Auteur : Yang Tao, directeur adjoint du Laboratoire national de finance et de développement.
Tendances du développement des actifs cryptographiques aux États-Unis et leurs implications pour notre pays
Actuellement, avec l'administration Trump aux États-Unis qui pousse à l'ajustement et au changement des politiques relatives aux actifs cryptographiques, ainsi que la mise en œuvre du Règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA) de l'Union européenne, le marché mondial des actifs cryptographiques commence à faire face à des tendances et des défis plus complexes. Les réglementations sur les actifs cryptographiques dans différents pays doivent également être réévaluées pour trouver un équilibre entre leur valeur et leur sécurité.
Le concept et les limites des actifs cryptographiques
Depuis la publication du "Livre blanc sur le Bitcoin" par Satoshi Nakamoto en 2008, les crypto-monnaies ont progressivement suscité un large intérêt dans le monde académique et industriel. Au début, l'accent était mis sur la fonction de paiement des crypto-monnaies, avec deux voies d'évolution totalement différentes : "basé sur le compte" et "basé sur la valeur (basé sur des jetons)". La première est en gros compatible avec les mécanismes de réglementation traditionnels, mettant l'accent sur la vérification d'identité, tandis que la seconde tourne principalement autour de la "protection de la valeur" et de "le transfert réel", rendant difficile une couverture simple par les méthodes de réglementation des paiements traditionnels.
Par la suite, avec l'itération rapide des technologies distribuées et l'écosystème des participants de plus en plus complexe, le système financier crypto sous le contexte de Web3.0 devient éblouissant et est mieux décrit par le concept d'actifs cryptographiques. Parmi ces actifs, une très petite partie a des propriétés monétaires fortes et peut être qualifiée de crypto-monnaies, tandis que davantage d'actifs ont une liquidité relativement faible, et leurs fonctions monétaires, y compris le paiement, ne sont pas évidentes.
En ce qui concerne les actifs numériques, nous pensons qu'ils comprennent au sens étroit quatre aspects : premièrement, les cryptomonnaies basées sur des chaînes publiques, représentées par le Bitcoin, principalement utilisées pour la réserve d'actifs ; deuxièmement, les stablecoins, représentés par le Tether (USDT), l'USDC, principalement utilisés pour les paiements ; troisièmement, les cryptomonnaies, représentées par l'Ethereum (ETH) et SOL, qui peuvent réaliser des innovations fonctionnelles basées sur des contrats intelligents Ethereum ou Solana, et former divers actifs et formes de finance décentralisée (DeFi ou PayFi) ; quatrièmement, l'émission de jetons de type sécurité (STO) et la tokenisation d'actifs réels (RWA), qui consistent principalement à tokeniser des actifs conformes du marché financier réel, y compris des actions, des créances, des billets, etc.
D'un point de vue général, cela pourrait couvrir trois aspects : premièrement, divers projets d'actifs liés à la piste Web3.0 non standardisés, tels que les jetons non fongibles (NFT), la finance sociale (SocialFi), l'identité décentralisée et la propriété des données (DID), les organisations autonomes décentralisées (DAO), le réseau d'infrastructure physique décentralisé (DePIN), etc. ; deuxièmement, des produits financiers du monde réel conçus sur la base d'actifs cryptographiques, tels que les produits ETF émis principalement sur le Bitcoin, l'Ether et ses actifs liés, qui appartiennent aux actifs dérivés de la cryptographie ; troisièmement, les CBDC testées par les banques centrales de divers pays, ou les projets d'innovation blockchain d'organisations internationales (comme le plan de système de paiement transfrontalier Agora lancé par la BRI), bien sûr, il n'est pas certain s'ils utilisent la technologie blockchain.
De plus, il existe deux catégories d'actifs numériques controversés, qui ne peuvent strictement pas être classés comme des actifs cryptographiques, mais qui sont très prisés dans certaines situations : premièrement, les mèmes coins, créés sur la base de la culture internet, des blagues ou des mèmes, qui proviennent généralement du divertissement communautaire et n'ont pas de fonctionnalité réelle ou d'innovation technique ; deuxièmement, les scam coins, qui n'ont pas de cas d'utilisation réel, d'innovation technique ou de valeur claire, et sont souvent associés à la fraude et à la collecte de fonds illégale.
Les motivations derrière l'évolution de la politique des actifs cryptographiques aux États-Unis
Premièrement, les intérêts économiques de la famille Trump sont devenus un facteur important. Jusqu'en août 2021, Trump a déclaré lors d'une interview médiatique que les cryptomonnaies pourraient être "une catastrophe qui attend de se produire". Fin 2021, son épouse Melania Trump a publié pour la première fois une série de NFT basée sur la blockchain Solana intitulée "La vision de Melania". En décembre 2022, Trump a lancé une série de NFT basée sur la blockchain Polygon intitulée "Trump Digital Trading Card". En septembre 2023, Trump et sa famille ont officiellement lancé World Liberty Financial (WLFI) sur la plateforme Aave V3 sur la chaîne principale d'Ethereum, qui est également une plateforme DeFi soutenant le prêt et l'investissement d'actifs cryptographiques ; le 25 mars 2025, WLFI a lancé un stablecoin nommé USD1, qui est indexé sur le dollar américain, avec une capitalisation boursière actuelle dépassant 2,1 milliards de dollars. De plus, en janvier 2025, Trump a lancé la pièce TRUMP, et son épouse a ensuite lancé la pièce MELANIA, toutes deux étant des pièces de type Meme. Étant donné que les intérêts de sa famille dans les actifs cryptographiques deviennent de plus en plus importants, début mai 2025, des sénateurs démocrates américains ont proposé le "Projet de loi sur la fin de la corruption des cryptomonnaies", visant à interdire aux fonctionnaires fédéraux et à leur famille d'émettre des actifs numériques.
