Ethena-USDe 的迅速增長及其對 DeFi 生態的影響

近期，USDe 的發行總量呈現出顯著增長，一個月內從 24 億美元攀升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要源於比特幣價格創新高後引發的市場樂觀情緒，推動資金費率上升，進而提升了 USDe 的質押收益率。盡管近日有所回落，11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

這一發展趨勢意外地爲 MakerDAO 帶來了顯著收益。MakerDAO 的日收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這與 Ethena 的發展密切相關：USDe 的高質押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，Morpho 平台上以這些資產爲抵押借入 DAI 的規模已達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，MakerDAO 通過 D3M 模塊經 Morpho 發放的貸款增量超過 3 億美元。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總額達 20 億美元，佔其資產端近 40%。僅這兩項業務就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔總年化收入的 54%。

Ethena 已成爲推動 DeFi 復興的核心力量。其增長模式清晰可見：比特幣價格漲帶動市場樂觀情緒，提升資金費率，進而提高 USDe 質押收益；MakerDAO 借助完善的高流動性資金鏈路和 D3M 模塊的"準央行"屬性，成爲 USDe 的主要資金來源；Morpho 在這一過程中扮演"潤滑劑"角色。這三個協議構成了增長的核心，同時也帶動了 AAVE、Curve、Pendle 等外圍協議的發展。

這一增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間息差的維持。影響因素包括：市場牛市情緒的持續性、Ethena 經濟模型的優化和市場份額的提升、以及來自其他平台（如 HTX 和某交易平台近期推出的類似產品）的競爭壓力。

關於 D3M 可能引發的風險，盡管它不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實增加了一些潛在風險：可能使 DAI 再次成爲"影子穩定幣"；Ethena 的操作、合約和托管風險可能傳導至 DAI；可能降低 DAI 的整體抵押率。

總的來說，Ethena-USDe 的快速增長不僅推動了自身發展，還爲整個 DeFi 生態帶來了新的活力和機遇，同時也引發了對風險管理和可持續性的思考。