Le 7 août 2025, les États-Unis ont officiellement signé un décret permettant aux plans de retraite 401(k) d'investir dans une catégorie d'actifs diversifiée, y compris les actifs cryptographiques. Il s'agit de la mise à niveau réglementaire la plus significative depuis la loi de 1974 sur la protection des revenus de retraite des employés (ERISA). La libéralisation des politiques, combinée à l'entrée de fonds à long terme tels que les fonds de dotation universitaires, à la narration de Wall Street, à l'afflux accéléré des ETF et des marchés à terme, ainsi qu'aux attentes de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, a conjointement propulsé Ethereum à obtenir une dynamique de financement et un transfert de pouvoir de tarification dépassant ceux de Bitcoin dans ce cycle de marché. Cet article analysera systématiquement la logique profonde de la transformation d'ETH en actif financier sous différents angles : percées institutionnelles, agencements institutionnels et évolution de la narration du marché, tout en envisageant les opportunités structurelles et les stratégies d'investissement pour les mois à venir. À ce jour, la capitalisation boursière mondiale des cryptomonnaies a dépassé 4 000 milliards de dollars, atteignant un nouveau sommet historique. Comparé à environ 1,08 trillion de dollars au début de 2023, cela représente une augmentation de près de quatre fois en moins de trois ans, démontrant l'explosivité du marché soutenue par l'institutionnalisation et l'institutionnalisation. Selon les données de CMC, la capitalisation du marché a augmenté d'environ 8,5 % au cours de la semaine passée, avec une augmentation cumulée prévue entre 10 et 12 % sur deux semaines. Cette tendance n'est pas seulement le résultat d'un cycle de marché, mais est le résultat d'une combinaison de soutien politique institutionnel, de changement d'affectation institutionnelle, d'optimisation de la structure du marché et de catalyseurs narratifs. Ce rapport de recherche se concentrera sur trois lignes directrices : catalyse politique, validation de la confiance institutionnelle, narration et structure du marché, pour analyser en profondeur la logique du marché haussier d'ETH et les futurs chemins de tarification, tout en fournissant aux investisseurs une perspective complète à travers des comparaisons historiques, des modélisations de données et des analyses de risque.
I. Catalyse de politique : 401(k) signification structurelle ouverte
1.1 Contexte historique : la révolution des retraites des actions aux actifs cryptographiques
Nous remettons cette fois-ci l'ouverture des actifs cryptographiques 401(k) dans le contexte de l'évolution des retraites aux États-Unis sur plus d'un siècle, ce qui rendra son importance plus claire. La dernière fois qu'un "changement de paradigme" s'est produit, c'était après la Grande Dépression. À cette époque, les retraites étaient principalement basées sur un système à revenu fixe (DB), les fonds étant enfermés par une "liste légale" (Legal List) dans des obligations gouvernementales, des obligations d'entreprises de qualité et des obligations municipales, avec une seule logique : la sécurité avant tout. Le krach boursier de 1929 a mis à mal les flux de trésorerie des entreprises, de nombreux employeurs n'ont pas pu honorer leurs engagements, et le gouvernement fédéral a été contraint d'intervenir par le biais de la "Loi sur la sécurité sociale" ; après la guerre, les rendements obligataires ont continué à baisser, atteignant un point bas d'environ 1,2 % pour les obligations municipales, ce qui ne couvrait absolument pas les rendements promis à long terme. C'est aussi dans ce déséquilibre entre "sécurité et rendement" que la "règle de l'homme prudent" (Prudent Man Rule) a été réinterprétée dans les années 40-50 : il ne s'agissait pas de "n'acheter que les investissements les plus sûrs", mais de "gérer l'ensemble du portefeuille avec prudence", ce qui a permis une inclusion limitée des actions. En 1950, l'État de New York a autorisé les retraites à allouer jusqu'à 35 % des actifs en actions, suivi par des États comme la Caroline du Nord ; les voix opposées étaient nombreuses - "parier l'argent durement gagné des travailleurs" - mais l'histoire a choisi la croissance, et la loi de 1974 sur la protection des revenus de retraite des employés (ERISA) a inscrit le cadre moderne de "l'investissement prudent" dans la législation nationale, liant profondément les retraites aux marchés de capitaux, et les hausses prolongées du marché boursier américain et la modernisation des marchés financiers en portent la marque.
Le 7 août 2025, Trump a signé un décret exécutif, réorientant à nouveau le pendule du "risque-rendement" vers l'avant : le plan 401( peut investir dans le capital-investissement, l'immobilier, et pour la première fois, dans les actifs cryptographiques ; et exige que le ministère du Travail collabore avec le ministère des Finances, la SEC et d'autres agences pour évaluer si des modifications aux règles sont nécessaires et comment offrir aux participants du plan un "menu" d'inclusion d'actifs alternatifs et des facilités de conformité. Ce n'est pas un "avantage politique" isolé, mais la mise à niveau la plus structurelle du système de retraite depuis l'ERISA : elle inclut les actifs numériques, encore en phase de forte volatilité, dans la catégorie optionnelle des comptes de retraite les plus centraux de la classe moyenne américaine — 401)k(. Cela répond directement à deux questions : premièrement, les actifs cryptographiques ont-ils la "qualité" d'être détenus à long terme par des fonds institutionnels ? Deuxièmement, qui garantira cette qualité ? La réponse est claire — un cadre "national" et le système de retraite américain.
1.2 401)k( Analyse du système et évaluation du potentiel de financement
Pour comprendre son ampleur, il faut ramener la perspective de "l'actualité" à "la réserve d'actifs". Le système de retraite américain est composé de trois niveaux parallèles : la sécurité sociale, les comptes de retraite individuels (IRA) et les plans de cotisation définie (DC) dirigés par les employeurs, parmi lesquels le 401)k( est le principal acteur des DC. D'ici mars 2025, la valeur totale des actifs de tous les plans DC dirigés par les employeurs sera d'environ 12,2 billions de dollars, dont environ 8,7 billions de dollars pour le 401)k(, couvrant près de 60 % des ménages américains. Les canaux d'investissement du 401)k( sont principalement composés de fonds communs de placement, avec environ 5,3 billions de dollars dans des comptes de fonds communs, dont 3,2 billions de dollars dans des fonds d'actions et 1,4 billion de dollars dans des fonds mixtes ; cela montre que même dans le cadre des "pensions", la tolérance au risque et la quête de rendement aux États-Unis ne se limitent plus à "acheter uniquement des obligations". Aujourd'hui, le décret exécutif ouvre la voie à l'ajout d'une catégorie "d'actifs cryptographiques" en plus des actions, des obligations, des REITs et du capital-investissement.
En convertissant "possibilité" en "sens de l'échelle", on comprend alors la taille de cette porte. Supposons que dans le pool d'actifs 401)k(, seulement 1% choisisse de configurer des actifs cryptographiques, cela signifie théoriquement environ 87 milliards de dollars de demande nette à moyen et long terme ; si c'est 2%, cela représente 174 milliards de dollars ; à 5%, cela correspond à environ 435 milliards de dollars. Comparons cela à la réalité que nous pouvons voir : depuis le début de l'année, les flux nets dans les ETF Ethereum au comptant ont totalisé environ 6,7 milliards de dollars, tandis que seulement deux jours après l'entrée en vigueur de l'arrêté, l'ETF ETH a enregistré un flux net supplémentaire de 680 millions de dollars.
