7 серпня 2025 року США офіційно підписали указ, що дозволяє 401(k) пенсійним планам інвестувати в багатокласові активи, включаючи криптоактиви. Це є найзначнішим структурним оновленням з моменту прийняття Закону про забезпечення доходів працівників у пенсії (ERISA) у 1974 році. Політичне розширення, допуск довгострокових фондів, таких як університетські благодійні фонди, нарративи Уолл-стріт, прискорений приплив на ринок ETF та ф'ючерсів, а також очікування зниження процентних ставок Федеральним резервом створюють макроекономічний сприятливий фон, що спільно сприяє тому, щоб ефір (ETH) у цій хвилі ринку отримав фінансову динаміку та право на ціноутворення, перевершивши біткойн. Ця стаття систематично аналізуватиме глибоку логіку трансформації ETH у фінансовий актив з точки зору інституційних проривів, розміщення інститутів та еволюції ринкових наративів, а також прогнозуватиме структурні можливості та інвестиційні стратегії на найближчі місяці. Станом на сьогодні, загальна ринкова капіталізація світового ринку криптовалют перевищує 4 трильйони доларів, що є історичним рекордом. У порівнянні з приблизно 1,08 трильйона доларів на початку 2023 року, за менше ніж три роки вона зросла майже в чотири рази, що відображає вибухову силу ринку під впливом інституціоналізації та інституційних факторів. Згідно з даними CMC, за минулий тиждень ринкова капіталізація зросла приблизно на 8,5%, а за два тижні накопичений приріст очікується в межах 10–12%. Ця тенденція не є результатом одноразового ринкового сплеску, а є результатом спільної дії множинних факторів, таких як підтримка політичних рішень, зміна розподілу інститутів, оптимізація ринкової структури та каталітичний ефект наративу. Цей звіт зосередиться на трьох основних напрямках — політичному каталізаторі, підтвердженні довіри інститутів, наративі та ринковій структурі, глибоко аналізуючи логіку бичачого ринку ETH та майбутні цінові шляхи, а також поєднуючи історичні аналогії, моделювання даних та аналіз ризиків, щоб надати інвесторам всебічну перспективу.
Одне, політичний каталіз: 401(k) відкрите структурне значення
1.1 Історичний контекст: революція пенсійних фондів від акцій до криптоактивів
Ми дивимося на цю відкриту криптоактивність 401(k) в контексті більше ніж столітньої еволюції пенсійних фондів США, і тоді вага цієї події стане зрозумілішою. Останній раз "парадигмальний зсув" стався після Великої депресії. Тоді пенсійні фонди в основному були системою фіксованих доходів (DB), кошти були "закріплені за законом" (Legal List) на державних облігаціях, облігаціях високоякісних компаній та муніципальних облігаціях, і логіка була лише одна — безпека перш за все. Криза 1929 року знищила грошові потоки підприємств, багато роботодавців не змогли виконати свої зобов'язання, і федеральний уряд змушений був підстрахуватися через Закон про соціальне забезпечення; після війни доходність облігацій постійно знижувалася, муніципальні облігації впали до приблизно 1,2%, що зовсім не могло покрити повернення з довгострокових зобов'язань. Саме в цій дисбалансі "безпеки та доходності" "Правило обережної людини" (Prudent Man Rule) було переосмислено в 40-50 роках XX століття: не "дозволяється купувати лише найнадійніше", а "весь портфель має бути обережним", тому акції почали обмежено входити до складу портфелів. У 1950 році штат Нью-Йорк дозволив пенсійним фондам інвестувати до 35% в акціонерні активи, згодом до цього приєдналися й інші штати, наприклад, Північна Кароліна; опозиційних голосів було чимало — "грати на грошах робітників" — але історія обрала зростання, у 1974 році Закон про захист доходів пенсіонерів (ERISA) закріпив сучасну рамку "обережних інвестицій" в національному законодавстві, поглибивши зв'язок пенсійних фондів та капітальних ринків, пізніші тривалі зростання фондового ринку США та модернізація фінансових ринків мають цю інституційну примітку.
7 серпня 2025 року Трамп підписав указ, знову просунувши цей «ризик – винагорода» маятник на передній план: план 401(k) може інвестувати в приватний капітал, нерухомість та вперше включені криптоактиви; також вимагає від Міністерства праці спільно з Міністерством фінансів, SEC та іншими установами оцінити, чи потрібно змінювати правила, та як надати учасникам програми «меню» альтернативних активів і зручності для дотримання вимог. Це не ізольоване «політичне благо», а найструктурніша модернізація пенсійної системи з моменту ERISA: включення цифрових активів, які ще перебувають на ранній стадії з високою волатильністю, до вибіркового переліку найосновніших пенсійних рахунків середнього класу США — 401(k). Це безпосередньо відповідає на два питання: по-перше, чи є криптоактиви «кваліфікованими» для тривалого утримання інституційними фондами? По-друге, хто дасть гарантію такій кваліфікації? Відповідь дуже проста — «національна» рамка та пенсійна система США.
1.2 401(k) аналіз системи та оцінка потенціалу фінансування
Щоб зрозуміти його масштаб, необхідно повернутися з точки зору «новин» до «активів». Пенсійна система США має три паралельні рівні: соціальне забезпечення, особисті пенсійні рахунки (IRA) та плани з визначеними внесками (DC), серед яких 401(k) є абсолютним лідером DC. До березня 2025 року загальні активи всіх планів DC, що фінансуються роботодавцями, становитимуть приблизно 12,2 трильйона доларів, з яких 401(k) становить приблизно 8,7 трильйона доларів, охоплюючи майже 60% американських родин. Інвестиційні канали 401(k) в основному складаються з паевих інвестиційних фондів, з приблизно 5,3 трильйона доларів, що знаходяться в рахунках паевих фондів, з яких 3,2 трильйона доларів у акціонерних фондах і 1,4 трильйона доларів у змішаних фондах; це свідчить про те, що навіть у рамках «пенсійних» фондів ризикова толерантність та прагнення до прибутку в США вже не є «лише купівлею облігацій» старого світу. Сьогодні указ відкриває нові можливості, додаючи до меню «криптоактиви» поряд зі акціями, облігаціями, REITs та приватним капіталом.
Перетворивши "можливість" на "масштаб", можна зрозуміти, наскільки великі ці двері. Припустимо, що в 401(k) лише 1% вибирає інвестувати в криптоактиви, це теоретично означає близько 87 мільярдів доларів чистих покупок у середньостроковій та довгостроковій перспективі; якщо 2%, то це 174 мільярди доларів; 5% - це приблизно 435 мільярдів доларів. Порівняємо з реальністю, яку ми можемо бачити: з початку року чисті надходження ETF на спот-ринку Ethereum становлять близько 6,7 мільярда доларів, а всього за два дні після набуття чинності указу, ETH ETF отримав ще 680 мільйонів доларів чистих надходжень.
