ABD Tahvili Faiz Oranı Yükselişinin Ardındaki Derin Mantık: Piyasa Borç Riskini Nasıl Fiyatlandırıyor

Bu hafta kripto para piyasası dalgalanma yaşarken, fiyat hareketleri M başı formasyonu sergiliyor. Bu, 20 Ocak'taki yeni başkanın yemin tarihi yaklaşırken, sermaye piyasalarının onun yönetimi sonrası fırsatlarını ve zorluklarını değerlendirmeye başladığını gösteriyor ve son 3 aydır duygu temelli yükselişin sona erdiğini işaret ediyor. Şu anda karmaşık bilgilerden, piyasanın kısa vadeli oyunlarının anahtar noktalarını çıkararak, fiyat değişikliklerine rasyonel bir şekilde yanıt verebilmemiz gerekiyor. Bu yazıda, finans alanında uzman olmayan bir meraklının perspektifinden kişisel gözlemlerimi paylaşacağım; umarım okuyuculara bazı referanslar sağlayabilirim.

Genel olarak, yazar, kripto pazarını da içeren yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlıkların fiyatlarının kısa vadede baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünmektedir. Bunun nedeni, ABD tahvil piyasasında vade priminin genişlemesiyle orta ve uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesinin olumsuz bir etki yaratmasıdır. Bu durumun kökeni ise, piyasanın ABD'nin potansiyel borç krizi için risk fiyatlaması yapıyor olmasıdır.

Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentileri nispeten stabil.

Öncelikle son zamanlarda fiyatların zayıf olmasına neden olan faktörleri analiz edelim. Geçen hafta birçok önemli makro gösterge açıklandı, bunları teker teker inceleyelim:

Amerikan ekonomik büyümesiyle ilgili verilerde, ISM imalat ve imalat dışı satın alma yöneticileri endeksi sürekli artış gösteriyor. PMI genellikle ekonomik büyümenin öncü göstergesi olarak kabul edildiğinden, bu kısa vadede Amerikan ekonomisi için iyimser bir görünüm öngörüyor.

İstihdam piyasası açısından dört göstergeye odaklanıyoruz: tarım dışı istihdam verileri, iş açıkları, işsizlik oranı ve ilk kez işsizlik maaşı başvurusu sayısı. Tarım dışı istihdam sayısı geçen ayki 212 bin seviyesinden 256 bine yükselerek beklentilerin çok üzerinde; işsizlik oranı %4.2'den %4.1'e düştü. JOLTS iş açıkları 809 bine büyük bir artış gösterdi. İlk kez işsizlik maaşı başvurusu sayısı sürekli olarak düşüyor, bu da Ocak ayındaki istihdam piyasası performansının iyileşme göstermesi bekleniyor. Bu veriler, ABD istihdam piyasasının güçlü kalmaya devam ettiğini ve ekonomik yumuşak inişin neredeyse kesin olduğunu gösteriyor.

Enflasyon gösterimleri açısından, Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verileri henüz açıklanmadığı için Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklenti göstergesine başvuruyoruz. Bu gösterge, Kasım ayına göre yükselerek %2.8'e ulaşmış, ancak beklenenin altında kalarak %2-3 aralığında makul bir seviyede kalmıştır. Enflasyona karşı tahvillerin TIPS getirisi değişiminden görüldüğü üzere, piyasa enflasyonun artmasından fazla endişe duymuyor gibi görünüyor.

Özetle, makro açıdan bakıldığında, ABD ekonomisinde belirgin bir sorun görünmemektedir. Sıradaki adımımız, yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketlerin piyasa değerinin düşmesine neden olan temel nedenleri belirlemektir.

ABD tahvillerinde orta ve uzun vadeli faiz oranları sürekli artıyor, ayı eğiliminde vade primleri yükseliyor

Amerikan Hazine tahvili getiri eğrisi, son bir hafta içinde uzun vadeli faiz oranlarının yükselmeye devam ettiğini gösteriyor. 10 yıllık Hazine tahvili örneğinde, artış yaklaşık 20 baz puan kadar. Hazine tahvili getiri eğrisinin ayı eğilimi daha da derinleşiyor. Bilindiği üzere, Hazine tahvili faiz oranlarının artması, yüksek büyüme potansiyeline sahip hisse senetleri üzerinde, mavi çipli veya değer hisse senetlerine kıyasla daha olumsuz bir etki yaratıyor. Bunun başlıca nedenleri şunlardır:

1. Yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketler üzerindeki etkisi:

• Finansman maliyetinin artması, iş genişlemesi için olumsuz.
• Değerleme baskı altında, gelecekteki nakit akışının iskonto oranının artması değerlemenin düşmesine neden oluyor.
• Piyasa tercihi daha sağlam değer hisselerine kayabilir.
• Araştırma ve geliştirme ile genişleme harcamalarını azaltmak zorunda kalabilir, bu da uzun vadeli büyüme potansiyelini etkileyebilir.

