Em 7 de agosto de 2025, os Estados Unidos assinaram oficialmente uma ordem executiva, permitindo que o plano de aposentadoria 401(k) investisse em uma variedade de classes de ativos, incluindo ativos criptográficos, representando o upgrade institucional mais significativo desde a Lei de Garantia de Renda de Aposentadoria dos Empregados (ERISA) de 1974. A liberação da política, juntamente com a entrada de fundos de doações de universidades e outros investimentos de longo prazo, a narrativa impulsionada por Wall Street, a aceleração do fluxo para ETFs e mercados futuros, bem como as expectativas de redução de juros do Federal Reserve, contribuíram para que o Ethereum obtivesse, nesta rodada de mercado, um impulso de capital e transferência de poder de precificação superior ao Bitcoin. Este artigo analisará sistematicamente a lógica subjacente à transformação do ETH em ativo financeiro sob as dimensões de ruptura institucional, disposição institucional e evolução da narrativa de mercado, além de prever oportunidades estruturais e estratégias de investimento para os próximos meses. Até o momento, o valor total de mercado das criptomoedas globais ultrapassou 4 trilhões de dólares, atingindo um novo recorde histórico. Em comparação com cerca de 1,08 trilhões de dólares no início de 2023, o crescimento foi quase quatro vezes em menos de três anos, refletindo a explosão do mercado impulsionada pela institucionalização e pela configuração institucional. De acordo com dados da CMC, o valor de mercado aumentou cerca de 8,5% na última semana, e a acumulação nas últimas duas semanas é esperada entre 10–12%. Esse movimento não é impulsionado por uma única dinâmica de mercado, mas é o resultado de um esforço conjunto de apoio político institucional, mudança na alocação institucional, otimização da estrutura do mercado e múltiplos fatores catalisadores da narrativa. Este relatório de pesquisa se concentrará em três linhas principais - catalisadores políticos, endosse da confiança institucional, narrativa e estrutura de mercado - para analisar profundamente a lógica do mercado em alta do ETH e os futuros caminhos de precificação, e, em combinação com analogias históricas, modelagem de dados e análise de riscos, fornecer uma perspectiva abrangente para os investidores.
Uma, Catalisação de Políticas: 401(k) significado estrutural aberto
1.1 Contexto Histórico: A Revolução das Pensões de Ações para Ativos Criptográficos
Analisando a abertura de ativos criptográficos 401(k) dentro do contexto evolutivo de mais de um século dos fundos de pensão nos Estados Unidos, o peso se torna mais claro. A última "mudança de paradigma" ocorreu após a Grande Depressão. Naquela época, os fundos de pensão eram principalmente sistemas de rendimento fixo (DB), com os fundos "pregados na lista legal" (Legal List) concentrados em dívidas do governo, dívidas de empresas de alta qualidade e dívidas municipais, com uma única lógica - segurança em primeiro lugar. O crash da bolsa em 1929 devastou o fluxo de caixa das empresas, muitos empregadores não conseguiram cumprir suas obrigações, e o governo federal foi forçado a garantir por meio da Lei de Segurança Social; após a guerra, os rendimentos dos títulos caíram continuamente, com as dívidas municipais chegando a cair para cerca de 1,2%, incapazes de cobrir os retornos prometidos a longo prazo. Foi justamente nesse desequilíbrio entre "segurança e retorno" que a "Regra do Homem Prudente" (Prudent Man Rule) foi reinterpretada nas décadas de 1940 e 1950: não se tratava de "comprar apenas o mais seguro", mas sim de "manter o portfólio como um todo prudente", levando à inclusão limitada de ações. Em 1950, o estado de Nova York permitiu que os fundos de pensão alocassem até 35% em ativos de capital; outros estados, como a Carolina do Norte, seguiram o exemplo; houve uma resistência significativa - "apostar o dinheiro suado dos trabalhadores" - mas a história escolheu o crescimento, e em 1974, a Lei de Garantia de Renda de Aposentadoria dos Funcionários (ERISA) incorporou a estrutura moderna de "investimento prudente" na regulamentação nacional, ligando profundamente os fundos de pensão ao mercado de capitais, e a subsequente longa alta da bolsa americana e a modernização do mercado financeiro têm essa nota institucional como referência.
No dia 7 de agosto de 2025, Trump assinou uma ordem executiva, empurrando mais uma vez o pêndulo da "reestruturação de risco-retorno" para a vanguarda: 401(k) planos podem investir em private equity, imóveis, e agora, pela primeira vez, em ativos criptográficos; e exige que o Departamento do Trabalho colabore com o Tesouro, SEC e outras agências para avaliar se é necessário modificar regras e como fornecer aos participantes do plano um "menu" de ativos alternativos e facilidades de conformidade. Isso não é um "benefício isolado de política", mas sim a atualização mais estrutural do sistema de pensões desde o ERISA: incluindo ativos digitais, que ainda estão em uma fase inicial de alta volatilidade, na categoria opcional do mais importante fundo de aposentadoria da classe média americana — 401(k). Isso responde diretamente a duas perguntas: primeiro, os ativos criptográficos têm "qualidade" para serem mantidos por fundos institucionais a longo prazo? Segundo, quem endossa essa qualidade? A resposta é clara — o quadro "nacional" e o sistema de pensões dos Estados Unidos.
1.2 401(k) Análise do Sistema e Avaliação do Potencial de Capital
Para entender a sua magnitude, é necessário mudar a perspectiva de "notícias" para "pool de ativos". O sistema de aposentadoria dos Estados Unidos é composto por três camadas paralelas: Segurança Social, Contas de Aposentadoria Individuais (IRA) e Planos de Contribuição Definida (DC) liderados pelo empregador, onde 401(k) é o grande protagonista do DC. Até março de 2025, o total de ativos de todos os planos DC liderados por empregadores deve ser de cerca de 12,2 trilhões de dólares, dos quais aproximadamente 8,7 trilhões de dólares estão no 401(k), cobrindo quase 60% das famílias americanas. Os canais de investimento do 401(k) são majoritariamente em fundos mútuos, com cerca de 5,3 trilhões de dólares em contas de fundos mútuos, dos quais 3,2 trilhões de dólares em fundos de ações e 1,4 trilhões de dólares em fundos mistos; isso indica que, mesmo no âmbito das "pensões", a disposição dos Estados Unidos para assumir riscos e buscar retornos já não é mais o "somente comprar dívidas" do velho mundo. Hoje, o decreto administrativo abriu espaço para adicionar "ativos criptográficos" ao menu, além de ações, títulos, REITs e capital privado.
Ao converter "possibilidade" em "sensação de escala", é possível perceber o quão grande é essa porta. Supondo que no pool de ativos 401(k) apenas 1% escolha alocar ativos criptográficos, isso significaria, teoricamente, cerca de 87 bilhões de dólares em compras líquidas de médio a longo prazo; se for 2%, seriam 174 bilhões de dólares; 5% representaria cerca de 435 bilhões de dólares. Comparando com a realidade que conseguimos ver: desde o início deste ano, o fluxo líquido acumulado do ETF de spot de Ethereum é de aproximadamente 6,7 bilhões de dólares, enquanto, apenas dois dias após a entrada em vigor do decreto administrativo, o ETF de ETH teve um fluxo líquido adicional de 680 milhões de dólares.
