Hôm nay, chúng tôi sẽ phân tích sâu sắc báo cáo tài chính quý II năm 2025 của Galaxy Digital, nhà cung cấp giải pháp tài sản kỹ thuật số và trung tâm dữ liệu đang chuẩn bị cho một cuộc chuyển mình. Từ lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của mình - chiếm 95% doanh thu nhưng tỷ suất lợi nhuận chưa tới 1%, đến một mô hình kinh doanh với tỷ lệ doanh thu - chi phí nghe có vẻ khó tin.
Tóm tắt
Doanh thu từ giao dịch tiền điện tử của Galaxy chỉ đạt 13 triệu đô la trong tổng doanh thu 8,7 tỷ đô la (tỷ suất lợi nhuận 0,15%), trong khi mỗi quý phải chi 18,8 triệu đô la cho lương thưởng - dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là âm.
Chuyển đổi trí tuệ nhân tạo: Ký hợp đồng 15 năm, 526 megawatt với CoreWeave, dự kiến bắt đầu từ nửa đầu năm 2026, đạt doanh thu hàng năm trên 1 tỷ USD theo ba giai đoạn, tỷ suất lợi nhuận đạt 90%.
Trong thị trường có nguồn cung hạn chế, công suất 3,5 GW tại Texas cần được kiểm soát, và nhu cầu trung tâm dữ liệu phải tăng gấp bốn lần vào năm 2030.
Đã获得 14 tỷ đô la Mỹ dự án融资，xác nhận khả năng thương mại và loại bỏ rủi ro thực hiện.
Chế độ hiện tại phụ thuộc vào doanh thu từ tài sản tiền điện tử (198 triệu đô la trong quý II) để tài trợ cho hoạt động, vì lợi nhuận từ giao dịch cần nhiều vốn là rất mỏng.
Giá cổ phiếu tăng 17% rồi giảm lại, vì các nhà đầu tư không thấy nguồn thu tăng thêm trước giữa năm 2026.
Khi bạn xem dữ liệu quý II của Galaxy Digital, thật dễ dàng để bỏ qua một điều: Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Khi xem xét kỹ lưỡng, bạn sẽ nhận thấy rằng công ty do Michael Novogratz lãnh đạo đang ở một bước ngoặt từ giao dịch tiền điện tử theo chu kỳ sang doanh thu cơ sở hạ tầng AI ổn định hơn.
Mỏ vàng của hạ tầng trí tuệ nhân tạo
Galaxy Digital đang thực hiện một trong những sự chuyển mình lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử - từ giao dịch với biên lợi nhuận thấp sang các trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo với biên lợi nhuận cao.
Galaxy đã đạt được doanh thu ròng 31 triệu USD trong quý này, với tổng EBITDA điều chỉnh là 211 triệu USD sau khi điều chỉnh các khoản chi phí phi tiền mặt và chưa thực hiện.
Trong tổng doanh thu của mình, hoạt động giao dịch chỉ kiếm được 13 triệu đô la lợi nhuận từ doanh thu 8,7 tỷ đô la - tỷ lệ lợi nhuận chỉ là 0,15%. Do đó, 95% doanh thu của họ gần như không sinh lợi.
So với trước đây, hợp đồng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo mới của họ hứa hẹn đạt được tỷ suất lợi nhuận 90% trên doanh thu hàng năm vượt quá 1 tỷ đô la.
Mặc dù tôi lạc quan về việc xây dựng khả năng trí tuệ nhân tạo và tính toán hiệu năng cao, nhưng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận mà nó hứa hẹn là quá phóng đại. Nhưng đừng chỉ nghe tôi, bạn có thể so sánh tỷ suất lợi nhuận được công bố trong quý này của các nhà điều hành dữ liệu trí tuệ nhân tạo hàng đầu như Equinix và Digital Realty: 46-47%.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng hướng đi là đúng, chỉ xét từ góc độ tạo ra thu nhập. Hiện tại, phần lớn thu nhập của Galaxy đến từ hoạt động giao dịch tốn kém và biên lợi nhuận thấp. Phần lớn lợi nhuận của nó (thu nhập trừ chi phí) đến từ bộ phận tài sản và doanh nghiệp.
Bộ phận tài sản bao gồm đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và hoạt động khai thác, đầu tư vốn cổ phần, lợi nhuận và thua lỗ từ tài sản kỹ thuật số và đầu tư vốn cổ phần đã thực hiện và chưa thực hiện.