Deuxièmement, Trump a reçu un soutien et des dons généralisés de la part du secteur des actifs cryptographiques lors des élections, et cela est considéré comme un canal important pour attirer les jeunes. Selon les données de la Commission électorale fédérale des États-Unis (FEC), les comités d'action politique (PAC) liés à l'industrie de la cryptomonnaie et d'autres organisations soutenant cette industrie ont levé plus de 245 millions de dollars pour les élections de 2024, se concentrant sur le soutien aux forces politiques pro-cryptomonnaie. En même temps, une grande proportion des jeunes électeurs, qui ont généralement un taux de participation plus faible, possède ou s'intéresse aux actifs cryptographiques, ce qui pourrait également les rendre des soutiens potentiels de Trump.
Troisièmement, il existe une différence fondamentale entre la pensée de réglementation financière du Parti républicain, auquel appartient Trump, et celle du Parti démocrate. Depuis la publication de la loi Dodd-Frank, dirigée par Obama en 2010, la logique de réglementation des démocrates repose sur la protection des consommateurs financiers, imposant ainsi des contraintes à l'innovation financière. En revanche, le Parti républicain s'oppose complètement aux trois grands axes de cette loi : l'élargissement des pouvoirs des agences de régulation, la création d'un bureau de protection des consommateurs financiers et l'adoption de la "règle Volcker". Trump a même, en 2018, assoupli la réglementation des petites et moyennes banques par le biais de la loi sur la croissance économique, l'assouplissement de la réglementation et la protection des consommateurs. Il est évident que le modèle de structure décentralisée revendiqué par les actifs numériques s'aligne également sur la philosophie républicaine d'assouplissement de la réglementation et d'accent sur la liberté du marché.
Quatrièmement, les stablecoins sont principalement dominés par les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, parmi lesquels le stablecoin en dollars est devenu l'unité de compte centrale. Selon les données d'Artemis Terminal, au 7 mai 2025, l'offre totale de stablecoins a atteint 234,9 milliards de dollars. Parmi eux, le stablecoin typique en dollars, USDT, représente 150,8 milliards de dollars et USDC, 59,4 milliards de dollars. De plus, le rapport de Bitwise indique qu'en 2024, le volume total des transactions traitées par les stablecoins dans le monde atteindra 14 000 milliards de dollars. Étant donné que le stablecoin en dollars est lié au dollar au ratio de 1:1, avec une réserve d'actifs en dollars représentant 100% de sa valeur, cela pourrait finalement aider à renforcer la position du dollar, alors même que les monnaies numériques étaient initialement perçues comme un défi à l'image du dollar.
Cinq est que l'industrie des actifs numériques devient une source de revenus importante pour le gouvernement américain. Selon les statistiques, les amendes imposées par la SEC américaine pour l'application des lois sur les cryptomonnaies s'élevaient à 4,7 milliards de dollars en 2024, tandis qu'elles n'étaient que de 150,3 millions de dollars pour l'exercice 2023, soit une augmentation de plus de 30 fois. En décembre 2024, l'IRS américain a publié la version finale des nouvelles règles de déclaration fiscale pour les courtiers en actifs numériques, exigeant des rapports détaillés sur les informations fiscales des utilisateurs. Bien qu'en 2025, Trump commence à promouvoir une politique de réduction d'impôts pour l'industrie des actifs numériques, entraînant le rejet par le Sénat des règlements de l'IRS, son projet de faire de son pays la "capitale mondiale des cryptomonnaies" vise néanmoins à créer un environnement de marché relativement libre, incitant le capital du monde crypto à affluer vers les États-Unis, augmentant indirectement la vitalité économique et les revenus connexes, tout en atteignant des objectifs tels que l'allègement de la dette publique et le renforcement de la position du dollar.
Les points clés et la substance de la politique des actifs cryptographiques américaine
Réserve d'actifs numériques
Le 6 mars 2025, le président américain Donald Trump a signé un décret intitulé « Établir des réserves stratégiques de bitcoins et des réserves d'actifs numériques américains », soulignant que : premièrement, le "réserve stratégique de bitcoins" sera géré par le ministère des Finances, responsable de l'inclusion des bitcoins dans le cadre de procédures de confiscation d'actifs criminels ou civils, les bitcoins déposés dans la réserve ne seront plus vendus ; deuxièmement, "la réserve d'actifs numériques américains" sera également gérée par le ministère des Finances, principalement pour inclure des actifs numériques faisant l'objet de confiscations d'actifs criminels ou civils ; troisièmement, une stratégie pour acquérir des bitcoins supplémentaires sera élaborée, mais elle doit être neutre budgétairement et ne pas entraîner de coûts supplémentaires pour les contribuables, et le gouvernement américain ne doit pas acquérir d'actifs de réserve supplémentaires, sauf en rapport avec des procédures de confiscation d'actifs criminels ou civils. Après le lancement de ce décret, en raison de l'incapacité des détails pertinents à répondre aux attentes de l'industrie, cela a provoqué une baisse des prix de plusieurs actifs cryptographiques.
Nous pensons que les motivations du gouvernement Trump pour établir une réserve d'actifs cryptographiques sont, d'une part, de tenir ses promesses faites pendant la campagne électorale et de refléter ainsi une politique amicale envers les actifs cryptographiques, consolidant le statut légal du Bitcoin en tant qu'actif cryptographique le plus important. D'autre part, il s'agit de se préparer à "sauver" le bilan de l'État fédéral. Selon les statistiques, les dépenses nettes d'intérêts sur la dette des États-Unis pour l'exercice fiscal 2024 s'élèvent à 882 milliards de dollars, représentant 3,06 % du PIB, et pour l'exercice fiscal 2025, elles devraient approcher 1 000 milliards de dollars, atteignant un niveau insoutenable. Contrairement au passé, pour faire face aux défis de la crise de la dette, le gouvernement Trump a commencé à se concentrer davantage sur l'"actif" fédéral. En plus des actifs fixes (bâtiments, biens et équipements, PP&E), des investissements dans des entreprises soutenues par le gouvernement (GSE) (Fannie Mae/Freddie Mac), ainsi que des réserves d'or et d'argent, les actifs cryptographiques qui étaient auparavant dispersés dans divers départements gouvernementaux sont également devenus un sujet d'intérêt. À la fin de l'exercice fiscal 2024, la valeur nette de l'État fédéral est d'environ 57 000 milliards de dollars ; en même temps, le gouvernement fédéral détient actuellement environ 200 000 Bitcoins, bien que leur statut dans le bilan soit limité, ils peuvent néanmoins être utilisés pour renforcer la confiance du marché, tout comme les réserves stratégiques de pétrole et d'or du gouvernement fédéral. En résumé, bien que de nombreux observateurs estiment que la stratégie de réserve d'actifs cryptographiques soit liée au maintien du statut du dollar, nous pensons qu'elle repose davantage sur la perception de Trump du Bitcoin en tant que "l'or numérique" et sur la disposition stratégique des finances qui en découle.
