Переважаюча позиція Ethereum на ринку RWA: хто наступний, хто візьме естафету?

Підсумок основних моментів

• Ethereum завдяки перевагам першопрохідця, попереднім експериментам з боку установ, глибокій ліквідності в ланцюгу та децентралізованій архітектурі наразі є лідером на ринку RWA.
• Універсальний блокчейн з більш швидкими та низькими витратами на транзакції, а також спеціалізований ланцюг RWA, розроблений для відповідності регуляторним вимогам, вирішує обмеження витрат і продуктивності Ethereum. Ці нові платформи позиціонуються як інфраструктура наступного покоління, пропонуючи виняткову технологічну масштабованість або вбудовані функції відповідності.
• Наступний етап зростання RWA буде очолюватися ланцюгом, який успішно інтегрує три елементи: сумісність з регулюванням на ланцюгу, екосистема послуг навколо реальних світових активів та дійсна ліквідність на ланцюгу.

1. Де зараз зростає ринок RWA?

Токенізація реальних світових активів (RWA) стала однією з найпомітніших тем у сфері блокчейну. Глобальні консалтингові компанії опублікували широкі ринкові прогнози, а також окремі установи провели глибокий аналіз нових ринків, підкреслюючи зростаючу важливість цієї сфери.

RWA означає перетворення матеріальних активів, таких як нерухомість, облігації та сировинні товари, у цифрові токени. Цей процес токенізації вимагає інфраструктури блокчейн. На даний момент Ethereum є основною інфраструктурою, що підтримує ці транзакції.

Незважаючи на зростаючу конкуренцію, Ethereum продовжує зберігати домінуючу позицію на ринку RWA. Професійні блокчейни RWA вже з'явилися, а деякі зрілі платформи в сфері DeFi також розширюються в область RWA. Тим не менш, Ethereum все ще займає понад 50% загального обсягу ринкової активності, що підкреслює стабільність його існуючої позиції.

Цей звіт розглядає ключові фактори, що забезпечують домінуюче становище Ethereum на ринку RWA, а також досліджує еволюцію умов, які можуть сформувати наступну стадію зростання та конкуренції.

2. Чому Ethereum може зберігати провідну позицію?

2.1. Перевага першопрохідця та довіра інститутів

Ethereum стала стандартною платформою для токенізації інститутів з чітких причин. Вона першою впровадила смарт-контракти та активно готувалася до ринку RWA.

Під підтримкою активної спільноти розробників Ethereum встановив ключові стандарти токенізації, такі як ERC-1400 та ERC-3643, задовго до появи конкурентних платформ. Ця рання основа забезпечила необхідну технічну та регуляторну базу для пілотних проектів.

Тому багато установ почали оцінювати Ethereum ще до розгляду альтернатив. Кілька відомих ініціатив наприкінці 2010-х років допомогли підтвердити роль Ethereum в інституційних фінансах:

• Блокчейн платформа та цифрова валюта великого банку (2016-2017 роки): для підтримки корпоративних випадків цей банк розробив ліцензовану форк Ethereum. Запуск цифрової валюти для міжбанківських переказів свідчить про те, що архітектура Ethereum (навіть у приватній формі) також може відповідати регуляторним вимогам щодо захисту даних та комплаєнсу.

• Випуск облігацій певного французького банку (2019 рік): на публічному блокчейні Ethereum було випущено забезпечені облігації на суму 100 мільйонів євро. Це свідчить про те, що регульовані цінні папери можуть бути випущені та розраховані на публічному блокчейні, при цьому максимально зменшуючи участь посередницьких організацій.

• Цифрові облігації певного інвестиційного банку (2021 рік): цей банк у співпраці з іншими фінансовими установами випустив цифрові облігації на суму 100 мільйонів євро на Ethereum. Ці облігації розраховуються за допомогою цифрової валюти центрального банку, що підкреслює потенціал Ethereum у повністю інтегрованих капітальних ринках.

Ці успішні пілотні проекти підвищили довіру до Ethereum. Для установ довіра ґрунтується на перевірених випадках використання та інших регульованих учасниках. Минулі досягнення Ethereum продовжують приваблювати увагу, формуючи посилений цикл прийняття.

Наприклад, у 2018 році одна платформа цифрових цінних паперів оголосила в офіційних документах, що розробить інструменти для управління всім життєвим циклом цифрових цінних паперів на Ethereum. Цей крок заклав основу для остаточного запуску масового токенізованого фонду, який наразі є найбільшим токенізованим фондом, випущеним на Ethereum.

