Nova Era de Regulação das Moedas Estáveis: Projetos de Lei dos EUA e de Hong Kong Lideram a Transformação do Mercado Global de Ativos Digitais

Com a promulgação de legislações relacionadas às moedas estáveis nos Estados Unidos e em Hong Kong, o mercado global de ativos digitais entrou formalmente em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação. Essas leis não apenas preenchem a lacuna regulatória sobre as moedas estáveis ancoradas a ativos fiduciários, mas também fornecem uma estrutura de conformidade clara para o mercado, incluindo a segregação de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente os riscos sistêmicos, como corridas bancárias ou fraudes.

Este artigo irá analisar profundamente a estrutura central destes dois importantes projetos de lei, combinando previsões quantitativas para projetar sistematicamente o crescimento da moeda estável em dólares conforme as normas nos próximos dez anos e seus efeitos de reestruturação no ecossistema de cadeias públicas.

I. A legislação GENIUS dos EUA: Motivação para o crescimento da moeda estável em dólares e análise quantitativa

O "Ato GENIUS" dos EUA (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um progresso significativo na regulamentação de moedas estáveis nos EUA. Este ato estabelece um quadro regulatório detalhado para emissores de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham reservas apoiadas por ativos de alta liquidez, como dinheiro em dólares, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, com uma proporção mínima de 1:1, e se submetam a auditorias regulares, cumprindo requisitos de conformidade como a prevenção da lavagem de dinheiro (AML) e o conhecimento do cliente (KYC). Além disso, o ato proíbe o oferecimento de rendimentos de juros por moedas estáveis, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que as moedas estáveis não são nem valores mobiliários nem mercadorias, proporcionando uma posição legal clara para ativos digitais. Esta legislação visa fortalecer a proteção do consumidor, prevenir riscos financeiros e, ao mesmo tempo, oferecer um ambiente regulatório estável para a inovação em tecnologia financeira.

A implementação da Lei GENIUS deve ter um profundo impacto na configuração do mercado de criptomoedas global. Primeiro, o investimento em ativos em dólares de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, tornando as moedas estáveis um canal importante para a distribuição de títulos do Tesouro. Este mecanismo não apenas alivia a pressão sobre o financiamento do déficit fiscal dos EUA, mas também fortalece a posição do dólar como meio de pagamento internacional através de canais de moedas digitais. Em segundo lugar, um quadro regulatório claro pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o setor de moedas estáveis, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, a lei também gerou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse decorrentes da família Trump se envolver na indústria de criptomoedas, e as possíveis questões de coordenação regulatória internacional geradas por restrições a emissores estrangeiros. Apesar disso, a Lei GENIUS fornece uma garantia institucional para o desenvolvimento de moedas estáveis, marcando um passo importante para os EUA na competição regulatória global de ativos digitais.

Segundo uma instituição financeira, prevê-se que, sob um cenário de clareza regulatória, o valor de mercado global das moedas estáveis aumente de 230 mil milhões de dólares em 2025 para 1,6 biliões de dólares em 2030. É importante notar que esta previsão implica duas suposições chave: a primeira, que as moedas estáveis em conformidade irão substituir rapidamente os canais tradicionais de pagamento transfronteiriço, economizando cerca de 40 mil milhões de dólares em custos de remessa internacional a cada ano; a segunda, que o valor das moedas estáveis bloqueadas em protocolos DeFi ultrapassará os 500 mil milhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez básica das finanças descentralizadas.

Dois, a diferenciação do posicionamento do quadro regulatório das moedas estáveis em Hong Kong

O recente lançamento da "Regulamentação das Moedas Estáveis" pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um progresso importante em sua disposição sistemática no campo do Web3.0. A regulamentação estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de moedas estáveis, exigindo que os emissores obtenham a licença da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) e atendam a rigorosos requisitos em gestão de ativos de reserva, mecanismo de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong planeja lançar um sistema de licenciamento duplo para serviços de negociação de balcão (OTC) e custódia nos próximos dois anos, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão de toda a cadeia de ativos virtuais. Essas iniciativas visam fortalecer a proteção dos investidores, aumentar a transparência do mercado e consolidar a posição de Hong Kong como um centro global de ativos digitais.

O Banco da China em Hong Kong planeja lançar, em 2025, diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real (RWA), promovendo o processo de tokenização em cadeia de ativos tradicionais, incluindo títulos, imóveis e commodities. Através da tecnologia de contratos inteligentes, será possível implementar funções como distribuição automática de dividendos e pagamento de juros. Hong Kong está empenhada em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0. Sob a estrutura regulatória de Hong Kong, a emissão de moeda estável apresentará um próspero desenvolvimento multi-moeda e multi-cenário, consolidando ainda mais a posição de Hong Kong como um centro de tecnologia financeira.