Por que o preço do ETH reagiu significativamente melhor do que o do BTC desta vez? Se olharmos apenas a comparação “notícias-preço” do mesmo dia, podemos interpretar erroneamente que o mercado está “absorvendo histórias”. Combinar as duas dimensões, on-chain e off-chain, oferece uma visão mais completa. Primeiro, a “capacidade de absorção” de fundos: a base de preço do ETH é mais baixa e a aplicação ecológica é mais ampla (DeFi, liquidação de stablecoins, liquidação L2, tokenização de RWA), o que é mais amigável para a narrativa de “fundos de longo prazo - produtos”; em segundo lugar, a “preparação” do produto: com o ETF de Bitcoin já em funcionamento há mais de um ano, o ETF à vista de Ethereum naturalmente absorveu fundos e estruturas de conformidade, o “caminho mais curto” para a implementação da ordem executiva é “copiar do IBIT para ETHA”; em terceiro lugar, a estrutura de negociação: após a divulgação da ordem executiva, o prêmio anualizado dos futuros de ETH da CME chegou a superar 10%, claramente acima do BTC, a estrutura de prazo “em ascensão” deu aos fundos um caminho mais claro para hedge e alavancagem; por fim, o “controle da narrativa”: nos últimos dois meses, a BitMine estabeleceu a marca de “maior empresa de tesouraria de ETH” em 35 dias com o ritmo de “divulgação - financiamento - aumento - nova divulgação”, e transformou ferramentas estruturadas off-chain (design de OTC fornecido pela Galaxy + liquidação on-chain + custódia) em um modelo reutilizável; o preço-alvo de “15 mil dólares” de Tom Lee espalhou esse modelo do círculo institucional para a mídia e os pequenos investidores, somado a dados verificáveis de um fluxo líquido de ETF de 680 milhões de dólares em dois dias, a narrativa se tornou “auto-comprovada”. Isso não é “contar histórias para levar a preços”, mas sim um ciclo fechado de “design estrutural conectando fundos - preços auto-verificados - narrativa sendo reforçada passivamente.”
Claro, equiparar "apoio estatal" diretamente a "valorização sem risco" é perigoso. A tecnologia e a regulamentação dos ativos cripto ainda estão em uma "faixa de transição": riscos de eventos na cadeia (segurança de contratos, pontes entre cadeias, manipulação de oráculos), incertezas políticas macroeconômicas (anti-lavagem de dinheiro, quadro regulatório de stablecoins, diretrizes tributárias), riscos judiciais (limites e obrigações de prova em ações contra fiduciários) podem desencadear uma reavaliação "acima das expectativas" em um único evento. A "baixa rotatividade" dos fundos de pensão ajuda a reduzir a volatilidade, mas se o design do produto não resolver os "portões de resgate", a "gestão de prêmios e descontos" e a "liquidez em situações extremas", pode acabar amplificando o impacto durante testes de estresse. Portanto, a verdadeira institucionalização não é apenas "comprá-lo", mas também "regulá-lo": pools de seguro e termos de indenização, condições de ativação de eventos catastróficos, processos de auditoria e coleta de evidências, transparência e rastreabilidade na cadeia, tudo isso deve estar alinhado com o "risco operacional" que os fundos de pensão podem suportar.
Voltando à camada de ativos, esta política trouxe um "benefício estrutural" para o ETH, refletindo-se na oferta e na demanda. No lado da demanda, já vimos: a "nova aceleração" dos ETFs, o prêmio de prazo da CME, a difusão de amostras de empresas de tesouraria e fundos de doação; no lado da oferta, a staking transformou o ETH, originalmente "ativo e negociável", em "ativo de staking com rendimento", enquanto a queima do EIP-1559 reduziu ainda mais a "emissão líquida" durante o período ativo. Um mercado de "demanda por dinheiro a longo prazo em gotejamento + oferta reduzida/trancada" naturalmente gerará características de curva de um "mercado em alta lenta" — não um aumento acentuado em nível diário, mas sim uma elevação e retração convergente em nível trimestral. Isso também explica por que, no dia da ordem executiva, o BTC subiu apenas cerca de 2%, enquanto o ETH subiu rapidamente e registrou uma entrada líquida de 680 milhões de dólares em ETFs em dois dias: o mercado está precificando mais a "crescimento institucionalizável" em ativos que possuem características de camada de liquidação multiuso e produtos financeiros integráveis.
Por fim, é necessário colocar a "escala" na "estratégia". A curto prazo, os produtos que refletirão mais rapidamente as políticas ainda serão os ETFs do mercado secundário e produtos estruturados de balcão (com auditoria fácil, controle de risco viável e custódia garantida); a médio prazo, alguns fundos de risco-alvo/fundos balanceados podem tentar incorporar um "fator cripto" em pequenas proporções; a longo prazo, se o Departamento do Trabalho e a SEC fornecerem um escopo mais claro para os QDIAs, é apenas então que a "investimento padrão" dos 401(k) poderá incluir uma verdadeira alocação "passiva" em cripto. Esse caminho não requer um "frenesi coletivo", mas sim produtos em conformidade, controle de risco verificável, custódia com garantias e divulgação auditável, tudo isso em um "engenharia de nível de pensão". Quando esses elos forem conectados, o 401(k) transformará "possibilidades" em "compras líquidas"; e quando as compras líquidas entrarem de forma estável em uma frequência de 0,5 vezes/mês ao longo de vários anos em um ativo de rede com elasticidade de oferta progressivamente reduzida, um novo "equilíbrio" de preço e volatilidade também surgirá - isso não será apenas um "mercado", mas uma atualização de classe de ativos.
Dois, endosse da confiança das instituições: o arranjo criptográfico dos fundos de doação das universidades
Os fundos de doação universitária, que possuem a propriedade de "capital perpétuo" semelhante aos fundos de pensão, estão movendo ativos criptográficos da experimentação marginal para a frente da alocação institucional. Seus objetivos de ativos e passivos são intergeracionais - seguindo uma taxa de gasto de cerca de 4% a 5% ao ano, mantendo o poder de compra não erosionado pela inflação de longo prazo, buscando retornos reais de longo prazo de "inflação + α" através de uma combinação de múltiplos ativos. A característica comum desses fundos é a longa duração, baixa rotatividade e uma sensibilidade extrema à conformidade e à responsabilidade fiduciária: qualquer novo ativo que queira entrar no "menu central" do comitê de investimentos deve primeiro passar por três barreiras - legalidade e viabilidade de custódia, verificabilidade de avaliação e auditoria, e o valor de sinergia e diversificação em relação aos ativos existentes no ciclo. É por isso que, entre 2024 e 2025, a divulgação e a comunicação pública de um grupo de universidades de ponta nos EUA apresentaram exposição ao Bitcoin (e, por extensão, ao Ethereum), o que é significativo: não se trata de perseguir uma tendência de curto prazo, mas sim um voto do capital de longo prazo sobre "se vale a pena incluir no portfólio estratégico de ativos".
A partir da linha do tempo, o caminho deste grupo de instituições é em grande parte consistente: por volta de 2018, estabeleceram uma exposição indireta através de fundos de venture capital focados em criptomoedas, criando um "pesquisa - pequeno projeto piloto"; por volta de 2020, tentaram manter diretamente pequenas quantidades em exchanges ou canais de balcão, formando uma experiência em "nível operacional". Desde 2024, com a maturação dos ETFs de ativos à vista e do sistema de auditoria de custódia, começaram a incluir produtos que podem ser avaliados de forma justa, com resgates intradiários e que possuem liquidez em escala nos formulários de divulgação. A Universidade de Harvard é até agora o exemplo mais simbólico: a Harvard Management Company (HMC), que gerencia cerca de 50 bilhões de dólares, divulgou na sua mais recente declaração 13-F a posse de aproximadamente 1,9 milhão de ações do BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), com um valor de mercado de cerca de 116 milhões de dólares na época, posicionando-se entre as cinco maiores participações divulgadas publicamente, ao lado de Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, e até superando a participação na Alphabet. Colocar o ETF de Bitcoin na fila de "concorrentes" é em si uma transferência de poder de precificação - na visão de ativos de Harvard, ele é considerado como algo que pode ser avaliado, reequilibrado e que, junto com ouro e ações de crescimento, forma uma "dupla âncora" contra a inflação e o crescimento. Um sinal mais sutil é que, no mesmo período, Harvard também aumentou sua alocação em ETFs de ouro (reportados publicamente como cerca de 333 mil ações do SPDR Gold Trust, aproximadamente 101 milhões de dólares), o que indica que sua abordagem em termos de portfólio não é de "abandonar o antigo em favor do novo", mas sim buscar um equilíbrio entre "âncoras de commodities + âncoras digitais" para equilibrar as flutuações cíclicas da tensão geopolítica e da liquidez do dólar: quando o ouro reforça a "proteção contra crises", o Bitcoin reforça o "alívio da liquidez e o processo de institucionalização" como um β, e a correlação entre os dois pode alternar entre diferentes estágios macroeconômicos para reduzir o risco de cauda do portfólio. A verdadeira "primeira a se manifestar" entre as universidades americanas foi a Emory University. Em 25 de outubro de 2024, a Emory revelou pela primeira vez em documentos que possuía quase 2,7 milhões de ações do Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), com um valor de mercado de aproximadamente 15,1 milhões de dólares; com a subsequente alta do preço do Bitcoin no ano seguinte, o valor nominal dessa posição chegou a se aproximar de 30 milhões de dólares.