Quỹ tài sản 2 tỷ đô la của họ hoạt động như một công cụ đầu tư, thậm chí là nguồn vốn chiến lược khi điều kiện thị trường thuận lợi.
Bộ phận này đã tạo ra 198 triệu đô la doanh thu mà không tính đến lợi nhuận chưa thực hiện không phải tiền mặt. Khác với các công ty chỉ tập trung vào tiền điện tử, hoạt động tài sản của Galaxy tạo ra nguồn vốn bằng cách bán tài sản vào những thời điểm chiến lược.
Đây chính là điều tôi nghĩ rằng chiến lược tài sản tiền điện tử của Galaxy khác với chiến lược tài sản Bitcoin của Michael Saylor. Chiến lược "mua vào, giữ nhưng không bao giờ bán" của Saylor đã đạt được 14 tỷ đô la lợi nhuận chưa hiện thực hóa trong quý này. Nhưng đó chỉ là lợi nhuận trên giấy tờ, cổ đông của Saylor không thể hưởng lợi từ điều đó.
Tình hình của Galaxy thì khác. Nó không chỉ mua và nắm giữ tiền điện tử trong quỹ tài sản, mà còn thực hiện việc bán hàng chiến lược, mang lại lợi nhuận thực hiện. Đây là tiền thật mà cổ đông có thể chia sẻ.
Tuy nhiên, tôi cho rằng bộ phận tài sản của Galaxy là một nguồn thu nhập không đáng tin cậy. Chừng nào thị trường tiền điện tử ở trong trạng thái tốt nhất, bộ phận này sẽ tiếp tục tạo ra lợi nhuận. Nhưng thị trường không hoạt động như vậy, cả thị trường truyền thống và thị trường tiền điện tử. Thị trường chỉ có thể là chu kỳ, điều này khiến cho những khoản lợi nhuận này phụ thuộc nghiêm trọng vào tình trạng của thị trường tiền điện tử.
Đó là lý do tại sao Galaxy cần sự chuyển đổi trí tuệ nhân tạo của mình để thành công, vì mô hình hiện tại là không bền vững.
Cơ hội thị trường
Galaxy đã định vị mình ở giao điểm của hai xu hướng lớn: nhu cầu tính toán trí tuệ nhân tạo bùng nổ và sự thiếu hụt lâu dài của cơ sở hạ tầng điện lực Mỹ. Báo cáo của McKinsey cho thấy nhu cầu trung tâm dữ liệu toàn cầu dự kiến sẽ tăng từ 55 GW vào năm 2023 lên 219 GW vào năm 2030, gấp bốn lần.
Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn dự kiến sẽ đầu tư 800 tỷ USD vào các trung tâm dữ liệu vào năm 2028 như một khoản chi tiêu vốn (CapEx), tăng 70% so với năm 2025, nhưng bị giới hạn bởi nguồn cung điện.
Lợi thế của Galaxy nằm ở chỗ nó có 3,5 gigawatt công suất tiềm năng tại khu vực Helios ở Texas, đủ để cung cấp nhu cầu điện cho hơn 700.000 hộ gia đình trong tiểu bang. Đã có 800 megawatt được phê duyệt, trong khi 2,7 gigawatt đang được nghiên cứu bởi Ủy ban Độ tin cậy Điện Texas (ERCOT), Galaxy kiểm soát một số công suất điện khả dụng lớn nhất trong thị trường hạ tầng trí tuệ nhân tạo có nguồn cung hạn chế.
Bản render kỹ thuật số của khu phức hợp trung tâm dữ liệu Helios AI và HPC của Galaxy tọa lạc tại Texas.
Cơ sở của sự chuyển đổi Galaxy là cam kết 15 năm đạt được với CoreWeave, đây là một trong những giao dịch cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo lớn nhất trong ngành. CoreWeave cam kết cung cấp 526 megawatt công suất IT quan trọng trong ba giai đoạn.
90% lợi nhuận dự kiến được cho là do tính chất nhẹ của hoạt động trung tâm dữ liệu sau khi cơ sở hạ tầng được hoàn thành.
Tôi nghĩ rằng có một rủi ro lớn trong giao dịch CoreWeave: việc thực hiện. Ngay khi tôi đang suy nghĩ về quy mô vốn mà Galaxy cần huy động, kế hoạch và khả năng thực hiện, công ty này đã vượt qua được rào cản đầu tiên.