O "Projeto de Regulamentação de Moedas Estáveis" de Hong Kong, embora se baseie na lógica regulatória dos EUA, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação.

Três, evolução do padrão global de moedas estáveis sob a concorrência regulatória

（um） Efeito de fortalecimento da moeda de reserva global do dólar moeda estável

No âmbito do quadro regulamentar estabelecido pela Lei GENIUS, as moedas estáveis do tipo pagamento devem ter títulos do tesouro americano como ativos de reserva. Esta disposição confere às moedas estáveis em dólares um significado estratégico que vai além da categoria das moedas digitais. Essencialmente, estas moedas estáveis tornaram-se um novo canal de distribuição para os títulos do tesouro americano, construindo um sistema único de ciclo de financiamento em todo o mundo: quando usuários globais compram moedas estáveis denominadas em dólares, as instituições emissoras devem alocar os fundos correspondentes como ativos de títulos do tesouro americano, o que não apenas permite o retorno dos fundos ao Tesouro dos EUA, mas também fortalece, de forma invisível, a abrangência global do uso do dólar. Este mecanismo pode ser visto como uma extensão da infraestrutura financeira do dólar a nível global.

Do ponto de vista da liquidação internacional, o aparecimento das moedas estáveis marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação do dólar. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço do dólar depende fortemente de redes de liquidação interbancária como o SWIFT, enquanto as moedas estáveis baseadas em blockchain são incorporadas diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares na cadeia". Esse avanço tecnológico significa que a capacidade de liquidação em dólares não está mais restrita às instituições financeiras tradicionais. Isso não só amplia os cenários de uso internacional do dólar, mas também representa uma modernização da soberania da liquidação em dólar na era digital, consolidando ainda mais sua posição central no sistema monetário global.

（二）Desafios de coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura

Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um sistema de licenciamento para moeda estável, a Autoridade Monetária de Singapura (MAS) lançou simultaneamente o "sandbox de moeda estável", que permite a emissão experimental de tokens atrelados a moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre as duas regiões pode levar os emissores a praticarem "localização regulatória", sendo necessário estabelecer padrões unificados de auditoria de reservas e um mecanismo de compartilhamento de informações sobre combate à lavagem de dinheiro através do Fórum de Reguladores Financeiros da ASEAN.

Hong Kong e Singapura, embora tenham objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de moeda estável, apresentam diferenças significativas em suas trajetórias de implementação. Hong Kong adota uma abordagem regulatória cautelosa e restritiva, com a Autoridade Monetária de Hong Kong planejando estabelecer um sistema de licenciamento para moeda estável, posicionando-a como "substituto de bancos virtuais" e seguindo rigorosamente a estrutura de regulação financeira tradicional. Em contrapartida, Singapura mantém uma filosofia de regulação experimental, permitindo projetos piloto inovadores que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias, reservando espaço de flexibilidade para inovação tecnológica e de modelos de negócios, adotando uma atitude regulatória geral de tolerância a erros.

Essas diferenças regulatórias podem levar as entidades emissoras a se registrarem seletivamente para evitar uma revisão rigorosa, ou a explorarem as discrepâncias nos padrões regulatórios para operações de arbitragem, o que enfraquece a eficácia da revisão do mecanismo de vinculação ao fiat. A longo prazo, se faltar coordenação, essa diferenciação pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, podendo até desencadear riscos de competição regulatória entre regiões, fazendo com que os dois locais entrem em uma competição de desgaste. Além disso, a falta de uniformidade nos padrões regulatórios pode enfraquecer a influência da Ásia no sistema global de moedas estáveis, afetando, por sua vez, a competitividade de Hong Kong e Cingapura como centros financeiros internacionais.

As autoridades reguladoras de ambos os locais devem reforçar a coordenação de políticas, buscando um melhor equilíbrio entre a prevenção de riscos sistémicos e a promoção da inovação financeira, a fim de aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.

Conclusão: A clarificação regulatória inicia a década dourada das moedas estáveis

A implementação conjunta da lei GENIUS nos EUA e do projeto de regulamento em Hong Kong marca a transição da regulação de ativos digitais de uma abordagem fragmentada para uma abordagem sistemática. As moedas estáveis em dólares de conformidade terão um crescimento exponencial na próxima década, tornando-se a ponte central que conecta as finanças tradicionais ao ecossistema cripto. A evolução tecnológica da infraestrutura de blockchains públicas determinará se será possível capturar o máximo de dividendos de valor dentro do quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de moeda estável compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a chave para vencer a competição na próxima década.