Actuellement, plus de 20 États américains ont proposé des projets de loi sur les réserves de cryptomonnaies, mais il est clair que les opinions ne sont pas unifiées, plusieurs projets de loi ayant déjà été rejetés. Peu après son adoption, le projet de loi de l'Arizona a été veto par le gouverneur ; ensuite, le New Hampshire a adopté un projet de loi qui a été approuvé par le gouverneur, devenant ainsi le premier État à établir des réserves d'actifs cryptographiques.
Développement et réglementation des stablecoins
Les stablecoins se déclinent généralement en plusieurs types : d'une part, les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (émission centralisée) : émis par des organismes centralisés, ils sont soutenus par des monnaies légales ou des actifs en espèces équivalents. D'autre part, les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques (émission décentralisée) : émis par des contrats intelligents selon des règles d'algorithme et de garantie, utilisant d'autres actifs cryptographiques comme collatéral excédentaire. Enfin, il y a les stablecoins algorithmiques (émission régulée par des programmes) : ceux-ci ne disposent pas d'actifs de garantie centralisés à hauteur suffisante, mais régulent la relation offre-demande entre le stablecoin et d'autres actifs cryptographiques par des algorithmes et des jeux de marché, afin de maintenir la stabilité du prix.
Concernant les stablecoins, Trump a demandé aux autorités de finaliser le travail législatif sur les stablecoins avant la pause des sessions du Congrès en août 2025. Le 4 avril 2025, le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le projet de loi sur la transparence et la responsabilité des stablecoins (loi STABLE) ; simultanément, le projet de loi sur l'orientation et l'établissement des stablecoins nationaux en dollars (loi GENIUS) promu par le Sénat américain a été adopté lors du troisième vote le 17 juin. Le consensus entre les deux versions des chambres réside dans l'intégration de l'émission et du fonctionnement des stablecoins dans le cadre réglementaire, en soulignant la transparence des réserves et la mise à niveau de la conformité, tandis que les divergences portent sur les normes de conformité spécifiques, l'émission de stablecoins par des entités étrangères, la répartition des pouvoirs de réglementation et les contraintes sur les stablecoins adossés à des monnaies illégales.
Nous pensons que, derrière la politique américaine sur les stablecoins, il y a d'une part un effort pour renforcer la position du dollar dans l'espace Web3.0 et dans le monde réel grâce aux stablecoins en dollars. Comme l'a souligné le secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, "nous allons élaborer un cadre de réglementation des stablecoins de manière sérieuse et prudente" et "faire en sorte que le dollar continue d'être la principale monnaie de réserve mondiale, et utiliser les stablecoins pour renforcer cette position". D'autre part, cela vise à revendiquer le pouvoir de décision dans la gouvernance financière mondiale à l'ère numérique, par exemple, l'entrée en vigueur officielle du MiCA de l'UE le 30 décembre 2024 a également apporté une nouvelle pression concurrentielle pour les États-Unis. Troisièmement, cela répond continuellement au soutien de la Silicon Valley et des jeunes électeurs pour la technologie cryptographique, tout en jouant et en se préparant pour les élections de mi-mandat de novembre 2025. Enfin, face au gigantesque "gâteau d'augmentation" du monde numérique, il existe une lutte entre les deux partis, entre le fédéral et le local, ainsi qu'entre les différentes agences de régulation pour obtenir des avantages réglementaires.
Régulation des autres actifs cryptographiques
En mai 2024, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté un projet de loi visant à créer un nouveau cadre juridique pour les monnaies numériques - la "Loi sur l'innovation financière et technologique du 21e siècle" (FIT21). Ce projet de loi établit un cadre de détermination selon lequel les actifs cryptographiques peuvent être classés comme des valeurs mobilières, des marchandises, etc., et précise les agences de réglementation concernées. Il est stipulé que "si la blockchain ou le registre numérique sur lequel fonctionne l'actif numérique est fonctionnel et décentralisé", il est considéré comme une marchandise numérique et sera réglementé par la CFTC en tant que marchandise. Cela encouragera davantage de projets DeFi à évoluer vers une plus grande décentralisation, tout en facilitant le lancement d'ETF sur le marché au comptant et de produits financiers connexes pour les actifs cryptographiques clairement définis comme "marchandises numériques", sous réserve de satisfaire aux conditions préalables pertinentes. De plus, le secteur RWA bénéficiera également d'une perspective plus prometteuse grâce à son intégration avec DeFi, accélérant l'expansion bidirectionnelle entre les chaînes et hors des chaînes.
En 2025, le cadre de réglementation des actifs cryptographiques sera encore amélioré. Par exemple, la SEC commence à préparer l'abrogation de la règle comptable controversée SAB 121, qui exige que les banques et les entreprises classent les actifs cryptographiques détenus par les clients comme des passifs dans leurs états financiers, même si les banques ne contrôlent pas ces actifs cryptographiques. Le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis a préalablement approuvé le 10 juin le projet de loi sur la structure du marché des actifs numériques de 2025, qui révisera davantage le cadre de réglementation unifié basé sur le FIT21, tout en mettant l'accent sur la protection des consommateurs, la promotion de l'innovation et le comblement des lacunes réglementaires, dans le but de renforcer la position de leadership des États-Unis sur le marché mondial des actifs cryptographiques. Nous pensons que la réglementation des actifs cryptographiques aux États-Unis tente de trouver un équilibre entre risque et efficacité, d'une part, en espérant maintenir l'activité de trading et le rôle de "hauteur" des actifs cryptographiques mondiaux, et donc en augmentant la souplesse réglementaire, d'autre part, en limitant la "croissance sauvage" des actifs cryptographiques par la mise en œuvre de règles réglementaires spécifiques, ce qui aide également à éliminer les "mauvais billets" du marché.