2.2. Платформа для реальних капіталових потоків

Ще одна ключова причина, чому Ethereum продовжує домінувати на ринку RWA, – це його здатність перетворювати ліквідність на блокчейні на реальну купівельну спроможність. Токенізація активів реального світу – це не лише технічний процес. Функціонально розвинений ринок потребує капіталу, здатного активно інвестувати в ці активи та торгувати ними. У цьому контексті Ethereum є єдиною платформою, яка має глибоку та розгорнуту ліквідність на блокчейні.

Це очевидно на кількох платформах, які володіють великою кількістю токенізованих фондів на Ethereum. Ці платформи залучили сотні мільйонів доларів, пропонуючи продукти на основі токенізованих американських державних облігацій, кредитування на основі стейблкойнів та синтетичні інструменти з відсотковим дохідом у доларах.

• Деяка фінансова платформа за допомогою своїх продуктів, що підтримуються державними облігаціями, накопичила понад 600 мільйонів доларів загальної заблокованої вартості (TVL).

• Інший протокол використовує ліквідність стейблкоїнів для покупки реальних державних облігацій на суму понад 2,4 мільярда доларів.

• Є ще платформи, які на Ethereum використовують свої синтетичні стейблкоїни для створення безбанківської прибуткової інфраструктури, що приваблює інституційний попит та ліквідність DeFi.

Ці приклади свідчать про те, що Ethereum є не лише платформою для токенізації активів. Він пропонує потужну ліквіднісну базу, здатну забезпечити реальні інвестиції та управління активами. У порівнянні, багато нових платформ RWA після початкового етапу випуску токенів мають труднощі з забезпеченням капіталовкладень або активністю на вторинному ринку.

Ця різниця має чітке пояснення. Ethereum вже інтегрував стейблкоїни, DeFi-протоколи та інфраструктуру, готову до регулювання. Це створило всебічне фінансове середовище, де емісія, торгівля та розрахунки можуть здійснюватися в мережі.

Отже, Ethereum є найбільш ефективним середовищем для перетворення токенізованих активів у фактичну купівельну діяльність. Це надає йому структурну перевагу, що виходить за межі простого ринкового сегмента.

2.3. Побудова довіри через децентралізацію

Децентралізація відіграє ключову роль у встановленні довіри. Токенізація реальних активів передбачає перенесення прав власності та записів про транзакції високовартісних активів у цифрову систему. У цьому процесі увага установ зосереджена на надійності та прозорості системи. Саме тут децентралізована архітектура Ethereum надає значні переваги.

Ethereum як публічна блокчейн-система функціонує за підтримки тисяч незалежних вузлів по всьому світу. Ця мережа відкрита для всіх, зміни визначаються консенсусом учасників, а не централізованим контролем. Таким чином, вона уникає єдиної точки відмови, забезпечує стійкість до хакерських атак і цензури, а також підтримує безперервний час роботи.

У ринку RWA ця структура створює реальну вартість. Транзакції фіксуються в незмінному реєстрі, що знижує ризик шахрайства. Смарт-контракти забезпечують довірчі транзакції без посередників. Користувачі можуть отримувати доступ до послуг, виконувати угоди та брати участь у фінансових активностях без централізованого схвалення.

Ці характеристики (прозорість, безпека та доступність) роблять Ethereum привабливим вибором для установ, які досліджують токенізацію активів. Його децентралізована система відповідає ключовим вимогам для роботи в умовах високих фінансових ризиків.

3. Нові виклики, які перебудовують ландшафт

Ethereum основна мережа довела життєздатність токенізованих фінансів. Однак разом із успіхом вона також виявила структурні обмеження, які перешкоджають більш широкому прийняттю установами. Ключові перешкоди включають обмежену пропускну здатність транзакцій, проблеми затримки та непередбачувану структуру витрат.

Для подолання цих викликів з'явилося кілька рішень Layer 2. Значні оновлення, включаючи злиття (2022 рік), Dencun (2024 рік) та майбутній Pectra (2025 рік), принесли покращення в масштабованості. Тим не менш, мережа все ще не змогла зрівнятися з традиційною фінансовою інфраструктурою. Наприклад, одна платіжна мережа обробляє понад 65 000 транзакцій на секунду, що є рівнем, якого Ethereum ще не досяг. Для установ, які потребують високоінтенсивної торгівлі або миттєвих розрахунків, ці різниці в продуктивності залишаються ключовим стримуючим фактором.

Затримка також приносить виклики. Середній час генерації блоку становить 12 секунд, а додаткові підтвердження, необхідні для безпечного врегулювання, можуть потребувати до трьох хвилин. У разі перевантаження мережі ця затримка може ще більше збільшитися, ускладнюючи фінансові операції, чутливі до часу.