Pourquoi cette fois-ci le prix de l'ETH réagit-il de manière significativement plus forte que celui du BTC ? Si l'on se fie uniquement à la comparaison "actualités - prix" le même jour, on risque de mal juger le marché qui "mange des histoires". En combinant les deux dimensions on-chain et off-chain, on obtient une vue plus complète. Tout d'abord, il y a la "capacité d'absorption" des fonds : le prix de l'ETH est plus bas, son écosystème est plus large (DeFi, liquidations de stablecoins, règlements L2, tokenisation RWA), il est plus accueillant pour l'histoire de "fonds à long terme - produits" ; ensuite, il y a la "préparation des produits" : avec l'ETF Bitcoin qui fonctionne depuis plus d'un an, l'ETF spot Ethereum a naturellement absorbé les fonds et le cadre réglementaire, le "chemin le plus court" pour la mise en œuvre des décrets administratifs est de "copier d'IBIT à ETHA" ; enfin, il y a la "structure des transactions" : après la publication des décrets administratifs, le futur ETH de CME a atteint un premium annualisé de plus de 10 %, nettement supérieur à celui du BTC, la structure de maturité "à la hausse" a offert aux fonds un chemin plus clair pour la couverture et l'effet de levier ; enfin, il y a le "pouvoir narratif" : au cours des deux derniers mois, BitMine a établi le label de "plus grande société de trésorerie ETH" en 35 jours avec un rythme de "divulgation - financement - augmentation de position - nouvelle divulgation", et a transformé les outils structurés off-chain (conception OTC fournie par Galaxy + règlement sur chaîne + règlement de garde) en un modèle réutilisable ; l'objectif de Tom Lee de "15 000 dollars" a diffusé ce modèle des cercles institutionnels aux médias et aux petits investisseurs, en ajoutant des données vérifiables sur les entrées nettes de l'ETF de 680 millions de dollars en deux jours, la Narration est devenue "auto-vérifiable". Ce n'est pas "raconter une histoire qui entraîne le prix", mais "la conception structurelle relie les fonds - le prix se vérifie de lui-même - la narration se renforce passivement" dans un cycle fermé.
Bien sûr, équivaloir directement "la garantie de l'État" à "une hausse sans risque" est dangereux. La technologie et le système des actifs cryptographiques sont encore dans une "zone de transition" : les risques d'événements sur la chaîne (sécurité des contrats, ponts inter-chaînes, manipulation des oracles), l'incertitude des politiques macroéconomiques (lutte contre le blanchiment d'argent, cadre de régulation des stablecoins, interprétation fiscale), et les risques judiciaires (les limites et obligations de preuve des fiduciaires) peuvent tous provoquer une revalorisation "au-delà des attentes" dans un seul événement. Le "faible turnover" des fonds de pension aide à réduire la volatilité, mais si la conception des produits ne résout pas les questions des "portes de rachat", de la "gestion des primes et des décotes", et de la "liquidité en cas de conditions extrêmes", cela pourrait au contraire amplifier le choc lors des tests de résistance. Ainsi, la véritable institutionalisation ne se limite pas à "l'acheter", mais aussi à "le gérer" : les pools d'assurance et les clauses d'indemnisation, les conditions de déclenchement des événements catastrophiques, les processus d'audit et de preuve, ainsi que la transparence et la traçabilité sur la chaîne, doivent tous être alignés sur la "risque opérationnel" abordable pour les fonds de pension.
En revenant à la dimension des actifs, cette politique a également un "avantage structurel" pour l'ETH qui se manifeste dans l'offre et la demande. Du côté de la demande, nous avons déjà observé : l'"accélération des ETF", la prime des contrats à terme du CME, et la diffusion des entreprises publiques et des fonds de dons ; du côté de l'offre, le staking transforme l'ETH initialement "actif et négociable" en "actif de staking générant des revenus", tandis que la destruction liée à l'EIP-1559 a considérablement réduit l'"émission nette" pendant la période active. Un marché avec une "demande de capitaux longs en goutte-à-goutte + une offre réduite/lockée" produira naturellement des caractéristiques de courbe de "marché haussier à variables lentes" — pas une poussée brutale au niveau quotidien, mais une élévation et une convergence des retraits au niveau trimestriel. Cela explique aussi pourquoi, le jour de l'ordonnance, le BTC n'a augmenté que d'environ 2 %, tandis que l'ETH a rapidement grimpé et enregistré un afflux net de 680 millions de dollars en ETF sur deux jours : le marché évalue davantage la "croissance institutionnalisable" sur des actifs dotés de caractéristiques de couche de règlement multi-usages et intégrables dans des produits financiers.
Enfin, traduisez "échelle" en "chemin". À court terme, ce qui reflétera le plus rapidement la politique sera toujours les ETF du marché secondaire et les produits structurés de gré à gré (auditabilité des livres de comptes, gestion des risques réalisable, conservation assurée) ; à moyen terme, certains fonds à risque ciblé / fonds équilibrés pourraient essayer d'incorporer un "facteur crypto" dans une petite proportion ; à plus long terme, si le ministère du Travail et la SEC donnent des indications plus claires sur la portée des QDIAs, alors le "placement par défaut" dans le 401)k( présentera une véritable allocation cryptographique "passive". Ce chemin n'a pas besoin d'un "enthousiasme populaire", il nécessite une "ingénierie de niveau pension" qui respecte la conformité des produits, la vérifiabilité des risques, la responsabilité des conservateurs et la transparence des divulgations. Lorsque ces étapes seront mises en place, le 401)k( transformera la "possibilité" en "achat net" ; et lorsque l'achat net sera injecté lentement à une fréquence de 0,5 fois/mois pendant plusieurs années dans un actif réseau dont l'offre se resserre progressivement, un "nouvel équilibre" de prix et de volatilité apparaîtra également - ce ne sera pas seulement un "marché", mais une mise à niveau de la catégorie d'actifs.
) Deux, soutien de la confiance des institutions : la stratégie cryptographique des fonds de dotation des universités
Les fonds de dotation universitaires, qui possèdent des caractéristiques de « capital perpétuel » semblables à celles des retraites, sont en train de faire passer les actifs cryptographiques d'expérimentations marginales à une allocation systémique. Leur objectif de bilan est intergénérationnel : en respectant un taux de dépenses annuel d'environ 4 % à 5 % et en maintenant le pouvoir d'achat contre l'érosion de l'inflation à long terme, ils visent à obtenir un retour réel à long terme de « inflation + α » grâce à un portefeuille multi-actifs. Ces fonds se caractérisent par une longue durée, un faible taux de rotation et une sensibilité extrême à la conformité et aux responsabilités fiduciaires : pour qu'un nouvel actif entre dans le « menu principal » du comité d'investissement, il doit d'abord franchir trois étapes : la légalité et la faisabilité de la conservation, la vérifiabilité de l'évaluation et de l'audit, ainsi que la valeur de synergie et de diversification par rapport aux actifs existants dans le cycle. C'est pourquoi la révélation de l'exposition au Bitcoin (et à l'Ethereum qui en découle) par plusieurs grandes universités américaines entre 2024 et 2025 dans des documents de divulgation et des communications publiques revêt une importance particulière : ce n'est pas une recherche de gains à court terme, mais un vote de capitaux à long terme sur « s'il vaut la peine d'être inclus dans le portefeuille d'actifs stratégiques ».
D'après la chronologie, le parcours de ce groupe d'institutions est globalement cohérent : autour de 2018, elles établissent une exposition indirecte à travers des fonds de capital-risque à thème crypto, en mettant en place un "recherche - petits essais" ; vers 2020, elles tentent de détenir directement de petites quantités sur des échanges ou des canaux de gré à gré, acquérant ainsi une expérience au niveau opérationnel ; depuis 2024, avec la maturité des ETF au comptant et du système de vérification des dépôts, elles commencent à intégrer des produits pouvant être évalués de manière juste, avec des souscriptions et rachats intrajournaliers et une liquidité significative dans leurs formulaires de divulgation. L'Université Harvard est l'exemple le plus symbolique jusqu'à présent : la Harvard Management Company (HMC), qui gère environ 50 milliards de dollars, a récemment divulgué dans son 13-F détenant environ 1,9 million d'actions du Grayscale Bitcoin Trust (IBIT), d'une valeur de marché d'environ 116 millions de dollars pour le trimestre, se classant parmi les cinq plus grandes positions rendues publiques, aux côtés de Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, et même supérieure à sa participation dans Alphabet. Mettre le Bitcoin ETF dans la liste des "produits concurrents" est en soi un transfert de pouvoir de prix - dans la vision des actifs de Harvard, il est considéré comme quelque chose qui peut être évalué, rééquilibré et qui peut coexister avec l'or et les actions de croissance comme un "double ancrage" contre l'inflation et pour la croissance. Un signal plus fin est qu'Harvard a également augmenté sa position dans les ETF d'or (selon des rapports publics, environ 333 000 actions du SPDR Gold Trust, d'une valeur d'environ 101 millions de dollars), ce qui indique que sa stratégie de portefeuille n'est pas de "jeter l'ancien pour le nouveau", mais d'équilibrer les frictions géopolitiques et les fluctuations cycliques de la liquidité en dollars à travers un ancrage marchand + un ancrage numérique : lorsque l'or renforce la "couverture de crise", le Bitcoin renforce le beta de "l'assouplissement de la liquidité et du processus d'institutionnalisation", et la corrélation entre les deux peut réduire alternativement le risque de queue du portefeuille à différentes étapes macroéconomiques. La première université américaine à "prendre la parole" est l'Université Emory. Le 25 octobre 2024, Emory a publié pour la première fois qu'elle détenait près de 2,7 millions d'actions du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), d'une valeur d'environ 15,1 millions de dollars ; avec la hausse subséquente du prix du Bitcoin au cours de l'année suivante, la valeur nominale de cette position a un jour frôlé les 30 millions de dollars.