De plus, il convient de noter que les CBDC rencontrent des obstacles majeurs aux États-Unis. En mai 2024, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté la "Loi nationale contre la surveillance des monnaies numériques des banques centrales" ; en janvier 2025, Trump a signé un décret interdisant à toute institution d'émettre ou d'utiliser des CBDC, que ce soit aux États-Unis ou à l'étranger. Parallèlement, l'enthousiasme de la Réserve fédérale pour le développement du dollar numérique a également considérablement diminué.
Réflexion et Révélation
Niveau de réserve
Bien que les données existantes soient controversées, toutes les parties estiment que le nombre de bitcoins détenus par les différents niveaux de gouvernement en Chine est juste derrière celui des États-Unis, et provient principalement des actifs confisqués lors de divers processus d'application de la loi. Compte tenu de la position particulière du bitcoin dans le monde Web3.0, il pourrait être nécessaire, d'un point de vue à moyen et long terme, d'intégrer les bitcoins détenus par les gouvernements de différents niveaux en tant que réserve stratégique nationale (marchandise) afin d'assurer une gestion efficace des actifs et de faire face à la concurrence future sur le marché mondial des actifs cryptographiques. En ce qui concerne d'autres types d'actifs cryptographiques, il n'est pas encore nécessaire de concevoir un plan de réserve à court terme. Bien sûr, des ajustements des politiques et des réglementations sont également nécessaires, ainsi qu'une exploration des mécanismes permettant aux départements centraux de remplacer les bitcoins détenus par les gouvernements locaux.
Niveau des stablecoins
Actuellement, un cadre réglementaire pour les stablecoins est progressivement établi en Europe et aux États-Unis, tandis que l'application des stablecoins dans les paiements transfrontaliers se développe rapidement. Nous devons faire face aux défis et promouvoir l'exploration d'innovations connexes. D'une part, avec l'avancement du projet de loi sur les stablecoins à Hong Kong, certains estiment qu'il est possible d'explorer l'émission de stablecoins en RMB adossés à des RMB offshore (ou à des actifs en RMB) à Hong Kong, mais ce modèle présente encore des défis en matière de conformité des flux de capitaux transfrontaliers et des paiements transfrontaliers. D'autre part, il serait également pertinent de se référer aux changements des tendances réglementaires mondiales, d'étudier la possibilité de lancer des règlements sur la réglementation des stablecoins, et dans certaines zones de libre-échange, de s'appuyer sur les règles d'innovation et de réforme pertinentes pour explorer des stablecoins en RMB conformes à la réglementation, permettant à certaines banques ou institutions de paiement non bancaires de mener des projets pilotes. À titre de référence, le MiCA de l'UE mentionne le jeton de monnaie électronique (EMT) qui est en fait un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire, et établit des exigences d'admission à l'émission, de préparation technique, ainsi que des exigences en matière de capital, de réserve, de gouvernance et de gestion des risques. Le MiCA n'autorise que les stablecoins en euros à être utilisés pour des activités de paiement, afin de protéger la souveraineté monétaire de l'UE ; en même temps, les émetteurs d'EMT ne peuvent être que des établissements de crédit (banques) ou des établissements de monnaie électronique (institutions de paiement non bancaires).
Autres actifs cryptographiques
Pour les actifs cryptographiques ayant des attributs financiers plus forts tels que DeFi et RWA, ainsi que les produits financiers comme les ETF liés à divers actifs cryptographiques, il n'est pas encore approprié de les libéraliser à court terme, mais il est possible de renforcer la recherche et l'attention. Premièrement, concernant l'offre de services financiers dans le monde Web3.0, comment et si nous avons la capacité de continuer à établir des normes et des "seuils", et comment consolider la base de "consensus" de crédit des actifs cryptographiques ; deuxièmement, comment éduquer et protéger les consommateurs et les investisseurs financiers, en particulier s'il est possible de déterminer et de réglementer la participation des "investisseurs individuels qualifiés" ; troisièmement, comment la finance décentralisée et la finance traditionnelle peuvent-elles coopérer, deux systèmes de normalisation financière complètement différents peuvent-ils coexister, et comment contrôler les risques de l'interconnexion des actifs entre Web3.0 et le monde réel ; quatrièmement, les actifs cryptographiques peuvent-ils et comment promouvoir réellement la croissance économique, l'innovation des entreprises, l'emploi des résidents et d'autres objectifs économiques réels, et non seulement être un "jeu de petits cercles". Cinquièmement, pour les diverses activités financières illégales se présentant sous le drapeau des actifs cryptographiques, il reste essentiel de prévenir les risques de manière globale et de continuer à lutter contre ces activités.
De plus, face à l'environnement de développement mondial en évolution, le positionnement du yuan numérique pourrait nécessiter une réduction modérée des attentes, en se concentrant sur le long terme pour planifier les scénarios et l'écosystème, notamment en renforçant progressivement la valeur et les capacités dans le secteur des services de paiement de gros transfrontaliers.
En somme, les actifs cryptographiques deviendront un thème de plus en plus incontournable dans les politiques et régulations des pays. Bien sûr, les défis posés par les différents types d'actifs cryptographiques varient ; selon les différents niveaux techniques, de données, d'affaires et de marché, les points d'attention en matière de régulation des actifs cryptographiques sont également différents. Cependant, on peut s'attendre à ce que, à l'avenir, les actifs cryptographiques deviennent un point focal dans les jeux mondiaux, les échanges sino-américains, et les flux de capitaux transfrontaliers, etc. Par conséquent, notre pays doit également promouvoir plus activement l'élaboration de règles concernant les actifs cryptographiques et une régulation proactive, afin de renforcer la coordination réglementaire avec l'étranger, de prévenir les risques potentiels, de réglementer le développement du marché et de découvrir la valeur de l'industrie.
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Tendances de développement des actifs chiffrés aux États-Unis et implications pour notre pays
Auteur : Yang Tao, directeur adjoint du Laboratoire national de finance et de développement.