Vào ngày 16 tháng 8, Galaxy đã hoàn thành thành công việc huy động vốn 1,4 tỷ đô la cho dự án trung tâm dữ liệu Helios, đảm bảo nguồn vốn cần thiết cho giai đoạn xây dựng đầu tiên. Điều này khiến tôi cảm thấy tự tin hơn về cách loại bỏ rủi ro vốn quan trọng và xác minh tính khả thi thương mại của dự án Helios.
Phương trình dòng tiền
Dòng tiền hiện tại của Galaxy đã phơi bày sự không ổn định trong hoạt động giao dịch của họ, đồng thời làm nổi bật lý do tại sao cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo có thể cung cấp sự ổn định tài chính thực sự.
Công ty có 1,18 tỷ USD tiền mặt và stablecoin vào cuối quý hai, điều này nghe có vẻ nhiều, nhưng thực tế thì phức tạp hơn. Hoạt động giao dịch của Galaxy áp dụng mô hình tiêu tốn vốn, và các khoản vay ký quỹ cần một lượng lớn dự trữ tiền mặt. Phần lớn số tiền 1,18 tỷ USD này không thể sử dụng tự do.
Dòng tiền tự do thực tế của Galaxy gần như rất ít. Sau khi chi trả 14,2 triệu đô la cho chi phí lãi suất và chi phí hoạt động liên tục, hoạt động kinh doanh cốt lõi hầu như không thể đạt được sự cân bằng dòng tiền.
Điều này buộc Galaxy phải dựa vào sự tăng giá của thị trường tiền điện tử, tức là kho bạc và hoạt động khai thác của họ, để tạo ra nguồn vốn hỗ trợ cho hoạt động trong bối cảnh tính chu kỳ và không thể đoán trước của nó. Trong khi đó, cấu trúc hợp đồng ba giai đoạn của CoreWeave và đặc điểm kinh doanh có tỷ suất lợi nhuận cao có thể ngay lập tức tạo ra dòng tiền dương.
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận có thể không cao như 90%, nhưng ngay cả tỷ suất lợi nhuận bảo thủ từ 40-50% vẫn sẽ đáng tin cậy và ổn định hơn so với hoạt động kho bạc theo chu kỳ.
Khác với các hoạt động giao dịch cần đầu tư liên tục vào vốn lưu động và cơ sở hạ tầng công nghệ, tiền mặt phát sinh từ hoạt động của các trung tâm dữ liệu có thể được tái đầu tư vào mở rộng hoặc trả lại cho các cổ đông.
Dự án Helios gần đây của Galaxy đã giúp giải quyết vấn đề dòng tiền. Bằng cách có được nguồn vốn xây dựng chuyên dụng, Galaxy đã tách biệt phát triển cơ sở hạ tầng với nhu cầu dòng tiền từ hoạt động của mình. Điều này là không thể thực hiện trong việc mở rộng kinh doanh giao dịch, vì vốn bảng cân đối kế toán cần thiết cho việc mở rộng kinh doanh giao dịch sẽ cạnh tranh trực tiếp với các nhu cầu khác của doanh nghiệp.
Chi tiết phí
Tổng chi phí của bộ phận tài sản số là 8,714 triệu USD, trong đó phí giao dịch chiếm tỷ trọng lớn nhất (8,596 triệu USD). Những chi phí này hoàn toàn là chi phí chuyển nhượng, gần như không có không gian tăng lên. Galaxy hầu như không thể tối ưu hóa những chi phí này, vì trong kinh doanh giao dịch hàng hóa, tranh chấp giá liên tục thu hẹp, những chi phí này là không thể tránh khỏi.
Điều đáng lo ngại hơn là chi phí tiền lương trong quý bao gồm 18,8 triệu đô la tiền bồi thường bằng cổ phiếu, phải được thanh toán bằng tiền mặt. Điều này có nghĩa là, Galaxy đã chi nhiều hơn cho việc giữ chân nhân tài so với lợi nhuận mà lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của họ tạo ra (13 triệu đô la).
Sự chuyển đổi cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo sẽ thay đổi tình hình này. Khi cơ sở hạ tầng đi vào hoạt động, việc vận hành trung tâm dữ liệu cần chi phí biến đổi tối thiểu.