La systématisation des actifs cryptographiques ne provient pas seulement des grandes institutions établies, mais aussi de la redéfinition du récit par de nouvelles entités. L'Université d'Austin (UATX) a annoncé en février 2025 la création d'un fonds spécial en Bitcoin de plus de 5 millions de dollars, intégrant cela dans la gestion de son fonds de dotation et précisant une période de détention d'au moins cinq ans. L'exemple de Stanford démontre la dynamique de pointe de la "culture d'investissement sur le campus". Bien que le fonds de dotation de l'établissement n'ait pas encore révélé de détention d'actifs cryptographiques, le Blyth Fund, géré par des étudiants, a décidé en mars 2024 d'investir environ 7 % de son portefeuille dans l'IBIT, lorsque le prix du Bitcoin était d'environ 45 000 dollars. Blyth ne fait pas partie d'un fonds de dotation formel, mais constitue simplement une partie d'une caisse de fonds disponible pour l'école, avec une taille d'actif d'à peine quelques centaines de milliers de dollars. Cependant, cela reflète la reconnaissance des risques et la capacité d'outillage des futurs gestionnaires - ces étudiants, dans un cadre d'investissement réel, adoptent de nouveaux actifs à travers des outils de type "niveau de retraite" comme les ETF, et ce cadre méthodologique se transférera naturellement lorsqu'ils entreront dans de grandes institutions. Quant à Yale, MIT, Michigan et d'autres poids lourds traditionnels, leur style est plus "conservateur et invisible".
Si l'on place ces actions dispersées sur une seule image, on peut identifier plusieurs pistes logiques claires. Premièrement, la dépendance au chemin : presque toutes les universités ont tendance à entrer par le biais d'ETF/trusts, évitant ainsi les risques liés à la gestion et à l'exploitation des clés privées ; deuxièmement, l'échelle et le rythme : d'abord entrer avec de petits montants pour valider les processus et le contrôle des risques, puis discuter de l'élévation au niveau de "l'allocation stratégique" en fonction de la volatilité, de la corrélation et des performances de retracement ; troisièmement, le rôle du portefeuille : le Bitcoin joue davantage le rôle d'un "or numérique", servant de véhicule pour la couverture macroéconomique et le β de liquidité ; l'Ethereum, quant à lui, gagne une attention croissante dans les récits tels que "la chaîne de marché financier", "le niveau de règlement sur la chaîne" et "l'infrastructure de tokenisation des RWA", en particulier après l'ouverture du canal d'ETF au comptant et du menu 401###k(, sa capacité d'accueil se rapproche progressivement de celle du Bitcoin du point de vue institutionnel. C'est également dans cette logique de portefeuille que nous avons constaté qu'après la publication de l'ordre exécutif, l'afflux net d'ETH sur deux jours a atteint 680 millions de dollars, avec des futures ETH de CME se négociant à un premium supérieur à celui du BTC : lorsque le "long money" évalue quel actif ressemble le plus à "un actif pouvant être intégré dans un système de produits financiers", la polyvalence d'ETH et sa capacité de production (revenus de staking, distribution de MEV, etc.) lui confèrent une plus grande flexibilité marginale.
Il est particulièrement important de noter que les fonds de dotation des universités et les fonds de pension relèvent de la même « culture de l'argent à long terme ». Le premier représente la mission intergénérationnelle de la communauté académique, tandis que le second représente la sécurité de retraite de la classe moyenne. Ainsi, interpréter l'entrée des fonds de dotation des universités simplement comme un « achat à la hausse » est une mauvaise lecture. Ils ressemblent davantage à un terrain d'expérimentation pour « intégrer les actifs cryptographiques dans le bilan à long terme » : en utilisant les ETF les plus mesurables comme point d'entrée, en appliquant les processus de fiducie les plus stricts pour les tester, et en plaçant les actifs cryptographiques dans un système de coordonnées composé d'« or - actions de croissance - obligations de qualité » ; si le recul est supportable, si la corrélation peut être diversifiée en période de crise, et si le flux de trésorerie (pour l'ETH, il s'agit des revenus de staking) peut être mesuré, alors il est possible que le poids passe de « l'ordre de base » à « l'ordre de point ». Une fois que cette migration apparaît de manière répétée dans les divulgations de plus d'écoles et de plus de trimestres, elle ne sera plus une « nouvelle », mais deviendra une « connaissance commune ». Lorsque cette connaissance commune se rencontre avec l'irrigation institutionnalisée du 401)k(, la « réserve stratégique d'accumulation de devises » au fond du marché prend forme - silencieuse, mais puissante.
) Trois, le transfert du pouvoir de tarification de ETH basé sur le récit.
Si l'on considère que le transfert de pouvoir de tarification d'Ethereum dans ce cycle est une "main invisible", alors le dos de la main représente une somme d'argent sonnante et trébuchante, tandis que la paume est le rythme d'informations soigneusement orchestré. La plus grande distinction réside dans la parallèle et la bifurcation de deux chemins de capital : d'un côté, la logique OG représentée par SharpLink - faible coût, long cycle, basé sur la chaîne, boucle d'information, échange de temps contre espace ; de l'autre, la stratégie de Wall Street représentée par BitMine - financement structurel, divulgation rythmique, positionnement médiatique et résonance des prix, échange de structure contre temps. Les deux sont dans "acheter ETH", mais les méthodologies pointent vers deux systèmes de tarification complètement différents : le premier croit que le prix reviendra à la valeur, tandis que le second sculpte activement le récit de la valeur dans le prix.
L'histoire de SharpLink commence par le coût de détention. Elle est soutenue par des actionnaires qui relient l'infrastructure et la finance, tels que Consensys (Lubin en tant que président du conseil d'administration), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, etc., garantissant passivement la capacité du cycle fermé "acheter - gérer - utiliser - conserver - dériver". Ses premières positions sont principalement issues de transferts internes de portefeuilles d'équipe plutôt que du marché public, avec une taille unitaire faible et des périodes de distribution très longues, mettant l'accent sur la sécurité, la liquidité et la conformité des audits, avec une fourchette de coûts globale de 1 500 $ à 1 800 $, certains étant même inférieurs à 1 000 $. Cette mentalité de "stockage de pièces" entraîne deux conséquences prévisibles : premièrement, le prix revient autour de 4 000 $, la pression de vente naturelle des anciens jetons est presque systématique ; deuxièmement, la divulgation d'informations tend à "attendre les rapports financiers", après l'entrée en vigueur de l'S-ASR soumis le 12 juin 2025, les actions peuvent être vendues à tout moment, renforçant ainsi le style du comité "lent c'est stable". En plaçant ce chemin dans la question "qui définit le prix de l'ETH", la réponse est : la communauté native sur la chaîne et le temps.
BitMine a mis 35 jours pour mettre une autre réponse sur la table. La chronologie est aussi claire qu'un scénario : du 1er au 7 juillet, le financement PIPE de 250 millions de dollars a été réalisé, révélant l'entrée des premiers 150 000 ETH ; du 8 au 14 juillet, 266 000 ETH supplémentaires ont été ajoutés, portant le total à plus de 560 000 ; du 15 au 21 juillet, 272 000 ETH ont été ajoutés, totalisant 833 000 ETH. Il n'a pas attendu les rapports trimestriels, mais a plutôt utilisé des mises à jour "intercalées" sur le site officiel, dans les médias et dans les lettres IR pour trancher le rythme par semaine, libérant avec précision un fort signal "nous achetons massivement" ; en même temps, Galaxy Digital a fourni une chaîne d'outils de "conception de structure OTC + livraison on-chain + règlement par garde", garantissant une absorption efficace sans augmenter de manière significative le glissement ; plus crucial encore, le prix d'achat moyen divulgué est d'environ 3 491 $, évitant le sommet de la phase tout en se positionnant à la limite sensible d'un nouveau canal de hausse.
