Новый этап регулирования стейблкоинов: законы США и Гонконга ведут к изменениям на глобальном рынке цифровых активов

С введением законопроектов о стейблкоинах в США и Гонконге глобальный рынок цифровых активов официально вступает в новый цикл роста, управляемый регулированием. Эти нормы не только заполняют пробелы в регулировании стейблкоинов, привязанных к фиатным активам, но и предоставляют рынку четкую нормативную основу, включая изоляцию резервных активов, гарантии выкупа и требования по борьбе с отмыванием денег, что эффективно снижает системные риски, такие как банкротство или мошенничество.

В данной статье будет глубоко проанализирована основная структура этих двух важных законопроектов, в сочетании с количественным прогнозом, систематически рассматривающим траекторию роста стейблкоинов, соответствующих требованиям, в течение следующих десяти лет и их эффект реконструкции экосистемы публичных блокчейнов.

I. Закон GENIUS в США: Движущие силы роста долларовых стейблкоинов и количественный анализ

Законопроект GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) был принят в Сенате США в мае 2025 года, что стало значительным шагом вперед в регулировании стейблкоинов в США. Этот законопроект устанавливает детальную нормативную базу для эмитентов стейблкоинов, требуя, чтобы эмитенты стейблкоинов имели резерв, обеспеченный как минимум 1:1 наличными долларами США, краткосрочными государственными облигациями США или высоколиквидными активами, такими как фонды денежного рынка, и проходили регулярные аудиты, соблюдая требования по противодействию отмыванию денег (AML) и знанию своего клиента (KYC). Кроме того, законопроект запрещает стейблкоинам предлагать процентные доходы, ограничивает доступ иностранных эмитентов на рынок США и четко определяет, что стейблкоины не являются ни ценными бумагами, ни товарами, предоставляя ясную юридическую позицию для цифровых активов. Это законодательство направлено на усиление защиты потребителей, предотвращение финансовых рисков, а также на создание стабильной регуляторной среды для финансовых технологий.

Ожидается, что реализация закона GENIUS окажет глубокое влияние на глобальный рынок криптовалют. Во-первых, инвестиции в высоколиквидные долларовые активы, не допускающие начисления процентов, непосредственно благоприятствуют выпуску государственных облигаций США, способствуя тому, что стейблкоины станут важным каналом распределения для государственных облигаций. Этот механизм не только снижает давление на финансирование дефицита бюджета США, но и укрепляет международный расчетный статус доллара через цифровые валютные каналы. Во-вторых, четкая нормативная база может привлечь больше финансовых учреждений и технологических компаний в сферу стейблкоинов, способствуя инновациям и повышению эффективности платежных систем. Тем не менее, закон также вызвал некоторые споры, такие как потенциальные конфликты интересов, связанные с вовлечением семьи Трампа в криптовалютную отрасль, а также проблемы международной координации регулирования, которые могут возникнуть из-за ограничений для иностранных эмитентов. Тем не менее, закон GENIUS предоставляет институциональные гарантии для развития стейблкоинов, что знаменует собой важный шаг США в глобальной конкурентной борьбе за регулирование цифровых активов.

Согласно прогнозу одной финансовой организации, при ясной регуляторной ситуации мировая капитализация стейблкоинов вырастет с 230 миллиардов долларов в 2025 году до 1,6 триллиона долларов в 2030 году. Стоит отметить, что этот прогноз подразумевает два ключевых предположения: во-первых, соответствующие стейблкоины будут ускорять замену традиционных каналов трансакций, экономя около 40 миллиардов долларов на международных переводах ежегодно; во-вторых, объем стейблкоинов, заблокированных в DeFi-протоколах, превысит 500 миллиардов долларов, став основным уровнем ликвидности децентрализованных финансов.

Два, дифференцированная позиция регуляторной структуры стейблкоинов в Гонконге

Недавний выпуск "Закона о стейблкоинах" правительством Специального административного района Гонконг стал важным шагом в системном развитии в области Web3.0. Этот закон устанавливает лицензионный режим для выпуска стейблкоинов, требуя от эмитентов получения разрешения от Управления финансовых услуг Гонконга (HKMA) и соблюдения строгих требований в отношении управления резервными активами, механизмов выкупа и контроля рисков. Кроме того, Гонконг планирует в течение следующих двух лет внедрить двойной лицензионный режим для внебиржевой торговли (OTC) и услуг кастодиана, что позволит дополнительно усовершенствовать систему регулирования виртуальных активов. Эти меры направлены на укрепление защиты инвесторов, повышение прозрачности рынка и укрепление статуса Гонконга как мирового центра цифровых активов.