Чому цього разу ціна ETH реагує значно сильніше, ніж BTC? Якщо дивитися лише на «новини—ціни» в один день, можна помилково оцінити, що ринок «з'їдає історію». Поєднуючи два виміри: на ланцюгу та поза ним, картина стає більш повною. По-перше, це «можливість фінансування»: базова ціна ETH нижча, екосистема застосувань ширша (DeFi, ліквідація стабільних монет, розрахунки L2, токенізація RWA), що є більш дружнім до історії «довгострокового фінансування—продуктизації». По-друге, це «готовність продукту»: на фоні того, що біткойн ETF вже працює більше року, спотовий ETF Ethereum природно приймає фінансування та рамки відповідності, «найшвидший шлях» реалізації адміністративного указу — це «копіювання з IBIT на ETHA». По-третє, це структура торгів: після публікації адміністративного указу, річний спред CME ETH ф'ючерсів на деякий час перевищив 10%, що явно більше, ніж у BTC, структура термінів «по схилу» надала фінансуванню більш чіткі шляхи для хеджування та кредитного плеча. І нарешті, це «влада наративу»: протягом останніх двох місяців BitMine, використовуючи ритм «розкриття—фінансування—збільшення—дозволення», за 35 днів створила бренд «найбільшої компанії з ETH-скарбом» та перетворила структуровані інструменти поза ринком (дизайн OTC від Galaxy + розрахунки на ланцюгу + зберігання) в повторюваний шаблон; цільова ціна Тома Лі в «15 тисяч доларів» поширила цей шаблон з інституційного кола до медіа та роздрібних інвесторів, в поєднанні з перевіреними даними про чистий приплив ETF в розмірі 680 мільйонів доларів за два дні, наратив став «самопідтвердженням». Це не «розповідь, що веде до цін», а «структурний дизайн, що з'єднує фінансування—ціна самостійно підтверджується—наратив пасивно зміцнюється» замкнене коло.
Звичайно, прямо прирівнювати "державну підтримку" до "безризикового зростання" – це небезпечно. Технології та інститути криптоактивів все ще перебувають у "перехідній зоні": ризики подій на ланцюгу (безпека контрактів, міжланцюгові мости, маніпуляції з оракулами), невизначеність макрополітики (антивідмивання грошей, регуляторна база для стабільних монет, податкові норми), юридичні ризики (межі та обов'язки довірителів) можуть викликати "суперечні" переоцінки в одній події. "Низька ліквідність" пенсійних фондів допомагає знизити волатильність, але якщо дизайн продукту не вирішує питання "воріт для викупу", "управління знижками та надбавками" та "ликвідності в екстремальних умовах", це може, навпаки, посилити удари під час стрес-тестування. Тому справжня інституціоналізація полягає не лише в "покупці", а й в "управлінні": страхові резерви та умови виплат, умови активації катастрофічних подій, процеси аудиту та збору доказів, прозорість та простежуваність на ланцюгу повинні узгоджуватися з "операційними ризиками", які можуть дозволити собі пенсійні фонди.
Повертаючись до активів, ця політика має "структурну вигоду" для ETH, що також проявляється з обох боків попиту та пропозиції. На стороні попиту ми вже спостерігали: "прискорення" ETF, премію на терміни CME, розширення зразків корпоративних тризубів та благодійних фондів; на стороні пропозиції, стейкінг перетворює "активно обіговий" ETH у "прибуткові стейкінгові активи", а знищення EIP-1559 знову знижує "чисту емісію" під час активного періоду до дуже низького рівня. Ринок з "попитом у вигляді крапельного фінансування + зменшення/замороження пропозиції" природним чином створює криві характеристики "бичачого ринку повільних змін" — це не різке підвищення на денному рівні, а підвищення та зниження на квартальному рівні. Це також пояснює, чому в день адміністративного указу BTC зріс лише приблизно на 2%, тоді як ETH швидко піднявся і зафіксував двохдневний чистий приплив ETF у 680 мільйонів доларів: ринок більшою мірою оцінює "можливість інституційного зростання" на активи, які мають багатоцільовий рівень розрахунків та можуть бути інтегрованими у фінансові продукти.
Нарешті, слід зосередитися на "шляху" для "масштабу". У короткостроковій перспективі, перші, хто відобразить політику, все ще будуть ETF на вторинному ринку та структуровані продукти поза біржею (з можливістю простого обліку, контроль ризиків, що може бути реалізованим, і з можливістю страхування зберігання); у середньостроковій перспективі, деякі цільові фонди ризиків/збалансовані фонди можуть спробувати вбудувати "криптофактор" у невеликій пропорції; у більш довгостроковій перспективі, якщо Міністерство праці та SEC нададуть більш чіткі межі для QDIAs, то "дефолтні інвестиції" в 401(k) нарешті матимуть справжню "пасивну" крипто-структуру. Цей шлях не вимагає "масового захоплення", йому потрібні відповідність продуктів, контроль ризиків, що можна перевірити, страхування, яке може покрити, та розкриття, яке можна перевірити - "інженерія пенсійного рівня". Коли ці етапи будуть з'єднані, 401(k) нарешті реалізує "можливості" в "чистий попит"; а коли чистий попит стабільно надходитиме з частотою 0,5 разів на місяць протягом кількох років у мережеві активи з поступово зменшувальною еластичністю пропозиції, "новий баланс" цін та волатильності також з'явиться - це буде не просто "ринок", а оновлення класу активів.
Два, Підтримка довіри інститутів: криптовалютні інвестиції університетських благодійних фондів
Університетські фонди благодійності, які мають властивість "вічного капіталу", подібно до пенсійних фондів, переходять від експериментів з криптоактивами до їх інституціональної інтеграції. Їхні цільові активи і зобов'язання міжпоколіннєві — вони прагнуть отримати "інфляція + α" у вигляді довгострокового реального доходу через багатосторонні портфелі, дотримуючись витрат у розмірі приблизно 4%–5% на рік та зберігаючи купівельну спроможність, не піддаючись тривалій інфляції. Спільною рисою таких фондів є тривалий термін дії, низька оборачуваність та висока чутливість до дотримання норм і фидуціарних зобов'язань: будь-який новий актив має пройти три етапи, щоб потрапити до "основного меню" інвестиційного комітету — законність та можливість зберігання, оцінка та можливість перевірки аудиту, а також синергія та диверсифікаційна цінність з існуючими активами в циклі. Саме тому, що у період 2024–2025 років ряд провідних американських університетів у своїх звітних документах і публічних комунікаціях вказали на свою відкритість до біткойна (та відповідно, до ефіріуму), це виглядає особливо важливим: це не гонитва за короткостроковими тенденціями, а голосування довгострокових фондів про "чи варто включати це до стратегічного портфеля активів".
З точки зору часової шкали, шляхи цієї групи інститутів в цілому збігаються: приблизно в 2018 році через криптографічні венчурні фонди було встановлено «дослідження – маломасштабні пілотні проекти» як непряму експозицію, приблизно в 2020 році на біржах або через позабіржові канали було спробовано маломасштабне пряме володіння для формування досвіду «операційного рівня», починаючи з 2024 року, з розвитком спотових ETF та системи зберігання і аудиту, почали включати продукти, які можуть бути об’єктивно оцінені, мати можливість денного викупу та мають ліквідність у масштабах, у таблиці розкриття. Гарвардський університет є найбільш символічним прикладом: керуюча компанія Гарварду (HMC), яка управляє приблизно 50 мільярдами доларів, у останньому звіті 13-F розкрила, що володіє приблизно 1,9 мільйона акцій фонду Bitcoin Trust (IBIT) від BlackRock, що за ринковою вартістю цього кварталу становить приблизно 116 мільйонів доларів, займаючи п’яте місце серед публічно розкритих активів, нарівні з Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta та іншими, навіть перевищуючи обсяг володіння Alphabet. Розміщення біткоїн-ETF серед «конкурентів» є самою по собі передачею цінового права — у погляді Гарварду на активи він розглядається як той, що може бути оцінений, перерозподілений, і може разом із золотом та акціями зростання складати «два якорі» для боротьби з інфляцією та зростанням. Ще один детальніший сигнал — що Гарвард також збільшив частку в золотих ETF (згідно з публічними ринковими звітами, це приблизно 333 тисячі акцій SPDR Gold Trust, приблизно 101 мільйон доларів), що свідчить про те, що його стратегія на рівні портфеля не є «відмовою від старого на користь нового», а полягає в балансуванні геополітичних тертя та циклічної ліквідності долара через паралель «товарного якоря + цифрового якоря»: коли золото підсилює «хеджування криз», біткоїн підсилює «ліквідність та процес інституціоналізації» як β, кореляція між ними в різних макроетапах буде чергуватися зменшуючи хвостові ризики портфеля. Першим «вийти на сцену» і висловитися американським університетом став університет Емори. 25 жовтня 2024 року Емори вперше публічно оголосив про володіння майже 2,7 мільйона акцій Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), на той момент вартість становила приблизно 15,1 мільйона доларів; з подальшим підвищенням ціни біткоїна протягом наступного року номінальна вартість цієї позиції досягла майже 30 мільйонів доларів.