Cette stratégie est efficace car elle comprend avec précision le mécanisme de génération de la Narrative : premièrement, le rythme temporel - décomposer l'information en fragments à haute fréquence, permettant au marché de ne pas avoir de "périodes creuses" en continuité, réduisant ainsi l'entropie narrative ; deuxièmement, le conteneur narratif - transformer ETH de "token de plateforme technique" en un actif financier "évaluable, échangeable et convertible en espèces", en inventant un langage indiciel adéquat, comme l'analogie "bénéfice par action" avec l'ETH-per-share, en combinant les rendements de staking sur la chaîne, le taux de destruction, les flux nets d'ETF au comptant, etc., en un modèle "qu'on peut expliquer aux vendeurs, acheteurs et au conseil d'administration" ; troisièmement, des points de validation mesurables - solidifier les attentes avec des chiffres concrets : prix d'achat moyen de 3 491 $, 830 000 unités en trois semaines, un prix de l'action multiplié par 9, une prime annualisée des contrats à terme CME >10%, et des "points d'ancrage" tels que "6,8 milliards de dollars de flux nets d'ETF ETH dans les deux jours suivant le décret" permettant aux médias et aux recherches institutionnelles de se référer à la même échelle ; quatrièmement, le positionnement des canaux - la liaison des lettres IR, des médias financiers grand public et des vidéos courtes sur les réseaux sociaux, permettant à la narration de fonctionner simultanément des deux côtés, institutionnels (besoin de modèles) et particuliers (besoin d'histoires). Ainsi, la chaîne de la Narrative est compressée en quatre étapes : publication rythmée → amplification médiatique → FOMO des investisseurs → retour de prix à la Narrative. Lorsque le prix prouve "nous achetons effectivement, et quand nous achetons ça monte", un nouveau pouvoir de tarification émergera naturellement.
Le rôle des personnages dans ce système a été amplifié à "un levier sur un levier". La valeur de Tom Lee ne réside pas dans la "précision des prévisions", mais dans la "normalisation du récit". Son Bitcoin Misery Index (BMI), l'activité en chaîne, la volatilité, la profondeur de retrait, les souscriptions et rachats d'ETF ainsi que l'environnement M2, sont polies en trois dimensions : un "tableau de bord émotionnel" pour les particuliers, un "tableau de structure" pour les institutions, et un "titre compréhensible" pour les médias. Il ne laisse que rarement la caméra face à un "silence inexprimé" : au fond, il dit "émotions extrêmement douloureuses, fenêtre pour les détenteurs à long terme", en hausse il déclare "un marché haussier structurel se déploie", lors des retraits il mentionne "la structure en chaîne se répare". L'important n'est pas tant la précision des conclusions, mais plutôt la fréquence, la prise de position précoce, et le fait de parler fort. Lorsque la barre de progression de trois semaines de BitMine est continuellement "épinglée" dans les médias, Tom Lee annonce sur un podcast un objectif de prix pour l'ETH à 15 000 $, d'une manière "assez convaincante", avec 180 000 vues fournissant aux particuliers "la permission psychologique d'agir", le département de recherche des institutions obtient également un "soutien externe à inscrire dans un mémo". Ensuite, le changement de la structure de terme des contrats à terme ETH de la CME affichant une prime supérieure à celle du BTC apparaît, donnant aux fonds un levier amplifié via des stratégies de base ; plus tard, un afflux net de 680 millions de dollars en ETF spot sur deux jours numérise la "force d'achat". Cette chaîne "personne - affaire - prix - volume" a permis la transition d'"ETH de cryptomonnaie technique à actif financier", devenant ainsi non seulement un souhait à l'intérieur de la sphère, mais un fait perceptible, mesurable et répétable dans le monde extérieur.
En fin de compte, le pouvoir de fixation des prix ne dépend pas de « qui crie le plus fort », mais de « qui peut aligner les prix plus rapidement et plus durablement sur un ensemble de récits et d'indicateurs largement acceptés ». La transformation structurelle la plus profonde de cette montée : ce n'est pas qui « est optimiste » sur l'ETH, mais qui « peut expliquer, soutenir et réaliser » l'ETH - les leaders du récit deviennent les rédacteurs des prix.
Quatre, résumé et implications pour l'investissement
Dans l'ensemble, la raison pour laquelle cette vague de hausse présente un aspect "Ethereum plus sensible, avec une tendance plus claire" est essentiellement due à une réorganisation de la structure des capitaux : sous l'effet d'un double soutien des ETF et des produits dérivés, les nouveaux achats se concentrent plus facilement sur les actifs ayant la plus grande liquidité et les attributs d'infrastructure les plus forts. Au cours des deux jours suivant la publication de l'ordonnance administrative, l'ETF spot ETH a enregistré un afflux net d'environ 680 millions de dollars, s'ajoutant aux environ 6,7 milliards de dollars d'afflux net cumulés cette année, ce qui indique que le canal de financement "fonds de pension - fenêtre de courtage - ETF - marché secondaire" est désormais reproductible.
Ce qu'il faut voir, c'est que la configuration institutionnelle ne recherche pas seulement le β, mais doit également gérer le maximum drawdown du portefeuille et les contraintes de liquidité de rachat. Du point de vue de la "capacité d'absorption", la profondeur du carnet de commandes au comptant et des dérivés de l'ETH n'est dépassée que par celle du BTC, et ses applications écologiques permettent la superposition de la "demande non financière" et de la "demande financière", ce qui constitue une "largeur de pont" particulièrement favorable aux fonds passifs. Cela explique également pourquoi, bien qu'une politique favorable ait été annoncée, le BTC n'a augmenté que d'environ 2 % en 24 heures, tandis que le prix et le volume de l'ETH ont simultanément explosé, avec des fonds des deux catégories ETF et futures qui le confirment. En revanche, le phénomène de "suivi - désengagement - nouvelle différenciation" des altcoins n'est pas une surprise, mais une nécessité structurelle du marché.
Au niveau macroéconomique, cette structure fournit la "météo des fonds". En juillet, les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis étaient faibles et le taux de chômage a légèrement augmenté, couplés à des déclarations de hauts responsables de la réglementation indiquant trois baisses de taux cette année, la probabilité d'une baisse de 25 points de base en septembre selon le "CME FedWatch" est d'environ 88,4 %. Les attentes de baisse des taux nominaux ont relevé le plafond de tarification des actifs à risque, augmentant également le compromis des "longs capitaux" en ce qui concerne les rendements à moyen et long terme/volatilité. Les variables de taux d'intérêt se transmettent au marché des cryptomonnaies par deux chemins : d'une part, la réduction du taux d'actualisation élève directement la valorisation des actifs ayant des flux de trésorerie imaginables, l'ETH en bénéficie de manière plus évidente dans le cadre "frais - destruction - revenus de staking" ; d'autre part, le lien "liquidité en dollars - réallocation d'actifs" fait de l'action américaine, de l'or et du BTC/ETH les premiers récipiendaires, l'Ethereum occupant le centre du récit de tarification en raison de ses attributs d'"infrastructure financière". Cette montée de l'ETH n'est pas un simple signal de trade, mais une revalorisation des catégories d'actifs. Elle est ouverte par le "canal conforme" de la réforme du système des retraites, avec des fonds acheminés vers le marché secondaire via des ETF, des contrats à terme et des structures de gré à gré, tandis que des sociétés de trésorerie, des dons universitaires et des comptes de longs capitaux réduisent le taux de rotation et épaississent le bas, puis les médias et la recherche normalisent la diffusion des "faits vérifiables". Comprendre cette logique est essentiel pour passer d'une "hausse sur la base de transactions" à "une élévation par allocation", afin de saisir le core des dividendes de la réévaluation à long terme de l'ETH.
