Ethena-USDe 和 MakerDAO 的互利共生：DeFi 新增长模式的崛起

近期，USDe 的发行总量呈现显著增长，一个月内从 24 亿美元跃升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长态势与比特币价格突破新高密切相关。市场普遍看涨情绪推高了资金费率，进而提升了 USDe 的质押收益率，吸引更多资金流入。虽然较前期有所回落，但 USDe 的年化收益率仍维持在相当可观的水平。

与此同时，MakerDAO 作为 DeFi 生态中的重要一环，也从这一趋势中获益匪浅。其日收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长很大程度上归功于 Ethena 生态的蓬勃发展。USDe 的高质押收益率刺激了市场对 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，而 Morpho 平台上以这些资产为抵押借入 DAI 的规模已达到约 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%。

MakerDAO 通过其 D3M 模块，向 Morpho 和某借贷平台提供了总计约 20 亿美元的 DAI 贷款，占其资产端的近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占其总年化收入的 54%。

在这个由 Ethena、MakerDAO 和 Morpho 构成的增长生态系统中，各方都从中受益。USDe 的质押者通过杠杆获得高额但波动的收益，DAI 存款用户则享受相对稳定的高收益。同时，套利者通过质押各类资产铸造或借入 DAI 赚取息差，而高级玩家则通过复杂的 DeFi 协议组合获取超额回报。

这一增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间息差的维持。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 在经济模型和市场份额方面的改进，以及来自其他平台推出的类似产品的竞争压力。

然而，这种快速增长也引发了对 MakerDAO D3M 模块安全性的担忧。尽管 D3M 并不会直接导致 DAI 成为非足额抵押的稳定币，但确实增加了一些潜在风险，如 DAI 可能再度成为"影子稳定币"，以及 Ethena 生态的各种风险可能传导至 DAI 系统。

总的来说，Ethena-USDe 和 MakerDAO 的协同发展模式展现了 DeFi 生态系统的创新潜力，但同时也需要市场参与者密切关注其中的风险，以确保整个生态系统的长期健康发展。