A institucionalização dos ativos digitais não vem apenas de grandes instituições tradicionais, mas também da redefinição da narrativa por novas organizações. A Universidade de Austin (UATX) anunciou em fevereiro de 2025 a criação de um fundo especial em Bitcoin de mais de 5 milhões de dólares, que será integrado à gestão de seu fundo de doações, com um período de retenção definido de pelo menos cinco anos. O caso de Stanford demonstra a dinâmica de ponta da "cultura de investimento dentro da universidade". Embora o fundo de doações da própria universidade ainda não tenha revelado a posse de ativos digitais, o Blyth Fund, operado por estudantes, decidiu em março de 2024 investir cerca de 7% de seu portfólio em IBIT, quando o preço do Bitcoin estava em torno de 45.000 dólares. O Blyth não faz parte do fundo de doações formal, sendo apenas uma parte do pool de recursos disponíveis da escola, e seu tamanho é de apenas algumas centenas de milhares de dólares, mas reflete a percepção de risco e a capacidade de utilização dos futuros gestores — esses estudantes, dentro de uma estrutura de investimento real, abraçam novos ativos por meio de ferramentas "de nível de aposentadoria" como o ETF, e, ao ingressarem em grandes instituições no futuro, essa metodologia naturalmente se transferirá. Quanto a instituições tradicionais como Yale, MIT e Michigan, seu estilo é mais "sólido e invisível".
Se colocarmos essas ações dispersas em um único gráfico, perceberemos algumas linhas lógicas claras. Primeiro, dependência de caminho: quase todas as universidades tendem a usar ETF/Trust para entrar, evitando riscos diretos de custódia e operação de chaves privadas; segundo, escala e ritmo: primeiro, entrar com pequenas quantias para validar processos e controle de riscos, e depois, com base na volatilidade, correlação e desempenho de recuo, discutir se deve ser elevado ao nível de "alocação estratégica"; terceiro, papel na composição: o Bitcoin assume mais o papel de "ouro digital", servindo como um veículo de hedge macro e beta de liquidez; o Ethereum, por outro lado, ganha atenção crescente sob narrativas como "mercados financeiros na cadeia", "camada de liquidação na cadeia", "infraestrutura de tokenização RWA", especialmente após a abertura do canal de ETF à vista e do menu 401(k), sua capacidade de suporte, sob a perspectiva institucional, se aproxima gradualmente do Bitcoin. E é precisamente sob essa lógica de composição que vemos, após a emissão do decreto, um fluxo líquido de 680 milhões de dólares em ETH nos dois dias, e a estrutura diferencial em que os futuros de ETH da CME estão cotados acima dos de BTC: quando o "dinheiro longo" avalia quem se parece mais com um "ativo que pode ser inserido no sistema de produtos financeiros", as propriedades multifuncionais do ETH e sua capacidade de gerar (rendimento de staking, distribuição de MEV, etc.) lhe conferem uma elasticidade marginal mais forte.
É ainda mais importante notar que os fundos de doação das universidades e os fundos de pensão compartilham da mesma "cultura do dinheiro a longo prazo". O primeiro representa a missão intergeracional da comunidade acadêmica, enquanto o segundo representa a segurança da aposentadoria da classe média da sociedade. Portanto, interpretar a entrada dos fundos de doação das universidades como uma simples "busca por valorização" é um erro. Eles se assemelham mais a um campo de testes para "incorporar ativos criptográficos ao balanço patrimonial a longo prazo": utilizando a ETF mais mensurável como ponto de entrada, aplicando o processo fiduciário mais rigoroso para pressão de teste, alocando os ativos criptográficos no sistema de coordenadas da combinação de "ouro - ações em crescimento - títulos de qualidade"; se a retração for suportável, a correlação durante períodos de crise for diversificável, e o fluxo de caixa (para ETH, são os rendimentos de staking) for mensurável, então o peso pode potencialmente ser elevado de "nível de base" para "nível percentual". E uma vez que essa migração apareça repetidamente na divulgação de mais universidades e em mais trimestres, isso deixará de ser uma "notícia" e se tornará um "conhecimento comum". Quando esse conhecimento comum se encontrar com a "irrigação" institucionalizada do 401(k), a "piscina estratégica de acumulação de moedas" no fundo do mercado começará a tomar forma - silenciosa, mas poderosa.
Três, A narrativa impulsiona a transferência do poder de precificação do ETH
Se a migração do poder de precificação do Ethereum nesta rodada é a "mão invisível", então o dorso da mão é uma quantia de dinheiro real, e a palma é o ritmo da informação cuidadosamente orquestrado. O que mais evidencia a divisão são os caminhos de capital que percorrem em paralelo e se bifurcam: de um lado está a lógica OG representada pela SharpLink — baixo custo, longo período, on-chain como base, ciclo de informação fechado, trocando tempo por espaço; do outro lado está a abordagem de Wall Street representada pela BitMine — financiamento estrutural, divulgação rítmica, ocupação da mídia e ressonância de preços, ampliando o tempo através da estrutura. Ambos estão "comprando ETH", mas a metodologia aponta para dois sistemas de precificação completamente diferentes: o primeiro acredita que o preço retornará ao valor, enquanto o segundo esculpe ativamente a narrativa de valor no preço.
A história da SharpLink começa com o custo de manutenção. Ela é apoiada por acionistas como a Consensys (Lubin como presidente do conselho), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, entre outros, que cobrem a infraestrutura e a cadeia de financeirização, garantindo passivamente a capacidade de um ciclo fechado de "comprar - gerenciar - usar - custodiar - derivar". Sua acumulação inicial veio principalmente de transferências internas da carteira da equipe, e não do mercado aberto, com unidades de pequeno porte e um longo período de distribuição, enfatizando segurança, liquidez e auditoria, com um custo total entre $1.500 e $1.800, sendo que alguns estão abaixo de $1.000. Essa "mentalidade de acumulação de moeda" traz duas consequências previsíveis: primeiro, o preço volta para perto de $4.000, e a pressão de venda dos históricos de negociação surge quase de forma institucional; segundo, a divulgação de informações tende a "aguardar o relatório financeiro", e após a entrada em vigor do S-ASR submetido em 12 de junho de 2025, as ações podem ser vendidas a qualquer momento, reforçando ainda mais o estilo do comitê de "devagar é seguro". Colocando esse caminho na questão "quem define o preço do ETH", a resposta é: a comunidade nativa na cadeia e o tempo.
A BitMine apresentou outra resposta em 35 dias. A linha do tempo é clara como um roteiro: de 1 a 7 de julho, financiamento PIPE de $250 milhões concretizado, divulgando a primeira remessa de cerca de 150.000 ETH; de 8 a 14 de julho, mais 266.000, totalizando mais de 560.000; de 15 a 21 de julho, adição de 272.000, acumulando 833.000. Não esperou pelo relatório trimestral, mas usou um site, mídia e cartas de IR "intercalados" para cortar o ritmo semanalmente, liberando um forte sinal de "continuamos comprando em grande quantidade"; ao mesmo tempo, a Galaxy Digital forneceu uma cadeia de ferramentas de "design estrutural OTC + liquidação on-chain + liquidação custodiada", garantindo uma absorção eficiente sem aumentar visivelmente o deslizamento; mais importante, o preço médio de compra divulgado é de cerca de $3.491, evitando o topo da fase e posicionando-se na crítica sensível do novo ciclo de alta.