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marché des cryptomonnaies macro rapport de recherche : ETH se prépare à la prise de pouvoir de prix des actifs financiers
Résumé
Le 7 août 2025, les États-Unis ont officiellement signé un décret permettant aux plans de retraite 401(k) d'investir dans une catégorie d'actifs diversifiée, y compris les actifs cryptographiques. Il s'agit de la mise à niveau réglementaire la plus significative depuis la loi de 1974 sur la protection des revenus de retraite des employés (ERISA). La libéralisation des politiques, combinée à l'entrée de fonds à long terme tels que les fonds de dotation universitaires, à la narration de Wall Street, à l'afflux accéléré des ETF et des marchés à terme, ainsi qu'aux attentes de baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, a conjointement propulsé Ethereum à obtenir une dynamique de financement et un transfert de pouvoir de tarification dépassant ceux de Bitcoin dans ce cycle de marché. Cet article analysera systématiquement la logique profonde de la transformation d'ETH en actif financier sous différents angles : percées institutionnelles, agencements institutionnels et évolution de la narration du marché, tout en envisageant les opportunités structurelles et les stratégies d'investissement pour les mois à venir. À ce jour, la capitalisation boursière mondiale des cryptomonnaies a dépassé 4 000 milliards de dollars, atteignant un nouveau sommet historique. Comparé à environ 1,08 trillion de dollars au début de 2023, cela représente une augmentation de près de quatre fois en moins de trois ans, démontrant l'explosivité du marché soutenue par l'institutionnalisation et l'institutionnalisation. Selon les données de CMC, la capitalisation du marché a augmenté d'environ 8,5 % au cours de la semaine passée, avec une augmentation cumulée prévue entre 10 et 12 % sur deux semaines. Cette tendance n'est pas seulement le résultat d'un cycle de marché, mais est le résultat d'une combinaison de soutien politique institutionnel, de changement d'affectation institutionnelle, d'optimisation de la structure du marché et de catalyseurs narratifs. Ce rapport de recherche se concentrera sur trois lignes directrices : catalyse politique, validation de la confiance institutionnelle, narration et structure du marché, pour analyser en profondeur la logique du marché haussier d'ETH et les futurs chemins de tarification, tout en fournissant aux investisseurs une perspective complète à travers des comparaisons historiques, des modélisations de données et des analyses de risque.
I. Catalyse de politique : 401(k) signification structurelle ouverte
1.1 Contexte historique : la révolution des retraites des actions aux actifs cryptographiques
Nous remettons cette fois-ci l'ouverture des actifs cryptographiques 401(k) dans le contexte de l'évolution des retraites aux États-Unis sur plus d'un siècle, ce qui rendra son importance plus claire. La dernière fois qu'un "changement de paradigme" s'est produit, c'était après la Grande Dépression. À cette époque, les retraites étaient principalement basées sur un système à revenu fixe (DB), les fonds étant enfermés par une "liste légale" (Legal List) dans des obligations gouvernementales, des obligations d'entreprises de qualité et des obligations municipales, avec une seule logique : la sécurité avant tout. Le krach boursier de 1929 a mis à mal les flux de trésorerie des entreprises, de nombreux employeurs n'ont pas pu honorer leurs engagements, et le gouvernement fédéral a été contraint d'intervenir par le biais de la "Loi sur la sécurité sociale" ; après la guerre, les rendements obligataires ont continué à baisser, atteignant un point bas d'environ 1,2 % pour les obligations municipales, ce qui ne couvrait absolument pas les rendements promis à long terme. C'est aussi dans ce déséquilibre entre "sécurité et rendement" que la "règle de l'homme prudent" (Prudent Man Rule) a été réinterprétée dans les années 40-50 : il ne s'agissait pas de "n'acheter que les investissements les plus sûrs", mais de "gérer l'ensemble du portefeuille avec prudence", ce qui a permis une inclusion limitée des actions. En 1950, l'État de New York a autorisé les retraites à allouer jusqu'à 35 % des actifs en actions, suivi par des États comme la Caroline du Nord ; les voix opposées étaient nombreuses - "parier l'argent durement gagné des travailleurs" - mais l'histoire a choisi la croissance, et la loi de 1974 sur la protection des revenus de retraite des employés (ERISA) a inscrit le cadre moderne de "l'investissement prudent" dans la législation nationale, liant profondément les retraites aux marchés de capitaux, et les hausses prolongées du marché boursier américain et la modernisation des marchés financiers en portent la marque.
Le 7 août 2025, Trump a signé un décret exécutif, réorientant à nouveau le pendule du "risque-rendement" vers l'avant : le plan 401( peut investir dans le capital-investissement, l'immobilier, et pour la première fois, dans les actifs cryptographiques ; et exige que le ministère du Travail collabore avec le ministère des Finances, la SEC et d'autres agences pour évaluer si des modifications aux règles sont nécessaires et comment offrir aux participants du plan un "menu" d'inclusion d'actifs alternatifs et des facilités de conformité. Ce n'est pas un "avantage politique" isolé, mais la mise à niveau la plus structurelle du système de retraite depuis l'ERISA : elle inclut les actifs numériques, encore en phase de forte volatilité, dans la catégorie optionnelle des comptes de retraite les plus centraux de la classe moyenne américaine — 401)k(. Cela répond directement à deux questions : premièrement, les actifs cryptographiques ont-ils la "qualité" d'être détenus à long terme par des fonds institutionnels ? Deuxièmement, qui garantira cette qualité ? La réponse est claire — un cadre "national" et le système de retraite américain.
1.2 401)k( Analyse du système et évaluation du potentiel de financement
Pour comprendre son ampleur, il faut ramener la perspective de "l'actualité" à "la réserve d'actifs". Le système de retraite américain est composé de trois niveaux parallèles : la sécurité sociale, les comptes de retraite individuels (IRA) et les plans de cotisation définie (DC) dirigés par les employeurs, parmi lesquels le 401)k( est le principal acteur des DC. D'ici mars 2025, la valeur totale des actifs de tous les plans DC dirigés par les employeurs sera d'environ 12,2 billions de dollars, dont environ 8,7 billions de dollars pour le 401)k(, couvrant près de 60 % des ménages américains. Les canaux d'investissement du 401)k( sont principalement composés de fonds communs de placement, avec environ 5,3 billions de dollars dans des comptes de fonds communs, dont 3,2 billions de dollars dans des fonds d'actions et 1,4 billion de dollars dans des fonds mixtes ; cela montre que même dans le cadre des "pensions", la tolérance au risque et la quête de rendement aux États-Unis ne se limitent plus à "acheter uniquement des obligations". Aujourd'hui, le décret exécutif ouvre la voie à l'ajout d'une catégorie "d'actifs cryptographiques" en plus des actions, des obligations, des REITs et du capital-investissement.
En convertissant "possibilité" en "sens de l'échelle", on comprend alors la taille de cette porte. Supposons que dans le pool d'actifs 401)k(, seulement 1% choisisse de configurer des actifs cryptographiques, cela signifie théoriquement environ 87 milliards de dollars de demande nette à moyen et long terme ; si c'est 2%, cela représente 174 milliards de dollars ; à 5%, cela correspond à environ 435 milliards de dollars. Comparons cela à la réalité que nous pouvons voir : depuis le début de l'année, les flux nets dans les ETF Ethereum au comptant ont totalisé environ 6,7 milliards de dollars, tandis que seulement deux jours après l'entrée en vigueur de l'arrêté, l'ETF ETH a enregistré un flux net supplémentaire de 680 millions de dollars.
