Şifreleme Hazine Stratejisi: Halka açık şirketlerin yeni gözdesi mi yoksa potansiyel bir risk mi?

Son zamanlarda, şifreleme hazine stratejileri halka açık şirketler için popüler bir seçim haline geldi. Yapılan araştırmalara göre, en az 124 halka açık şirket Bitcoin'i mali stratejilerine dahil ederek bilanço üzerinde önemli bir unsur olarak kabul etti. Bitcoin dışında, Ethereum, Sol ve XRP gibi şifreleme paraları da bazı halka açık şirketler tarafından hazine stratejilerinin bir parçası olarak benimsenmiştir.

Ancak bu trend, sektördeki uzmanların endişelerini de beraberinde getirdi. Bazı uzmanlar, bu halka arz edilen yatırım araçlarını geçmişteki Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ile kıyasladı; GBTC, uzun süre primli işlem gördü fakat primin iskonto haline dönüşmesi, birçok kurumun çöküşünün kıvılcımını ateşledi. Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı, bu şifreleme hazine stratejisi şirketlerinin ortalama alım fiyatının %22 altına düşerse, şirketlerin zorunlu satış yapma riskiyle karşılaşabileceğini uyardı. Bitcoin'in 90,000 doların altına düşmesi durumunda, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonları kayıp riskiyle karşı karşıya kalabilir.

Şifreleme Hazine Stratejilerinin Popülerliği ve Riskleri

Ünlü bir teknoloji şirketi şu anda yaklaşık 580,955 adet Bitcoin bulunduruyor ve piyasa değeri yaklaşık 610.5 milyar dolar. Ancak şirketin piyasa değeri 1074.9 milyar dolara kadar çıkıyor ve prim yaklaşık 1.76 kat. Bu yüksek prim olgusu, piyasada potansiyel risklere dair endişeleri artırdı.

Bu şirketin yanı sıra, bazı yeni şirketler de benzer stratejiler benimsedi. Örneğin, tanınmış bir yatırım şirketi ile stabilcoin ihraççısı tarafından desteklenen bir şirket, SPAC aracılığıyla halka açıldı ve tamamen Bitcoin satın almak için 685 milyon dolar topladı. Bir diğer şirket ise, bir kripto medya CEO'su tarafından kuruldu ve bir halka açık tıbbi şirket ile birleşerek 710 milyon dolar fon sağladı. Hatta eski başkanla bağlantılı bir teknoloji şirketi, Bitcoin hazinesi oluşturmak için 2.44 milyar dolar fon toplayacağını duyurdu.

Ancak, bazı sektör uzmanları, bu şirketlerin operasyonel modellerinin o dönemdeki GBTC arbitraj modeline yapısal olarak son derece benzer olduğunu belirtiyor. Piyasa bir ayı piyasasına girdiğinde, bu risklerin yoğun bir şekilde serbest kalabileceğinden ve "çökmeye yol açan etki" oluşturabileceğinden endişe ediyorlar.

GBTC'nin Tarihsel Dersleri

Tarihe baktığımızda, GBTC 2020-2021'de bir dönem göz kamaştırıcıydı, prim bir ara %120'ye kadar yükseldi. Ancak 2021'e girerken, GBTC hızla negatif prim durumuna geçti ve nihayetinde birçok şifreleme kurumunun çöküşünün kıvılcımını oluşturdu.

GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" prensibine dayanan tek yönlü bir işlemidir: Yatırımcılar birinci piyasada GBTC satın aldıktan sonra, ikincil piyasada satabilmek için 6 ay boyunca kilitli kalmaları gerekir ve Bitcoin'e geri almak mümkün değildir. Bu tasarım, başlangıçta çok sayıda yatırımcıyı çekmiş, ancak aynı zamanda büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" da doğurmuştur.

Birçok tanınmış şifreleme kuruluşu daha önce GBTC'yi büyük miktarlarda elinde bulundurmuş ve bunu kredi teminatı olarak kullanmıştır. 2021 Mart ayında Kanada Bitcoin ETF'sini piyasaya sürdüğünde, GBTC'ye olan talep aniden düştü, primden negatif prime döndü ve bu durum bu kuruluşların büyük kayıplar yaşamasına neden oldu, sonuçta bir dizi çöküşü tetikledi.

Halka Açık Şirketlerin Şifreleme Varlık Stratejilerinin Geleceği

Şu anda, giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Flywheel"larını oluşturuyor, temel mantık şu: Hisse senedi fiyatlarının artması → Ek finansman sağlanması → BTC satın alınması → Piyasa güveninin artırılması → Hisse senedi fiyatlarının devam eden artışı. Bu mekanizma, kurumların şifreleme para birimi ETF'lerini ve şifreleme para birimi varlıklarını kredi teminatı olarak kabul etmeye başlamasıyla hızlanabilir.

Ancak, bu model potansiyel risklerle de karşı karşıyadır. Eğer kripto para fiyatları aniden düşerse, şirketin mali varlıkları hızla eriyecek ve değerlemesini etkileyecektir. Yatırımcı güveninin sarsılması hisse senedi fiyatlarının düşmesine neden olabilir ve bu durum şirketin finansman yeteneğini kısıtlayabilir. Eğer şirket borç veya ek teminat baskısıyla karşılaşırsa, BTC'yi satmak zorunda kalabilir, bu da piyasa baskısını daha da artıracaktır.

Daha da dikkat çekici olan, bu şirketlerin hisse senetleri teminat olarak kabul edilirse, volatilitenin geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla iletilebilir ve risk zincirini büyütebilir.

Buna rağmen, çoğu ticaret kuruluşunun Bitcoin ETF'sini teminat olarak kabul etmediği için hala erken aşamada olduğu yönünde analizler de var.

Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazine stratejisi, piyasanın dikkatini çeken bir odak haline geliyor ve yapılandırılmış riskleri konusunda tartışmalara yol açıyor. Bazı şirketler esnek finansman yöntemleri ve dönemsel ayarlamalarla nispeten sağlam bir mali model oluşturmasına rağmen, genel sektörün piyasa dalgalanmalarında istikrarı koruyup koruyamayacağı hala zamanla doğrulanması gereken bir durum. Bu "şifreleme hazine heyecanı"nın GBTC tarzı bir risk yolunu tekrar edip etmeyeceği ise hala belirsiz bir soru.