2025年Q1加密市場：缺乏共識，尋找新方向

2025年2月的香港共識大會未能達成共識，這與當前加密貨幣市場的狀況不謀而合。2025年第一季度的加密市場似乎也缺乏明確的主導趨勢。

回顧2024年，Solana通過執行特定的代幣策略，其單鏈交易量超越了以太坊生態系統，成爲首個在區塊空間競爭中勝出的Layer 1公鏈。然而，Solana的成功基礎並不穩固。由於節日效應導致鏈上交易量急劇下降，加上流動性池規模不足，無法支撐高估值，導致2025年2月出現了大規模撤離行情。

舊的市場領導者已經退場，新的領導者尚未浮出水面。站在歷來變幻莫測的3月初，我們不妨大膽預測未來的市場主線。

目前混沌的市場結構中，一個新趨勢正在顯現：資金正從純粹的敘事驅動型鏈上競爭轉向具有實質基本面支撐的收益耕種（Yield Farming）項目。

這類項目主要分爲三類：

1. 新古典主義收益耕種模式，強化了投票托管機制；
2. 新型(3,3,3)模式，將早期的(3,3)機制應用到整個區塊鏈；
3. 以Aethir爲代表的去中心化物理基礎設施（DePIN）項目，具有真實收入和積極外部性的收益耕種變體。

前兩類項目在市場上已獲得較高關注度，而DePIN領域在沉寂一年後討論度較低。然而，某研究機構2025年度展望報告中最看好的正是DePIN賽道，並建議Solana在2025年將戰略重心轉向DePIN。

衆所周知，獲取超額收益的關鍵在於選擇人少的道路。DePIN領域目前關注度不高，恰恰值得我們深入研究。

根據數據統計，收入排名前五的DePIN項目中，除了大家熟悉的Aethir、io.net和Akash外，還有兩個新晉項目Braintrust和GEODNET入圍。

其中，Aethir以3000萬美元的30天收入位居DePIN項目榜首。查閱Aethir的GPU儀表盤數據顯示，該項目已實現1.05億美元的年度循環收入，提供了4.87億小時的算力，分發了超過36億代幣獎勵，鏈上交易近100萬筆。

這一增長軌跡表明，加密市場對真實收入模型的認可可能比預期來得更快。

Aethir的成功源於其差異化競爭策略。它沒有像其他DePIN項目那樣專注於邊緣設備網路和長尾市場需求，而是選擇利用高性能GPU構建去中心化雲計算平台，爲全球AI和遊戲開發者提供企業級GPU算力。此外，Aethir團隊抓住2024年第一季度AI與加密貨幣的融合趨勢成功募資，購買了大量高端GPU，建立了競爭壁壘，並迅速實現網路效應。這種網路效應又吸引了更多企業級GPU算力供應商加入。

最近市場上有觀點認爲，開源低成本模型的出現可能會減少高端顯卡的需求，從而影響Aethir的收入可持續性。然而，這種擔憂可能是多餘的。業內專家已公開反駁這一觀點，並且"傑文斯效應"也在起作用。簡而言之，開源模型非但不會降低高端GPU需求，反而可能刺激需求增長。

此外，AI領域的創新仍在持續。除了大語言模型外，具身智能（Embodied AI）成爲新的投資熱點。具身智能需要低延遲、高可靠的計算能力和邊緣設備與雲協同的多層網路結構，這可能成爲推動Aethir第二增長曲線的動力。

因此，從需求端來看，Aethir的前景依然樂觀。Aethir團隊目前的工作重心在供應端，致力於吸引更多企業級高端GPU算力供應商接入網路。爲此，Aethir還推出了專門的網路，爲GPU算力供應商提供合規支持和降低準入門檻。

除了AI相關項目外，GEODNET在基本面上也表現不錯，但由於其專注於地理位置信息服務這一細分市場，發展空間可能有限。

總的來說，DePIN已經從2023年被認爲是"騙局"發展爲具有真實收入和積極外部性的物理設備協作網路，但市場似乎還未充分反映這一點。這可能是一個值得關注的投資機會。