Để minh họa rõ ràng hơn, toàn bộ hoạt động kinh doanh tài sản kỹ thuật số của Galaxy đã tạo ra 71,4 triệu đô la lợi nhuận gộp điều chỉnh trong quý hai. Khi vận hành hết công suất, chỉ riêng giai đoạn một và giai đoạn hai của Helios (khoảng 400 megawatt) có thể tạo ra 180 triệu đô la doanh thu hàng quý, và độ phức tạp trong hoạt động cùng chi phí chỉ là một phần nhỏ so với hoạt động giao dịch.
Phản ứng của thị trường
Galaxy đã tăng nhẹ 5% trong vòng 24 giờ sau khi công bố báo cáo tài chính quý II, và đã tăng khoảng 17% trong một tuần, sau đó nhà đầu tư bắt đầu rút vốn.
Điều này có thể là do các nhà đầu tư nhận ra rằng 180 triệu đô la trong tổng lợi nhuận 211 triệu đô la đến từ các điều chỉnh phi tiền mặt và lợi nhuận từ kho bạc, thay vì từ sự cải thiện hoạt động.
Các nhà đầu tư có thể chưa hoàn toàn xem xét sự chuyển đổi phức tạp của Galaxy sang hạ tầng trí tuệ nhân tạo, vì dự kiến sẽ không có doanh thu trung tâm dữ liệu đáng kể trước nửa đầu năm 2026.
Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tâm lý thị trường lâu dài, xét đến tiềm năng phát triển trong tương lai.
Theo nghiên cứu của ERCOT, việc Galaxy bổ sung 2.7 gigawatt công suất cho thấy công ty có ý định củng cố vị thế của mình như một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng lâu dài chứ không phải chỉ là một nhà điều hành cơ sở cho thuê đơn lẻ.
Sau khi phát triển toàn diện, Galaxy tại Texas có thể so sánh với một số khu vực trung tâm dữ liệu quy mô lớn nhất do Amazon, Microsoft và Google điều hành. Quy mô này có thể cung cấp cho họ lợi thế trong việc đàm phán với các công ty trí tuệ nhân tạo khác, đồng thời nâng cao hiệu quả hoạt động, từ đó tăng tỷ suất lợi nhuận.
Chuyên môn của công ty trong lĩnh vực tiền điện tử đã cung cấp cho họ một vị trí độc đáo trong lĩnh vực mới nổi giao thoa giữa trí tuệ nhân tạo và công nghệ blockchain.
Con đường tiến lên
Galaxy đang thực hiện một cược lớn, mang tính phân cực. Nếu việc chuyển đổi cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo thành công, họ sẽ chuyển từ một công ty giao dịch có tỷ suất lợi nhuận thấp thành một cỗ máy tạo ra tiền mặt. Nếu thất bại, họ sẽ chi hàng tỷ đô la để xây dựng bất động sản đắt đỏ ở Texas, trong khi đó, hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ sẽ dần thu hẹp.
14 tỷ USD của dự án tài chính xác nhận niềm tin từ bên ngoài, nhưng tôi đang chú ý đến hai chỉ số chính: Liệu họ có thực sự cung cấp 133 MW công suất sẵn sàng cho AI trước nửa đầu năm 2026? Khi họ bắt đầu chi trả chi phí vận hành thực tế, liệu biên lợi nhuận 90% này có giữ được không?
Hoạt động hiện tại đã cung cấp đủ dòng tiền để duy trì kinh doanh, nhưng cần có sự thể hiện mạnh mẽ liên tục của thị trường tiền điện tử để thực hiện các khoản đầu tư tăng trưởng có ý nghĩa. Cơ hội hạ tầng trí tuệ nhân tạo hứa hẹn mang lại tiềm năng thu nhập liên tục và đáng tin cậy, sự thành công của nó hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng thực hiện trong 18-24 tháng tới.
Việc huy động vốn cho dự án gần đây đã loại bỏ các rủi ro thực hiện lớn, nhưng Galaxy hiện phải chứng minh rằng họ có thể thành công trong việc biến đổi cơ sở hạ tầng khai thác tiền điện tử thành các cơ sở tính toán trí tuệ nhân tạo cấp doanh nghiệp để thu hút các nhà đầu tư đặt cược dài hạn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Từ khai thác đến khai thác trí tuệ nhân tạo
Tác giả: Prathik Desai
Biên dịch: Block unicorn
Hôm nay, chúng tôi sẽ phân tích sâu sắc báo cáo tài chính quý II năm 2025 của Galaxy Digital, nhà cung cấp giải pháp tài sản kỹ thuật số và trung tâm dữ liệu đang chuẩn bị cho một cuộc chuyển mình. Từ lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của mình - chiếm 95% doanh thu nhưng tỷ suất lợi nhuận chưa tới 1%, đến một mô hình kinh doanh với tỷ lệ doanh thu - chi phí nghe có vẻ khó tin.
