暗号資産市場はマクロの転換期に入り、新たなアンカーポイントと政策の突破が構造的変革を牽引している

I. 前文

2025年第2四半期、暗号市場は高熱度の相場から短期調整への移行を経験しました。各分野が交互に市場の感情を引き導く一方で、マクロの圧力の影響が徐々に現れてきました。世界的な貿易状況の不安定さ、アメリカ経済データの変動、さらに連邦準備制度の金利引き下げ期待の継続的変化が相まって、市場は重要な転換期に入っています。同時に、政策環境にも新たな変化が見られます：特定の政治家の暗号通貨に対する積極的な態度が、投資家にビットコインが国家戦略的な準備資産となる可能性への期待を引き起こしました。我々は、現在の市場は依然として中期的なブル市場の調整段階にあると考えていますが、構造的な機会が静かに現れ始めており、市場の価格設定基準がマクロレベルで変化しつつあります。

二、マクロ環境：古い論理が崩壊し、新しいアンカーポイントはまだ確立されていない

2025年5月、暗号市場はマクロロジックの再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しい評価基準はまだ形成されていないため、市場は不明確で不安なマクロ環境に置かれています。経済データ、中央銀行の政策方向、世界の地政学および貿易関係の微妙な変化は、すべて「不安定の中の新しい秩序」という形で暗号市場全体の行動パターンに影響を与えています。

まず、米連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーションの圧力の駆け引き」という新たな段階に移行しています。最近発表されたインフレデータは、圧力が緩和されているものの、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス業の価格が堅調であることが、労働市場の構造的な不足と相互に影響し合い、インフレが迅速に低下することを難しくしています。失業率がわずかに上昇しているものの、連邦準備制度の政策変更を引き起こすレベルには達しておらず、これにより市場は利下げのタイミングを元々の6月から年末、さらにはそれ以降に延期するとの予想を立てています。連邦準備制度の議長は公の場で利下げの可能性を排除していないものの、より「慎重な観察」と「長期的なインフレ目標の維持」を強調しており、これにより流動性緩和の期待はさらに遠のいています。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格設定の基盤に直接影響を与えています。ここ数年、暗号資産は低金利と流動性の緩和の背景の中で評価プレミアムを享受していましたが、現在は高金利が持続する周期の後期において、従来の評価モデルが系統的な失敗に直面しています。ビットコインは構造的な資金の後押しにより震動的な上昇傾向を維持していますが、次の重要な関門を突破することができず、従来のマクロ資産との「整合パス」が崩壊していることを反映しています。市場はもはや単純に「ナスダックの上昇と比べてビットコインが上昇する」という古い連動論理を適用することはなく、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割の位置づけが必要であることを徐々に認識し始めています。

同時に、年初から現在まで市場に影響を与えている地政学的要因も重要な変化を遂げています。以前は一時的に高まっていた中米貿易摩擦のテーマは明らかに冷却しています。最近のある政治チームによる「製造業の回帰」テーマの中心の移動は、中米間の短期的な対立がさらに激化することはないことを示しています。これにより、「地政学的リスク回避 + ビットコインのリスクヘッジ資産」という論理は一時的に後退し、市場は暗号資産の「リスク回避プレミアム」を与えず、新たな政策支援と物語の動力を探し始めています。これもまた、5月中旬以降、暗号市場が構造的な反発から高位での振動、さらには一部のオンチェーン資産の資金が継続的に流出する重要な背景となっています。

より深いレベルで見ると、グローバル金融システムは「アンカーポイントの再構築」という体系的なプロセスに直面しています。ドル指数は高位で横ばいであり、金、国債、米国株式の間の連動関係は乱れており、暗号資産はその中に挟まれています。それは、伝統的な避難資産のように中央銀行の裏付けを持たず、主流の金融機関によって完全にリスク管理フレームワークに組み込まれていない状況です。この「リスクでもなく避難でもない」中間状態により、市場は主要な暗号資産の価格付けを「相対的に曖昧な領域」に置いています。この曖昧なマクロアンカーはさらなる下流エコシステムに波及し、さまざまな分岐的な物語が爆発するものの、持続することは困難です。マクロの新たな資金の支援がないと、ブロックチェーン上の局所的な繁栄は「急速に点火---迅速に消火」というローテーションの罠に陥りやすくなります。

