Mudança financeira na era Trump: a posição estratégica de Ethena

No dia 5 de novembro de 2024, Trump foi novamente eleito presidente dos Estados Unidos, marcando a chegada de uma transformação econômica liderada pela indústria tradicional e pelas finanças descentralizadas. O núcleo da política de Trump é romper com a hegemonia do dólar que limita a economia interna dos EUA, revitalizar a economia industrial e enfraquecer o controle excessivo do capital financeiro sobre a economia americana. No início de novembro, a ArkStream Capital percebeu de forma perspicaz o papel fundamental da Ethena neste momento histórico e fez um investimento estratégico de 5 milhões de dólares. Como um dos projetos de investimento prioritários, o desempenho da Ethena atendeu às expectativas, trazendo-nos excelentes retornos financeiros.

Ethena está comprometida em fornecer uma variedade de soluções de moedas nativas de criptomoeda estáveis e escaláveis. Sua primeira stablecoin, USDe, é um dólar sintético nativo da criptomoeda, cuja inovação central está em manter o valor intrínseco estável por meio de uma estratégia de hedge Delta que envolve a posse de várias criptomoedas principais em spot e posições curtas correspondentes. Esse design não depende de reservas bancárias tradicionais em dólares, permitindo contornar o sistema financeiro tradicional e se tornar uma nova ferramenta de substituição do dólar.

A segunda stablecoin, USDtb, é desenvolvida em cooperação com a Securitize, contando com a BlackRock BUIDL para conectar produtos financeiros tradicionais, como o dólar americano, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, para criar um dólar digital apoiado por renda estável de ativos do mundo real, que pode drenar fundos de forma eficiente para a indústria doméstica e a economia real nos Estados Unidos, e ajudar o objetivo central de Trump de reviver a indústria e criar empregos.

Vale a pena mencionar que, embora a World Liberty Financial liderada pela família Trump não adote o modelo DAO, sua determinação em promover o DeFi no mercado financeiro convencional nos Estados Unidos mostra uma grande visão no campo DeFi. No espaço DeFi, projetos que geram receita consistente são particularmente dignos de nota, como a plataforma de empréstimo AAVE, a rede oracle LINK, o ONDO apoiado pela RWA e o ENA, que impulsiona soluções de stablecoin nativas de criptomoedas. É relatado que a WLFI investiu um total de US$ 750.000 em tokens Ethena por meio de transações on-chain e, ao mesmo tempo, anunciou uma cooperação para planejar usar o token de rendimento sUSDe da Ethena como um ativo de garantia para a plataforma de empréstimo WLFI.

Perspectiva de Investimento em Stablecoins RWA

RWA (ativos do mundo real), pagamentos e stablecoins constituem os três elementos centrais interligados no campo financeiro, que podem ser considerados como um todo em cenários financeiros específicos ou vistos como trilhas especializadas com significados independentes. Dentre os três, o conceito de pagamento é relativamente claro, com cenários de aplicação semelhantes ao mundo financeiro tradicional. Os outros dois, RWA refere-se à digitalização através da tecnologia Web3, transformando-se em ativos transparentes e facilmente negociáveis na blockchain. Este processo abrange uma diversidade de classes de ativos, incluindo stablecoins, crédito privado, títulos do governo dos EUA, commodities e ações, entre outros. Dado que as stablecoins ocupam uma proporção única e significativa nesse contexto, também podem ser consideradas como uma trilha independente. Este capítulo abordará, a partir de uma perspectiva de investimento, a velocidade de crescimento e o espaço de mercado de RWA e stablecoins, além de analisar em detalhe a evolução da estrutura do mercado de stablecoins e a trajetória de desenvolvimento das stablecoins nativas do cripto e os desafios que enfrentam.

