RWA國債代幣市場新選擇：TProtocol V2解析

當前RWA國債代幣市場存在一些痛點。MakerDAO雖然利息高，但其操作較爲復雜，除了購買國債還涉及小額貸款業務。Ondo雖專注於國債，但其KYC流程繁瑣，門檻較高，且流動性不足。市場亟需一個資產純淨、易於普通用戶使用的國債代幣產品。TProtocol V2正是爲解決這些問題而誕生的。

TProtocol表面上是一個借貸產品。以其支持的Matrixdock pool爲例，該池允許RWA賽道TVL排名前三的Matrixdock使用其發行的國債代幣STBT作爲抵押，借入USDC。存入USDC的用戶將獲得rUSDP，這是一種類似於AAVE的aUSDC的生息代幣。

該產品的突出特點是STBT借貸的LTV高達100.5%。在極限情況下，利用率可達99.5%，意味着99.5%的國債收益率可以傳遞給rUSDP持有者。針對如此高利用率可能帶來的大額退出問題，TProtocol採用了與借款方進行場外交易的模式，給予Matrixdock一定時間來出售國債償還貸款。小額退出則可通過常規提款或在去中心化交易所出售USDP實現。

TProtocol的核心價值在於通過機構抵押借貸的模式，將國債代幣的利息最大化地傳導給USDC存款用戶，使普通用戶也能享受到國債收益。這一點與Ondo-OUSG或Matrixdoc-STBT等僅向合格投資者開放的產品形成鮮明對比。

值得注意的是，TProtocol專注於專款專用的產品。例如，STBT的條款明確規定了投資對象爲短期國債和國債逆回購，並承諾定期公布資產報告，同時與Chainlink合作提供儲備證明。盡管如此，該系統仍然在一定程度上依賴對底層國債資產托管機構的信任。爲此，TProtocol計劃針對不同RWA資產推出獨立的資金池以隔離風險。

在其他方面，TProtocol的設計也較爲激進。其治理代幣TPS/esTPS的設計類似於GMX，存儲時間越長，分紅越高。此外，它還設計了iUSDP/USDP雙層結構，類似於sfrxETH/frxETH的架構。iUSDP是收益自動累積版本的rUSDP，而USDP則用於在去中心化交易所等場所提供流動性。

這種模式使TProtocol能夠通過激勵其他協議的方式提升資本效率並增加iUSDP的收益，使其收益有望超過一般國債收益，這與sfrxETH的收益提升模式類似。

目前，RWA領域競爭激烈，MakerDAO佔據主導地位。然而，作爲一個超額抵押穩定幣，MakerDAO用於購買國債的資產比例有限。如果存DAI賺取利息的用戶過多，其利息甚至可能低於國債利率。

總的來說，TProtocol通過機構抵押RWA資產借貸的模式，將純淨的國債代幣收益傳導給無需KYC的普通用戶。同時，借鑑sfrxETH/frxETH的設計理念，使其收益有機會超越基礎國債收益，爲RWA國債代幣市場帶來了新的可能性。