Більш того, волатильність Gas-кошту все ще є тривожним питанням. У пікові періоди, комісійні за транзакції перевищували 50 доларів, навіть у нормальних умовах, витрати часто зростають до понад 20 доларів. Такий рівень невизначеності комісій ускладнює бізнес-планування і може послабити конкурентоспроможність послуг на основі Ethereum.

Деяка цифрова біржа добре ілюструє цю динаміку. Зіткнувшись з обмеженнями Ethereum, компанія розширилася на інші платформи, а також розробила власний блокчейн. Хоча Ethereum відігравав вирішальну роль у сприянні раннім інституційним експериментам, зараз він стикається з дедалі більшим тиском, щоб задовольнити потреби більш зрілого ринку, чутливого до продуктивності.

3.1. Швидкий та ефективний розвиток універсального блокчейну

З огляду на те, що обмеження Ethereum стають дедалі очевиднішими, установи все більше досліджують альтернативні переваги в таких ключових показниках продуктивності, як швидкість торгівлі, стабільність витрат і час остаточності, щоб доповнити загальну блокчейн-систему Етер.

Однак, незважаючи на постійну співпрацю з інституційними учасниками, фактична кількість токенізованих активів на цих платформах (без урахування стейблкоїнів) все ще значно нижча в порівнянні з Ethereum. У багатьох випадках токенізовані активи, запущені на загальних ланцюгах, все ще є частиною стратегії мульти-ланцюгового розгортання, домінованої Ethereum.

Навіть незважаючи на це, все ще є ознаки суттєвого прогресу. У сфері приватного кредитування з'являються нові токенізовані ініціативи. Наприклад, на одній з платформ Layer 2 торговельна платформа привернула увагу, займаючи понад 18% активності в цій сфері, поступаючись лише Ethereum.

На даний момент загальний блокчейн тільки починає закладати свої основи. Платформи, такі як деякий високопродуктивний блокчейн, чий DeFi екосистеми зазнали швидкого зростання, тепер стикаються зі стратегічним питанням: як перетворити цей імпульс на стійку позицію в галузі RWA. Тільки завдяки видатній технічній продуктивності недостатньо. Щоб конкурувати з Ethereum, необхідно надати інфраструктуру та послуги, які відповідають довірі та вимогам регулювання інституційних інвесторів.

Врешті-решт, успіх цих блокчейнів на ринку RWA буде менш залежати від початкової пропускної спроможності і більше від здатності надавати реальну цінність. Диференційовані екосистеми, побудовані навколо унікальних переваг кожного ланцюга, визначать їхню довгострокову позицію в цій новій сфері.

3.2. Поява спеціалізованих блокчейнів для RWA

Все більше платформ блокчейну відмовляються від універсального дизайну на користь спеціалізації в певних галузях. Ця тенденція також очевидна в сфері RWA, де виникає новий тип спеціалізованих ланцюгів, оптимізованих для токенізації реальних світових активів.

Причини створення спеціалізованого блокчейну для RWA є цілком зрозумілими. Токенізація активів реального світу потребує безпосередньої інтеграції з існуючими фінансовими регуляціями, що в багатьох випадках робить використання загальної блокчейн-інфраструктури недостатнім. Специфічні технічні вимоги (особливо щодо регуляторної відповідності) повинні бути вирішені з самого початку.

Ключовою сферою є обробка відповідності. Програми KYC та AML є критично важливими для токенізованих робочих процесів, але традиційно вони обробляються поза блокчейном. Такий підхід обмежує інновації, оскільки він лише упаковує традиційні фінансові активи у формат блокчейну, не перепроектуючи основну логіку відповідності.

Теперішня зміна полягає в повному перенесенні цих функцій відповідності на блокчейн. Попит на блокчейн-мережі зростає, і ці мережі здатні не лише фіксувати власність, але й корінним чином забезпечувати регуляторні вимоги на рівні протоколу.

Відповідно, деякі блокчейни, які зосереджені на RWA, вже почали пропонувати модулі відповідності на блокчейні. Наприклад, один спеціалізований блокчейн містить функції децентралізованої ідентифікації (DID), що підтримують виконання відповідності на рівні інфраструктури. Очікується, що інші спеціалізовані блокчейни також дотримуватимуться подібного шляху.

Окрім відповідності, багато таких платформ також використовують глибокі галузеві знання для націлювання на певні категорії активів. Одна платформа зосереджується на позиках для установ та управлінні активами, інша платформа зосереджується на фінансуванні торгівлі,