Excelente taxa de crescimento e amplas perspetivas

Combinando o gráfico de valor total de ativos de RWA e stablecoins, podemos entender intuitivamente a escala de mercado e a dinâmica de crescimento delas. Atualmente, o valor total de ativos do mercado RWA é de cerca de 218,3 bilhões de dólares, enquanto o tamanho do mercado de stablecoins atinge 203,4 bilhões de dólares, representando impressionantes 93,2%. O mercado de stablecoins cresceu de 3 milhões de dólares no início de 2018 para agora 203,4 bilhões de dólares; esse enorme crescimento não apenas reflete o forte impulso de desenvolvimento das stablecoins, mas também destaca seu enorme potencial de mercado. No campo de RWA não stablecoins, o valor total de ativos cresceu de 10 milhões de dólares em 2018 para 200 milhões de dólares em 2021, e depois disparou para os atuais 14,9 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento anual composta que também apresenta resultados impressionantes. Durante esse processo de crescimento, o crédito privado e o governo dos EUA desempenharam um papel fundamental.

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As stablecoins, a unique and key asset class in the RWA sector, deserve special attention and analysis. Before discussing this, let's first briefly understand the US dollar and its related assets. With its outstanding international status, the US dollar has become a key currency for cross-border transactions, financial settlements, and global investments. The US dollar and its related assets, such as US Treasury bonds, play a central role in financial markets, further consolidating the dollar's position as a global reserve currency and making it a symbol of global hard currency.

No mercado de criptomoedas, desde 2018, as stablecoins atreladas ao dólar desempenharam um papel crucial. Elas não são apenas a unidade monetária de referência para transações, mas também atuam como ativos sombra do dólar, estando ativas em vários cenários, como pagamentos de transferências. Tomando como exemplo o volume médio diário de transferências on-chain, o volume diário atual se estabiliza na faixa alta de 25 a 30 bilhões de dólares, mesmo em períodos de baixa do mercado, esse número não caiu abaixo de 10 bilhões de dólares. Em termos de volume de negociação, de acordo com o relatório da CCData, em novembro de 2024, o volume mensal de negociação de stablecoins em exchanges centralizadas alcançou 1,8 trilhões de dólares, superando mais da metade do valor total de mercado da indústria de criptomoedas. Com base nos dados do setor, podemos estimar que o volume médio diário de negociação em novembro foi de 200 bilhões de dólares, ou seja, um volume mensal de 6 trilhões de dólares, o que significa que as stablecoins representaram 30% do volume de negociação na negociação centralizada. Essa proporção ainda não inclui o volume de negociação de stablecoins on-chain, o que significa que sua participação real pode ser ainda maior. Além do volume de negociação e do volume de transferências, as stablecoins também introduzem ativos de rendimento estável, como os títulos do tesouro dos EUA, como ativos subjacentes, oferecendo retornos estáveis e sustentáveis, trazendo externalidades positivas para a indústria e promovendo ainda mais a conexão e fusão entre o Web3 e a realidade.

Com a aprovação dos ETFs de Bitcoin e Ethereum em 2024, o fluxo de capital impulsionou o valor total de mercado da indústria de criptomoedas a novos máximos. Prevemos que, juntamente com o crescimento do valor de mercado da indústria e a contínua expansão da base de usuários, as stablecoins também devem ultrapassar novos máximos históricos em vários indicadores-chave, como valor de mercado, volume de transferências e volume de transações.

A evolução do mercado de stablecoins

O nascimento das stablecoins é originado pela forte demanda do setor de criptomoedas por ferramentas de estabilidade de preços. Nas fases iniciais, criptomoedas de destaque como Bitcoin e Ethereum, devido à grande volatilidade de preços, eram difíceis de serem utilizadas como unidades de valor estáveis. As stablecoins, ao se vincular ao dólar e outras moedas fiduciárias, oferecem uma forma de armazenamento de valor e meio de troca relativamente estáveis. Isso permite que os usuários possuam um ativo digital que pode resistir às oscilações do mercado e facilitar a transferência rápida de fundos. Com o aumento da demanda por stablecoins no mercado, vários tipos de stablecoins começaram a surgir, incluindo stablecoins apoiadas por moedas fiduciárias, stablecoins descentralizadas colateralizadas e stablecoins algorítmicas. Essas stablecoins oferecem aos usuários uma variedade de opções para atender às diferentes necessidades do mercado e preferências de risco.

Ao explorar o mercado de stablecoins, iremos nos concentrar na análise de algumas stablecoins representativas. Isso inclui USDT, USDC, DAI/USDS e UST. Através da análise fundamental dessas stablecoins, entenderemos as características de cada tipo de stablecoin e seu desempenho no mercado.