Tóm tắt
Doanh thu từ giao dịch tiền điện tử của Galaxy chỉ đạt 13 triệu đô la trong tổng doanh thu 8,7 tỷ đô la (tỷ suất lợi nhuận 0,15%), trong khi mỗi quý phải chi 18,8 triệu đô la cho lương thưởng - dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là âm.
Chuyển đổi trí tuệ nhân tạo: Ký hợp đồng 15 năm, 526 megawatt với CoreWeave, dự kiến bắt đầu từ nửa đầu năm 2026, đạt doanh thu hàng năm trên 1 tỷ USD theo ba giai đoạn, tỷ suất lợi nhuận đạt 90%.
Trong thị trường có nguồn cung hạn chế, công suất 3,5 GW tại Texas cần được kiểm soát, và nhu cầu trung tâm dữ liệu phải tăng gấp bốn lần vào năm 2030.
Đã获得 14 tỷ đô la Mỹ dự án融资，xác nhận khả năng thương mại và loại bỏ rủi ro thực hiện.
Chế độ hiện tại phụ thuộc vào doanh thu từ tài sản tiền điện tử (198 triệu đô la trong quý II) để tài trợ cho hoạt động, vì lợi nhuận từ giao dịch cần nhiều vốn là rất mỏng.
Giá cổ phiếu tăng 17% rồi giảm lại, vì các nhà đầu tư không thấy nguồn thu tăng thêm trước giữa năm 2026.
Khi bạn xem dữ liệu quý II của Galaxy Digital, thật dễ dàng để bỏ qua một điều: Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo. Khi xem xét kỹ lưỡng, bạn sẽ nhận thấy rằng công ty do Michael Novogratz lãnh đạo đang ở một bước ngoặt từ giao dịch tiền điện tử theo chu kỳ sang doanh thu cơ sở hạ tầng AI ổn định hơn.
Mỏ vàng của hạ tầng trí tuệ nhân tạo
Galaxy Digital đang thực hiện một trong những sự chuyển mình lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử - từ giao dịch với biên lợi nhuận thấp sang các trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo với biên lợi nhuận cao.
Galaxy đã đạt được doanh thu ròng 31 triệu USD trong quý này, với tổng EBITDA điều chỉnh là 211 triệu USD sau khi điều chỉnh các khoản chi phí phi tiền mặt và chưa thực hiện.
Trong tổng doanh thu của mình, hoạt động giao dịch chỉ kiếm được 13 triệu đô la lợi nhuận từ doanh thu 8,7 tỷ đô la - tỷ lệ lợi nhuận chỉ là 0,15%. Do đó, 95% doanh thu của họ gần như không sinh lợi.
So với trước đây, hợp đồng trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo mới của họ hứa hẹn đạt được tỷ suất lợi nhuận 90% trên doanh thu hàng năm vượt quá 1 tỷ đô la.
Mặc dù tôi lạc quan về việc xây dựng khả năng trí tuệ nhân tạo và tính toán hiệu năng cao, nhưng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận mà nó hứa hẹn là quá phóng đại. Nhưng đừng chỉ nghe tôi, bạn có thể so sánh tỷ suất lợi nhuận được công bố trong quý này của các nhà điều hành dữ liệu trí tuệ nhân tạo hàng đầu như Equinix và Digital Realty: 46-47%.
Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng hướng đi là đúng, chỉ xét từ góc độ tạo ra thu nhập. Hiện tại, phần lớn thu nhập của Galaxy đến từ hoạt động giao dịch tốn kém và biên lợi nhuận thấp. Phần lớn lợi nhuận của nó (thu nhập trừ chi phí) đến từ bộ phận tài sản và doanh nghiệp.
Bộ phận tài sản bao gồm đầu tư vào tài sản kỹ thuật số và hoạt động khai thác, đầu tư vốn cổ phần, lợi nhuận và thua lỗ từ tài sản kỹ thuật số và đầu tư vốn cổ phần đã thực hiện và chưa thực hiện.
