Ethena-USDe 的快速增长与 DeFi 生态的连锁反应

近期，USDe 的发行总量呈现爆发式增长，一个月内从 24 亿美元跃升至 38 亿美元，月度增幅超过 58%。这一增长主要源于比特币突破新高后的市场乐观情绪，推动资金费率上升，进而提高了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，但 USDe 的年化收益率仍维持在相当可观的水平。

这一变化不仅影响了 Ethena 生态，还为 MakerDAO 带来意想不到的收益。MakerDAO 的日收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这一增长与 Ethena 生态密切相关。USDe 的高质押收益率刺激了对 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，Morpho 平台上以这些资产为抵押借入 DAI 的规模达到了 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%。

MakerDAO 通过其 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 提供的 DAI 贷款总计约 20 亿美元，占其资产端的近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

这种增长模式已经形成了一个良性循环，涉及多个 DeFi 协议。比特币价格上涨推高了 USDe 的质押收益，MakerDAO 则通过其完善的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为了 USDe 生态的重要支持者。Morpho 在这个过程中扮演了关键的中间角色。

这种增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间的息差能否维持。影响因素包括市场的持续看涨情绪、Ethena 自身经济模型的优化、以及来自其他平台（如某些大型交易所最近推出的生息稳定币策略）的竞争压力。

尽管 D3M 模块的使用引发了一些对 DAI 安全性的担忧，但从资产负债表的角度来看，D3M 铸造的 DAI 实际上是由 sDAI 作为抵押，最终转化为超过 110% 抵押率的多空合成资产头寸。因此，D3M 并不会直接导致 DAI 成为非足额抵押的稳定币，但确实增加了一些风险，如使 DAI 可能成为"影子稳定币"、引入额外的操作和合约风险，以及可能降低 DAI 的整体抵押率。

总的来说，Ethena-USDe 的快速增长不仅推动了自身生态的发展，还为整个 DeFi 领域带来了新的活力和机遇，同时也引发了对风险管理和可持续性的深入思考。