私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産間の相関関係によって推進されるのではなく、政策価格決定権と制度的役割の再分配に依存します。暗号市場が次のシステム的な再評価を迎えたいのであれば、新しいマクロアンカーを待たなければなりません。それは、ビットコインが国家戦略的準備資産として公式に確立されることかもしれませんし、連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始することかもしれません。または、世界の多くの国々の政府がオンチェーン金融インフラを受け入れることかもしれません。これらのマクロレベルのアンカーが実際に実現されるときに、リスク許容度の全面的な回帰と資産価格の共鳴的上昇が現れるでしょう。

現在、暗号市場が必要としているのは、古い論理の継続に執着することではなく、新しいアンカーポイントの兆しを冷静に認識することです。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新しいアンカーポイントに先んじて配置を行う資金やプロジェクトは、次の真の上昇波の中で主導権を握ることになるでしょう。

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三、政策動向：重要法案が通過し、州レベルのビットコイン戦略備蓄が導入され、構造的期待が生まれる

2025年5月、アメリカ合衆国上院は重要なステーブルコイン関連の法案を正式に可決し、EUの「MiCA」法案に続いて、世界で最も制度的に影響力のあるステーブルコイン法案の一つとなりました。この法案の可決は、ドルステーブルコインの規制枠組みの確立を示すだけでなく、ステーブルコインがもはや技術的な実験やグレーな金融ツールではなく、主権金融システムの核心に入り込んだことを明確に示す信号を発信しています。デジタルドルの影響力の有機的な延長となるのです。

この法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています。第一に、連邦準備制度と金融規制機関がステーブルコイン発行者に対するライセンス管理権限を確立し、銀行と同等の資本、準備金、透明性の要件を設定しました。第二に、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互運用性に法律的な基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、越境決済、金融の相互運用性などの分野での広範な応用を促進します。最後に、分散型ステーブルコインに対して「テクノロジーサンドボックス」免除メカニズムを設け、コンプライアンスが可能な管理フレームワークの下でオープンファイナンスの革新空間を保持します。

マクロの観点から見ると、この法案の通過は暗号市場に対する三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドルシステムの国際的な展開経路に「オンチェーンでの固定」という新しいパラダイムが現れました。ステーブルコインはデジタル時代の「連邦小切手」として、そのオンチェーンでの流通能力はWeb3内部の支払いにだけではなく、ドル政策の伝達メカニズムの一部として新興市場における競争優位を強化する可能性があります。これは、アメリカが単に暗号資産を抑圧するのではなく、一部の「通道権」を国家財政体系に取り込むことを選択することを意味しており、ステーブルコインの正当性を高めると同時に、ドルが将来のデジタル金融戦争において先行して位置づけられることを示しています。

次に、ステーブルコインの合法化は、オンチェーン金融構造の再評価を促進しました。コンプライアンスを満たしたステーブルコインのエコシステムは、流動性の爆発期を迎え、オンチェーンの支払い、オンチェーンの信用、オンチェーンの帳簿再構築の論理は、DeFiとRWAs資産のブリッジ需要をさらに活性化します。特に、伝統的な金融環境における高金利、高インフレ、地域通貨の変動などの背景の中で、ステーブルコインは「制度間アービトラージツール」としての特性を持ち、新興市場のユーザーやオンチェーンの資産管理機関をさらに引き寄せるでしょう。法案が通過してから2週間も経たないうちに、一部のプラットフォームでのステーブルコインの日次取引量は2023年以来の新高値を記録し、オンチェーンの一部のステーブルコインの流通時価総額は前月比で約12%増加し、流動性の重心は一部のステーブルコインからコンプライアンス資産へと移行し始めています。