Quỹ tài sản 2 tỷ đô la của họ hoạt động như một công cụ đầu tư, thậm chí là nguồn vốn chiến lược khi điều kiện thị trường thuận lợi.
Bộ phận này đã tạo ra 198 triệu đô la doanh thu mà không tính đến lợi nhuận chưa thực hiện không phải tiền mặt. Khác với các công ty chỉ tập trung vào tiền điện tử, hoạt động tài sản của Galaxy tạo ra nguồn vốn bằng cách bán tài sản vào những thời điểm chiến lược.
Đây chính là điều tôi nghĩ rằng chiến lược tài sản tiền điện tử của Galaxy khác với chiến lược tài sản Bitcoin của Michael Saylor. Chiến lược "mua vào, giữ nhưng không bao giờ bán" của Saylor đã đạt được 14 tỷ đô la lợi nhuận chưa hiện thực hóa trong quý này. Nhưng đó chỉ là lợi nhuận trên giấy tờ, cổ đông của Saylor không thể hưởng lợi từ điều đó.
Tình hình của Galaxy thì khác. Nó không chỉ mua và nắm giữ tiền điện tử trong quỹ tài sản, mà còn thực hiện việc bán hàng chiến lược, mang lại lợi nhuận thực hiện. Đây là tiền thật mà cổ đông có thể chia sẻ.
Tuy nhiên, tôi cho rằng bộ phận tài sản của Galaxy là một nguồn thu nhập không đáng tin cậy. Chừng nào thị trường tiền điện tử ở trong trạng thái tốt nhất, bộ phận này sẽ tiếp tục tạo ra lợi nhuận. Nhưng thị trường không hoạt động như vậy, cả thị trường truyền thống và thị trường tiền điện tử. Thị trường chỉ có thể là chu kỳ, điều này khiến cho những khoản lợi nhuận này phụ thuộc nghiêm trọng vào tình trạng của thị trường tiền điện tử.
Đó là lý do tại sao Galaxy cần sự chuyển đổi trí tuệ nhân tạo của mình để thành công, vì mô hình hiện tại là không bền vững.
Cơ hội thị trường
Galaxy đã định vị mình ở giao điểm của hai xu hướng lớn: nhu cầu tính toán trí tuệ nhân tạo bùng nổ và sự thiếu hụt lâu dài của cơ sở hạ tầng điện lực Mỹ. Báo cáo của McKinsey cho thấy nhu cầu trung tâm dữ liệu toàn cầu dự kiến sẽ tăng từ 55 GW vào năm 2023 lên 219 GW vào năm 2030, gấp bốn lần.
Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn dự kiến sẽ đầu tư 800 tỷ USD vào các trung tâm dữ liệu vào năm 2028 như một khoản chi tiêu vốn (CapEx), tăng 70% so với năm 2025, nhưng bị giới hạn bởi nguồn cung điện.
Lợi thế của Galaxy nằm ở chỗ nó có 3,5 gigawatt công suất tiềm năng tại khu vực Helios ở Texas, đủ để cung cấp nhu cầu điện cho hơn 700.000 hộ gia đình trong tiểu bang. Đã có 800 megawatt được phê duyệt, trong khi 2,7 gigawatt đang được nghiên cứu bởi Ủy ban Độ tin cậy Điện Texas (ERCOT), Galaxy kiểm soát một số công suất điện khả dụng lớn nhất trong thị trường hạ tầng trí tuệ nhân tạo có nguồn cung hạn chế.
Bản render kỹ thuật số của khu phức hợp trung tâm dữ liệu Helios AI và HPC của Galaxy tọa lạc tại Texas.
Cơ sở của sự chuyển đổi Galaxy là cam kết 15 năm đạt được với CoreWeave, đây là một trong những giao dịch cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo lớn nhất trong ngành. CoreWeave cam kết cung cấp 526 megawatt công suất IT quan trọng trong ba giai đoạn.
90% lợi nhuận dự kiến được cho là do tính chất nhẹ của hoạt động trung tâm dữ liệu sau khi cơ sở hạ tầng được hoàn thành.
Tôi nghĩ rằng có một rủi ro lớn trong giao dịch CoreWeave: việc thực hiện. Ngay khi tôi đang suy nghĩ về quy mô vốn mà Galaxy cần huy động, kế hoạch và khả năng thực hiện, công ty này đã vượt qua được rào cản đầu tiên.