Esta abordagem é eficaz porque capta com precisão o mecanismo de geração da Narrative: primeiro, o ritmo do tempo - fragmentar a informação em pedaços de alta frequência, para que o mercado não tenha "períodos de inatividade" na continuidade, reduzindo a entropia narrativa; segundo, o recipiente da narrativa - transformar o ETH de "moeda de plataforma técnica" em um ativo financeiro "precificável, negociável e realizável em dinheiro", inventando um conjunto de linguagem de indicadores adequada, como a analogia do "lucro por ação" com o ETH-per-share, combinando variáveis como os rendimentos de staking na cadeia, taxas de queima, e a entrada líquida de ETFs em moeda corrente em um modelo "que pode ser apresentado a vendedores, compradores e ao conselho"; terceiro, pontos de verificação mensuráveis - solidificar expectativas com números concretos: preço médio de compra de $3,491, 830 mil unidades em três semanas, preço das ações 9 vezes, prêmio anualizado de futuros da CME >10%, e âncoras como "entrada líquida de $680 milhões em ETH ETF nos dois dias após a ordem executiva", permitindo que a mídia e a pesquisa institucional utilizem o mesmo conjunto de medições; quarto, ocupação de canais - a interação de cartas IR, mídia financeira mainstream, e vídeos curtos em redes sociais, fazendo com que a narrativa funcione simultaneamente nos dois extremos, entre instituições (que precisam de modelos) e investidores de varejo (que precisam de histórias). Assim, a cadeia da Narrative é comprimida em quatro etapas: publicação ritmada → amplificação da mídia → FOMO dos investidores → preço retroalimenta a Narrative. Quando o preço volta para confirmar "estamos realmente comprando, e quando compramos, o preço sobe", um novo poder de precificação surgirá naturalmente.
O papel das pessoas neste sistema foi amplificado para "alavancagem sobre alavancagem". O valor de Tom Lee não está em "acertos de previsões", mas em "normalização de narrativas". O seu Bitcoin Misery Index (BMI), a atividade em cadeia, a volatilidade, a profundidade de recuo, as emissões e resgates de ETF e o ambiente M2 são refinados por ele em três dimensões: o "painel de emoções" para os investidores de varejo, o "índice estrutural" para as instituições, e o "título compreensível" para a mídia. Ele raramente deixa a câmera diante de um "vazio sem palavras": na parte inferior, ele diz "emoções extremamente dolorosas, janela para investidores de longo prazo"; na alta, ele diz "mercado em alta estrutural se desenrolando"; no recuo, ele diz "a estrutura em cadeia está se recuperando". O importante não é quão precisas são as conclusões, mas a alta frequência, a colocação antecipada e a clareza da comunicação. Quando a barra de progresso de três semanas da BitMine está continuamente "fixada" na mídia, Tom Lee menciona em um podcast o preço alvo de ETH $15,000 de forma "convincente", com 180 mil visualizações proporcionando "licença psicológica para agir" aos investidores de varejo, enquanto o departamento de pesquisa institucional também recebe um "endosse externo que pode ser incluído em memorandos". Em seguida, surge a mudança na estrutura de prazo em que os futuros de CME ETH estão cotados a uma prima superior à do BTC, dando aos fundos uma alavanca com a estratégia de base; depois, um fluxo líquido de $680 milhões em ETF à vista em dois dias digitaliza o "poder de compra". Essa cadeia de "pessoa - evento - preço - volume" transforma a transição de "ETH de moeda de plataforma técnica para ativo financeiro" em uma realidade percebível, mensurável e recontável no mundo externo, não mais apenas um desejo interno.
No fim das contas, o poder de precificação não é "quem grita mais alto", mas sim "quem consegue alinhar os preços de forma mais rápida e duradoura a um conjunto de narrativas e indicadores amplamente aceites". A mudança estrutural mais profunda nesta onda de alta: não é quem "é otimista" em relação ao ETH, mas sim quem "consegue explicar, suportar e concretizar" o ETH - os líderes narrativos estão a tornar-se os redatores dos preços.
Quatro, Resumo e Sugestões de Investimento
De uma forma geral, a razão pela qual esta onda de alta apresenta uma aparência de "Ethereum mais sensível, movimento mais limpo" deve-se essencialmente à reestruturação da composição de fundos: sob a dualidade de ETFs e derivativos, as novas compras são mais facilmente direcionadas para os ativos com maior liquidez e características de infraestrutura mais fortes. Nos dois dias após a publicação da ordem executiva, o ETF de ETH à vista registrou um fluxo líquido de cerca de 680 milhões de dólares, somando-se a um fluxo líquido acumulado de aproximadamente 6,7 bilhões de dólares até o momento neste ano, indicando que o canal de fundos "pensões - janelas de corretagem - ETF - mercado secundário" já possui uma repetibilidade.
O que precisa ser observado é que a alocação institucional não apenas busca β, mas também deve gerenciar a máxima retração do portfólio e as restrições de liquidez de resgate. Na dimensão da "capacidade de suportar", a profundidade do livro de ordens de ETH, tanto para o mercado à vista quanto para os derivativos, só é superada pelo BTC, e suas aplicações ecológicas permitem a sobreposição de "demanda não financeira" e "demanda financeira", o que representa a "largura da ponte" mais amigável para fundos passivos. Isso também explica por que, apesar da mesma política favorável ser anunciada, o BTC subiu apenas cerca de 2% em 24 horas, enquanto o preço e o volume do ETH aumentaram simultaneamente, com fundos de ETFs e futuros confirmando isso. Em contraste, o "seguimento de alta - queda - nova diferenciação" das altcoins não é uma surpresa, mas sim uma inevitabilidade da estrutura do mercado.
A nível macro, esta estrutura oferece o "clima financeiro". Em julho, os dados de emprego não agrícola dos EUA foram fracos e a taxa de desemprego subiu ligeiramente, juntamente com as autoridades regulatórias a sugerirem um possível corte de taxa de juros três vezes este ano. A probabilidade de um corte de 25 pontos base em setembro, segundo o CME "Fed Watch", é de cerca de 88,4%, e a expectativa de queda das taxas nominais elevou o limite de precificação dos ativos de risco, além de aumentar a ponderação do "dinheiro inteligente" em relação ao retorno/volatilidade de médio e longo prazo. As variáveis de taxa de juros são transmitidas ao mercado de criptomoedas através de dois caminhos: primeiro, a redução da taxa de desconto eleva diretamente a avaliação de ativos com espaço para fluxo de caixa, e o ETH beneficia-se mais claramente dentro da estrutura "taxa - queima - retorno de staking"; segundo, a ligação "liquidez em dólares - reconfiguração de ativos" faz com que as ações dos EUA, ouro e BTC/ETH sejam os principais beneficiários, com o Ethereum ocupando o centro da narrativa de precificação devido à sua natureza de "infraestrutura financeira". Esta alta do ETH não é apenas um sinal de transação, mas uma reavaliação da classe de ativos. Ela é ativada pelo "canal de conformidade" da reforma do sistema de pensões, com ETFs, futuros e estruturas de balcão a canalizar fundos para o mercado secundário, enquanto empresas de tesouraria, doações de universidades e contas de dinheiro inteligente ajudam a reduzir a rotatividade e a criar uma base mais sólida. Por fim, a narrativa da mídia e da pesquisa padroniza a disseminação de "fatos verificáveis". Apenas compreendendo essa lógica é que se pode transitar do "aumento baseado em transações" para a "elevação baseada em alocação", capturando o núcleo do benefício da reavaliação de longo prazo do ETH.