Tendances du développement des actifs cryptographiques aux États-Unis et leurs implications pour notre pays
Actuellement, avec l'administration Trump aux États-Unis qui pousse à l'ajustement et au changement des politiques relatives aux actifs cryptographiques, ainsi que la mise en œuvre du Règlement sur les marchés des actifs cryptographiques (MiCA) de l'Union européenne, le marché mondial des actifs cryptographiques commence à faire face à des tendances et des défis plus complexes. Les réglementations sur les actifs cryptographiques dans différents pays doivent également être réévaluées pour trouver un équilibre entre leur valeur et leur sécurité.
Le concept et les limites des actifs cryptographiques
Depuis la publication du "Livre blanc sur le Bitcoin" par Satoshi Nakamoto en 2008, les crypto-monnaies ont progressivement suscité un large intérêt dans le monde académique et industriel. Au début, l'accent était mis sur la fonction de paiement des crypto-monnaies, avec deux voies d'évolution totalement différentes : "basé sur le compte" et "basé sur la valeur (basé sur des jetons)". La première est en gros compatible avec les mécanismes de réglementation traditionnels, mettant l'accent sur la vérification d'identité, tandis que la seconde tourne principalement autour de la "protection de la valeur" et de "le transfert réel", rendant difficile une couverture simple par les méthodes de réglementation des paiements traditionnels.
Par la suite, avec l'itération rapide des technologies distribuées et l'écosystème des participants de plus en plus complexe, le système financier crypto sous le contexte de Web3.0 devient éblouissant et est mieux décrit par le concept d'actifs cryptographiques. Parmi ces actifs, une très petite partie a des propriétés monétaires fortes et peut être qualifiée de crypto-monnaies, tandis que davantage d'actifs ont une liquidité relativement faible, et leurs fonctions monétaires, y compris le paiement, ne sont pas évidentes.
En ce qui concerne les actifs numériques, nous pensons qu'ils comprennent au sens étroit quatre aspects : premièrement, les cryptomonnaies basées sur des chaînes publiques, représentées par le Bitcoin, principalement utilisées pour la réserve d'actifs ; deuxièmement, les stablecoins, représentés par le Tether (USDT), l'USDC, principalement utilisés pour les paiements ; troisièmement, les cryptomonnaies, représentées par l'Ethereum (ETH) et SOL, qui peuvent réaliser des innovations fonctionnelles basées sur des contrats intelligents Ethereum ou Solana, et former divers actifs et formes de finance décentralisée (DeFi ou PayFi) ; quatrièmement, l'émission de jetons de type sécurité (STO) et la tokenisation d'actifs réels (RWA), qui consistent principalement à tokeniser des actifs conformes du marché financier réel, y compris des actions, des créances, des billets, etc.
D'un point de vue général, cela pourrait couvrir trois aspects : premièrement, divers projets d'actifs liés à la piste Web3.0 non standardisés, tels que les jetons non fongibles (NFT), la finance sociale (SocialFi), l'identité décentralisée et la propriété des données (DID), les organisations autonomes décentralisées (DAO), le réseau d'infrastructure physique décentralisé (DePIN), etc. ; deuxièmement, des produits financiers du monde réel conçus sur la base d'actifs cryptographiques, tels que les produits ETF émis principalement sur le Bitcoin, l'Ether et ses actifs liés, qui appartiennent aux actifs dérivés de la cryptographie ; troisièmement, les CBDC testées par les banques centrales de divers pays, ou les projets d'innovation blockchain d'organisations internationales (comme le plan de système de paiement transfrontalier Agora lancé par la BRI), bien sûr, il n'est pas certain s'ils utilisent la technologie blockchain.
De plus, il existe deux catégories d'actifs numériques controversés, qui ne peuvent strictement pas être classés comme des actifs cryptographiques, mais qui sont très prisés dans certaines situations : premièrement, les mèmes coins, créés sur la base de la culture internet, des blagues ou des mèmes, qui proviennent généralement du divertissement communautaire et n'ont pas de fonctionnalité réelle ou d'innovation technique ; deuxièmement, les scam coins, qui n'ont pas de cas d'utilisation réel, d'innovation technique ou de valeur claire, et sont souvent associés à la fraude et à la collecte de fonds illégale.
Les motivations derrière l'évolution de la politique des actifs cryptographiques aux États-Unis
Premièrement, les intérêts économiques de la famille Trump sont devenus un facteur important. Jusqu'en août 2021, Trump a déclaré lors d'une interview médiatique que les cryptomonnaies pourraient être "une catastrophe qui attend de se produire". Fin 2021, son épouse Melania Trump a publié pour la première fois une série de NFT basée sur la blockchain Solana intitulée "La vision de Melania". En décembre 2022, Trump a lancé une série de NFT basée sur la blockchain Polygon intitulée "Trump Digital Trading Card". En septembre 2023, Trump et sa famille ont officiellement lancé World Liberty Financial (WLFI) sur la plateforme Aave V3 sur la chaîne principale d'Ethereum, qui est également une plateforme DeFi soutenant le prêt et l'investissement d'actifs cryptographiques ; le 25 mars 2025, WLFI a lancé un stablecoin nommé USD1, qui est indexé sur le dollar américain, avec une capitalisation boursière actuelle dépassant 2,1 milliards de dollars. De plus, en janvier 2025, Trump a lancé la pièce TRUMP, et son épouse a ensuite lancé la pièce MELANIA, toutes deux étant des pièces de type Meme. Étant donné que les intérêts de sa famille dans les actifs cryptographiques deviennent de plus en plus importants, début mai 2025, des sénateurs démocrates américains ont proposé le "Projet de loi sur la fin de la corruption des cryptomonnaies", visant à interdire aux fonctionnaires fédéraux et à leur famille d'émettre des actifs numériques.