Pourquoi cette fois-ci le prix de l'ETH réagit-il de manière significativement plus forte que celui du BTC ? Si l'on se fie uniquement à la comparaison "actualités - prix" le même jour, on risque de mal juger le marché qui "mange des histoires". En combinant les deux dimensions on-chain et off-chain, on obtient une vue plus complète. Tout d'abord, il y a la "capacité d'absorption" des fonds : le prix de l'ETH est plus bas, son écosystème est plus large (DeFi, liquidations de stablecoins, règlements L2, tokenisation RWA), il est plus accueillant pour l'histoire de "fonds à long terme - produits" ; ensuite, il y a la "préparation des produits" : avec l'ETF Bitcoin qui fonctionne depuis plus d'un an, l'ETF spot Ethereum a naturellement absorbé les fonds et le cadre réglementaire, le "chemin le plus court" pour la mise en œuvre des décrets administratifs est de "copier d'IBIT à ETHA" ; enfin, il y a la "structure des transactions" : après la publication des décrets administratifs, le futur ETH de CME a atteint un premium annualisé de plus de 10 %, nettement supérieur à celui du BTC, la structure de maturité "à la hausse" a offert aux fonds un chemin plus clair pour la couverture et l'effet de levier ; enfin, il y a le "pouvoir narratif" : au cours des deux derniers mois, BitMine a établi le label de "plus grande société de trésorerie ETH" en 35 jours avec un rythme de "divulgation - financement - augmentation de position - nouvelle divulgation", et a transformé les outils structurés off-chain (conception OTC fournie par Galaxy + règlement sur chaîne + règlement de garde) en un modèle réutilisable ; l'objectif de Tom Lee de "15 000 dollars" a diffusé ce modèle des cercles institutionnels aux médias et aux petits investisseurs, en ajoutant des données vérifiables sur les entrées nettes de l'ETF de 680 millions de dollars en deux jours, la Narration est devenue "auto-vérifiable". Ce n'est pas "raconter une histoire qui entraîne le prix", mais "la conception structurelle relie les fonds - le prix se vérifie de lui-même - la narration se renforce passivement" dans un cycle fermé.
Bien sûr, équivaloir directement "la garantie de l'État" à "une hausse sans risque" est dangereux. La technologie et le système des actifs cryptographiques sont encore dans une "zone de transition" : les risques d'événements sur la chaîne (sécurité des contrats, ponts inter-chaînes, manipulation des oracles), l'incertitude des politiques macroéconomiques (lutte contre le blanchiment d'argent, cadre de régulation des stablecoins, interprétation fiscale), et les risques judiciaires (les limites et obligations de preuve des fiduciaires) peuvent tous provoquer une revalorisation "au-delà des attentes" dans un seul événement. Le "faible turnover" des fonds de pension aide à réduire la volatilité, mais si la conception des produits ne résout pas les questions des "portes de rachat", de la "gestion des primes et des décotes", et de la "liquidité en cas de conditions extrêmes", cela pourrait au contraire amplifier le choc lors des tests de résistance. Ainsi, la véritable institutionalisation ne se limite pas à "l'acheter", mais aussi à "le gérer" : les pools d'assurance et les clauses d'indemnisation, les conditions de déclenchement des événements catastrophiques, les processus d'audit et de preuve, ainsi que la transparence et la traçabilité sur la chaîne, doivent tous être alignés sur la "risque opérationnel" abordable pour les fonds de pension.
En revenant à la dimension des actifs, cette politique a également un "avantage structurel" pour l'ETH qui se manifeste dans l'offre et la demande. Du côté de la demande, nous avons déjà observé : l'"accélération des ETF", la prime des contrats à terme du CME, et la diffusion des entreprises publiques et des fonds de dons ; du côté de l'offre, le staking transforme l'ETH initialement "actif et négociable" en "actif de staking générant des revenus", tandis que la destruction liée à l'EIP-1559 a considérablement réduit l'"émission nette" pendant la période active. Un marché avec une "demande de capitaux longs en goutte-à-goutte + une offre réduite/lockée" produira naturellement des caractéristiques de courbe de "marché haussier à variables lentes" — pas une poussée brutale au niveau quotidien, mais une élévation et une convergence des retraits au niveau trimestriel. Cela explique aussi pourquoi, le jour de l'ordonnance, le BTC n'a augmenté que d'environ 2 %, tandis que l'ETH a rapidement grimpé et enregistré un afflux net de 680 millions de dollars en ETF sur deux jours : le marché évalue davantage la "croissance institutionnalisable" sur des actifs dotés de caractéristiques de couche de règlement multi-usages et intégrables dans des produits financiers.
Enfin, traduisez "échelle" en "chemin". À court terme, ce qui reflétera le plus rapidement la politique sera toujours les ETF du marché secondaire et les produits structurés de gré à gré (auditabilité des livres de comptes, gestion des risques réalisable, conservation assurée) ; à moyen terme, certains fonds à risque ciblé / fonds équilibrés pourraient essayer d'incorporer un "facteur crypto" dans une petite proportion ; à plus long terme, si le ministère du Travail et la SEC donnent des indications plus claires sur la portée des QDIAs, alors le "placement par défaut" dans le 401)k( présentera une véritable allocation cryptographique "passive". Ce chemin n'a pas besoin d'un "enthousiasme populaire", il nécessite une "ingénierie de niveau pension" qui respecte la conformité des produits, la vérifiabilité des risques, la responsabilité des conservateurs et la transparence des divulgations. Lorsque ces étapes seront mises en place, le 401)k( transformera la "possibilité" en "achat net" ; et lorsque l'achat net sera injecté lentement à une fréquence de 0,5 fois/mois pendant plusieurs années dans un actif réseau dont l'offre se resserre progressivement, un "nouvel équilibre" de prix et de volatilité apparaîtra également - ce ne sera pas seulement un "marché", mais une mise à niveau de la catégorie d'actifs.
) Deux, soutien de la confiance des institutions : la stratégie cryptographique des fonds de dotation des universités
Les fonds de dotation universitaires, qui possèdent des caractéristiques de « capital perpétuel » semblables à celles des retraites, sont en train de faire passer les actifs cryptographiques d'expérimentations marginales à une allocation systémique. Leur objectif de bilan est intergénérationnel : en respectant un taux de dépenses annuel d'environ 4 % à 5 % et en maintenant le pouvoir d'achat contre l'érosion de l'inflation à long terme, ils visent à obtenir un retour réel à long terme de « inflation + α » grâce à un portefeuille multi-actifs. Ces fonds se caractérisent par une longue durée, un faible taux de rotation et une sensibilité extrême à la conformité et aux responsabilités fiduciaires : pour qu'un nouvel actif entre dans le « menu principal » du comité d'investissement, il doit d'abord franchir trois étapes : la légalité et la faisabilité de la conservation, la vérifiabilité de l'évaluation et de l'audit, ainsi que la valeur de synergie et de diversification par rapport aux actifs existants dans le cycle. C'est pourquoi la révélation de l'exposition au Bitcoin (et à l'Ethereum qui en découle) par plusieurs grandes universités américaines entre 2024 et 2025 dans des documents de divulgation et des communications publiques revêt une importance particulière : ce n'est pas une recherche de gains à court terme, mais un vote de capitaux à long terme sur « s'il vaut la peine d'être inclus dans le portefeuille d'actifs stratégiques ».
D'après la chronologie, le parcours de ce groupe d'institutions est globalement cohérent : autour de 2018, elles établissent une exposition indirecte à travers des fonds de capital-risque à thème crypto, en mettant en place un "recherche - petits essais" ; vers 2020, elles tentent de détenir directement de petites quantités sur des échanges ou des canaux de gré à gré, acquérant ainsi une expérience au niveau opérationnel ; depuis 2024, avec la maturité des ETF au comptant et du système de vérification des dépôts, elles commencent à intégrer des produits pouvant être évalués de manière juste, avec des souscriptions et rachats intrajournaliers et une liquidité significative dans leurs formulaires de divulgation. L'Université Harvard est l'exemple le plus symbolique jusqu'à présent : la Harvard Management Company (HMC), qui gère environ 50 milliards de dollars, a récemment divulgué dans son 13-F détenant environ 1,9 million d'actions du Grayscale Bitcoin Trust (IBIT), d'une valeur de marché d'environ 116 millions de dollars pour le trimestre, se classant parmi les cinq plus grandes positions rendues publiques, aux côtés de Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, et même supérieure à sa participation dans Alphabet. Mettre le Bitcoin ETF dans la liste des "produits concurrents" est en soi un transfert de pouvoir de prix - dans la vision des actifs de Harvard, il est considéré comme quelque chose qui peut être évalué, rééquilibré et qui peut coexister avec l'or et les actions de croissance comme un "double ancrage" contre l'inflation et pour la croissance. Un signal plus fin est qu'Harvard a également augmenté sa position dans les ETF d'or (selon des rapports publics, environ 333 000 actions du SPDR Gold Trust, d'une valeur d'environ 101 millions de dollars), ce qui indique que sa stratégie de portefeuille n'est pas de "jeter l'ancien pour le nouveau", mais d'équilibrer les frictions géopolitiques et les fluctuations cycliques de la liquidité en dollars à travers un ancrage marchand + un ancrage numérique : lorsque l'or renforce la "couverture de crise", le Bitcoin renforce le beta de "l'assouplissement de la liquidité et du processus d'institutionnalisation", et la corrélation entre les deux peut réduire alternativement le risque de queue du portefeuille à différentes étapes macroéconomiques. La première université américaine à "prendre la parole" est l'Université Emory. Le 25 octobre 2024, Emory a publié pour la première fois qu'elle détenait près de 2,7 millions d'actions du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), d'une valeur d'environ 15,1 millions de dollars ; avec la hausse subséquente du prix du Bitcoin au cours de l'année suivante, la valeur nominale de cette position a un jour frôlé les 30 millions de dollars.