2. Stabil işletmeler üzerindeki etkisi:

• Etkisi görece hafif, dış finansmana bağımlılığı daha düşük
• Borç maliyeti artabilir, ancak genellikle daha güçlü bir borç yönetim kapasitesine sahiptir.
• Temettü çekiciliği azalabilir, yatırımcılar daha yüksek getirili tahvillere yönelebilir.
• Enflasyon artışı ile birlikte, maliyet baskısıyla karşılaşma riski olabilir, ancak genellikle güçlü bir maliyet aktarım yeteneğine sahiptir.

Bu nedenle, devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarındaki artış, kripto para gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değerleri üzerinde belirgin bir etki yaratmaktadır. Sonraki adım, faiz indirimleri ortamında, devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarının artmasına neden olan temel sebepleri belirlemektir.

Devlet tahvili nominal faiz oranının hesaplama modeli şudur:

I = r + π + RP

Burada, I nominal devlet tahvili faiz oranını, r gerçek faiz oranını, π enflasyon beklentisini, RP ise vade primini temsil etmektedir. Gerçek faiz oranı, tahvilin gerçek getirisini yansıtır, piyasa risk iştahı ve risk tazminatından etkilenmez; enflasyon beklentisi genellikle CPI veya TIPS getirisi ile gözlemlenir; vade primi, yatırımcıların faiz oranı riskine karşı talep ettiği tazminat gereksinimini yansıtır.

Önceki analizler, kısa vadede ABD ekonomisinin sağlıklı bir şekilde geliştiğini ve enflasyon beklentilerinin belirgin bir artış göstermediğini ortaya koymaktadır. Bu nedenle, reel faiz oranı ve enflasyon beklentileri, kısa vadede nominal faiz oranlarını artıran ana faktörler değildir; sorun "vadeli prim" üzerine odaklanmaktadır.

İki göstergede vade primini gözlemlemeyi seçiyoruz:

1. ACM modeli ile tahmin edilen ABD Hazine bonosu vade prim seviyesi: Son dönemde 10 yıllık Hazine bonolarının vade primi belirgin şekilde artmış durumda, bu da Hazine bonosu getirilerinin yükselmesinin ana faktörü.

2. Merrill Lynch ABD Hazine Tahvili Seçenek Volatilitesi ( MOVE Endeksi ): Son zamanlarda volatilitede belirgin bir değişiklik gözlemlenmedi. Genellikle MOVE, kısa vadeli faiz oranları için zımni volatiliteye daha duyarlıdır. Bu, piyasanın şu anda kısa vadeli faiz oranları volatilite riskine duyarsız olduğunu ve ABD Merkez Bankası'nın olası politika değişikliklerine karşı belirgin bir risk fiyatlaması yapmadığını göstermektedir.

Vade primasının sürekli artması, piyasanın orta ve uzun vadeli Amerikan ekonomik gelişimi konusunda endişeler taşıdığını gösteriyor. Mevcut ekonomik sıcak noktalarla birleştirildiğinde, bu açıkça Amerikan bütçe açığı sorununa yönelik kaygılara odaklanıyor.

Piyasa potansiyel borç krizini fiyatlandırıyor

Açıkça belirtmek gerekir ki, şu anda piyasa yeni hükümetin göreve başlamasıyla birlikte Amerika'nın potansiyel borç krizi riskini fiyatlandırmaktadır. Bu nedenle, önümüzdeki dönemde siyasi bilgileri ve paydaşların görüşlerini gözlemlerken, bunların borç riski üzerindeki etkisinin olumlu mu yoksa olumsuz mu olduğunu düşünmek önemlidir; bu da riskli varlık piyasasının yönünü değerlendirmeye yardımcı olacaktır.

Örneğin, geçen hafta bir siyasi figürün Amerika'nın ulusal ekonomik acil durum ilan etmeyi düşündüğünü belirtmesi, bu durumun (IEEPA) kapsamında yeni bir gümrük planı oluşturmasına neden olabilir. Bu yasa, başkana ulusal acil durum sırasında ithalatı tek taraflı olarak yönetme yetkisi vermektedir. Bu durum, şüphesiz ticaret gerginliğinin artması konusunda piyasada endişeleri artırdı, ancak doğrudan etkilere bakıldığında, gümrük gelirlerindeki artış, Amerika'nın mali gelirleri için olumlu bir durumdur, dolayısıyla şiddetli bir etki yaratmayabilir.

Buna karşılık, vergi indirim yasasının ilerleyişi ve hükümet harcamalarının nasıl azaltılacağı, tüm oyun içinde en çok dikkat çekici nokta. Bu faktörler, ABD'nin gelecekteki mali durumunu doğrudan etkileyecek ve dolayısıyla piyasanın borç riski değerlendirmesine yansıyacak. Önümüzdeki dönemde, bu konuların gelişimi piyasa duygusunu ve varlık fiyatlarının seyrini belirleyecek.