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Relatório macroeconômico do mercado de criptomoedas: ETH chega à era de precificação de ativos financeiros
Resumo
Em 7 de agosto de 2025, os Estados Unidos assinaram oficialmente uma ordem executiva, permitindo que o plano de aposentadoria 401(k) investisse em uma variedade de classes de ativos, incluindo ativos criptográficos, representando o upgrade institucional mais significativo desde a Lei de Garantia de Renda de Aposentadoria dos Empregados (ERISA) de 1974. A liberação da política, juntamente com a entrada de fundos de doações de universidades e outros investimentos de longo prazo, a narrativa impulsionada por Wall Street, a aceleração do fluxo para ETFs e mercados futuros, bem como as expectativas de redução de juros do Federal Reserve, contribuíram para que o Ethereum obtivesse, nesta rodada de mercado, um impulso de capital e transferência de poder de precificação superior ao Bitcoin. Este artigo analisará sistematicamente a lógica subjacente à transformação do ETH em ativo financeiro sob as dimensões de ruptura institucional, disposição institucional e evolução da narrativa de mercado, além de prever oportunidades estruturais e estratégias de investimento para os próximos meses. Até o momento, o valor total de mercado das criptomoedas globais ultrapassou 4 trilhões de dólares, atingindo um novo recorde histórico. Em comparação com cerca de 1,08 trilhões de dólares no início de 2023, o crescimento foi quase quatro vezes em menos de três anos, refletindo a explosão do mercado impulsionada pela institucionalização e pela configuração institucional. De acordo com dados da CMC, o valor de mercado aumentou cerca de 8,5% na última semana, e a acumulação nas últimas duas semanas é esperada entre 10–12%. Esse movimento não é impulsionado por uma única dinâmica de mercado, mas é o resultado de um esforço conjunto de apoio político institucional, mudança na alocação institucional, otimização da estrutura do mercado e múltiplos fatores catalisadores da narrativa. Este relatório de pesquisa se concentrará em três linhas principais - catalisadores políticos, endosse da confiança institucional, narrativa e estrutura de mercado - para analisar profundamente a lógica do mercado em alta do ETH e os futuros caminhos de precificação, e, em combinação com analogias históricas, modelagem de dados e análise de riscos, fornecer uma perspectiva abrangente para os investidores.
Uma, Catalisação de Políticas: 401(k) significado estrutural aberto
1.1 Contexto Histórico: A Revolução das Pensões de Ações para Ativos Criptográficos
Analisando a abertura de ativos criptográficos 401(k) dentro do contexto evolutivo de mais de um século dos fundos de pensão nos Estados Unidos, o peso se torna mais claro. A última "mudança de paradigma" ocorreu após a Grande Depressão. Naquela época, os fundos de pensão eram principalmente sistemas de rendimento fixo (DB), com os fundos "pregados na lista legal" (Legal List) concentrados em dívidas do governo, dívidas de empresas de alta qualidade e dívidas municipais, com uma única lógica - segurança em primeiro lugar. O crash da bolsa em 1929 devastou o fluxo de caixa das empresas, muitos empregadores não conseguiram cumprir suas obrigações, e o governo federal foi forçado a garantir por meio da Lei de Segurança Social; após a guerra, os rendimentos dos títulos caíram continuamente, com as dívidas municipais chegando a cair para cerca de 1,2%, incapazes de cobrir os retornos prometidos a longo prazo. Foi justamente nesse desequilíbrio entre "segurança e retorno" que a "Regra do Homem Prudente" (Prudent Man Rule) foi reinterpretada nas décadas de 1940 e 1950: não se tratava de "comprar apenas o mais seguro", mas sim de "manter o portfólio como um todo prudente", levando à inclusão limitada de ações. Em 1950, o estado de Nova York permitiu que os fundos de pensão alocassem até 35% em ativos de capital; outros estados, como a Carolina do Norte, seguiram o exemplo; houve uma resistência significativa - "apostar o dinheiro suado dos trabalhadores" - mas a história escolheu o crescimento, e em 1974, a Lei de Garantia de Renda de Aposentadoria dos Funcionários (ERISA) incorporou a estrutura moderna de "investimento prudente" na regulamentação nacional, ligando profundamente os fundos de pensão ao mercado de capitais, e a subsequente longa alta da bolsa americana e a modernização do mercado financeiro têm essa nota institucional como referência.
No dia 7 de agosto de 2025, Trump assinou uma ordem executiva, empurrando mais uma vez o pêndulo da "reestruturação de risco-retorno" para a vanguarda: 401(k) planos podem investir em private equity, imóveis, e agora, pela primeira vez, em ativos criptográficos; e exige que o Departamento do Trabalho colabore com o Tesouro, SEC e outras agências para avaliar se é necessário modificar regras e como fornecer aos participantes do plano um "menu" de ativos alternativos e facilidades de conformidade. Isso não é um "benefício isolado de política", mas sim a atualização mais estrutural do sistema de pensões desde o ERISA: incluindo ativos digitais, que ainda estão em uma fase inicial de alta volatilidade, na categoria opcional do mais importante fundo de aposentadoria da classe média americana — 401(k). Isso responde diretamente a duas perguntas: primeiro, os ativos criptográficos têm "qualidade" para serem mantidos por fundos institucionais a longo prazo? Segundo, quem endossa essa qualidade? A resposta é clara — o quadro "nacional" e o sistema de pensões dos Estados Unidos.
1.2 401(k) Análise do Sistema e Avaliação do Potencial de Capital
Para entender a sua magnitude, é necessário mudar a perspectiva de "notícias" para "pool de ativos". O sistema de aposentadoria dos Estados Unidos é composto por três camadas paralelas: Segurança Social, Contas de Aposentadoria Individuais (IRA) e Planos de Contribuição Definida (DC) liderados pelo empregador, onde 401(k) é o grande protagonista do DC. Até março de 2025, o total de ativos de todos os planos DC liderados por empregadores deve ser de cerca de 12,2 trilhões de dólares, dos quais aproximadamente 8,7 trilhões de dólares estão no 401(k), cobrindo quase 60% das famílias americanas. Os canais de investimento do 401(k) são majoritariamente em fundos mútuos, com cerca de 5,3 trilhões de dólares em contas de fundos mútuos, dos quais 3,2 trilhões de dólares em fundos de ações e 1,4 trilhões de dólares em fundos mistos; isso indica que, mesmo no âmbito das "pensões", a disposição dos Estados Unidos para assumir riscos e buscar retornos já não é mais o "somente comprar dívidas" do velho mundo. Hoje, o decreto administrativo abriu espaço para adicionar "ativos criptográficos" ao menu, além de ações, títulos, REITs e capital privado.
Ao converter "possibilidade" em "sensação de escala", é possível perceber o quão grande é essa porta. Supondo que no pool de ativos 401(k) apenas 1% escolha alocar ativos criptográficos, isso significaria, teoricamente, cerca de 87 bilhões de dólares em compras líquidas de médio a longo prazo; se for 2%, seriam 174 bilhões de dólares; 5% representaria cerca de 435 bilhões de dólares. Comparando com a realidade que conseguimos ver: desde o início deste ano, o fluxo líquido acumulado do ETF de spot de Ethereum é de aproximadamente 6,7 bilhões de dólares, enquanto, apenas dois dias após a entrada em vigor do decreto administrativo, o ETF de ETH teve um fluxo líquido adicional de 680 milhões de dólares.