La systématisation des actifs cryptographiques ne provient pas seulement des grandes institutions établies, mais aussi de la redéfinition du récit par de nouvelles entités. L'Université d'Austin (UATX) a annoncé en février 2025 la création d'un fonds spécial en Bitcoin de plus de 5 millions de dollars, intégrant cela dans la gestion de son fonds de dotation et précisant une période de détention d'au moins cinq ans. L'exemple de Stanford démontre la dynamique de pointe de la "culture d'investissement sur le campus". Bien que le fonds de dotation de l'établissement n'ait pas encore révélé de détention d'actifs cryptographiques, le Blyth Fund, géré par des étudiants, a décidé en mars 2024 d'investir environ 7 % de son portefeuille dans l'IBIT, lorsque le prix du Bitcoin était d'environ 45 000 dollars. Blyth ne fait pas partie d'un fonds de dotation formel, mais constitue simplement une partie d'une caisse de fonds disponible pour l'école, avec une taille d'actif d'à peine quelques centaines de milliers de dollars. Cependant, cela reflète la reconnaissance des risques et la capacité d'outillage des futurs gestionnaires - ces étudiants, dans un cadre d'investissement réel, adoptent de nouveaux actifs à travers des outils de type "niveau de retraite" comme les ETF, et ce cadre méthodologique se transférera naturellement lorsqu'ils entreront dans de grandes institutions. Quant à Yale, MIT, Michigan et d'autres poids lourds traditionnels, leur style est plus "conservateur et invisible".
Si l'on place ces actions dispersées sur une seule image, on peut identifier plusieurs pistes logiques claires. Premièrement, la dépendance au chemin : presque toutes les universités ont tendance à entrer par le biais d'ETF/trusts, évitant ainsi les risques liés à la gestion et à l'exploitation des clés privées ; deuxièmement, l'échelle et le rythme : d'abord entrer avec de petits montants pour valider les processus et le contrôle des risques, puis discuter de l'élévation au niveau de "l'allocation stratégique" en fonction de la volatilité, de la corrélation et des performances de retracement ; troisièmement, le rôle du portefeuille : le Bitcoin joue davantage le rôle d'un "or numérique", servant de véhicule pour la couverture macroéconomique et le β de liquidité ; l'Ethereum, quant à lui, gagne une attention croissante dans les récits tels que "la chaîne de marché financier", "le niveau de règlement sur la chaîne" et "l'infrastructure de tokenisation des RWA", en particulier après l'ouverture du canal d'ETF au comptant et du menu 401###k(, sa capacité d'accueil se rapproche progressivement de celle du Bitcoin du point de vue institutionnel. C'est également dans cette logique de portefeuille que nous avons constaté qu'après la publication de l'ordre exécutif, l'afflux net d'ETH sur deux jours a atteint 680 millions de dollars, avec des futures ETH de CME se négociant à un premium supérieur à celui du BTC : lorsque le "long money" évalue quel actif ressemble le plus à "un actif pouvant être intégré dans un système de produits financiers", la polyvalence d'ETH et sa capacité de production (revenus de staking, distribution de MEV, etc.) lui confèrent une plus grande flexibilité marginale.
Il est particulièrement important de noter que les fonds de dotation des universités et les fonds de pension relèvent de la même « culture de l'argent à long terme ». Le premier représente la mission intergénérationnelle de la communauté académique, tandis que le second représente la sécurité de retraite de la classe moyenne. Ainsi, interpréter l'entrée des fonds de dotation des universités simplement comme un « achat à la hausse » est une mauvaise lecture. Ils ressemblent davantage à un terrain d'expérimentation pour « intégrer les actifs cryptographiques dans le bilan à long terme » : en utilisant les ETF les plus mesurables comme point d'entrée, en appliquant les processus de fiducie les plus stricts pour les tester, et en plaçant les actifs cryptographiques dans un système de coordonnées composé d'« or - actions de croissance - obligations de qualité » ; si le recul est supportable, si la corrélation peut être diversifiée en période de crise, et si le flux de trésorerie (pour l'ETH, il s'agit des revenus de staking) peut être mesuré, alors il est possible que le poids passe de « l'ordre de base » à « l'ordre de point ». Une fois que cette migration apparaît de manière répétée dans les divulgations de plus d'écoles et de plus de trimestres, elle ne sera plus une « nouvelle », mais deviendra une « connaissance commune ». Lorsque cette connaissance commune se rencontre avec l'irrigation institutionnalisée du 401)k(, la « réserve stratégique d'accumulation de devises » au fond du marché prend forme - silencieuse, mais puissante.
) Trois, le transfert du pouvoir de tarification de ETH basé sur le récit.
Si l'on considère que le transfert de pouvoir de tarification d'Ethereum dans ce cycle est une "main invisible", alors le dos de la main représente une somme d'argent sonnante et trébuchante, tandis que la paume est le rythme d'informations soigneusement orchestré. La plus grande distinction réside dans la parallèle et la bifurcation de deux chemins de capital : d'un côté, la logique OG représentée par SharpLink - faible coût, long cycle, basé sur la chaîne, boucle d'information, échange de temps contre espace ; de l'autre, la stratégie de Wall Street représentée par BitMine - financement structurel, divulgation rythmique, positionnement médiatique et résonance des prix, échange de structure contre temps. Les deux sont dans "acheter ETH", mais les méthodologies pointent vers deux systèmes de tarification complètement différents : le premier croit que le prix reviendra à la valeur, tandis que le second sculpte activement le récit de la valeur dans le prix.
L'histoire de SharpLink commence par le coût de détention. Elle est soutenue par des actionnaires qui relient l'infrastructure et la finance, tels que Consensys (Lubin en tant que président du conseil d'administration), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, etc., garantissant passivement la capacité du cycle fermé "acheter - gérer - utiliser - conserver - dériver". Ses premières positions sont principalement issues de transferts internes de portefeuilles d'équipe plutôt que du marché public, avec une taille unitaire faible et des périodes de distribution très longues, mettant l'accent sur la sécurité, la liquidité et la conformité des audits, avec une fourchette de coûts globale de 1 500 $ à 1 800 $, certains étant même inférieurs à 1 000 $. Cette mentalité de "stockage de pièces" entraîne deux conséquences prévisibles : premièrement, le prix revient autour de 4 000 $, la pression de vente naturelle des anciens jetons est presque systématique ; deuxièmement, la divulgation d'informations tend à "attendre les rapports financiers", après l'entrée en vigueur de l'S-ASR soumis le 12 juin 2025, les actions peuvent être vendues à tout moment, renforçant ainsi le style du comité "lent c'est stable". En plaçant ce chemin dans la question "qui définit le prix de l'ETH", la réponse est : la communauté native sur la chaîne et le temps.
BitMine a mis 35 jours pour mettre une autre réponse sur la table. La chronologie est aussi claire qu'un scénario : du 1er au 7 juillet, le financement PIPE de 250 millions de dollars a été réalisé, révélant l'entrée des premiers 150 000 ETH ; du 8 au 14 juillet, 266 000 ETH supplémentaires ont été ajoutés, portant le total à plus de 560 000 ; du 15 au 21 juillet, 272 000 ETH ont été ajoutés, totalisant 833 000 ETH. Il n'a pas attendu les rapports trimestriels, mais a plutôt utilisé des mises à jour "intercalées" sur le site officiel, dans les médias et dans les lettres IR pour trancher le rythme par semaine, libérant avec précision un fort signal "nous achetons massivement" ; en même temps, Galaxy Digital a fourni une chaîne d'outils de "conception de structure OTC + livraison on-chain + règlement par garde", garantissant une absorption efficace sans augmenter de manière significative le glissement ; plus crucial encore, le prix d'achat moyen divulgué est d'environ 3 491 $, évitant le sommet de la phase tout en se positionnant à la limite sensible d'un nouveau canal de hausse.
