Nova regulamentação sobre moedas estáveis: Experimento financeiro sob a crise da dívida americana

Um experimento financeiro gerado pela crise de 36 trilhões de dólares em dívida pública está em andamento, tentando transformar o mundo das criptomoedas em compradores de títulos do Tesouro dos EUA, enquanto o sistema monetário global também está silenciosamente sendo reestruturado.

O Congresso dos EUA está a acelerar a implementação de uma legislação conhecida como "Grande Lei da Beleza". O mais recente relatório do Deutsche Bank descreve-a como o "Plano da Pensilvânia" dos EUA para lidar com a enorme dívida — forçando a compra de títulos do Tesouro americano com moeda estável, integrando o dólar digital no sistema de financiamento da dívida nacional.

Esta lei forma uma combinação de políticas com o "GENIUS Act". Este último já exigiu que todas as moedas estáveis em dólares tivessem 100% de reservas em dinheiro, títulos do tesouro dos EUA ou depósitos bancários, marcando uma mudança fundamental na regulamentação das moedas estáveis. A lei exige que as instituições emissoras de moedas estáveis mantenham reservas de 1:1 em dólares ou ativos de alta liquidez (como títulos do tesouro de curto prazo), e proíbe as moedas estáveis algorítmicas, ao mesmo tempo que estabelece uma estrutura de regulação em dois níveis, federal e estadual. Os principais objetivos incluem:

• Aliviar a pressão da dívida dos EUA: forçar os ativos de reserva das moedas estáveis a direcionar-se para o mercado de dívidas dos EUA. Espera-se que até 2028 o valor de mercado global das moedas estáveis atinja 2 trilhões de dólares, dos quais 1,6 trilhões de dólares fluirão para a dívida dos EUA, fornecendo novos canais de financiamento para o déficit fiscal dos EUA.

• Consolidar a hegemonia do dólar: atualmente 95% das moedas estáveis estão ancoradas ao dólar, e a aprovação da lei cria um ciclo fechado de "dólar → moeda estável → pagamento global → retorno de dívida pública dos EUA", reforçando a posição dominante do dólar na economia digital.

• Impulsionar as expectativas de corte de juros: O relatório do Deutsche Bank aponta que a aprovação da lei pode levar o Federal Reserve a cortar juros para reduzir o custo de financiamento da dívida pública dos EUA, ao mesmo tempo que orienta a desvalorização do dólar, aumentando a competitividade das exportações americanas.

Novas ferramentas sob pressão da dívida americana

A dívida federal dos Estados Unidos ultrapassou os 36 trilhões de dólares, com o principal e os juros a serem pagos em 2025 a chegar a 9 trilhões de dólares. Face a esta enorme dívida, o governo precisa urgentemente de abrir novos canais de financiamento. E a moeda estável, uma inovação financeira que antes estava à margem da regulamentação, tornou-se inesperadamente uma nova escolha para aliviar a pressão.

De acordo com informações provenientes de seminários relevantes, a moeda estável está sendo cultivada como o "novo comprador" do mercado de títulos do Tesouro dos EUA. O CEO de uma consultoria de investimentos global afirmou: "A moeda estável está criando uma nova demanda considerável para o mercado de títulos do Tesouro."

Os dados mostram que o valor total de mercado das moedas estáveis é de 256 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 80% estão alocados em títulos do Tesouro dos EUA ou em acordos de recompra, com um volume de cerca de 200 mil milhões de dólares. Embora represente menos de 2% do mercado de dívida pública dos EUA, o seu crescimento é notável.

Um banco prevê que, até 2030, o valor de mercado das moedas estáveis atingirá entre 1,6 e 3,7 trilhões de dólares, e na altura, o volume de títulos do Tesouro dos EUA detidos pelos emissores superará 1,2 trilhões de dólares. Este volume é suficiente para colocá-los entre os maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA.

A moeda estável está se tornando uma nova ferramenta para a internacionalização do dólar, com as principais moedas estáveis possuindo quase 200 mil milhões de dólares em títulos da dívida americana, o que equivale a 0,5% da dívida pública dos Estados Unidos; se o volume aumentar para 2 trilhões de dólares (80% alocados em títulos da dívida americana), a quantidade em posse superará a de qualquer país individual. Este mecanismo pode:

• Distorcer o mercado financeiro: o aumento repentino da demanda por títulos do Tesouro dos EUA a curto prazo pressiona as taxas de juros para baixo, acentuando a inclinação da curva de rendimentos e enfraquecendo a eficácia da política monetária tradicional.

• Enfraquecimento do controle de capital nos mercados emergentes: a circulação transfronteiriça da moeda estável contorna o sistema bancário tradicional, enfraquecendo a capacidade de intervenção nas taxas de câmbio (como a crise no Sri Lanka em 2022 devido à fuga de capitais).