Por que o preço do ETH reagiu significativamente melhor do que o do BTC desta vez? Se olharmos apenas a comparação “notícias-preço” do mesmo dia, podemos interpretar erroneamente que o mercado está “absorvendo histórias”. Combinar as duas dimensões, on-chain e off-chain, oferece uma visão mais completa. Primeiro, a “capacidade de absorção” de fundos: a base de preço do ETH é mais baixa e a aplicação ecológica é mais ampla (DeFi, liquidação de stablecoins, liquidação L2, tokenização de RWA), o que é mais amigável para a narrativa de “fundos de longo prazo - produtos”; em segundo lugar, a “preparação” do produto: com o ETF de Bitcoin já em funcionamento há mais de um ano, o ETF à vista de Ethereum naturalmente absorveu fundos e estruturas de conformidade, o “caminho mais curto” para a implementação da ordem executiva é “copiar do IBIT para ETHA”; em terceiro lugar, a estrutura de negociação: após a divulgação da ordem executiva, o prêmio anualizado dos futuros de ETH da CME chegou a superar 10%, claramente acima do BTC, a estrutura de prazo “em ascensão” deu aos fundos um caminho mais claro para hedge e alavancagem; por fim, o “controle da narrativa”: nos últimos dois meses, a BitMine estabeleceu a marca de “maior empresa de tesouraria de ETH” em 35 dias com o ritmo de “divulgação - financiamento - aumento - nova divulgação”, e transformou ferramentas estruturadas off-chain (design de OTC fornecido pela Galaxy + liquidação on-chain + custódia) em um modelo reutilizável; o preço-alvo de “15 mil dólares” de Tom Lee espalhou esse modelo do círculo institucional para a mídia e os pequenos investidores, somado a dados verificáveis de um fluxo líquido de ETF de 680 milhões de dólares em dois dias, a narrativa se tornou “auto-comprovada”. Isso não é “contar histórias para levar a preços”, mas sim um ciclo fechado de “design estrutural conectando fundos - preços auto-verificados - narrativa sendo reforçada passivamente.”
Claro, equiparar "apoio estatal" diretamente a "valorização sem risco" é perigoso. A tecnologia e a regulamentação dos ativos cripto ainda estão em uma "faixa de transição": riscos de eventos na cadeia (segurança de contratos, pontes entre cadeias, manipulação de oráculos), incertezas políticas macroeconômicas (anti-lavagem de dinheiro, quadro regulatório de stablecoins, diretrizes tributárias), riscos judiciais (limites e obrigações de prova em ações contra fiduciários) podem desencadear uma reavaliação "acima das expectativas" em um único evento. A "baixa rotatividade" dos fundos de pensão ajuda a reduzir a volatilidade, mas se o design do produto não resolver os "portões de resgate", a "gestão de prêmios e descontos" e a "liquidez em situações extremas", pode acabar amplificando o impacto durante testes de estresse. Portanto, a verdadeira institucionalização não é apenas "comprá-lo", mas também "regulá-lo": pools de seguro e termos de indenização, condições de ativação de eventos catastróficos, processos de auditoria e coleta de evidências, transparência e rastreabilidade na cadeia, tudo isso deve estar alinhado com o "risco operacional" que os fundos de pensão podem suportar.
Voltando à camada de ativos, esta política trouxe um "benefício estrutural" para o ETH, refletindo-se na oferta e na demanda. No lado da demanda, já vimos: a "nova aceleração" dos ETFs, o prêmio de prazo da CME, a difusão de amostras de empresas de tesouraria e fundos de doação; no lado da oferta, a staking transformou o ETH, originalmente "ativo e negociável", em "ativo de staking com rendimento", enquanto a queima do EIP-1559 reduziu ainda mais a "emissão líquida" durante o período ativo. Um mercado de "demanda por dinheiro a longo prazo em gotejamento + oferta reduzida/trancada" naturalmente gerará características de curva de um "mercado em alta lenta" — não um aumento acentuado em nível diário, mas sim uma elevação e retração convergente em nível trimestral. Isso também explica por que, no dia da ordem executiva, o BTC subiu apenas cerca de 2%, enquanto o ETH subiu rapidamente e registrou uma entrada líquida de 680 milhões de dólares em ETFs em dois dias: o mercado está precificando mais a "crescimento institucionalizável" em ativos que possuem características de camada de liquidação multiuso e produtos financeiros integráveis.
Por fim, é necessário colocar a "escala" na "estratégia". A curto prazo, os produtos que refletirão mais rapidamente as políticas ainda serão os ETFs do mercado secundário e produtos estruturados de balcão (com auditoria fácil, controle de risco viável e custódia garantida); a médio prazo, alguns fundos de risco-alvo/fundos balanceados podem tentar incorporar um "fator cripto" em pequenas proporções; a longo prazo, se o Departamento do Trabalho e a SEC fornecerem um escopo mais claro para os QDIAs, é apenas então que a "investimento padrão" dos 401(k) poderá incluir uma verdadeira alocação "passiva" em cripto. Esse caminho não requer um "frenesi coletivo", mas sim produtos em conformidade, controle de risco verificável, custódia com garantias e divulgação auditável, tudo isso em um "engenharia de nível de pensão". Quando esses elos forem conectados, o 401(k) transformará "possibilidades" em "compras líquidas"; e quando as compras líquidas entrarem de forma estável em uma frequência de 0,5 vezes/mês ao longo de vários anos em um ativo de rede com elasticidade de oferta progressivamente reduzida, um novo "equilíbrio" de preço e volatilidade também surgirá - isso não será apenas um "mercado", mas uma atualização de classe de ativos.
Dois, endosse da confiança das instituições: o arranjo criptográfico dos fundos de doação das universidades
Os fundos de doação universitária, que possuem a propriedade de "capital perpétuo" semelhante aos fundos de pensão, estão movendo ativos criptográficos da experimentação marginal para a frente da alocação institucional. Seus objetivos de ativos e passivos são intergeracionais - seguindo uma taxa de gasto de cerca de 4% a 5% ao ano, mantendo o poder de compra não erosionado pela inflação de longo prazo, buscando retornos reais de longo prazo de "inflação + α" através de uma combinação de múltiplos ativos. A característica comum desses fundos é a longa duração, baixa rotatividade e uma sensibilidade extrema à conformidade e à responsabilidade fiduciária: qualquer novo ativo que queira entrar no "menu central" do comitê de investimentos deve primeiro passar por três barreiras - legalidade e viabilidade de custódia, verificabilidade de avaliação e auditoria, e o valor de sinergia e diversificação em relação aos ativos existentes no ciclo. É por isso que, entre 2024 e 2025, a divulgação e a comunicação pública de um grupo de universidades de ponta nos EUA apresentaram exposição ao Bitcoin (e, por extensão, ao Ethereum), o que é significativo: não se trata de perseguir uma tendência de curto prazo, mas sim um voto do capital de longo prazo sobre "se vale a pena incluir no portfólio estratégico de ativos".
A partir da linha do tempo, o caminho deste grupo de instituições é em grande parte consistente: por volta de 2018, estabeleceram uma exposição indireta através de fundos de venture capital focados em criptomoedas, criando um "pesquisa - pequeno projeto piloto"; por volta de 2020, tentaram manter diretamente pequenas quantidades em exchanges ou canais de balcão, formando uma experiência em "nível operacional". Desde 2024, com a maturação dos ETFs de ativos à vista e do sistema de auditoria de custódia, começaram a incluir produtos que podem ser avaliados de forma justa, com resgates intradiários e que possuem liquidez em escala nos formulários de divulgação. A Universidade de Harvard é até agora o exemplo mais simbólico: a Harvard Management Company (HMC), que gerencia cerca de 50 bilhões de dólares, divulgou na sua mais recente declaração 13-F a posse de aproximadamente 1,9 milhão de ações do BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT), com um valor de mercado de cerca de 116 milhões de dólares na época, posicionando-se entre as cinco maiores participações divulgadas publicamente, ao lado de Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta, e até superando a participação na Alphabet. Colocar o ETF de Bitcoin na fila de "concorrentes" é em si uma transferência de poder de precificação - na visão de ativos de Harvard, ele é considerado como algo que pode ser avaliado, reequilibrado e que, junto com ouro e ações de crescimento, forma uma "dupla âncora" contra a inflação e o crescimento. Um sinal mais sutil é que, no mesmo período, Harvard também aumentou sua alocação em ETFs de ouro (reportados publicamente como cerca de 333 mil ações do SPDR Gold Trust, aproximadamente 101 milhões de dólares), o que indica que sua abordagem em termos de portfólio não é de "abandonar o antigo em favor do novo", mas sim buscar um equilíbrio entre "âncoras de commodities + âncoras digitais" para equilibrar as flutuações cíclicas da tensão geopolítica e da liquidez do dólar: quando o ouro reforça a "proteção contra crises", o Bitcoin reforça o "alívio da liquidez e o processo de institucionalização" como um β, e a correlação entre os dois pode alternar entre diferentes estágios macroeconômicos para reduzir o risco de cauda do portfólio. A verdadeira "primeira a se manifestar" entre as universidades americanas foi a Emory University. Em 25 de outubro de 2024, a Emory revelou pela primeira vez em documentos que possuía quase 2,7 milhões de ações do Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), com um valor de mercado de aproximadamente 15,1 milhões de dólares; com a subsequente alta do preço do Bitcoin no ano seguinte, o valor nominal dessa posição chegou a se aproximar de 30 milhões de dólares.