O USDT, como uma stablecoin que entrou cedo no mercado de criptomoedas, obteve amplo apoio e reconhecimento no mercado desde 2018. Ele é aceito por várias exchanges e, após 2020, penetrou ainda mais nos mercados primário e secundário, protocolos DeFi, várias blockchains e Layer 2. Portanto, a participação de mercado do USDT manteve-se em posição de liderança. Atualmente, os ativos subjacentes do USDT incluem principalmente títulos do Tesouro dos EUA e operações de recompra de overnight; devido à falta de atualização em tempo real da transparência desses ativos, o USDT enfrentou várias desligações ao longo da história, com uma amplitude máxima de quase 10%. Apesar disso, o USDT, com sua vantagem de primeiro movimento e aplicabilidade global, ainda domina o volume de negociação à vista e de derivativos nas principais exchanges. As principais exchanges geralmente consideram o USDT como a moeda de referência central, mesmo que também suportem outras stablecoins como USDC ou FDUSD, o volume de negociação e a profundidade de mercado do USDT ainda superam em muito as de outras stablecoins.

USDC, emitido pela Circle, uma empresa com fortes recursos regulatórios e várias licenças de gestão de ativos. Desde o seu lançamento em outubro de 2018, o USDC se tornou a segunda maior stablecoin do mercado de criptomoedas, com uma participação de mercado de aproximadamente 20,9%. Com base em sua excelente conformidade e transparência, os ativos subjacentes do USDC são compostos principalmente por dinheiro em dólares, títulos do governo de curto prazo e acordos de recompra overnight dos EUA. A maior parte das reservas do USDC é mantida no Circle Reserve Fund (Circle Reserve Fund, registrado na SEC como um fundo de mercado monetário governamental 2a), que oferece relatórios de portfólio diariamente através da BlackRock para garantir a transparência. Em um momento, a quantidade emitida de USDC chegou a quase 77,6% do USDT, mas em março de 2023, com a falência do Silicon Valley Bank (SVB), cerca de 3,3 bilhões de dólares em reservas de USDC da Circle estavam depositados no SVB, representando uma pequena parte de suas reservas totais de 40 bilhões de dólares. Essa notícia gerou pânico no mercado, levando a uma queda drástica no preço do USDC e a um desvio, chegando até a provocar uma corrida bancária. No entanto, com o plano de resgate conjunto do Federal Reserve e do Tesouro, a Circle anunciou que 100% dos depósitos no SVB estavam seguros, e o pânico do mercado começou a diminuir, com o preço do USDC se recuperando para níveis próximos ao normal. Após esse incidente, a vulnerabilidade do USDC diante dos riscos do sistema bancário tradicional ficou evidente, e sua quantidade emitida começou a apresentar uma tendência de queda. Para aumentar a estabilidade e transparência do USDC, a Circle implementou uma série de medidas. Embora a participação de mercado não tenha conseguido retornar aos altos níveis anteriores, a conformidade inerente do USDC mantém seus indicadores de dados chave, como volume e número de transações na blockchain, ainda competitivos com o USDT.

DAI/USDS é uma stablecoin descentralizada emitida e gerida pela MakerDAO, destinada a manter uma taxa de câmbio fixa de 1:1 com o dólar. Inicialmente, DAI é gerada através de um mecanismo de colateralização em excesso, permitindo que os usuários bloqueiem ativos criptográficos (como Ethereum) em contratos inteligentes do protocolo Maker para gerar DAI. Este mecanismo exige que o valor do colateral seja superior ao montante de DAI gerado, para garantir a estabilidade do valor do DAI. No entanto, o DAI pode levar a liquidações em cadeia quando o preço oscila drasticamente, e a transparência das transações em blockchain torna a linha de liquidação dos emissores um alvo fácil para ataques direcionados, resultando em falhas de liquidação e dívidas incobráveis. Para reduzir esses riscos, a MakerDAO introduziu mais opções de colateral, como USDC e wBTC, e estabeleceu uma equipe de gestão de riscos dedicada. A característica descentralizada do DAI oferece vantagens únicas em certos cenários de aplicação, desempenhando um papel central no campo DeFi, atuando não apenas como meio de troca, mas também amplamente utilizado em empréstimos.