より構造的な意味を持つのは、複数の州政府が法案通過後すぐにビットコイン戦略準備計画を発表したことです。5月下旬までに、いくつかの州はビットコイン戦略準備法案を通過させ、他の州も一部の財政余剰をビットコイン準備資産に割り当てることを発表しました。その理由には、インフレ対策、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などが含まれています。ある意味では、この行動はビットコインが「民間のコンセンサス資産」から「地方財政資産表」に組み込まれ始めたことを示しており、金の時代の各州の準備金論理のデジタル再構築です。規模はまだ小さく、メカニズムは不安定ですが、その背後にある政治的信号は資産の規模よりもはるかに重要です：ビットコインは「政府レベルの選択肢」として位置付けられ始めています。

これらの政策の動向は、新しい構造的な景観を共同で促成しています：ステーブルコインは「オンチェーンのドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者はそれぞれ支払いと準備の二つの視点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジしています。このような状況は、地政学的な金融の分裂や制度への信頼の低下が進む2025年に、別の安全なアンカー論理を提供します。これにより、なぜ暗号市場が5月中旬にマクロデータが不調（高金利が持続し、CPIが反発）にもかかわらず、高い水準での変動を維持しているのかが説明されます------政策レベルでの構造的な転換が、市場の底支えを築くための長期的な確実性を提供しています。

この法律案が通過した後、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「オンチェーンT-Bill」や「オンチェーンマネーマーケットファンド」に向かうことを加速させるでしょう。ある意味では、米国財務省の将来のデジタル債務構造の一部はステーブルコインによって管理される可能性があります。米国債のオンチェーン化の期待は、ステーブルコイン制度化というウィンドウを通じて、徐々に明確になりつつあります。

市場構造：レースのローテーションが激しく、メインラインはまだ確認されていない

2025年第2四半期の暗号市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を呈しています：マクロレベルでは政策期待が温暖化しており、ステーブルコインとビットコインは「制度的埋め込み」に向かっています。しかし、ミクロ構造レベルでは、真に市場のコンセンサスを持つ「メインストーリー」が常に欠けています。これにより、全体的な市場は明らかに回転が頻繁で、持続性が弱く、流動性が短期的な「空転」の特徴を示しています。言い換えれば、資金はブロックチェーン上で流れる速度は依然としてありますが、方向感と確実性はまだ再構築されていません。これは2021年や2023年のいくつかの「単一トラックの主上昇波」サイクルと鮮やかな対比を形成しています。

まず、セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月に暗号市場は極端に分化した構造を示しました。さまざまなトラックが次々と「ドラムを叩いて花を受け取る」ように強さを見せており、各サブトラックの持続的な爆発周期は2週間未満で、後続の追随資金は迅速に崩壊しました。例えば、あるチェーン上のMemeは一時新たなFOMO熱を引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサスが薄弱で市場の感情が透支されていたため、相場はすぐに高値から調整しました。AIトラックの一部の主要プロジェクトは「高ベータ高ボラティリティ」の特性を示し、一部の重み付け株の感情に大きく影響され、チェーン内での自発的なストーリーの継続性に欠けています。一方、あるプロジェクトを代表とするRWAセクターは確実性はありますが、エアドロップの期待がすでに一部実現しているため、「価格と価値の乖離」の整理期間に入っています。

資金の流れのデータは、この回転現象が本質的に構造的な流動性の氾濫を反映していることを示しており、構造的なブルマーケットの開始を示しているわけではありません。5月中旬以降、特定のステーブルコインの時価総額の成長は停滞し、他のものはわずかに回復しました。オンチェーンのDEX取引量は、日平均で250億～300億ドルの変動範囲を維持しており、3月のピークと比較して約40%縮小しています。市場には明確な新規資金の流入はなく、既存の資金が「局所的な高ボラティリティ+高感情」の短期取引機会を探しているだけです。このような状況では、たとえトラックが頻繁に切り替わっても、強い主流の相場を構成するのは難しく、むしろ「叩いて花を渡す」ような投機のリズムがさらに強まり、個人投資家の参加意欲が低下し、取引の熱度と社会の熱度の乖離が増す結果となります。

一方で、評価の階層化現象が深刻化しています。主要なブルーチッププロジェクトの評価プレミアムは顕著であり、一部の主要資産は引き続き大きな資金の支持を受けていますが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルズが評価できず、期待が実現しない」という状況に陥っています。