Design da Lei: Equilíbrio entre Regulamentação e Incentivos

"A bela legislação" e o "GENIUS Act" formam uma combinação de políticas refinadas. O último, como estrutura regulatória, obriga as moedas estáveis a se tornarem compradoras de dívida pública dos EUA; o primeiro oferece incentivos à emissão, formando um ciclo completo.

O design central do projeto é repleto de sabedoria política: quando os usuários compram moeda estável com 1 dólar, o emissor deve usar esse 1 dólar para comprar títulos do Tesouro dos EUA. Isso atende tanto aos requisitos de conformidade quanto aos objetivos de financiamento fiscal. Um grande emissor de moeda estável comprou líquidos 33,1 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA em 2024, tornando-se o sétimo maior comprador global de títulos do Tesouro.

O sistema de regulação em níveis revela a intenção de apoiar grandes instituições: as moedas estáveis com um valor de mercado superior a 10 mil milhões de dólares são diretamente regulamentadas pela federação, enquanto as de menor escala são entregues a instituições estaduais. Este design acelera a centralização do mercado, com duas grandes moedas estáveis já a ocupar mais de 70% da quota de mercado.

O projeto de lei também inclui cláusulas de exclusividade: proíbe a circulação de moedas estáveis que não sejam em dólares nos Estados Unidos, a menos que aceitem uma regulação equivalente. Isso não só consolida a hegemonia do dólar, mas também remove obstáculos para certos novos projetos de moedas estáveis.

A missão de resgate das moedas estáveis

No segundo semestre de 2025, o mercado de títulos do governo dos EUA enfrentará um aumento na oferta de 1 trilhão de dólares. Diante desse desafio, espera-se muito dos emissores de moeda estável. Um chefe de estratégia de taxas de juros de um banco destacou: "Se o Tesouro mudar para financiamento de dívidas de curto prazo, o aumento na demanda trazido pela moeda estável dará ao secretário do Tesouro espaço para políticas."

O design do mecanismo é verdadeiramente engenhoso:

• Para cada dólar de moeda estável emitido, é necessário comprar um dólar em títulos do Tesouro de curto prazo, criando diretamente um canal de financiamento.

• O crescimento da demanda por moeda estável se transforma em poder de compra institucional, reduzindo a incerteza no financiamento governamental.

• Os emissores são forçados a aumentar continuamente os ativos de reserva, formando um ciclo de demanda auto-reforçado.

O chefe de portfólio de uma empresa de fintech revelou que vários dos principais bancos internacionais estão em negociações sobre a colaboração em moeda estável, perguntando "como lançar um plano de moeda estável em oito semanas". O entusiasmo da indústria atingiu o auge.

Mas vale a pena notar que: as moedas estáveis ancoram principalmente títulos a curto prazo do Tesouro dos EUA, e não ajudam substancialmente na contradição entre oferta e demanda dos títulos a longo prazo do Tesouro dos EUA. Além disso, a escala atual das moedas estáveis ainda é insignificante em comparação com os gastos de juros dos títulos do Tesouro dos EUA - a escala total das moedas estáveis no mundo é de 232 bilhões de dólares, enquanto os juros anuais dos títulos do Tesouro dos EUA superam 1 trilhão de dólares.

A atualização digital da hegemonia do dólar

A estratégia subjacente da proposta de lei é a atualização digital da hegemonia do dólar. 95% das moedas estáveis globais estão ancoradas ao dólar, construindo uma "rede de dólares sombra" fora do sistema bancário tradicional.

As pequenas e médias empresas em regiões como o Sudeste Asiático e África realizam remessas internacionais através de moeda estável em dólares, contornando os sistemas tradicionais, reduzindo os custos de transação em mais de 70%. Essa "dolarização informal" acelera a penetração do dólar nos mercados emergentes.

Mais profundo é o impacto da revolução do paradigma do sistema de liquidação internacional:

• A liquidação tradicional em dólares depende da rede interbancária

• Moeda estável na forma de "dólar on-chain" está embutida em vários sistemas de pagamento distribuídos

• A capacidade de liquidação em dólares ultrapassa os limites das instituições financeiras tradicionais, realizando uma atualização da "hegemonia digital".

A União Europeia está claramente ciente da ameaça. A sua regulamentação MiCA limita a funcionalidade de pagamento diário de moedas estáveis que não são o euro e impõe uma proibição de emissão para moedas estáveis em larga escala, enquanto o Banco Central Europeu está acelerando o desenvolvimento do euro digital, mas o progresso é lento.

Hong Kong, por sua vez, adotou uma estratégia diferenciada: ao estabelecer um sistema de licenciamento para moedas estáveis, planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para negociação de balcão e serviços de custódia. A Autoridade Monetária de Hong Kong também planeja divulgar diretrizes para a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo a tokenização de ativos tradicionais como títulos e imóveis.

Riscos e Desafios Potenciais

A proposta de lei coloca em risco três estruturas.