Vào ngày 16 tháng 8, Galaxy đã hoàn thành thành công việc huy động vốn 1,4 tỷ đô la cho dự án trung tâm dữ liệu Helios, đảm bảo nguồn vốn cần thiết cho giai đoạn xây dựng đầu tiên. Điều này khiến tôi cảm thấy tự tin hơn về cách loại bỏ rủi ro vốn quan trọng và xác minh tính khả thi thương mại của dự án Helios.
Phương trình dòng tiền
Dòng tiền hiện tại của Galaxy đã phơi bày sự không ổn định trong hoạt động giao dịch của họ, đồng thời làm nổi bật lý do tại sao cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo có thể cung cấp sự ổn định tài chính thực sự.
Công ty có 1,18 tỷ USD tiền mặt và stablecoin vào cuối quý hai, điều này nghe có vẻ nhiều, nhưng thực tế thì phức tạp hơn. Hoạt động giao dịch của Galaxy áp dụng mô hình tiêu tốn vốn, và các khoản vay ký quỹ cần một lượng lớn dự trữ tiền mặt. Phần lớn số tiền 1,18 tỷ USD này không thể sử dụng tự do.
Dòng tiền tự do thực tế của Galaxy gần như rất ít. Sau khi chi trả 14,2 triệu đô la cho chi phí lãi suất và chi phí hoạt động liên tục, hoạt động kinh doanh cốt lõi hầu như không thể đạt được sự cân bằng dòng tiền.
Điều này buộc Galaxy phải dựa vào sự tăng giá của thị trường tiền điện tử, tức là kho bạc và hoạt động khai thác của họ, để tạo ra nguồn vốn hỗ trợ cho hoạt động trong bối cảnh tính chu kỳ và không thể đoán trước của nó. Trong khi đó, cấu trúc hợp đồng ba giai đoạn của CoreWeave và đặc điểm kinh doanh có tỷ suất lợi nhuận cao có thể ngay lập tức tạo ra dòng tiền dương.
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận có thể không cao như 90%, nhưng ngay cả tỷ suất lợi nhuận bảo thủ từ 40-50% vẫn sẽ đáng tin cậy và ổn định hơn so với hoạt động kho bạc theo chu kỳ.
Khác với các hoạt động giao dịch cần đầu tư liên tục vào vốn lưu động và cơ sở hạ tầng công nghệ, tiền mặt phát sinh từ hoạt động của các trung tâm dữ liệu có thể được tái đầu tư vào mở rộng hoặc trả lại cho các cổ đông.
Dự án Helios gần đây của Galaxy đã giúp giải quyết vấn đề dòng tiền. Bằng cách có được nguồn vốn xây dựng chuyên dụng, Galaxy đã tách biệt phát triển cơ sở hạ tầng với nhu cầu dòng tiền từ hoạt động của mình. Điều này là không thể thực hiện trong việc mở rộng kinh doanh giao dịch, vì vốn bảng cân đối kế toán cần thiết cho việc mở rộng kinh doanh giao dịch sẽ cạnh tranh trực tiếp với các nhu cầu khác của doanh nghiệp.
Chi tiết phí
Tổng chi phí của bộ phận tài sản số là 8,714 triệu USD, trong đó phí giao dịch chiếm tỷ trọng lớn nhất (8,596 triệu USD). Những chi phí này hoàn toàn là chi phí chuyển nhượng, gần như không có không gian tăng lên. Galaxy hầu như không thể tối ưu hóa những chi phí này, vì trong kinh doanh giao dịch hàng hóa, tranh chấp giá liên tục thu hẹp, những chi phí này là không thể tránh khỏi.
Điều đáng lo ngại hơn là chi phí tiền lương trong quý bao gồm 18,8 triệu đô la tiền bồi thường bằng cổ phiếu, phải được thanh toán bằng tiền mặt. Điều này có nghĩa là, Galaxy đã chi nhiều hơn cho việc giữ chân nhân tài so với lợi nhuận mà lĩnh vực kinh doanh cốt lõi của họ tạo ra (13 triệu đô la).
Sự chuyển đổi cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo sẽ thay đổi tình hình này. Khi cơ sở hạ tầng đi vào hoạt động, việc vận hành trung tâm dữ liệu cần chi phí biến đổi tối thiểu.