Deuxièmement, Trump a reçu un soutien et des dons généralisés de la part du secteur des actifs cryptographiques lors des élections, et cela est considéré comme un canal important pour attirer les jeunes. Selon les données de la Commission électorale fédérale des États-Unis (FEC), les comités d'action politique (PAC) liés à l'industrie de la cryptomonnaie et d'autres organisations soutenant cette industrie ont levé plus de 245 millions de dollars pour les élections de 2024, se concentrant sur le soutien aux forces politiques pro-cryptomonnaie. En même temps, une grande proportion des jeunes électeurs, qui ont généralement un taux de participation plus faible, possède ou s'intéresse aux actifs cryptographiques, ce qui pourrait également les rendre des soutiens potentiels de Trump.
Troisièmement, il existe une différence fondamentale entre la pensée de réglementation financière du Parti républicain, auquel appartient Trump, et celle du Parti démocrate. Depuis la publication de la loi Dodd-Frank, dirigée par Obama en 2010, la logique de réglementation des démocrates repose sur la protection des consommateurs financiers, imposant ainsi des contraintes à l'innovation financière. En revanche, le Parti républicain s'oppose complètement aux trois grands axes de cette loi : l'élargissement des pouvoirs des agences de régulation, la création d'un bureau de protection des consommateurs financiers et l'adoption de la "règle Volcker". Trump a même, en 2018, assoupli la réglementation des petites et moyennes banques par le biais de la loi sur la croissance économique, l'assouplissement de la réglementation et la protection des consommateurs. Il est évident que le modèle de structure décentralisée revendiqué par les actifs numériques s'aligne également sur la philosophie républicaine d'assouplissement de la réglementation et d'accent sur la liberté du marché.
Quatrièmement, les stablecoins sont principalement dominés par les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, parmi lesquels le stablecoin en dollars est devenu l'unité de compte centrale. Selon les données d'Artemis Terminal, au 7 mai 2025, l'offre totale de stablecoins a atteint 234,9 milliards de dollars. Parmi eux, le stablecoin typique en dollars, USDT, représente 150,8 milliards de dollars et USDC, 59,4 milliards de dollars. De plus, le rapport de Bitwise indique qu'en 2024, le volume total des transactions traitées par les stablecoins dans le monde atteindra 14 000 milliards de dollars. Étant donné que le stablecoin en dollars est lié au dollar au ratio de 1:1, avec une réserve d'actifs en dollars représentant 100% de sa valeur, cela pourrait finalement aider à renforcer la position du dollar, alors même que les monnaies numériques étaient initialement perçues comme un défi à l'image du dollar.
Cinq est que l'industrie des actifs numériques devient une source de revenus importante pour le gouvernement américain. Selon les statistiques, les amendes imposées par la SEC américaine pour l'application des lois sur les cryptomonnaies s'élevaient à 4,7 milliards de dollars en 2024, tandis qu'elles n'étaient que de 150,3 millions de dollars pour l'exercice 2023, soit une augmentation de plus de 30 fois. En décembre 2024, l'IRS américain a publié la version finale des nouvelles règles de déclaration fiscale pour les courtiers en actifs numériques, exigeant des rapports détaillés sur les informations fiscales des utilisateurs. Bien qu'en 2025, Trump commence à promouvoir une politique de réduction d'impôts pour l'industrie des actifs numériques, entraînant le rejet par le Sénat des règlements de l'IRS, son projet de faire de son pays la "capitale mondiale des cryptomonnaies" vise néanmoins à créer un environnement de marché relativement libre, incitant le capital du monde crypto à affluer vers les États-Unis, augmentant indirectement la vitalité économique et les revenus connexes, tout en atteignant des objectifs tels que l'allègement de la dette publique et le renforcement de la position du dollar.
Les points clés et la substance de la politique des actifs cryptographiques américaine
Réserve d'actifs numériques
Le 6 mars 2025, le président américain Donald Trump a signé un décret intitulé « Établir des réserves stratégiques de bitcoins et des réserves d'actifs numériques américains », soulignant que : premièrement, le "réserve stratégique de bitcoins" sera géré par le ministère des Finances, responsable de l'inclusion des bitcoins dans le cadre de procédures de confiscation d'actifs criminels ou civils, les bitcoins déposés dans la réserve ne seront plus vendus ; deuxièmement, "la réserve d'actifs numériques américains" sera également gérée par le ministère des Finances, principalement pour inclure des actifs numériques faisant l'objet de confiscations d'actifs criminels ou civils ; troisièmement, une stratégie pour acquérir des bitcoins supplémentaires sera élaborée, mais elle doit être neutre budgétairement et ne pas entraîner de coûts supplémentaires pour les contribuables, et le gouvernement américain ne doit pas acquérir d'actifs de réserve supplémentaires, sauf en rapport avec des procédures de confiscation d'actifs criminels ou civils. Après le lancement de ce décret, en raison de l'incapacité des détails pertinents à répondre aux attentes de l'industrie, cela a provoqué une baisse des prix de plusieurs actifs cryptographiques.
Nous pensons que les motivations du gouvernement Trump pour établir une réserve d'actifs cryptographiques sont, d'une part, de tenir ses promesses faites pendant la campagne électorale et de refléter ainsi une politique amicale envers les actifs cryptographiques, consolidant le statut légal du Bitcoin en tant qu'actif cryptographique le plus important. D'autre part, il s'agit de se préparer à "sauver" le bilan de l'État fédéral. Selon les statistiques, les dépenses nettes d'intérêts sur la dette des États-Unis pour l'exercice fiscal 2024 s'élèvent à 882 milliards de dollars, représentant 3,06 % du PIB, et pour l'exercice fiscal 2025, elles devraient approcher 1 000 milliards de dollars, atteignant un niveau insoutenable. Contrairement au passé, pour faire face aux défis de la crise de la dette, le gouvernement Trump a commencé à se concentrer davantage sur l'"actif" fédéral. En plus des actifs fixes (bâtiments, biens et équipements, PP&E), des investissements dans des entreprises soutenues par le gouvernement (GSE) (Fannie Mae/Freddie Mac), ainsi que des réserves d'or et d'argent, les actifs cryptographiques qui étaient auparavant dispersés dans divers départements gouvernementaux sont également devenus un sujet d'intérêt. À la fin de l'exercice fiscal 2024, la valeur nette de l'État fédéral est d'environ 57 000 milliards de dollars ; en même temps, le gouvernement fédéral détient actuellement environ 200 000 Bitcoins, bien que leur statut dans le bilan soit limité, ils peuvent néanmoins être utilisés pour renforcer la confiance du marché, tout comme les réserves stratégiques de pétrole et d'or du gouvernement fédéral. En résumé, bien que de nombreux observateurs estiment que la stratégie de réserve d'actifs cryptographiques soit liée au maintien du statut du dollar, nous pensons qu'elle repose davantage sur la perception de Trump du Bitcoin en tant que "l'or numérique" et sur la disposition stratégique des finances qui en découle.
