Ondo Finance:RWA领域的领跑者

随着熊市中高收益项目的不可持续性凸显，以及去中心化金融领域的总锁仓价值大幅缩水，现实世界资产（RWA）的叙事逐步受到关注。市场将目光聚焦于现实世界资产，特别是美国国债这类低风险、稳定收益且可规模化的资产上。

Ondo Finance正是在这一背景下崛起的RWA头部项目。近期，Ondo基金会宣布将于18日解锁ONDO代币流通。随后，一家知名交易平台将Ondo Finance（ONDO）纳入上市计划。这一决策预计将为Ondo Finance生态系统带来更多激励和流动性。

虽然之前的文章中也有提到Ondo Finance，但这次我们可以借此机会全面梳理一下这个RWA领域的领先项目。

一、Ondo Finance概览

Ondo Finance是一个专注于RWA代币化投资的协议，于2023年1月推出了Ondo v2版本的代币化美债基金，旨在为广大投资者提供机构级别的投资机会。Ondo将低风险、稳定收益且可扩展的基金产品（如美国国债、货币市场基金等）引入区块链，为链上投资者提供了稳定币之外的另一种选择，使持有者而非发行者能够获得大部分底层资产的收益。

根据数据统计，RWA美债领域的总市值从早期的1.1亿美元激增至目前的8.63亿美元（这还不包括某大型项目20多亿美元的RWA美债规模）。其中，Ondo在RWA美债市场的规模达到1.25亿美元，位列第三，仅次于两个大型美债基金。

二、Ondo Finance的代币化产品

Ondo通过基金代币化的方式推出了$OUSG代币化美债和$OMMF代币化货币市场基金产品，允许稳定币持有人投资债券和美国国债。投资者将获得代币化基金的权益凭证，Ondo每年收取0.15%的管理费。

2023年8月，Ondo推出了以短期美国国债与银行活期存款为担保的代币化票据项目——$USDY生息稳定币。与传统稳定币相比，USDY的创新之处在于它无需许可地为全球投资者提供了一种既能存储美元计价价值，又能产生美元收益的投资工具。

由于监管合规的要求，代币化基金产品只能面向经过身份验证的客户。为此，Ondo与DeFi协议Flux Finance合作，为$OUSG等需许可投资的代币提供稳定币抵押借贷业务，实现协议后端的无许可参与。

2.1 生息稳定币$USDY

$USDY是针对非美国居民和机构的美元生息产品，底层资产为短期美国国债与银行活期存款。投资者需通过身份验证后才能参与，可在美元本位的基础上获得美债收益。目前其总锁仓价值达到6537万美元。

$USDY由Ondo USDY LLC独立发行，这是一个破产隔离的独立特殊目的实体，以其资产/股权作抵押发行$USDY，并通过信托方式指定$USDY持有人为最终受益人。

2.2 代币化美债基金$OUSG

$OUSG是面向全球机构用户的代币化美债基金，底层资产为短期国债债券ETF。投资者需通过身份验证后才能参与，目前总锁仓价值达到1.14亿美元。

$OUSG由Ondo代币化基金发行。投资者作为流动性提供者投入USDC，Ondo代币化基金通过一家加密货币交易所将资金转至一家经纪商进行法币托管，并由该经纪商购买ETF。新的收益会被重新投资，从而自动产生更高的复利收益率。

2.3 代币化货币市场基金$OMMF

$OMMF是一支与美元挂钩的货币市场基金，风险相对较低。虽然目前关于它的信息有限，但可以推测这是一个基于rebase模型，经过代币化后的符合监管要求的货币市场基金。

2.4 Flux Finance解决无许可投资问题

Flux Finance是Ondo团队基于Compound V2开发的去中心化借贷协议，其基本原理与Compound类似。

由于Ondo前端产品需要许可准入，Ondo在后端与DeFi协议Flux Finance合作，为OUSG等需许可投资的代币提供USDC、USDT、DAI、FRAX的抵押借贷业务。借贷协议的另一端是无需许可的，任何DeFi用户都能参与。

截至1月18日，Ondo的总锁仓价值为1.79亿美元，其借贷协议Flux Finance的总锁仓价值达到2432万美元，借款金额达到1411万美元。

三、Ondo Finance的上市之路

3.1 融资历程

Ondo由两名前高盛员工于2021年创立。创始人Pinku Surana曾是高盛科技团队的副总裁，领导了该公司的区块链研发团队。团队成员在高盛、堡垒投资、桥水等传统金融机构以及多个知名区块链项目中拥有丰富的经验。

2021年8月，Ondo完成400万美元种子轮融资，由一家知名风投领投，多家加密货币投资机构参投。此外，Aave创始人、Quantstamp创始人和某交易所前投资主管等也作为天使投资人参与了这轮融资。

2022年4月，Ondo完成了2000万美元的A轮融资。该轮融资由两家知名风投共同领投，多家知名加密货币投资机构和交易公司参投。

2022年5月12日，Ondo通过代币发行平台完成了超过1000万美元的ICO融资，代币数量占总量2%。其中300万枚ONDO以0.03美元的价格出售，锁定期为1年，解锁后18个月内线性释放；1700万枚ONDO以0.055美元的价格出售，锁定期为1年，解锁后6个月内线性释放。

3.2 代币经济模型

根据Ondo基金会的提案：ONDO总供应量为100亿枚，初始流通量约为14.3%。超过85%的ONDO代币仍将被锁定，这些锁定的代币将在初始代币解锁后的12、24、36、48和60个月分批解锁。

私募投资者（不包括ICO轮投资者）和核心贡献者的代币将被锁定至少12个月，并在接下来的四年（总共五年）内被逐步释放。ICO轮投资者（占2%）的代币将完全解锁，因此他们的代币占初始流通供应量的很大一部分。

代币分配如下：ICO轮投资者（2%），生态激励（52.1%），协议发展（33%），私募投资者（12.9%）。

四、结语

Ondo项目团队的精英背景以及顶级资本的支持，奠定了其在RWA美债领域的地位。项目注重合规，经过多轮审计，其$USDY的交易架构借鉴了成熟的模式。相比一些仅有简单产品说明的项目，Ondo的基础更为扎实。

Ondo早期就瞄准了RWA美债市场，展现了独到的眼光。美债作为低风险、稳定收益且可扩展的资产，是目前RWA领域的最大受益者，未来发展空间广阔。这比某些项目从信贷资产RWA转向美债RWA的过程更为顺畅。

然而，Ondo也面临着挑战。一方面来自同行的同质化竞争，如2023年9月推出的生息稳定币项目在短短4个月内总锁仓价值就超过了Ondo。另一方面，Ondo当前产品线相对单一，仅有的美债RWA产品和生息稳定币产品门槛并不高。如何拓展更多渠道或推出更具吸引力的产品值得期待。

当然，具有较长解锁期的团队和投资人能否通过代币激励创造增长飞轮也是值得关注的点。

除了美债RWA，Ondo还需要在其他领域有所突破和创新。