Để minh họa rõ ràng hơn, toàn bộ hoạt động kinh doanh tài sản kỹ thuật số của Galaxy đã tạo ra 71,4 triệu đô la lợi nhuận gộp điều chỉnh trong quý hai. Khi vận hành hết công suất, chỉ riêng giai đoạn một và giai đoạn hai của Helios (khoảng 400 megawatt) có thể tạo ra 180 triệu đô la doanh thu hàng quý, và độ phức tạp trong hoạt động cùng chi phí chỉ là một phần nhỏ so với hoạt động giao dịch.
Phản ứng của thị trường
Galaxy đã tăng nhẹ 5% trong vòng 24 giờ sau khi công bố báo cáo tài chính quý II, và đã tăng khoảng 17% trong một tuần, sau đó nhà đầu tư bắt đầu rút vốn.
Điều này có thể là do các nhà đầu tư nhận ra rằng 180 triệu đô la trong tổng lợi nhuận 211 triệu đô la đến từ các điều chỉnh phi tiền mặt và lợi nhuận từ kho bạc, thay vì từ sự cải thiện hoạt động.
Các nhà đầu tư có thể chưa hoàn toàn xem xét sự chuyển đổi phức tạp của Galaxy sang hạ tầng trí tuệ nhân tạo, vì dự kiến sẽ không có doanh thu trung tâm dữ liệu đáng kể trước nửa đầu năm 2026.
Tôi vẫn giữ thái độ lạc quan về tâm lý thị trường lâu dài, xét đến tiềm năng phát triển trong tương lai.
Theo nghiên cứu của ERCOT, việc Galaxy bổ sung 2.7 gigawatt công suất cho thấy công ty có ý định củng cố vị thế của mình như một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng lâu dài chứ không phải chỉ là một nhà điều hành cơ sở cho thuê đơn lẻ.
Sau khi phát triển toàn diện, Galaxy tại Texas có thể so sánh với một số khu vực trung tâm dữ liệu quy mô lớn nhất do Amazon, Microsoft và Google điều hành. Quy mô này có thể cung cấp cho họ lợi thế trong việc đàm phán với các công ty trí tuệ nhân tạo khác, đồng thời nâng cao hiệu quả hoạt động, từ đó tăng tỷ suất lợi nhuận.
Chuyên môn của công ty trong lĩnh vực tiền điện tử đã cung cấp cho họ một vị trí độc đáo trong lĩnh vực mới nổi giao thoa giữa trí tuệ nhân tạo và công nghệ blockchain.
Con đường tiến lên
Galaxy đang thực hiện một cược lớn, mang tính phân cực. Nếu việc chuyển đổi cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo thành công, họ sẽ chuyển từ một công ty giao dịch có tỷ suất lợi nhuận thấp thành một cỗ máy tạo ra tiền mặt. Nếu thất bại, họ sẽ chi hàng tỷ đô la để xây dựng bất động sản đắt đỏ ở Texas, trong khi đó, hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ sẽ dần thu hẹp.
14 tỷ USD của dự án tài chính xác nhận niềm tin từ bên ngoài, nhưng tôi đang chú ý đến hai chỉ số chính: Liệu họ có thực sự cung cấp 133 MW công suất sẵn sàng cho AI trước nửa đầu năm 2026? Khi họ bắt đầu chi trả chi phí vận hành thực tế, liệu biên lợi nhuận 90% này có giữ được không?
Hoạt động hiện tại đã cung cấp đủ dòng tiền để duy trì kinh doanh, nhưng cần có sự thể hiện mạnh mẽ liên tục của thị trường tiền điện tử để thực hiện các khoản đầu tư tăng trưởng có ý nghĩa. Cơ hội hạ tầng trí tuệ nhân tạo hứa hẹn mang lại tiềm năng thu nhập liên tục và đáng tin cậy, sự thành công của nó hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng thực hiện trong 18-24 tháng tới.
Việc huy động vốn cho dự án gần đây đã loại bỏ các rủi ro thực hiện lớn, nhưng Galaxy hiện phải chứng minh rằng họ có thể thành công trong việc biến đổi cơ sở hạ tầng khai thác tiền điện tử thành các cơ sở tính toán trí tuệ nhân tạo cấp doanh nghiệp để thu hút các nhà đầu tư đặt cược dài hạn.