Actuellement, plus de 20 États américains ont proposé des projets de loi sur les réserves de cryptomonnaies, mais il est clair que les opinions ne sont pas unifiées, plusieurs projets de loi ayant déjà été rejetés. Peu après son adoption, le projet de loi de l'Arizona a été veto par le gouverneur ; ensuite, le New Hampshire a adopté un projet de loi qui a été approuvé par le gouverneur, devenant ainsi le premier État à établir des réserves d'actifs cryptographiques.
Développement et réglementation des stablecoins
Les stablecoins se déclinent généralement en plusieurs types : d'une part, les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (émission centralisée) : émis par des organismes centralisés, ils sont soutenus par des monnaies légales ou des actifs en espèces équivalents. D'autre part, les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques (émission décentralisée) : émis par des contrats intelligents selon des règles d'algorithme et de garantie, utilisant d'autres actifs cryptographiques comme collatéral excédentaire. Enfin, il y a les stablecoins algorithmiques (émission régulée par des programmes) : ceux-ci ne disposent pas d'actifs de garantie centralisés à hauteur suffisante, mais régulent la relation offre-demande entre le stablecoin et d'autres actifs cryptographiques par des algorithmes et des jeux de marché, afin de maintenir la stabilité du prix.
Concernant les stablecoins, Trump a demandé aux autorités de finaliser le travail législatif sur les stablecoins avant la pause des sessions du Congrès en août 2025. Le 4 avril 2025, le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le projet de loi sur la transparence et la responsabilité des stablecoins (loi STABLE) ; simultanément, le projet de loi sur l'orientation et l'établissement des stablecoins nationaux en dollars (loi GENIUS) promu par le Sénat américain a été adopté lors du troisième vote le 17 juin. Le consensus entre les deux versions des chambres réside dans l'intégration de l'émission et du fonctionnement des stablecoins dans le cadre réglementaire, en soulignant la transparence des réserves et la mise à niveau de la conformité, tandis que les divergences portent sur les normes de conformité spécifiques, l'émission de stablecoins par des entités étrangères, la répartition des pouvoirs de réglementation et les contraintes sur les stablecoins adossés à des monnaies illégales.
Nous pensons que, derrière la politique américaine sur les stablecoins, il y a d'une part un effort pour renforcer la position du dollar dans l'espace Web3.0 et dans le monde réel grâce aux stablecoins en dollars. Comme l'a souligné le secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, "nous allons élaborer un cadre de réglementation des stablecoins de manière sérieuse et prudente" et "faire en sorte que le dollar continue d'être la principale monnaie de réserve mondiale, et utiliser les stablecoins pour renforcer cette position". D'autre part, cela vise à revendiquer le pouvoir de décision dans la gouvernance financière mondiale à l'ère numérique, par exemple, l'entrée en vigueur officielle du MiCA de l'UE le 30 décembre 2024 a également apporté une nouvelle pression concurrentielle pour les États-Unis. Troisièmement, cela répond continuellement au soutien de la Silicon Valley et des jeunes électeurs pour la technologie cryptographique, tout en jouant et en se préparant pour les élections de mi-mandat de novembre 2025. Enfin, face au gigantesque "gâteau d'augmentation" du monde numérique, il existe une lutte entre les deux partis, entre le fédéral et le local, ainsi qu'entre les différentes agences de régulation pour obtenir des avantages réglementaires.
Régulation des autres actifs cryptographiques
En mai 2024, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté un projet de loi visant à créer un nouveau cadre juridique pour les monnaies numériques - la "Loi sur l'innovation financière et technologique du 21e siècle" (FIT21). Ce projet de loi établit un cadre de détermination selon lequel les actifs cryptographiques peuvent être classés comme des valeurs mobilières, des marchandises, etc., et précise les agences de réglementation concernées. Il est stipulé que "si la blockchain ou le registre numérique sur lequel fonctionne l'actif numérique est fonctionnel et décentralisé", il est considéré comme une marchandise numérique et sera réglementé par la CFTC en tant que marchandise. Cela encouragera davantage de projets DeFi à évoluer vers une plus grande décentralisation, tout en facilitant le lancement d'ETF sur le marché au comptant et de produits financiers connexes pour les actifs cryptographiques clairement définis comme "marchandises numériques", sous réserve de satisfaire aux conditions préalables pertinentes. De plus, le secteur RWA bénéficiera également d'une perspective plus prometteuse grâce à son intégration avec DeFi, accélérant l'expansion bidirectionnelle entre les chaînes et hors des chaînes.
En 2025, le cadre de réglementation des actifs cryptographiques sera encore amélioré. Par exemple, la SEC commence à préparer l'abrogation de la règle comptable controversée SAB 121, qui exige que les banques et les entreprises classent les actifs cryptographiques détenus par les clients comme des passifs dans leurs états financiers, même si les banques ne contrôlent pas ces actifs cryptographiques. Le Comité des services financiers de la Chambre des représentants des États-Unis a préalablement approuvé le 10 juin le projet de loi sur la structure du marché des actifs numériques de 2025, qui révisera davantage le cadre de réglementation unifié basé sur le FIT21, tout en mettant l'accent sur la protection des consommateurs, la promotion de l'innovation et le comblement des lacunes réglementaires, dans le but de renforcer la position de leadership des États-Unis sur le marché mondial des actifs cryptographiques. Nous pensons que la réglementation des actifs cryptographiques aux États-Unis tente de trouver un équilibre entre risque et efficacité, d'une part, en espérant maintenir l'activité de trading et le rôle de "hauteur" des actifs cryptographiques mondiaux, et donc en augmentant la souplesse réglementaire, d'autre part, en limitant la "croissance sauvage" des actifs cryptographiques par la mise en œuvre de règles réglementaires spécifiques, ce qui aide également à éliminer les "mauvais billets" du marché.