Інституалізація криптоактивів походить не лише від старих гігантів, але й від нових установ, які переосмислюють наратив. Університет Остін (UATX) оголосив про створення спеціального фонду біткойнів на суму понад 5 мільйонів доларів у лютому 2025 року, включивши його до управління своїм фондом пожертвувань, і чітко визначив термін утримання не менше п’яти років. Приклад Стенфорда демонструє передові сили «інвестиційної культури в університеті». Хоча сам фонд пожертвувань університету ще не розкрив наявність криптоактивів, фонд Blyth, яким керують студенти, у березні 2024 року вирішив інвестувати близько 7% свого портфеля в IBIT, коли ціна біткойна становила приблизно 45 000 доларів. Blyth не є офіційним фондом пожертвувань, а лише частиною фонду, доступного університету, і його обсяги складають лише кілька сотень тисяч доларів, але він відображає ризикове сприймання та інструментальні можливості майбутніх керуючих — ці студенти, у реальній інвестиційній структурі, використовують інструмент ETF, що має «пенсійний рівень», щоб прийняти нові активи; згодом, потрапивши до великих установ, ця методологія буде природно перенесена. Щодо традиційних великих гравців, таких як Єль, MIT, Мічиган, їхній стиль є більш «стабільним і невидимим».
Якщо ці розрізнені дії розмістити на одній карті, можна виявити кілька чітких логічних слідів. По-перше, залежність від шляху: майже всі університети схиляються до використання ETF/трестів, щоб уникнути прямих ризиків зберігання приватних ключів та обслуговування; по-друге, масштаб і темп: спочатку невеликі інвестиції для перевірки процесів і управління ризиками, а потім, залежно від коливань, кореляції та показників відкату, обговорюють, чи підвищити до рівня "стратегічного розподілу"; по-третє, роль у портфелі: біткойн більше виконує роль "цифрового золота", виступаючи як макро-хедж та носій ліквідності β; ефір, в свою чергу, отримує дедалі більшу увагу в наративі "фінансові ринки на блокчейн", "блокчейн-регуляційний рівень", "інфраструктура токенізації RWA" тощо, особливо після відкриття каналу спот-ETF та меню 401(k), його здатність в інституційній перспективі поступово наближається до біткойна. Саме в цій комбінаційній логіці ми спостерігали, як після публікації адміністративного указу чистий приплив ETH за два дні становив 680 мільйонів доларів, структурна різниця між ф'ючерсами ETH на CME та BTC: коли "довгі гроші" оцінюють, хто більше схожий на "актив, що може бути інтегрований у фінансову продуктову систему", багатофункціональність ETH та його можливість генерувати (дохід від стейкингу, розподіл MEV тощо) надали йому більшу гнучкість.
Особливо варто звернути увагу на те, що фонди пожертвувань університетів і пенсійні фонди представляють одну й ту ж "культуру довгих грошей". Перші символізують міжпоколіннєве завдання академічної спільноти, другі – пенсійне забезпечення середнього класу в суспільстві. Таким чином, просте пояснення входження фондів пожертвувань університетів як "гону за зростанням" є хибним. Вони більше нагадують "польові випробування для включення криптоактивів у довгострокові активи й зобов'язання": використовуючи найбільш обліковувані ETF як точку входу, проходячи найсуворіші процеси довіреності, розміщуючи криптоактиви в координатній системі "золото – акції зростання – якісні облігації"; якщо відкат є прийнятним, кореляція в період кризи може бути розподілена, а потік грошей (для ETH це доходи від стейкінгу) може бути виміряний, тоді вага може бути підвищена з "базисного рівня" до "процентного рівня". І щойно ця міграція повторюється у розкритті більшої кількості університетів і за більше кількість кварталів, вона вже не є "новиною", а перетворюється на "загальну істину". Коли ця загальна істина зустрічається з інституційним "дозованим" 401(k), стратегічний "базовий пул" для накопичення монет на дні ринку починає формуватися – без галасу, але з силою.
Три. Переміщення ціни ETH, керуючи наративом
Якщо казати, що цей раунд міграції цінової влади Ethereum є «невидимою рукою», то зворотна сторона руки — це гроші, а долоня — це ретельно зрежисований ритм інформації. Найбільш помітною є розбіжність між двома шляхами капіталу: з одного боку, логіка OG, представленої SharpLink — низькі витрати, довгий період, основа на ланцюгу, інформаційний замкнутий цикл, за рахунок часу отримуючи простір; з іншого боку, методи Уолл-стріт, представлені BitMine — структурне фінансування, ритмічна розкритість, медійна присутність та цінова резонансність, за рахунок структури збільшуючи час. Обидва «купують ETH», але методологія вказує на дві абсолютно різні цінові системи: перша вважає, що ціна повернеться до вартості, друга ж активно втілює наратив вартості в ціну.
Історія SharpLink починається з вартості утримання. За ним стоять акціонери, які об'єднують інфраструктуру та фінансування, такі як Consensys (голова правління - Lubin), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, що пасивно забезпечують замкнуту здатність «купувати - управляти - використовувати - зберігати - деривативи». Його ранні закупівлі в основному походять з внутрішніх переказів командних гаманців, а не з відкритого ринку, обсяг одиниці не великий, а період розподілу дуже тривалий, акцент робиться на безпеці, ліквідності та співпраці з аудитом, загальний діапазон витрат становить $1,500–$1,800, частина - нижче $1,000. Ця «психологія накопичення монет» приносить два очікувані наслідки: по-перше, ціна повертається до приблизно $4,000, історичні чіпи майже завжди викликають природний тиск на продаж, що є майже інституційним; по-друге, інформаційна розкриття схильна до «чекаємо фінансового звіту», після набуття чинності S-ASR, поданого 12 червня 2025 року, акції можна продавати в будь-який момент, що ще більше підкреслює стиль комітету «повільно - це стабільно». Якщо поставити цей шлях на питання «хто визначає ціну ETH», відповідь буде: нативне співтовариство в ланцюгу та час.
BitMine за 35 днів вивела на поверхню іншу відповідь. Таймлайн ясний, як сценарій: з 1 по 7 липня PIPE фінансування на $250 млн реалізується, розкривається перша партія близько 150 тисяч ETH; з 8 по 14 липня додається ще 266 тисяч монет, загальний обсяг перевищує 560 тисяч; з 15 по 21 липня додається 272 тисячі, в загальному 833 тисячі. Вони не чекали квартального звіту, а за допомогою "вставок" на вебсайті, медіа та IR листах розподілили ритм по тижнях, точно передаючи сильний сигнал "ми продовжуємо активно купувати"; одночасно Galaxy Digital пропонує інструментальний ланцюг "OTC структурний дизайн + он-chain виконання + кастодіальне розрахування", що забезпечує ефективне поглинання без істотного підвищення спреду; що ще важливіше, середня ціна покупки становить близько $3,491, що дозволяє уникнути піку на етапі та встигнути в новий чутливий критичний етап нового зростання.