Гонконгское управление валюты планирует в 2025 году выпустить операционные руководства по токенизации реальных мировых активов (RWA), чтобы способствовать процессу токенизации традиционных активов, таких как облигации, недвижимость и товары, на блокчейне. С помощью технологии смарт-контрактов будут реализованы функции автоматического распределения дивидендов, распределения процентов и другие, Гонконг стремится создать инновационную экосистему, объединяющую традиционные финансы и технологии блокчейн, открывая более широкое пространство для применения в развитии Web3.0. В рамках регулирующей структуры Гонконга выпуск стейблкоинов будет процветать в многообразии токенов и сценариев, что进一步巩固香港作为科技金融枢纽的地位.

Проект закона о стейблкоинах Гонконга, хотя и заимствовал регуляторную логику США, но в деталях реализации имеет значительные различия.

Три. Эволюция глобального стейблкоин-ландшафта в условиях конкурентного регулирования

(1) Усиление эффекта глобальной резервной валюты долларового стейблкоина

В рамках регулирования, установленного Законом «GENIUS», платёжные стейблкоины должны иметь в качестве резервных активов государственные облигации США, что придаёт долларовым стейблкоинам стратегическое значение, выходящее за пределы цифровых валют. По сути, такие стейблкоины стали новым каналом распределения для государственных облигаций США, формируя уникальную систему денежного оборота на глобальном уровне: когда глобальные пользователи покупают стейблкоины, номинированные в долларах, эмитенты должны соответствующим образом размещать средства в виде активов в облигациях США, что не только обеспечивает возврат средств в казначейство США, но и невидимо укрепляет глобальное использование доллара. Эта механика может рассматриваться как глобальная экспансия финансовой инфраструктуры доллара.

С точки зрения международных расчетов, появление стейблкоинов знаменует собой смену парадигмы долларовой расчетной системы. В традиционной модели международные долларовые потоки сильно зависят от межбанковских расчетных сетей, таких как SWIFT, тогда как стейблкоины на основе блокчейна встраиваются в различные совместимые распределенные платежные системы в виде "доллара на цепочке". Этот технологический прорыв позволяет долларовым расчетным возможностям выходить за рамки традиционных финансовых учреждений. Это не только расширяет международные сценарии использования доллара, но и представляет собой современное обновление суверенитета долларовых расчетов в цифровую эпоху, что further укрепляет его центральное положение в глобальной валютной системе.

（二）Вызовы координации регулирования в Азии между Гонконгом и Сингапуром

Несмотря на то, что Гонконг первым установил систему лицензирования стейблкоинов, Управление финансовых услуг Сингапура (MAS) одновременно запустило "песочницу для стейблкоинов", позволяющую экспериментальную эмиссию токенов, привязанных к существующим фиатным валютам. Регуляторный арбитраж в двух регионах может вызвать поведение эмитентов по "выбору места регулирования", что требует создания единых стандартов аудита резервов и механизма обмена информацией по противодействию отмыванию денег через Форум финансовых регуляторов АСЕАН.

Гонконг и Сингапур имеют схожие цели в регулировании стейблкоинов, однако их пути реализации значительно различаются. Гонконг применяет осторожный подход к ужесточению регулирования, Управление валюты Гонконга планирует создать лицензионный режим для законных стейблкоинов, позиционируя их как "замену виртуальным банкам" и строго следуя традиционной финансовой регуляторной структуре. В отличие от этого, Сингапур придерживается экспериментальной концепции регулирования, позволяя инновационным пилотным проектам, связанным с цифровыми токенами и фиатной валютой, оставляя пространство для инноваций в технологиях и бизнес-моделях и принимая общий подход к регуляции, основанный на допущении ошибок.

Это различие в регулировании может привести к выборочной регистрации эмитентов для обхода строгого контроля или к арбитражным операциям с использованием различий в стандартах регулирования, что ослабляет эффективность проверки механизмов привязки к фиатным валютам. В долгосрочной перспективе, при отсутствии координации, это разделение может подорвать справедливость регулирования и согласованность политики, даже вызвать риск региональной регуляторной конкуренции, заставив два региона столкнуться с внутренней конкуренцией. Кроме того, единообразие стандартов регулирования может ослабить влияние Азии в глобальной системе стейблкоинов, что, в свою очередь, повлияет на конкурентоспособность Гонконга и Сингапура как международных финансовых центров.

Регуляторные органы двух стран должны усилить координацию политики, стремясь найти лучший баланс между предотвращением системных рисков и поощрением финансовых инноваций, чтобы повысить общее влияние Азии в глобальном управлении цифровыми финансами.

Заключение: Упорядочение регулирования открывает золотой десятилетие стейблкоинов

Совместное внедрение закона GENIUS в США и проекта поправок в Гонконге ознаменовывает переход регулирования цифровых активов от фрагментации к системности. Соответствующие долларовые стейблкоины за десятилетие достигнут многократного роста, став核心 мостом между традиционными финансами и криптоэкосистемой. А технологическая эволюция инфраструктуры публичных блокчейнов определит, сможет ли она в рамках регулирующей среды максимизировать ценовые дивиденды. Для эмитентов создание системы стейблкоинов с множеством цепочек, токенов и совместимыми с разными регулированиями станет ключевой стратегией для победы в следующем десятилетии.