De plus, il convient de noter que les CBDC rencontrent des obstacles majeurs aux États-Unis. En mai 2024, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté la "Loi nationale contre la surveillance des monnaies numériques des banques centrales" ; en janvier 2025, Trump a signé un décret interdisant à toute institution d'émettre ou d'utiliser des CBDC, que ce soit aux États-Unis ou à l'étranger. Parallèlement, l'enthousiasme de la Réserve fédérale pour le développement du dollar numérique a également considérablement diminué.
Réflexion et Révélation
Niveau de réserve
Bien que les données existantes soient controversées, toutes les parties estiment que le nombre de bitcoins détenus par les différents niveaux de gouvernement en Chine est juste derrière celui des États-Unis, et provient principalement des actifs confisqués lors de divers processus d'application de la loi. Compte tenu de la position particulière du bitcoin dans le monde Web3.0, il pourrait être nécessaire, d'un point de vue à moyen et long terme, d'intégrer les bitcoins détenus par les gouvernements de différents niveaux en tant que réserve stratégique nationale (marchandise) afin d'assurer une gestion efficace des actifs et de faire face à la concurrence future sur le marché mondial des actifs cryptographiques. En ce qui concerne d'autres types d'actifs cryptographiques, il n'est pas encore nécessaire de concevoir un plan de réserve à court terme. Bien sûr, des ajustements des politiques et des réglementations sont également nécessaires, ainsi qu'une exploration des mécanismes permettant aux départements centraux de remplacer les bitcoins détenus par les gouvernements locaux.
Niveau des stablecoins
Actuellement, un cadre réglementaire pour les stablecoins est progressivement établi en Europe et aux États-Unis, tandis que l'application des stablecoins dans les paiements transfrontaliers se développe rapidement. Nous devons faire face aux défis et promouvoir l'exploration d'innovations connexes. D'une part, avec l'avancement du projet de loi sur les stablecoins à Hong Kong, certains estiment qu'il est possible d'explorer l'émission de stablecoins en RMB adossés à des RMB offshore (ou à des actifs en RMB) à Hong Kong, mais ce modèle présente encore des défis en matière de conformité des flux de capitaux transfrontaliers et des paiements transfrontaliers. D'autre part, il serait également pertinent de se référer aux changements des tendances réglementaires mondiales, d'étudier la possibilité de lancer des règlements sur la réglementation des stablecoins, et dans certaines zones de libre-échange, de s'appuyer sur les règles d'innovation et de réforme pertinentes pour explorer des stablecoins en RMB conformes à la réglementation, permettant à certaines banques ou institutions de paiement non bancaires de mener des projets pilotes. À titre de référence, le MiCA de l'UE mentionne le jeton de monnaie électronique (EMT) qui est en fait un stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire, et établit des exigences d'admission à l'émission, de préparation technique, ainsi que des exigences en matière de capital, de réserve, de gouvernance et de gestion des risques. Le MiCA n'autorise que les stablecoins en euros à être utilisés pour des activités de paiement, afin de protéger la souveraineté monétaire de l'UE ; en même temps, les émetteurs d'EMT ne peuvent être que des établissements de crédit (banques) ou des établissements de monnaie électronique (institutions de paiement non bancaires).
Autres actifs cryptographiques
Pour les actifs cryptographiques ayant des attributs financiers plus forts tels que DeFi et RWA, ainsi que les produits financiers comme les ETF liés à divers actifs cryptographiques, il n'est pas encore approprié de les libéraliser à court terme, mais il est possible de renforcer la recherche et l'attention. Premièrement, concernant l'offre de services financiers dans le monde Web3.0, comment et si nous avons la capacité de continuer à établir des normes et des "seuils", et comment consolider la base de "consensus" de crédit des actifs cryptographiques ; deuxièmement, comment éduquer et protéger les consommateurs et les investisseurs financiers, en particulier s'il est possible de déterminer et de réglementer la participation des "investisseurs individuels qualifiés" ; troisièmement, comment la finance décentralisée et la finance traditionnelle peuvent-elles coopérer, deux systèmes de normalisation financière complètement différents peuvent-ils coexister, et comment contrôler les risques de l'interconnexion des actifs entre Web3.0 et le monde réel ; quatrièmement, les actifs cryptographiques peuvent-ils et comment promouvoir réellement la croissance économique, l'innovation des entreprises, l'emploi des résidents et d'autres objectifs économiques réels, et non seulement être un "jeu de petits cercles". Cinquièmement, pour les diverses activités financières illégales se présentant sous le drapeau des actifs cryptographiques, il reste essentiel de prévenir les risques de manière globale et de continuer à lutter contre ces activités.
De plus, face à l'environnement de développement mondial en évolution, le positionnement du yuan numérique pourrait nécessiter une réduction modérée des attentes, en se concentrant sur le long terme pour planifier les scénarios et l'écosystème, notamment en renforçant progressivement la valeur et les capacités dans le secteur des services de paiement de gros transfrontaliers.
En somme, les actifs cryptographiques deviendront un thème de plus en plus incontournable dans les politiques et régulations des pays. Bien sûr, les défis posés par les différents types d'actifs cryptographiques varient ; selon les différents niveaux techniques, de données, d'affaires et de marché, les points d'attention en matière de régulation des actifs cryptographiques sont également différents. Cependant, on peut s'attendre à ce que, à l'avenir, les actifs cryptographiques deviennent un point focal dans les jeux mondiaux, les échanges sino-américains, et les flux de capitaux transfrontaliers, etc. Par conséquent, notre pays doit également promouvoir plus activement l'élaboration de règles concernant les actifs cryptographiques et une régulation proactive, afin de renforcer la coordination réglementaire avec l'étranger, de prévenir les risques potentiels, de réglementer le développement du marché et de découvrir la valeur de l'industrie.