Ця стратегія є ефективною, оскільки вона точно враховує механізм генерації Narrative: по-перше, ритм часу — розбивка інформації на високочастотні фрагменти, що дозволяє ринку «не мати проміжків», зменшуючи енергетичну ентропію; по-друге, контейнер для наративу — упаковка ETH з «технічної платформи» в «цінний, торгований, конвертований» фінансовий актив, винахід відповідної мови індикаторів, наприклад, аналогічно «прибутку на акцію» ETH-per-share, об'єднуючи такі змінні, як дохід від стейкінгу, швидкість знищення, чистий приплив спот ETF тощо в «модель, яку можна пояснити продавцям, покупцям та правлінню»; по-третє, вимірювальні контрольні точки — фіксація очікувань конкретними цифрами: середня ціна покупки $3,491, 830,000 монет за три тижні, ціна акцій 9 разів, річний арбітраж CME-ф'ючерсів >10%, а також «чистий приплив ETH ETF після виконавчого указу $680 мільйонів» — такі «якірні точки», що дозволяють медіа та дослідницьким установам використовувати один і той же каліпер; по-четверте, позиціонування каналу — взаємодія IR-листів, основних фінансових ЗМІ та коротких відео в соцмережах, що дозволяє наративу діяти одночасно на інституційних (які потребують моделей) та роздрібних (які потребують історій) учасників. Отже, ланцюг Narrative був скорочений до чотирьох етапів: ритмічне публікування → посилення медіа → FOMO інвесторів → ціна підживлює Narrative. Коли ціна підтверджує «ми дійсно купуємо, купуємо і ціна зростає», нова ціна буде природно формуватися.
Роль особи в цій системі була підвищена до "плеча на плечі". Цінність Тома Лі не в "передбаченні", а в "стандартизації наративу". Його Bitcoin Misery Index (BMI), активність в мережі, волатильність, глибина падіння, ETF емісія та викуп, а також середовище M2 - все це він обробляє в три напрями: "індикатор емоцій" для роздрібних інвесторів, "структурна картка" для інституцій та "зрозумілі заголовки" для медіа. Він рідко дозволяє камері зафіксувати "порожній" момент без слів: внизу він говорить "емоції надзвичайно болісні, вікно тривалих утримувачів", вгору говорить "початок структурного бичачого ринку", при падінні говорить "мережеві структури відновлюються". Важливо не те, наскільки точні висновки, а те, що частота висловлювань висока, позиція займається рано, а слова звучать голосно. Коли тритижневий прогрес-бар BitMine постійно "піднімається" в медіа, Том Лі, знову ж таки, в подкасті проголошує цільову ціну ETH на $15,000 "дуже вражаюче", 180,000 переглядів надають роздрібним інвесторам "психологічний дозвіл на дію", а дослідницький відділ інституцій також отримує "зовнішню підтримку, яку можна внести в меморандум". Потім, структура термінів CME ETH ф'ючерсів з премією перевищує BTC, що створює можливість для використання стратегії базису; далі, за два дні чистий приплив $680 мільйонів в ETF перетворює "сили купівлі" в цифровий формат. Ця серія "людина-справа-ціна-обсяг" дозволяє стрибком "ETH з технічної платформи до фінансового активу" стати не лише бажанням в колі, але й відчутним, вимірювальним, повторювальним фактом у зовнішньому світі.
В кінцевому підсумку, право на ціноутворення – це не "в чиїх руках більше голосу", а "хто може швидше і довше узгодити ціну з широко прийнятими наративами та показниками". Найглибша структурна зміна в цій хвилі зростання: не хто "оптимістично налаштований" щодо ETH, а хто "може пояснити, може нести, може реалізувати" ETH – лідери наративу стають авторами цін.
Чотири, підсумки та інвестиційні підказки
В загальному, причина, чому цей раунд зростання має вигляд "ефір більш чутливий, рухи чистіші", полягає в перерозподілі структури капіталу: під впливом ETF та деривативів нові покупки легше зосереджуються на активах з найглибшою ліквідністю та найсильнішими інфраструктурними властивостями. Протягом двох днів після публікації адміністративного указу, ETH спотовий ETF зафіксував приблизно 680 мільйонів доларів чистого припливу, в поєднанні з приблизно 6,7 мільярдів доларів чистого припливу, накопиченого раніше цього року, що вказує на те, що фінансовий канал "пенсійний фонд — брокерська вікно — ETF — вторинний ринок" вже має повторюваність.
Те, що потрібно бачити, це те, що інституційне розміщення не лише прагне до β, але й повинно управляти максимальним просадкою портфеля та обмеженнями ліквідності викупу. У вимірі "можливості витримки" глибина спотового та похідного ринку ETH поступається лише BTC, а його екосистема дозволяє накладати "нефінансовий попит" на "фінансовий попит", що є найкращою "шириною мосту" для пасивних інвестицій. Це також пояснює, чому, незважаючи на те, що аналогічні позитивні політичні рішення були оголошені, BTC за 24 години зріс лише приблизно на 2%, в той час як ціна ETH та обсяги торгів зросли синхронно, і обидва параметри, ETF та ф'ючерси, це підтверджують. У порівнянні з цим, "слідування - відставання - нова диференціація" альткоїнів не є випадковістю, а неминучістю ринкової структури.
