức

Trong vòng tăng giá này (bắt đầu từ ngày 4.14), một tổ chức đã mua 48045 Bitcoin, tổng chi phí khoảng 45.469 triệu USD. Chúng ta có thể kết hợp dữ liệu stablecoin và dữ liệu quỹ ở trên, có thể thấy rằng việc mua vào của tổ chức này thực sự đã trở thành một kênh dòng tiền quan trọng cho đợt tăng giá này. Hơn nữa, tần suất mua vào kể từ mức cao tương đối của năm ngoái đã tăng rõ rệt so với năm 23-24. Hiện tại, chi phí của tổ chức này đã tăng lên 69726 USD, gần với mức thấp vào tháng 4. Từ góc độ phân tích, tổ chức này đã trở thành một lực lượng quan trọng ảnh hưởng đến thị trường, trong tương lai cần tăng cường giám sát dữ liệu liên quan.

1.5 Số dư sàn giao dịch

Nửa sau của quá trình tăng giá này, tức là khi giá đạt 95000, thị trường xuất hiện tình trạng Bitcoin và Ethereum đều liên tục bị rút khỏi sàn giao dịch, cho thấy nhà đầu tư không muốn bán ra. Đặc biệt là Ethereum, sau khi tăng giá mạnh (đến 2500), có dòng tiền nhanh chóng rút khỏi sàn giao dịch, thể hiện ý định "khóa vốn" mạnh mẽ, cho thấy nhà đầu tư đang tích lũy lại niềm tin, thực sự cũng là lực lượng quan trọng hỗ trợ cho đợt tăng giá nửa sau này. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng hiện tại, tốc độ giảm số dư đã chậm lại, cần theo dõi sát sao xem liệu tính thanh khoản của các sàn giao dịch có tiếp tục bị siết chặt hay không.

2.Dữ liệu biến động thị trường trung hạn ảnh hưởng đến thị trường trong tuần này

2.1 Tỷ lệ nắm giữ địa chỉ nắm giữ và URPD

Tuần này, tỷ lệ địa chỉ nắm giữ coin không có sự thay đổi quá lớn, đặc biệt là các địa chỉ từ 100-1K cũng không tiếp tục tăng lên rõ rệt. URPD thể hiện cấu trúc cột tương đối khỏe mạnh, từ hai dữ liệu này, không có dữ liệu nào cho thấy sự biến động.

Về mặt dữ liệu, tình hình tài chính và dữ liệu trên chuỗi của tuần này thực sự diễn ra tốt, cộng với xu hướng K-line tương đối mượt mà, giai đoạn tổng thể vẫn được định tính là trạng thái mạnh mẽ (trừ khi có điều chỉnh phá hủy vào tuần tới), ngay cả khi có điều chỉnh vào tuần tới, cũng không thể dự đoán một cách định kiến rằng nhất định sẽ điều chỉnh sâu đến đâu.

![Báo cáo tuần quan sát thị trường: Sự giao động do nhiễu loạn vĩ mô gia tăng, làn sóng vốn khó che giấu rủi ro cấu trúc](