Primeira camada: a espiral da morte dos títulos do Tesouro dos EUA e das moedas estáveis. Se os usuários resgatarem coletivamente uma certa moeda estável, o emissor terá que vender títulos do Tesouro dos EUA para obter dinheiro → o preço dos títulos do Tesouro dos EUA despenca → as reservas de outras moedas estáveis desvalorizam → colapso total. Em 2022, houve uma breve desanexação devido ao pânico do mercado, eventos semelhantes no futuro podem impactar o mercado dos títulos do Tesouro dos EUA devido à ampliação da escala.

Segundo nível: A amplificação dos riscos das finanças descentralizadas. Após a entrada de moeda estável no ecossistema DeFi, a alavancagem é aplicada em camadas através de operações como mineração de liquidez e empréstimos com garantia. O mecanismo de Restaking faz com que os ativos sejam repetidamente apostados entre diferentes protocolos, amplificando os riscos em uma progressão geométrica. Uma vez que o valor do ativo subjacente caia drasticamente, isso pode desencadear uma série de liquidações.

Terceira camada: perda da independência da política monetária. O relatório do Deutsche Bank aponta diretamente que a lei "pressionará o Fed a cortar taxas de juro". O governo obtém indiretamente o "poder de imprimir moeda" através das moedas estáveis, o que pode comprometer a independência do Fed.

Mais complicado ainda, a relação da dívida dos EUA com o PIB já ultrapassou 100%, e o risco de crédito dos títulos do governo dos EUA está aumentando. Se os rendimentos dos títulos do governo dos EUA continuarem a apresentar inversão ou surgirem expectativas de default, a propriedade de refúgio das moedas estáveis estará em perigo.

Novo tabuleiro de xadrez global

Perante as ações dos Estados Unidos, o mundo está a formar três grandes blocos:

• Fusão regulatória: A autoridade de supervisão bancária do Canadá anunciou que está pronta para regular moedas estáveis, com um quadro em desenvolvimento. Isso reflete as tendências regulatórias dos EUA, criando uma sinergia na América do Norte. Uma plataforma de negociação lançará contratos perpétuos ao estilo americano em julho, utilizando moedas estáveis para liquidar as taxas de financiamento.

• Inovação em defesa: Hong Kong e Singapura apresentam uma divergência nos caminhos regulatórios. Hong Kong adota uma abordagem cautelosa, posicionando a moeda estável como "um substituto para bancos virtuais"; Singapura, por outro lado, implementa um "sandbox de moeda estável", permitindo emissões experimentais. Essa diferença pode provocar arbitragem regulatória, enfraquecendo a competitividade geral da Ásia.

• Campo de alternativas: Cidadãos de países com alta inflação estão usando a moeda estável como "ativo de proteção", enfraquecendo a circulação da moeda local e a eficácia da política monetária do banco central. Esses países podem acelerar o desenvolvimento de moeda estável local ou projetos de pontes de moeda digital multilateral, mas enfrentam desafios comerciais severos.

O sistema internacional também passará por mudanças: de unipolar para "estrutura híbrida", as atuais propostas de reforma apresentam três caminhos:

• Aliança de Moedas Diversificadas (probabilidade mais alta): Dólar, Euro e Renminbi formam uma moeda de reserva tripolar, complementada por um sistema de liquidação regional.

• Competição de moeda digital: 130 países estão desenvolvendo moedas digitais de banco central (CBDC), o yuan digital já está em piloto para comércio transfronteiriço, o que pode reformular a eficiência dos pagamentos, mas enfrenta a difícil questão da transferência de soberania.

• Fragmentação extrema: se os conflitos geopolíticos se intensificarem, poderão formar blocos divididos de dólar, euro e moedas dos BRICS, aumentando significativamente os custos do comércio global.

O CEO de uma plataforma de pagamentos apontou um gargalo chave: "Do ponto de vista do consumidor, atualmente não há um verdadeiro incentivo para promover a adoção de moedas estáveis". A empresa está lançando um mecanismo de recompensas para resolver o problema da adoção, enquanto algumas exchanges descentralizadas estão resolvendo o problema de confiança através de contratos inteligentes.

O relatório do Deutsche Bank prevê que, com a implementação do "Grande Acordo da Beleza", o Federal Reserve será forçado a reduzir as taxas de juro, e o dólar se tornará significativamente mais fraco. E até 2030, quando as moedas estáveis detiverem 1,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, o sistema financeiro global poderá ter completado silenciosamente uma reestruturação em cadeia - a hegemonia do dólar embutida em cada transação na blockchain na forma de código, enquanto o risco se espalha para cada participante através de uma rede descentralizada.

A inovação tecnológica nunca foi uma ferramenta neutra; quando o dólar veste a pele da blockchain, o jogo da velha ordem está a ser encenado num novo campo de batalha!