A institucionalização dos ativos digitais não vem apenas de grandes instituições tradicionais, mas também da redefinição da narrativa por novas organizações. A Universidade de Austin (UATX) anunciou em fevereiro de 2025 a criação de um fundo especial em Bitcoin de mais de 5 milhões de dólares, que será integrado à gestão de seu fundo de doações, com um período de retenção definido de pelo menos cinco anos. O caso de Stanford demonstra a dinâmica de ponta da "cultura de investimento dentro da universidade". Embora o fundo de doações da própria universidade ainda não tenha revelado a posse de ativos digitais, o Blyth Fund, operado por estudantes, decidiu em março de 2024 investir cerca de 7% de seu portfólio em IBIT, quando o preço do Bitcoin estava em torno de 45.000 dólares. O Blyth não faz parte do fundo de doações formal, sendo apenas uma parte do pool de recursos disponíveis da escola, e seu tamanho é de apenas algumas centenas de milhares de dólares, mas reflete a percepção de risco e a capacidade de utilização dos futuros gestores — esses estudantes, dentro de uma estrutura de investimento real, abraçam novos ativos por meio de ferramentas "de nível de aposentadoria" como o ETF, e, ao ingressarem em grandes instituições no futuro, essa metodologia naturalmente se transferirá. Quanto a instituições tradicionais como Yale, MIT e Michigan, seu estilo é mais "sólido e invisível".
Se colocarmos essas ações dispersas em um único gráfico, perceberemos algumas linhas lógicas claras. Primeiro, dependência de caminho: quase todas as universidades tendem a usar ETF/Trust para entrar, evitando riscos diretos de custódia e operação de chaves privadas; segundo, escala e ritmo: primeiro, entrar com pequenas quantias para validar processos e controle de riscos, e depois, com base na volatilidade, correlação e desempenho de recuo, discutir se deve ser elevado ao nível de "alocação estratégica"; terceiro, papel na composição: o Bitcoin assume mais o papel de "ouro digital", servindo como um veículo de hedge macro e beta de liquidez; o Ethereum, por outro lado, ganha atenção crescente sob narrativas como "mercados financeiros na cadeia", "camada de liquidação na cadeia", "infraestrutura de tokenização RWA", especialmente após a abertura do canal de ETF à vista e do menu 401(k), sua capacidade de suporte, sob a perspectiva institucional, se aproxima gradualmente do Bitcoin. E é precisamente sob essa lógica de composição que vemos, após a emissão do decreto, um fluxo líquido de 680 milhões de dólares em ETH nos dois dias, e a estrutura diferencial em que os futuros de ETH da CME estão cotados acima dos de BTC: quando o "dinheiro longo" avalia quem se parece mais com um "ativo que pode ser inserido no sistema de produtos financeiros", as propriedades multifuncionais do ETH e sua capacidade de gerar (rendimento de staking, distribuição de MEV, etc.) lhe conferem uma elasticidade marginal mais forte.
É ainda mais importante notar que os fundos de doação das universidades e os fundos de pensão compartilham da mesma "cultura do dinheiro a longo prazo". O primeiro representa a missão intergeracional da comunidade acadêmica, enquanto o segundo representa a segurança da aposentadoria da classe média da sociedade. Portanto, interpretar a entrada dos fundos de doação das universidades como uma simples "busca por valorização" é um erro. Eles se assemelham mais a um campo de testes para "incorporar ativos criptográficos ao balanço patrimonial a longo prazo": utilizando a ETF mais mensurável como ponto de entrada, aplicando o processo fiduciário mais rigoroso para pressão de teste, alocando os ativos criptográficos no sistema de coordenadas da combinação de "ouro - ações em crescimento - títulos de qualidade"; se a retração for suportável, a correlação durante períodos de crise for diversificável, e o fluxo de caixa (para ETH, são os rendimentos de staking) for mensurável, então o peso pode potencialmente ser elevado de "nível de base" para "nível percentual". E uma vez que essa migração apareça repetidamente na divulgação de mais universidades e em mais trimestres, isso deixará de ser uma "notícia" e se tornará um "conhecimento comum". Quando esse conhecimento comum se encontrar com a "irrigação" institucionalizada do 401(k), a "piscina estratégica de acumulação de moedas" no fundo do mercado começará a tomar forma - silenciosa, mas poderosa.
Três, A narrativa impulsiona a transferência do poder de precificação do ETH
Se a migração do poder de precificação do Ethereum nesta rodada é a "mão invisível", então o dorso da mão é uma quantia de dinheiro real, e a palma é o ritmo da informação cuidadosamente orquestrado. O que mais evidencia a divisão são os caminhos de capital que percorrem em paralelo e se bifurcam: de um lado está a lógica OG representada pela SharpLink — baixo custo, longo período, on-chain como base, ciclo de informação fechado, trocando tempo por espaço; do outro lado está a abordagem de Wall Street representada pela BitMine — financiamento estrutural, divulgação rítmica, ocupação da mídia e ressonância de preços, ampliando o tempo através da estrutura. Ambos estão "comprando ETH", mas a metodologia aponta para dois sistemas de precificação completamente diferentes: o primeiro acredita que o preço retornará ao valor, enquanto o segundo esculpe ativamente a narrativa de valor no preço.
A história da SharpLink começa com o custo de manutenção. Ela é apoiada por acionistas como a Consensys (Lubin como presidente do conselho), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, entre outros, que cobrem a infraestrutura e a cadeia de financeirização, garantindo passivamente a capacidade de um ciclo fechado de "comprar - gerenciar - usar - custodiar - derivar". Sua acumulação inicial veio principalmente de transferências internas da carteira da equipe, e não do mercado aberto, com unidades de pequeno porte e um longo período de distribuição, enfatizando segurança, liquidez e auditoria, com um custo total entre $1.500 e $1.800, sendo que alguns estão abaixo de $1.000. Essa "mentalidade de acumulação de moeda" traz duas consequências previsíveis: primeiro, o preço volta para perto de $4.000, e a pressão de venda dos históricos de negociação surge quase de forma institucional; segundo, a divulgação de informações tende a "aguardar o relatório financeiro", e após a entrada em vigor do S-ASR submetido em 12 de junho de 2025, as ações podem ser vendidas a qualquer momento, reforçando ainda mais o estilo do comitê de "devagar é seguro". Colocando esse caminho na questão "quem define o preço do ETH", a resposta é: a comunidade nativa na cadeia e o tempo.
A BitMine apresentou outra resposta em 35 dias. A linha do tempo é clara como um roteiro: de 1 a 7 de julho, financiamento PIPE de $250 milhões concretizado, divulgando a primeira remessa de cerca de 150.000 ETH; de 8 a 14 de julho, mais 266.000, totalizando mais de 560.000; de 15 a 21 de julho, adição de 272.000, acumulando 833.000. Não esperou pelo relatório trimestral, mas usou um site, mídia e cartas de IR "intercalados" para cortar o ritmo semanalmente, liberando um forte sinal de "continuamos comprando em grande quantidade"; ao mesmo tempo, a Galaxy Digital forneceu uma cadeia de ferramentas de "design estrutural OTC + liquidação on-chain + liquidação custodiada", garantindo uma absorção eficiente sem aumentar visivelmente o deslizamento; mais importante, o preço médio de compra divulgado é de cerca de $3.491, evitando o topo da fase e posicionando-se na crítica sensível do novo ciclo de alta.