Макрорівень забезпечує цій структурі "погоду для капіталу". У липні дані про незайнятість у США виявилися слабкими, рівень безробіття трохи зріс, а високопрофільні регулятори натякнули на можливість трьох зниженнь відсоткових ставок у цьому році. За даними CME "Спостереження за Федеральним резервом", ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів у вересні становить близько 88,4%. Очікування зниження номінальної ставки підвищило верхню межу оцінки ризикових активів, а також покращило баланс між "довгими грошима" та середньо- і довгостроковими доходами/волатильністю. Процентні ставки передаються на крипторинок через два канали: по-перше, зниження дисконту безпосередньо підвищує оцінку активів з потенціалом грошового потоку, а ETH виграє від цього в рамках моделі "витрати—знищення—доходи від стейкінгу"; по-друге, ланцюг "доларова ліквідність—перерозподіл активів" робить акції США, золото, BTC/ETH першими отримувачами. У цьому ланцюзі Ethereum займає центральну позицію в нарративі ціноутворення завдяки своїй "фінансовій інфраструктурі". Цей раунд зростання ETH не є одноразовим торговим сигналом, а є повторною оцінкою класу активів. Він відкривається через "комплаєнс-канали" реформування пенсійної системи, через ETF, ф'ючерси та позабіржові структури гроші надходять на вторинний ринок, через держкорпорації, університетські пожертвування та рахунки довгих грошей знижують обсяг обігу і роблять дно товщим, а медіа та дослідження нормалізують поширення "перевірених фактів". Лише зрозумівши цю логіку, можна в процесі поступового переходу від "торгового зростання" до "інвестиційного підвищення" ухопити основні вигоди від довгострокової переоцінки вартості ETH.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Шифрування ринку макроаналіз: ETH зустрічає еру фінансових активів та цінового права
Резюме
7 серпня 2025 року США офіційно підписали указ, що дозволяє 401(k) пенсійним планам інвестувати в багатокласові активи, включаючи криптоактиви. Це є найзначнішим структурним оновленням з моменту прийняття Закону про забезпечення доходів працівників у пенсії (ERISA) у 1974 році. Політичне розширення, допуск довгострокових фондів, таких як університетські благодійні фонди, нарративи Уолл-стріт, прискорений приплив на ринок ETF та ф'ючерсів, а також очікування зниження процентних ставок Федеральним резервом створюють макроекономічний сприятливий фон, що спільно сприяє тому, щоб ефір (ETH) у цій хвилі ринку отримав фінансову динаміку та право на ціноутворення, перевершивши біткойн. Ця стаття систематично аналізуватиме глибоку логіку трансформації ETH у фінансовий актив з точки зору інституційних проривів, розміщення інститутів та еволюції ринкових наративів, а також прогнозуватиме структурні можливості та інвестиційні стратегії на найближчі місяці. Станом на сьогодні, загальна ринкова капіталізація світового ринку криптовалют перевищує 4 трильйони доларів, що є історичним рекордом. У порівнянні з приблизно 1,08 трильйона доларів на початку 2023 року, за менше ніж три роки вона зросла майже в чотири рази, що відображає вибухову силу ринку під впливом інституціоналізації та інституційних факторів. Згідно з даними CMC, за минулий тиждень ринкова капіталізація зросла приблизно на 8,5%, а за два тижні накопичений приріст очікується в межах 10–12%. Ця тенденція не є результатом одноразового ринкового сплеску, а є результатом спільної дії множинних факторів, таких як підтримка політичних рішень, зміна розподілу інститутів, оптимізація ринкової структури та каталітичний ефект наративу. Цей звіт зосередиться на трьох основних напрямках — політичному каталізаторі, підтвердженні довіри інститутів, наративі та ринковій структурі, глибоко аналізуючи логіку бичачого ринку ETH та майбутні цінові шляхи, а також поєднуючи історичні аналогії, моделювання даних та аналіз ризиків, щоб надати інвесторам всебічну перспективу.
Одне, політичний каталіз: 401(k) відкрите структурне значення
1.1 Історичний контекст: революція пенсійних фондів від акцій до криптоактивів
Ми дивимося на цю відкриту криптоактивність 401(k) в контексті більше ніж столітньої еволюції пенсійних фондів США, і тоді вага цієї події стане зрозумілішою. Останній раз "парадигмальний зсув" стався після Великої депресії. Тоді пенсійні фонди в основному були системою фіксованих доходів (DB), кошти були "закріплені за законом" (Legal List) на державних облігаціях, облігаціях високоякісних компаній та муніципальних облігаціях, і логіка була лише одна — безпека перш за все. Криза 1929 року знищила грошові потоки підприємств, багато роботодавців не змогли виконати свої зобов'язання, і федеральний уряд змушений був підстрахуватися через Закон про соціальне забезпечення; після війни доходність облігацій постійно знижувалася, муніципальні облігації впали до приблизно 1,2%, що зовсім не могло покрити повернення з довгострокових зобов'язань. Саме в цій дисбалансі "безпеки та доходності" "Правило обережної людини" (Prudent Man Rule) було переосмислено в 40-50 роках XX століття: не "дозволяється купувати лише найнадійніше", а "весь портфель має бути обережним", тому акції почали обмежено входити до складу портфелів. У 1950 році штат Нью-Йорк дозволив пенсійним фондам інвестувати до 35% в акціонерні активи, згодом до цього приєдналися й інші штати, наприклад, Північна Кароліна; опозиційних голосів було чимало — "грати на грошах робітників" — але історія обрала зростання, у 1974 році Закон про захист доходів пенсіонерів (ERISA) закріпив сучасну рамку "обережних інвестицій" в національному законодавстві, поглибивши зв'язок пенсійних фондів та капітальних ринків, пізніші тривалі зростання фондового ринку США та модернізація фінансових ринків мають цю інституційну примітку.
7 серпня 2025 року Трамп підписав указ, знову просунувши цей «ризик – винагорода» маятник на передній план: план 401(k) може інвестувати в приватний капітал, нерухомість та вперше включені криптоактиви; також вимагає від Міністерства праці спільно з Міністерством фінансів, SEC та іншими установами оцінити, чи потрібно змінювати правила, та як надати учасникам програми «меню» альтернативних активів і зручності для дотримання вимог. Це не ізольоване «політичне благо», а найструктурніша модернізація пенсійної системи з моменту ERISA: включення цифрових активів, які ще перебувають на ранній стадії з високою волатильністю, до вибіркового переліку найосновніших пенсійних рахунків середнього класу США — 401(k). Це безпосередньо відповідає на два питання: по-перше, чи є криптоактиви «кваліфікованими» для тривалого утримання інституційними фондами? По-друге, хто дасть гарантію такій кваліфікації? Відповідь дуже проста — «національна» рамка та пенсійна система США.
1.2 401(k) аналіз системи та оцінка потенціалу фінансування
Щоб зрозуміти його масштаб, необхідно повернутися з точки зору «новин» до «активів». Пенсійна система США має три паралельні рівні: соціальне забезпечення, особисті пенсійні рахунки (IRA) та плани з визначеними внесками (DC), серед яких 401(k) є абсолютним лідером DC. До березня 2025 року загальні активи всіх планів DC, що фінансуються роботодавцями, становитимуть приблизно 12,2 трильйона доларів, з яких 401(k) становить приблизно 8,7 трильйона доларів, охоплюючи майже 60% американських родин. Інвестиційні канали 401(k) в основному складаються з паевих інвестиційних фондів, з приблизно 5,3 трильйона доларів, що знаходяться в рахунках паевих фондів, з яких 3,2 трильйона доларів у акціонерних фондах і 1,4 трильйона доларів у змішаних фондах; це свідчить про те, що навіть у рамках «пенсійних» фондів ризикова толерантність та прагнення до прибутку в США вже не є «лише купівлею облігацій» старого світу. Сьогодні указ відкриває нові можливості, додаючи до меню «криптоактиви» поряд зі акціями, облігаціями, REITs та приватним капіталом.
Перетворивши "можливість" на "масштаб", можна зрозуміти, наскільки великі ці двері. Припустимо, що в 401(k) лише 1% вибирає інвестувати в криптоактиви, це теоретично означає близько 87 мільярдів доларів чистих покупок у середньостроковій та довгостроковій перспективі; якщо 2%, то це 174 мільярди доларів; 5% - це приблизно 435 мільярдів доларів. Порівняємо з реальністю, яку ми можемо бачити: з початку року чисті надходження ETF на спот-ринку Ethereum становлять близько 6,7 мільярда доларів, а всього за два дні після набуття чинності указу, ETH ETF отримав ще 680 мільйонів доларів чистих надходжень.
