美联储重启降息周期，资产价格变化分析

美联储于9月19日宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%-5.50%下调至4.75%-5.0%，正式开启新一轮降息周期。此次降息幅度超出了多数华尔街投行的预期。历史上，首次降息50个基点通常发生在经济或市场面临紧急情况时，如2001年1月的科技泡沫、2007年9月的金融危机以及2020年3月的新冠疫情等。

美联储同时公布了相对鹰派的点阵图，预计今年内将再降息两次共50个基点，2025年降息4次共100个基点，2026年降息2次共50个基点，整体降息幅度达250个基点，利率终点为2.75%-3%。这一降息路径较缓慢，晚于市场预期的2025年9月到达2.75%-3%水平。

美联储将今年GDP增速预期从2.1%下调至2.0%，失业率预期从4.0%上调至4.4%，PCE通胀预期从2.6%下调至2.3%。这些数据和表述显示美联储对遏制通胀的信心增强，同时更加关注就业情况。

回顾90年代以来的几次降息周期:

1989年6月至1992年9月：应对储贷危机的衰退式降息，累计降息681.25个基点。

1995年7月至1996年1月：预防式降息，累计降息75个基点，实现经济"软着陆"。

1998年9月至11月：应对亚洲金融危机的预防式降息，累计降息75个基点。

2001年1月至2003年6月：应对互联网泡沫破裂的衰退式降息，累计降息550个基点。

2007年9月至2008年12月：应对次贷危机的衰退式降息，累计降息550个基点。

2019年8月至10月：预防式降息，累计降息75个基点。

2020年3月：应对新冠疫情的衰退式降息，将利率降至0-0.25%。

降息周期中不同资产的表现:

美债：降息前后整体上涨，但降息前涨幅更大。降息后短期内波动加剧。

黄金：与美债类似，降息前上涨概率和幅度更大。2004年后受ETF影响走势更明显。

纳指：衰退式降息中多数下跌，预防式降息中长期上涨。2019年降息中短期震荡，后期上涨。

比特币：2019年降息周期中，首次降息后短暂上涨，随后下行。本轮降息前已提前回调。

总体来看，当前经济环境更接近预防式降息。在美国经济软着陆的前提下，资产价格走势可能更接近2019-2020年期间的预防式降息模式。短期内可能出现波动，但长期看涨后市，尤其是受益于降息的风险资产。