Безстрокові ф'ючерси: централізована та децентралізована гра

У березні 2025 року ринок, викликаний контрактом JELLYJELLY, спровокував бурю на платформі Hyperliquid, яка яскраво продемонструвала різницю між централізованими та Децентралізованими біржами. Ця подія не лише стала гарячою темою обговорення у криптоспільноті, а й виявила одну з основних проблем: хто насправді визначає ціну на децентралізованих торгових платформах? Хто повинен нести ризики?

Ця стаття розгляне подію JELLYJELLY як відправну точку, аналізуючи алгоритмічні відмінності в основних механізмах безстрокових ф'ючерсів трьох великих платформ, глибше досліджуючи їх фінансові концепції та механізми ризикового трансферу. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стилі торгівлі, обслуговують різні типи операторів і як вони впливають на здатність трейдерів виживати під час ринкових бур.

Це не лише аналіз технології контрактів, а й філософська боротьба щодо проектування ринкового порядку.

Основні складові безстрокової торгівлі ф'ючерсами

Безстрокові ф'ючерси торгівля主要由三个核心要素组成:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є теоретичною основою для ціноутворення контрактів.

2. Позначена ціна: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, активізації ліквідації та інших ключових подій.

3. Фінансова ставка: економічний механізм, що з'єднує спотовий та ф'ючерсний ринки, спрямовує ціну ф'ючерсів до повернення до спотової ціни.

Порівняння основних алгоритмів трьох платформ

1. Механізм індексної ціни

Hyperliquid використовує ціни з оракулів, незалежних від власного ринку, побудованих вузлами-верифікаторами. Метод зваженої медіани використовується для боротьби з екстремальною волатильністю, частота оновлення становить раз на 3 секунди. Цей дизайн підвищує стійкість ціни до маніпуляцій, але швидкість оновлення відносно повільна.

2. Механізм маркувальної ціни

Алгоритм маркувальної ціни Binance базується на медіані трьох видів цін, комбінуючи EMA, що робить зміни ціни плавними та стійкими до вколювання, що підходить для стабільного розміщення великих коштів.

OKX застосовує більш агресивний підхід, використовуючи лише середню ціну між покупкою та продажем на ринку, ціна надзвичайно чутлива до незначних угод, що підходить для високочастотної та короткострокової торгівлі.

Hyperliquid об'єднує кілька джерел цін для розрахунку мітки ціни, включаючи дані власної платформи та зважену медіану від кількох централізованих бірж. Ончейн-валідатори відповідають за оновлення та перевірку цін, формуючи певний рівень "алгоритмічної демократії".

3. Алгоритм ставки на фінансування

Hyperliquid на основі традиційної моделі вводить індекс премії, який зразок береться кожні 5 секунд. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення ціни, використано три особливі налаштування:

1. У крайніх випадках до 4%/година плата за капітал
2. Розрахунок фінансування на основі цін оракула, а не позначеної ціни
3. Збирати плату за фінансування протягом 8 разів кожну годину за 8-годинний цикл.

Фінансова ставка Binance залежить від тривалого періоду розрахунку, комбінуючи глибину книги замовлень і процентні ставки за кредитами, щоб надати інституційним інвесторам плавну та передбачувану вартість капіталу.

Алгоритм розрахунку комісії за фондом OKX відносно простий, з великою волатильністю, підходить для агресивних стратегій, але збільшує ризик ліквідації.

Торгова філософія та стратегії адаптації різних платформ

Binance: Дизайн раціоналістів системи

• Основна ідея: зробити ринок передбачуваним
• Особливості механізму: згладжена позначена ціна, тонке моделювання фінансових ставок, багаторазове ризикове буферизація
• Підходяща група: інституційні інвестори та середньо- і довгострокові трейдери, які прагнуть стабільного доходу та контрольованого ризику

OKX:Дизайн для торговців-інстинктів

• Основна ідея: ринок є відображенням людської природи
• Особливості механізму: чутливість до маркерної ціни, велика волатильність процентних ставок, швидкий та прямий механізм ліквідації
• Підходяща група: високоактивні трейдери, короткострокові спекулянти

Hyperliquid: дизайн структурних主义ців на блокчейні

• Основна ідея: алгоритмічно встановлений порядок
• Особливості механізму: ціноутворення консенсусом валідаторів, резерв HLP Vault, висока частота фінансових ставок, прозорість в ланцюгу
• Підходяща група: трейдери, які прагнуть до перевіреного коду та дистрибутивного управління

Висновок

Ціна механізму безстрокових ф'ючерсів відображає розуміння суті ринку та способи побудови довіри різними платформами. Binance прагне до стабільності системи, OKX приймає ринкові коливання, а Hyperliquid намагається відновити довіру через ланцюговий консенсус.

Однак, подія JELLYJELLY виявила, що навіть децентралізовані системи в екстремальних випадках все ще повинні стикатися із випробуванням "людського правління". Ідеальної системи, можливо, не існує, але ми можемо спроектувати системи, які здатні безперервно самовиправлятися в умовах недосконалості.

У майбутньому фінансовому світі алгоритми продовжать розширювати свої кордони. Але за кожною логікою, написаною в коді, лежить тінь ціннісного судження. Незалежно від вибору торгової системи, трейдери повинні нести відповідальність за свій вибір. Давайте завжди з повагою ставитися до ринку та шукати баланс у цій безкінечній грі.