Чому цього разу ціна ETH реагує значно сильніше, ніж BTC? Якщо дивитися лише на «новини—ціни» в один день, можна помилково оцінити, що ринок «з'їдає історію». Поєднуючи два виміри: на ланцюгу та поза ним, картина стає більш повною. По-перше, це «можливість фінансування»: базова ціна ETH нижча, екосистема застосувань ширша (DeFi, ліквідація стабільних монет, розрахунки L2, токенізація RWA), що є більш дружнім до історії «довгострокового фінансування—продуктизації». По-друге, це «готовність продукту»: на фоні того, що біткойн ETF вже працює більше року, спотовий ETF Ethereum природно приймає фінансування та рамки відповідності, «найшвидший шлях» реалізації адміністративного указу — це «копіювання з IBIT на ETHA». По-третє, це структура торгів: після публікації адміністративного указу, річний спред CME ETH ф'ючерсів на деякий час перевищив 10%, що явно більше, ніж у BTC, структура термінів «по схилу» надала фінансуванню більш чіткі шляхи для хеджування та кредитного плеча. І нарешті, це «влада наративу»: протягом останніх двох місяців BitMine, використовуючи ритм «розкриття—фінансування—збільшення—дозволення», за 35 днів створила бренд «найбільшої компанії з ETH-скарбом» та перетворила структуровані інструменти поза ринком (дизайн OTC від Galaxy + розрахунки на ланцюгу + зберігання) в повторюваний шаблон; цільова ціна Тома Лі в «15 тисяч доларів» поширила цей шаблон з інституційного кола до медіа та роздрібних інвесторів, в поєднанні з перевіреними даними про чистий приплив ETF в розмірі 680 мільйонів доларів за два дні, наратив став «самопідтвердженням». Це не «розповідь, що веде до цін», а «структурний дизайн, що з'єднує фінансування—ціна самостійно підтверджується—наратив пасивно зміцнюється» замкнене коло.
Звичайно, прямо прирівнювати "державну підтримку" до "безризикового зростання" – це небезпечно. Технології та інститути криптоактивів все ще перебувають у "перехідній зоні": ризики подій на ланцюгу (безпека контрактів, міжланцюгові мости, маніпуляції з оракулами), невизначеність макрополітики (антивідмивання грошей, регуляторна база для стабільних монет, податкові норми), юридичні ризики (межі та обов'язки довірителів) можуть викликати "суперечні" переоцінки в одній події. "Низька ліквідність" пенсійних фондів допомагає знизити волатильність, але якщо дизайн продукту не вирішує питання "воріт для викупу", "управління знижками та надбавками" та "ликвідності в екстремальних умовах", це може, навпаки, посилити удари під час стрес-тестування. Тому справжня інституціоналізація полягає не лише в "покупці", а й в "управлінні": страхові резерви та умови виплат, умови активації катастрофічних подій, процеси аудиту та збору доказів, прозорість та простежуваність на ланцюгу повинні узгоджуватися з "операційними ризиками", які можуть дозволити собі пенсійні фонди.
Повертаючись до активів, ця політика має "структурну вигоду" для ETH, що також проявляється з обох боків попиту та пропозиції. На стороні попиту ми вже спостерігали: "прискорення" ETF, премію на терміни CME, розширення зразків корпоративних тризубів та благодійних фондів; на стороні пропозиції, стейкінг перетворює "активно обіговий" ETH у "прибуткові стейкінгові активи", а знищення EIP-1559 знову знижує "чисту емісію" під час активного періоду до дуже низького рівня. Ринок з "попитом у вигляді крапельного фінансування + зменшення/замороження пропозиції" природним чином створює криві характеристики "бичачого ринку повільних змін" — це не різке підвищення на денному рівні, а підвищення та зниження на квартальному рівні. Це також пояснює, чому в день адміністративного указу BTC зріс лише приблизно на 2%, тоді як ETH швидко піднявся і зафіксував двохдневний чистий приплив ETF у 680 мільйонів доларів: ринок більшою мірою оцінює "можливість інституційного зростання" на активи, які мають багатоцільовий рівень розрахунків та можуть бути інтегрованими у фінансові продукти.
Нарешті, слід зосередитися на "шляху" для "масштабу". У короткостроковій перспективі, перші, хто відобразить політику, все ще будуть ETF на вторинному ринку та структуровані продукти поза біржею (з можливістю простого обліку, контроль ризиків, що може бути реалізованим, і з можливістю страхування зберігання); у середньостроковій перспективі, деякі цільові фонди ризиків/збалансовані фонди можуть спробувати вбудувати "криптофактор" у невеликій пропорції; у більш довгостроковій перспективі, якщо Міністерство праці та SEC нададуть більш чіткі межі для QDIAs, то "дефолтні інвестиції" в 401(k) нарешті матимуть справжню "пасивну" крипто-структуру. Цей шлях не вимагає "масового захоплення", йому потрібні відповідність продуктів, контроль ризиків, що можна перевірити, страхування, яке може покрити, та розкриття, яке можна перевірити - "інженерія пенсійного рівня". Коли ці етапи будуть з'єднані, 401(k) нарешті реалізує "можливості" в "чистий попит"; а коли чистий попит стабільно надходитиме з частотою 0,5 разів на місяць протягом кількох років у мережеві активи з поступово зменшувальною еластичністю пропозиції, "новий баланс" цін та волатильності також з'явиться - це буде не просто "ринок", а оновлення класу активів.
Два, Підтримка довіри інститутів: криптовалютні інвестиції університетських благодійних фондів
Університетські фонди благодійності, які мають властивість "вічного капіталу", подібно до пенсійних фондів, переходять від експериментів з криптоактивами до їх інституціональної інтеграції. Їхні цільові активи і зобов'язання міжпоколіннєві — вони прагнуть отримати "інфляція + α" у вигляді довгострокового реального доходу через багатосторонні портфелі, дотримуючись витрат у розмірі приблизно 4%–5% на рік та зберігаючи купівельну спроможність, не піддаючись тривалій інфляції. Спільною рисою таких фондів є тривалий термін дії, низька оборачуваність та висока чутливість до дотримання норм і фидуціарних зобов'язань: будь-який новий актив має пройти три етапи, щоб потрапити до "основного меню" інвестиційного комітету — законність та можливість зберігання, оцінка та можливість перевірки аудиту, а також синергія та диверсифікаційна цінність з існуючими активами в циклі. Саме тому, що у період 2024–2025 років ряд провідних американських університетів у своїх звітних документах і публічних комунікаціях вказали на свою відкритість до біткойна (та відповідно, до ефіріуму), це виглядає особливо важливим: це не гонитва за короткостроковими тенденціями, а голосування довгострокових фондів про "чи варто включати це до стратегічного портфеля активів".
З точки зору часової шкали, шляхи цієї групи інститутів в цілому збігаються: приблизно в 2018 році через криптографічні венчурні фонди було встановлено «дослідження – маломасштабні пілотні проекти» як непряму експозицію, приблизно в 2020 році на біржах або через позабіржові канали було спробовано маломасштабне пряме володіння для формування досвіду «операційного рівня», починаючи з 2024 року, з розвитком спотових ETF та системи зберігання і аудиту, почали включати продукти, які можуть бути об’єктивно оцінені, мати можливість денного викупу та мають ліквідність у масштабах, у таблиці розкриття. Гарвардський університет є найбільш символічним прикладом: керуюча компанія Гарварду (HMC), яка управляє приблизно 50 мільярдами доларів, у останньому звіті 13-F розкрила, що володіє приблизно 1,9 мільйона акцій фонду Bitcoin Trust (IBIT) від BlackRock, що за ринковою вартістю цього кварталу становить приблизно 116 мільйонів доларів, займаючи п’яте місце серед публічно розкритих активів, нарівні з Microsoft, Amazon, Booking Holdings, Meta та іншими, навіть перевищуючи обсяг володіння Alphabet. Розміщення біткоїн-ETF серед «конкурентів» є самою по собі передачею цінового права — у погляді Гарварду на активи він розглядається як той, що може бути оцінений, перерозподілений, і може разом із золотом та акціями зростання складати «два якорі» для боротьби з інфляцією та зростанням. Ще один детальніший сигнал — що Гарвард також збільшив частку в золотих ETF (згідно з публічними ринковими звітами, це приблизно 333 тисячі акцій SPDR Gold Trust, приблизно 101 мільйон доларів), що свідчить про те, що його стратегія на рівні портфеля не є «відмовою від старого на користь нового», а полягає в балансуванні геополітичних тертя та циклічної ліквідності долара через паралель «товарного якоря + цифрового якоря»: коли золото підсилює «хеджування криз», біткоїн підсилює «ліквідність та процес інституціоналізації» як β, кореляція між ними в різних макроетапах буде чергуватися зменшуючи хвостові ризики портфеля. Першим «вийти на сцену» і висловитися американським університетом став університет Емори. 25 жовтня 2024 року Емори вперше публічно оголосив про володіння майже 2,7 мільйона акцій Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), на той момент вартість становила приблизно 15,1 мільйона доларів; з подальшим підвищенням ціни біткоїна протягом наступного року номінальна вартість цієї позиції досягла майже 30 мільйонів доларів.