Esta abordagem é eficaz porque capta com precisão o mecanismo de geração da Narrative: primeiro, o ritmo do tempo - fragmentar a informação em pedaços de alta frequência, para que o mercado não tenha "períodos de inatividade" na continuidade, reduzindo a entropia narrativa; segundo, o recipiente da narrativa - transformar o ETH de "moeda de plataforma técnica" em um ativo financeiro "precificável, negociável e realizável em dinheiro", inventando um conjunto de linguagem de indicadores adequada, como a analogia do "lucro por ação" com o ETH-per-share, combinando variáveis como os rendimentos de staking na cadeia, taxas de queima, e a entrada líquida de ETFs em moeda corrente em um modelo "que pode ser apresentado a vendedores, compradores e ao conselho"; terceiro, pontos de verificação mensuráveis - solidificar expectativas com números concretos: preço médio de compra de $3,491, 830 mil unidades em três semanas, preço das ações 9 vezes, prêmio anualizado de futuros da CME >10%, e âncoras como "entrada líquida de $680 milhões em ETH ETF nos dois dias após a ordem executiva", permitindo que a mídia e a pesquisa institucional utilizem o mesmo conjunto de medições; quarto, ocupação de canais - a interação de cartas IR, mídia financeira mainstream, e vídeos curtos em redes sociais, fazendo com que a narrativa funcione simultaneamente nos dois extremos, entre instituições (que precisam de modelos) e investidores de varejo (que precisam de histórias). Assim, a cadeia da Narrative é comprimida em quatro etapas: publicação ritmada → amplificação da mídia → FOMO dos investidores → preço retroalimenta a Narrative. Quando o preço volta para confirmar "estamos realmente comprando, e quando compramos, o preço sobe", um novo poder de precificação surgirá naturalmente.
O papel das pessoas neste sistema foi amplificado para "alavancagem sobre alavancagem". O valor de Tom Lee não está em "acertos de previsões", mas em "normalização de narrativas". O seu Bitcoin Misery Index (BMI), a atividade em cadeia, a volatilidade, a profundidade de recuo, as emissões e resgates de ETF e o ambiente M2 são refinados por ele em três dimensões: o "painel de emoções" para os investidores de varejo, o "índice estrutural" para as instituições, e o "título compreensível" para a mídia. Ele raramente deixa a câmera diante de um "vazio sem palavras": na parte inferior, ele diz "emoções extremamente dolorosas, janela para investidores de longo prazo"; na alta, ele diz "mercado em alta estrutural se desenrolando"; no recuo, ele diz "a estrutura em cadeia está se recuperando". O importante não é quão precisas são as conclusões, mas a alta frequência, a colocação antecipada e a clareza da comunicação. Quando a barra de progresso de três semanas da BitMine está continuamente "fixada" na mídia, Tom Lee menciona em um podcast o preço alvo de ETH $15,000 de forma "convincente", com 180 mil visualizações proporcionando "licença psicológica para agir" aos investidores de varejo, enquanto o departamento de pesquisa institucional também recebe um "endosse externo que pode ser incluído em memorandos". Em seguida, surge a mudança na estrutura de prazo em que os futuros de CME ETH estão cotados a uma prima superior à do BTC, dando aos fundos uma alavanca com a estratégia de base; depois, um fluxo líquido de $680 milhões em ETF à vista em dois dias digitaliza o "poder de compra". Essa cadeia de "pessoa - evento - preço - volume" transforma a transição de "ETH de moeda de plataforma técnica para ativo financeiro" em uma realidade percebível, mensurável e recontável no mundo externo, não mais apenas um desejo interno.
No fim das contas, o poder de precificação não é "quem grita mais alto", mas sim "quem consegue alinhar os preços de forma mais rápida e duradoura a um conjunto de narrativas e indicadores amplamente aceites". A mudança estrutural mais profunda nesta onda de alta: não é quem "é otimista" em relação ao ETH, mas sim quem "consegue explicar, suportar e concretizar" o ETH - os líderes narrativos estão a tornar-se os redatores dos preços.
Quatro, Resumo e Sugestões de Investimento
De uma forma geral, a razão pela qual esta onda de alta apresenta uma aparência de "Ethereum mais sensível, movimento mais limpo" deve-se essencialmente à reestruturação da composição de fundos: sob a dualidade de ETFs e derivativos, as novas compras são mais facilmente direcionadas para os ativos com maior liquidez e características de infraestrutura mais fortes. Nos dois dias após a publicação da ordem executiva, o ETF de ETH à vista registrou um fluxo líquido de cerca de 680 milhões de dólares, somando-se a um fluxo líquido acumulado de aproximadamente 6,7 bilhões de dólares até o momento neste ano, indicando que o canal de fundos "pensões - janelas de corretagem - ETF - mercado secundário" já possui uma repetibilidade.
O que precisa ser observado é que a alocação institucional não apenas busca β, mas também deve gerenciar a máxima retração do portfólio e as restrições de liquidez de resgate. Na dimensão da "capacidade de suportar", a profundidade do livro de ordens de ETH, tanto para o mercado à vista quanto para os derivativos, só é superada pelo BTC, e suas aplicações ecológicas permitem a sobreposição de "demanda não financeira" e "demanda financeira", o que representa a "largura da ponte" mais amigável para fundos passivos. Isso também explica por que, apesar da mesma política favorável ser anunciada, o BTC subiu apenas cerca de 2% em 24 horas, enquanto o preço e o volume do ETH aumentaram simultaneamente, com fundos de ETFs e futuros confirmando isso. Em contraste, o "seguimento de alta - queda - nova diferenciação" das altcoins não é uma surpresa, mas sim uma inevitabilidade da estrutura do mercado.
A nível macro, esta estrutura oferece o "clima financeiro". Em julho, os dados de emprego não agrícola dos EUA foram fracos e a taxa de desemprego subiu ligeiramente, juntamente com as autoridades regulatórias a sugerirem um possível corte de taxa de juros três vezes este ano. A probabilidade de um corte de 25 pontos base em setembro, segundo o CME "Fed Watch", é de cerca de 88,4%, e a expectativa de queda das taxas nominais elevou o limite de precificação dos ativos de risco, além de aumentar a ponderação do "dinheiro inteligente" em relação ao retorno/volatilidade de médio e longo prazo. As variáveis de taxa de juros são transmitidas ao mercado de criptomoedas através de dois caminhos: primeiro, a redução da taxa de desconto eleva diretamente a avaliação de ativos com espaço para fluxo de caixa, e o ETH beneficia-se mais claramente dentro da estrutura "taxa - queima - retorno de staking"; segundo, a ligação "liquidez em dólares - reconfiguração de ativos" faz com que as ações dos EUA, ouro e BTC/ETH sejam os principais beneficiários, com o Ethereum ocupando o centro da narrativa de precificação devido à sua natureza de "infraestrutura financeira". Esta alta do ETH não é apenas um sinal de transação, mas uma reavaliação da classe de ativos. Ela é ativada pelo "canal de conformidade" da reforma do sistema de pensões, com ETFs, futuros e estruturas de balcão a canalizar fundos para o mercado secundário, enquanto empresas de tesouraria, doações de universidades e contas de dinheiro inteligente ajudam a reduzir a rotatividade e a criar uma base mais sólida. Por fim, a narrativa da mídia e da pesquisa padroniza a disseminação de "fatos verificáveis". Apenas compreendendo essa lógica é que se pode transitar do "aumento baseado em transações" para a "elevação baseada em alocação", capturando o núcleo do benefício da reavaliação de longo prazo do ETH.