Cette stratégie est efficace car elle comprend avec précision le mécanisme de génération de la Narrative : premièrement, le rythme temporel - décomposer l'information en fragments à haute fréquence, permettant au marché de ne pas avoir de "périodes creuses" en continuité, réduisant ainsi l'entropie narrative ; deuxièmement, le conteneur narratif - transformer ETH de "token de plateforme technique" en un actif financier "évaluable, échangeable et convertible en espèces", en inventant un langage indiciel adéquat, comme l'analogie "bénéfice par action" avec l'ETH-per-share, en combinant les rendements de staking sur la chaîne, le taux de destruction, les flux nets d'ETF au comptant, etc., en un modèle "qu'on peut expliquer aux vendeurs, acheteurs et au conseil d'administration" ; troisièmement, des points de validation mesurables - solidifier les attentes avec des chiffres concrets : prix d'achat moyen de 3 491 $, 830 000 unités en trois semaines, un prix de l'action multiplié par 9, une prime annualisée des contrats à terme CME >10%, et des "points d'ancrage" tels que "6,8 milliards de dollars de flux nets d'ETF ETH dans les deux jours suivant le décret" permettant aux médias et aux recherches institutionnelles de se référer à la même échelle ; quatrièmement, le positionnement des canaux - la liaison des lettres IR, des médias financiers grand public et des vidéos courtes sur les réseaux sociaux, permettant à la narration de fonctionner simultanément des deux côtés, institutionnels (besoin de modèles) et particuliers (besoin d'histoires). Ainsi, la chaîne de la Narrative est compressée en quatre étapes : publication rythmée → amplification médiatique → FOMO des investisseurs → retour de prix à la Narrative. Lorsque le prix prouve "nous achetons effectivement, et quand nous achetons ça monte", un nouveau pouvoir de tarification émergera naturellement.
Le rôle des personnages dans ce système a été amplifié à "un levier sur un levier". La valeur de Tom Lee ne réside pas dans la "précision des prévisions", mais dans la "normalisation du récit". Son Bitcoin Misery Index (BMI), l'activité en chaîne, la volatilité, la profondeur de retrait, les souscriptions et rachats d'ETF ainsi que l'environnement M2, sont polies en trois dimensions : un "tableau de bord émotionnel" pour les particuliers, un "tableau de structure" pour les institutions, et un "titre compréhensible" pour les médias. Il ne laisse que rarement la caméra face à un "silence inexprimé" : au fond, il dit "émotions extrêmement douloureuses, fenêtre pour les détenteurs à long terme", en hausse il déclare "un marché haussier structurel se déploie", lors des retraits il mentionne "la structure en chaîne se répare". L'important n'est pas tant la précision des conclusions, mais plutôt la fréquence, la prise de position précoce, et le fait de parler fort. Lorsque la barre de progression de trois semaines de BitMine est continuellement "épinglée" dans les médias, Tom Lee annonce sur un podcast un objectif de prix pour l'ETH à 15 000 $, d'une manière "assez convaincante", avec 180 000 vues fournissant aux particuliers "la permission psychologique d'agir", le département de recherche des institutions obtient également un "soutien externe à inscrire dans un mémo". Ensuite, le changement de la structure de terme des contrats à terme ETH de la CME affichant une prime supérieure à celle du BTC apparaît, donnant aux fonds un levier amplifié via des stratégies de base ; plus tard, un afflux net de 680 millions de dollars en ETF spot sur deux jours numérise la "force d'achat". Cette chaîne "personne - affaire - prix - volume" a permis la transition d'"ETH de cryptomonnaie technique à actif financier", devenant ainsi non seulement un souhait à l'intérieur de la sphère, mais un fait perceptible, mesurable et répétable dans le monde extérieur.
En fin de compte, le pouvoir de fixation des prix ne dépend pas de « qui crie le plus fort », mais de « qui peut aligner les prix plus rapidement et plus durablement sur un ensemble de récits et d'indicateurs largement acceptés ». La transformation structurelle la plus profonde de cette montée : ce n'est pas qui « est optimiste » sur l'ETH, mais qui « peut expliquer, soutenir et réaliser » l'ETH - les leaders du récit deviennent les rédacteurs des prix.
Quatre, résumé et implications pour l'investissement
Dans l'ensemble, la raison pour laquelle cette vague de hausse présente un aspect "Ethereum plus sensible, avec une tendance plus claire" est essentiellement due à une réorganisation de la structure des capitaux : sous l'effet d'un double soutien des ETF et des produits dérivés, les nouveaux achats se concentrent plus facilement sur les actifs ayant la plus grande liquidité et les attributs d'infrastructure les plus forts. Au cours des deux jours suivant la publication de l'ordonnance administrative, l'ETF spot ETH a enregistré un afflux net d'environ 680 millions de dollars, s'ajoutant aux environ 6,7 milliards de dollars d'afflux net cumulés cette année, ce qui indique que le canal de financement "fonds de pension - fenêtre de courtage - ETF - marché secondaire" est désormais reproductible.
Ce qu'il faut voir, c'est que la configuration institutionnelle ne recherche pas seulement le β, mais doit également gérer le maximum drawdown du portefeuille et les contraintes de liquidité de rachat. Du point de vue de la "capacité d'absorption", la profondeur du carnet de commandes au comptant et des dérivés de l'ETH n'est dépassée que par celle du BTC, et ses applications écologiques permettent la superposition de la "demande non financière" et de la "demande financière", ce qui constitue une "largeur de pont" particulièrement favorable aux fonds passifs. Cela explique également pourquoi, bien qu'une politique favorable ait été annoncée, le BTC n'a augmenté que d'environ 2 % en 24 heures, tandis que le prix et le volume de l'ETH ont simultanément explosé, avec des fonds des deux catégories ETF et futures qui le confirment. En revanche, le phénomène de "suivi - désengagement - nouvelle différenciation" des altcoins n'est pas une surprise, mais une nécessité structurelle du marché.
Au niveau macroéconomique, cette structure fournit la "météo des fonds". En juillet, les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis étaient faibles et le taux de chômage a légèrement augmenté, couplés à des déclarations de hauts responsables de la réglementation indiquant trois baisses de taux cette année, la probabilité d'une baisse de 25 points de base en septembre selon le "CME FedWatch" est d'environ 88,4 %. Les attentes de baisse des taux nominaux ont relevé le plafond de tarification des actifs à risque, augmentant également le compromis des "longs capitaux" en ce qui concerne les rendements à moyen et long terme/volatilité. Les variables de taux d'intérêt se transmettent au marché des cryptomonnaies par deux chemins : d'une part, la réduction du taux d'actualisation élève directement la valorisation des actifs ayant des flux de trésorerie imaginables, l'ETH en bénéficie de manière plus évidente dans le cadre "frais - destruction - revenus de staking" ; d'autre part, le lien "liquidité en dollars - réallocation d'actifs" fait de l'action américaine, de l'or et du BTC/ETH les premiers récipiendaires, l'Ethereum occupant le centre du récit de tarification en raison de ses attributs d'"infrastructure financière". Cette montée de l'ETH n'est pas un simple signal de trade, mais une revalorisation des catégories d'actifs. Elle est ouverte par le "canal conforme" de la réforme du système des retraites, avec des fonds acheminés vers le marché secondaire via des ETF, des contrats à terme et des structures de gré à gré, tandis que des sociétés de trésorerie, des dons universitaires et des comptes de longs capitaux réduisent le taux de rotation et épaississent le bas, puis les médias et la recherche normalisent la diffusion des "faits vérifiables". Comprendre cette logique est essentiel pour passer d'une "hausse sur la base de transactions" à "une élévation par allocation", afin de saisir le core des dividendes de la réévaluation à long terme de l'ETH.