Інституалізація криптоактивів походить не лише від старих гігантів, але й від нових установ, які переосмислюють наратив. Університет Остін (UATX) оголосив про створення спеціального фонду біткойнів на суму понад 5 мільйонів доларів у лютому 2025 року, включивши його до управління своїм фондом пожертвувань, і чітко визначив термін утримання не менше п’яти років. Приклад Стенфорда демонструє передові сили «інвестиційної культури в університеті». Хоча сам фонд пожертвувань університету ще не розкрив наявність криптоактивів, фонд Blyth, яким керують студенти, у березні 2024 року вирішив інвестувати близько 7% свого портфеля в IBIT, коли ціна біткойна становила приблизно 45 000 доларів. Blyth не є офіційним фондом пожертвувань, а лише частиною фонду, доступного університету, і його обсяги складають лише кілька сотень тисяч доларів, але він відображає ризикове сприймання та інструментальні можливості майбутніх керуючих — ці студенти, у реальній інвестиційній структурі, використовують інструмент ETF, що має «пенсійний рівень», щоб прийняти нові активи; згодом, потрапивши до великих установ, ця методологія буде природно перенесена. Щодо традиційних великих гравців, таких як Єль, MIT, Мічиган, їхній стиль є більш «стабільним і невидимим».
Якщо ці розрізнені дії розмістити на одній карті, можна виявити кілька чітких логічних слідів. По-перше, залежність від шляху: майже всі університети схиляються до використання ETF/трестів, щоб уникнути прямих ризиків зберігання приватних ключів та обслуговування; по-друге, масштаб і темп: спочатку невеликі інвестиції для перевірки процесів і управління ризиками, а потім, залежно від коливань, кореляції та показників відкату, обговорюють, чи підвищити до рівня "стратегічного розподілу"; по-третє, роль у портфелі: біткойн більше виконує роль "цифрового золота", виступаючи як макро-хедж та носій ліквідності β; ефір, в свою чергу, отримує дедалі більшу увагу в наративі "фінансові ринки на блокчейн", "блокчейн-регуляційний рівень", "інфраструктура токенізації RWA" тощо, особливо після відкриття каналу спот-ETF та меню 401(k), його здатність в інституційній перспективі поступово наближається до біткойна. Саме в цій комбінаційній логіці ми спостерігали, як після публікації адміністративного указу чистий приплив ETH за два дні становив 680 мільйонів доларів, структурна різниця між ф'ючерсами ETH на CME та BTC: коли "довгі гроші" оцінюють, хто більше схожий на "актив, що може бути інтегрований у фінансову продуктову систему", багатофункціональність ETH та його можливість генерувати (дохід від стейкингу, розподіл MEV тощо) надали йому більшу гнучкість.
Особливо варто звернути увагу на те, що фонди пожертвувань університетів і пенсійні фонди представляють одну й ту ж "культуру довгих грошей". Перші символізують міжпоколіннєве завдання академічної спільноти, другі – пенсійне забезпечення середнього класу в суспільстві. Таким чином, просте пояснення входження фондів пожертвувань університетів як "гону за зростанням" є хибним. Вони більше нагадують "польові випробування для включення криптоактивів у довгострокові активи й зобов'язання": використовуючи найбільш обліковувані ETF як точку входу, проходячи найсуворіші процеси довіреності, розміщуючи криптоактиви в координатній системі "золото – акції зростання – якісні облігації"; якщо відкат є прийнятним, кореляція в період кризи може бути розподілена, а потік грошей (для ETH це доходи від стейкінгу) може бути виміряний, тоді вага може бути підвищена з "базисного рівня" до "процентного рівня". І щойно ця міграція повторюється у розкритті більшої кількості університетів і за більше кількість кварталів, вона вже не є "новиною", а перетворюється на "загальну істину". Коли ця загальна істина зустрічається з інституційним "дозованим" 401(k), стратегічний "базовий пул" для накопичення монет на дні ринку починає формуватися – без галасу, але з силою.
Три. Переміщення ціни ETH, керуючи наративом
Якщо казати, що цей раунд міграції цінової влади Ethereum є «невидимою рукою», то зворотна сторона руки — це гроші, а долоня — це ретельно зрежисований ритм інформації. Найбільш помітною є розбіжність між двома шляхами капіталу: з одного боку, логіка OG, представленої SharpLink — низькі витрати, довгий період, основа на ланцюгу, інформаційний замкнутий цикл, за рахунок часу отримуючи простір; з іншого боку, методи Уолл-стріт, представлені BitMine — структурне фінансування, ритмічна розкритість, медійна присутність та цінова резонансність, за рахунок структури збільшуючи час. Обидва «купують ETH», але методологія вказує на дві абсолютно різні цінові системи: перша вважає, що ціна повернеться до вартості, друга ж активно втілює наратив вартості в ціну.
Історія SharpLink починається з вартості утримання. За ним стоять акціонери, які об'єднують інфраструктуру та фінансування, такі як Consensys (голова правління - Lubin), Pantera, Arrington, Primitive, Galaxy, GSR, Ondo, що пасивно забезпечують замкнуту здатність «купувати - управляти - використовувати - зберігати - деривативи». Його ранні закупівлі в основному походять з внутрішніх переказів командних гаманців, а не з відкритого ринку, обсяг одиниці не великий, а період розподілу дуже тривалий, акцент робиться на безпеці, ліквідності та співпраці з аудитом, загальний діапазон витрат становить $1,500–$1,800, частина - нижче $1,000. Ця «психологія накопичення монет» приносить два очікувані наслідки: по-перше, ціна повертається до приблизно $4,000, історичні чіпи майже завжди викликають природний тиск на продаж, що є майже інституційним; по-друге, інформаційна розкриття схильна до «чекаємо фінансового звіту», після набуття чинності S-ASR, поданого 12 червня 2025 року, акції можна продавати в будь-який момент, що ще більше підкреслює стиль комітету «повільно - це стабільно». Якщо поставити цей шлях на питання «хто визначає ціну ETH», відповідь буде: нативне співтовариство в ланцюгу та час.
BitMine за 35 днів вивела на поверхню іншу відповідь. Таймлайн ясний, як сценарій: з 1 по 7 липня PIPE фінансування на $250 млн реалізується, розкривається перша партія близько 150 тисяч ETH; з 8 по 14 липня додається ще 266 тисяч монет, загальний обсяг перевищує 560 тисяч; з 15 по 21 липня додається 272 тисячі, в загальному 833 тисячі. Вони не чекали квартального звіту, а за допомогою "вставок" на вебсайті, медіа та IR листах розподілили ритм по тижнях, точно передаючи сильний сигнал "ми продовжуємо активно купувати"; одночасно Galaxy Digital пропонує інструментальний ланцюг "OTC структурний дизайн + он-chain виконання + кастодіальне розрахування", що забезпечує ефективне поглинання без істотного підвищення спреду; що ще важливіше, середня ціна покупки становить близько $3,491, що дозволяє уникнути піку на етапі та встигнути в новий чутливий критичний етап нового зростання.
Ця стратегія є ефективною, оскільки вона точно враховує механізм генерації Narrative: по-перше, ритм часу — розбивка інформації на високочастотні фрагменти, що дозволяє ринку «не мати проміжків», зменшуючи енергетичну ентропію; по-друге, контейнер для наративу — упаковка ETH з «технічної платформи» в «цінний, торгований, конвертований» фінансовий актив, винахід відповідної мови індикаторів, наприклад, аналогічно «прибутку на акцію» ETH-per-share, об'єднуючи такі змінні, як дохід від стейкінгу, швидкість знищення, чистий приплив спот ETF тощо в «модель, яку можна пояснити продавцям, покупцям та правлінню»; по-третє, вимірювальні контрольні точки — фіксація очікувань конкретними цифрами: середня ціна покупки $3,491, 830,000 монет за три тижні, ціна акцій 9 разів, річний арбітраж CME-ф'ючерсів >10%, а також «чистий приплив ETH ETF після виконавчого указу $680 мільйонів» — такі «якірні точки», що дозволяють медіа та дослідницьким установам використовувати один і той же каліпер; по-четверте, позиціонування каналу — взаємодія IR-листів, основних фінансових ЗМІ та коротких відео в соцмережах, що дозволяє наративу діяти одночасно на інституційних (які потребують моделей) та роздрібних (які потребують історій) учасників. Отже, ланцюг Narrative був скорочений до чотирьох етапів: ритмічне публікування → посилення медіа → FOMO інвесторів → ціна підживлює Narrative. Коли ціна підтверджує «ми дійсно купуємо, купуємо і ціна зростає», нова ціна буде природно формуватися.
Роль особи в цій системі була підвищена до "плеча на плечі". Цінність Тома Лі не в "передбаченні", а в "стандартизації наративу". Його Bitcoin Misery Index (BMI), активність в мережі, волатильність, глибина падіння, ETF емісія та викуп, а також середовище M2 - все це він обробляє в три напрями: "індикатор емоцій" для роздрібних інвесторів, "структурна картка" для інституцій та "зрозумілі заголовки" для медіа. Він рідко дозволяє камері зафіксувати "порожній" момент без слів: внизу він говорить "емоції надзвичайно болісні, вікно тривалих утримувачів", вгору говорить "початок структурного бичачого ринку", при падінні говорить "мережеві структури відновлюються". Важливо не те, наскільки точні висновки, а те, що частота висловлювань висока, позиція займається рано, а слова звучать голосно. Коли тритижневий прогрес-бар BitMine постійно "піднімається" в медіа, Том Лі, знову ж таки, в подкасті проголошує цільову ціну ETH на $15,000 "дуже вражаюче", 180,000 переглядів надають роздрібним інвесторам "психологічний дозвіл на дію", а дослідницький відділ інституцій також отримує "зовнішню підтримку, яку можна внести в меморандум". Потім, структура термінів CME ETH ф'ючерсів з премією перевищує BTC, що створює можливість для використання стратегії базису; далі, за два дні чистий приплив $680 мільйонів в ETF перетворює "сили купівлі" в цифровий формат. Ця серія "людина-справа-ціна-обсяг" дозволяє стрибком "ETH з технічної платформи до фінансового активу" стати не лише бажанням в колі, але й відчутним, вимірювальним, повторювальним фактом у зовнішньому світі.
В кінцевому підсумку, право на ціноутворення – це не "в чиїх руках більше голосу", а "хто може швидше і довше узгодити ціну з широко прийнятими наративами та показниками". Найглибша структурна зміна в цій хвилі зростання: не хто "оптимістично налаштований" щодо ETH, а хто "може пояснити, може нести, може реалізувати" ETH – лідери наративу стають авторами цін.
Чотири, підсумки та інвестиційні підказки
В загальному, причина, чому цей раунд зростання має вигляд "ефір більш чутливий, рухи чистіші", полягає в перерозподілі структури капіталу: під впливом ETF та деривативів нові покупки легше зосереджуються на активах з найглибшою ліквідністю та найсильнішими інфраструктурними властивостями. Протягом двох днів після публікації адміністративного указу, ETH спотовий ETF зафіксував приблизно 680 мільйонів доларів чистого припливу, в поєднанні з приблизно 6,7 мільярдів доларів чистого припливу, накопиченого раніше цього року, що вказує на те, що фінансовий канал "пенсійний фонд — брокерська вікно — ETF — вторинний ринок" вже має повторюваність.
Те, що потрібно бачити, це те, що інституційне розміщення не лише прагне до β, але й повинно управляти максимальним просадкою портфеля та обмеженнями ліквідності викупу. У вимірі "можливості витримки" глибина спотового та похідного ринку ETH поступається лише BTC, а його екосистема дозволяє накладати "нефінансовий попит" на "фінансовий попит", що є найкращою "шириною мосту" для пасивних інвестицій. Це також пояснює, чому, незважаючи на те, що аналогічні позитивні політичні рішення були оголошені, BTC за 24 години зріс лише приблизно на 2%, в той час як ціна ETH та обсяги торгів зросли синхронно, і обидва параметри, ETF та ф'ючерси, це підтверджують. У порівнянні з цим, "слідування - відставання - нова диференціація" альткоїнів не є випадковістю, а неминучістю ринкової структури.
Макрорівень забезпечує цій структурі "погоду для капіталу". У липні дані про незайнятість у США виявилися слабкими, рівень безробіття трохи зріс, а високопрофільні регулятори натякнули на можливість трьох зниженнь відсоткових ставок у цьому році. За даними CME "Спостереження за Федеральним резервом", ймовірність зниження ставки на 25 базисних пунктів у вересні становить близько 88,4%. Очікування зниження номінальної ставки підвищило верхню межу оцінки ризикових активів, а також покращило баланс між "довгими грошима" та середньо- і довгостроковими доходами/волатильністю. Процентні ставки передаються на крипторинок через два канали: по-перше, зниження дисконту безпосередньо підвищує оцінку активів з потенціалом грошового потоку, а ETH виграє від цього в рамках моделі "витрати—знищення—доходи від стейкінгу"; по-друге, ланцюг "доларова ліквідність—перерозподіл активів" робить акції США, золото, BTC/ETH першими отримувачами. У цьому ланцюзі Ethereum займає центральну позицію в нарративі ціноутворення завдяки своїй "фінансовій інфраструктурі". Цей раунд зростання ETH не є одноразовим торговим сигналом, а є повторною оцінкою класу активів. Він відкривається через "комплаєнс-канали" реформування пенсійної системи, через ETF, ф'ючерси та позабіржові структури гроші надходять на вторинний ринок, через держкорпорації, університетські пожертвування та рахунки довгих грошей знижують обсяг обігу і роблять дно товщим, а медіа та дослідження нормалізують поширення "перевірених фактів". Лише зрозумівши цю логіку, можна в процесі поступового переходу від "торгового зростання" до "інвестиційного підвищення" ухопити основні вигоди від довгострокової переоцінки вартості ETH.